摘 要：我國貨幣政策體系經(jīng)過多輪變革與持續(xù)演化日臻完善，政策目標(biāo)已較為明確，政策工具變得豐富多樣，在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。但在實際運轉(zhuǎn)中仍存在傳導(dǎo)機制不順暢、調(diào)控方式不完善、獨立性與靈活性不足、多目標(biāo)不協(xié)調(diào)、前瞻性不夠等問題。本文重點剖析問題成因，并有針對性地提出對策建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;傳導(dǎo)機制;調(diào)控方式;多目標(biāo)不協(xié)調(diào);獨立性與靈活性

本文索引：丁惠玲.當(dāng)前我國貨幣政策問題的幾點思考[J].中國商論，2021（14）：-074.

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）07（b）--03

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入高質(zhì)量發(fā)展階段，貨幣政策調(diào)控體系正從數(shù)量調(diào)控為主向價格調(diào)控為主轉(zhuǎn)移，政策工具進(jìn)行著不斷創(chuàng)新，除了公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、利率及再貼現(xiàn)等政策工具之外，還增加了常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款及短期流動性調(diào)節(jié)等工具的應(yīng)用。此外，我國還不斷推進(jìn)金融改革，提升利率市場化水平，完善金融市場體系，以更好地執(zhí)行貨幣政策。然而，面對國內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜變化，當(dāng)前貨幣政策的實施仍存在多方面的不足與缺陷?；诖耍瑢ξ覈?dāng)前貨幣政策存在的問題進(jìn)行研究和梳理有其內(nèi)在必要性。

1 當(dāng)前我國貨幣政策存在的主要問題及成因分析

1.1 貨幣政策傳導(dǎo)機制有待改善

2018年以來，受中美貿(mào)易摩擦升級及全球新冠肺炎疫情影響，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力風(fēng)險不斷增大，貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性將面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，我國仍存在金融監(jiān)管體制不健全、金融市場深度不夠，特別是資本、期貨、外匯等主要市場發(fā)展比較滯后、發(fā)育程度較低、整體規(guī)模還比較有限，發(fā)展至今，仍未完全建立起交易場所多層次、交易產(chǎn)品多樣化與交易機制多元化的金融市場體系。并且信用傳導(dǎo)機制不暢，金融市場微觀基礎(chǔ)不足，銀行、企業(yè)和個人的行為與貨幣政策相背離的情況時有發(fā)生，這些問題的存在，必然會影響我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率。

1.2 貨幣政策調(diào)控方式不成熟

2011年我國開始公布社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，以替代M2。但社會融資規(guī)模理論上應(yīng)與負(fù)債端的M2趨同，社會融資規(guī)模也不宜替代M2作為新的數(shù)量型貨幣政策中間目標(biāo)。因此，由數(shù)量調(diào)控方式向貨幣價格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型勢在必行。雖然我國不斷深化金融改革，加快利率市場化水平，完善金融市場體系，但我國仍屬于轉(zhuǎn)型過程中的不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不穩(wěn)定，貨幣調(diào)控方式選擇和轉(zhuǎn)型須服從和服務(wù)于高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，屬于全新實踐且更為復(fù)雜。由此可見，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控方式的成熟化仍有很長的路要走。

1.3 貨幣政策與財政政策有效協(xié)調(diào)問題突出

我國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)良好的發(fā)展與運行離不開貨幣政策與財政政策這兩種主要調(diào)控方式，但兩者之間仍會出現(xiàn)諸多不太協(xié)調(diào)的地方，具體總結(jié)如下：一是宏觀領(lǐng)域方面，兩種政策由于調(diào)節(jié)范圍、調(diào)節(jié)側(cè)重點、時滯性等方面的不同，使得兩者的協(xié)調(diào)配合仍表現(xiàn)得不夠充分，最終導(dǎo)致實現(xiàn)有效調(diào)控所需花費的時間變長，實現(xiàn)市場規(guī)則規(guī)范上的及時性大大降低。二是投資領(lǐng)域方面，積極的財政政策可能會引起財政資金過多地流向一般競爭性行業(yè)與領(lǐng)域，這樣就會造成貨幣政策調(diào)控上的有效性大打折扣，形成一定程度的有效調(diào)控困擾，勢必會對兩者的協(xié)調(diào)配合產(chǎn)生較大程度的破壞。三是政策工具方面，國債是一種重要的調(diào)控政策工具，也是連接貨幣政策與財政政策的重要紐帶，但其在發(fā)行、管理與運行中仍然存在一些不合理之處及難以回避的些許問題，這就導(dǎo)致中國人民銀行在采用公開市場業(yè)務(wù)的貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控時，難以達(dá)到預(yù)期效果，同樣會引起金融債務(wù)的處理不那么靈活與高效。四是分工方面，雖然兩者在經(jīng)濟(jì)調(diào)控上的目的各有側(cè)重，但基本上都沒能起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的作用。

1.4 貨幣政策獨立性待加強

當(dāng)前人民幣匯率波動區(qū)間處于“三元悖論”成立的區(qū)域，匯率波動區(qū)間未達(dá)最優(yōu)，有必要提高人民幣匯率制度彈性，擴(kuò)大人民幣匯率波動區(qū)間，實現(xiàn)貨幣政策獨立的既定目標(biāo)。加之，我國貨幣政策容易受到財政政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展多目標(biāo)，及對特定行業(yè)、特定地區(qū)政策傾斜的影響，在具體的經(jīng)濟(jì)生活和政策制定中，缺乏嚴(yán)格的獨立性。貨幣政策獨立性的削弱，加大了貨幣政策制定的難度和復(fù)雜性，在很大程度上會影響貨幣政策執(zhí)行的效果，甚至?xí)恋K特定貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

1.5 貨幣政策服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的有效性不足

支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是我國長期亟需解決的問題，貨幣政策也在不斷改進(jìn)，力圖引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力。然而，當(dāng)前金融資源“脫實向虛”問題嚴(yán)重，實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重缺乏資金支持，銀行的金融機構(gòu)存在“惜貸”問題，金融資源難以有效配置，嚴(yán)重阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，貨幣政策亟待創(chuàng)新、加強對金融資源投放的引導(dǎo)及監(jiān)督，增強貨幣政策的有效性，切實將金融資源配置到實體經(jīng)濟(jì)中，增強實體經(jīng)濟(jì)活力，推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.6 貨幣政策靈活性較差

目前，我國正面臨著復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境。雖然改革不斷深化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利率改革不斷推進(jìn)，金融市場體系日益完善，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題依舊突出，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。金融風(fēng)險雖然得到了控制，但仍要加強防范，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能。并且受美聯(lián)儲加息及貿(mào)易摩擦等事件的影響，國外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不確定性增加。這些新情況的出現(xiàn)，都需要貨幣政策不斷提高自身的靈活性，然而，當(dāng)前我國貨幣政策靈活性不足，難以滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，貨幣脫實向虛問題突出，不利于金融風(fēng)險的防范，不能及時對國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出有效應(yīng)對。

1.7 貨幣政策多樣目標(biāo)的調(diào)和難度大

與宏觀調(diào)控四大目標(biāo)相對應(yīng)，我國貨幣政策不是為了實現(xiàn)單一目標(biāo)，而是以多目標(biāo)為實現(xiàn)目的，在維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全平穩(wěn)、防范金融風(fēng)險、促進(jìn)匯率穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用，力求實現(xiàn)多個目標(biāo)之間的平衡。但由于多個目標(biāo)自身間就存在著難以有機協(xié)調(diào)的矛盾，在實際經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)過程中還會受到很多制約因素的影響，比較突出的是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)秩序的不完善、地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一、東中西部發(fā)展不平衡、經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)性矛盾仍比較明顯等，這就會出現(xiàn)難以同時滿足多個目標(biāo)的實現(xiàn)。近年來，我國經(jīng)濟(jì)雖然維持著高速增長，但受到外部國際金融環(huán)境的惡化以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次調(diào)整的短暫波動影響，增速下滑的壓力不斷加大，貨幣政策義不容辭地要作出積極的應(yīng)對與密切的配合，同時還要處理好價格的穩(wěn)定，這就造成貨幣政策身陷兩難的境地。

1.8 貨幣政策的前瞻性表現(xiàn)不突出

貨幣政策執(zhí)行過程中的滯后效應(yīng)比較明顯，從貨幣政策制定出來并發(fā)布實施開始計算，持續(xù)到貨幣政策預(yù)定目標(biāo)能夠產(chǎn)生一定影響，需要一個較長的傳導(dǎo)時間，需要經(jīng)歷一個漫長的過程。并且貨幣政策的執(zhí)行會存在一定的風(fēng)險與不良影響，其制定與有效執(zhí)行離不開嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲞^程與實踐經(jīng)驗，比如短期流動性調(diào)節(jié)方面的政策會面臨一定程度的市場風(fēng)險;優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與維持市場長期的穩(wěn)定方面政策可能產(chǎn)生不良影響?；诖?，貨幣政策要想得到有效執(zhí)行并產(chǎn)生積極影響，就需要具有很強的前瞻性。然而，當(dāng)前我國市場機制仍未完全建立，甚至對于市場經(jīng)濟(jì)較為完善發(fā)達(dá)的國家，仍不能夠做到這一點，貨幣政策前瞻性問題需要引起足夠的重視。

2 克服我國貨幣政策問題的幾點思考

2.1 加快制度變革，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機制暢通

央行作為貨幣政策制定者，貨幣政策傳導(dǎo)機制暢通離不開央行職能的發(fā)揮，要為增強央行宏觀調(diào)控提供有力平臺，不斷加強央行的調(diào)控能力。同時加強主體改革，引導(dǎo)銀行、企業(yè)和個人行為，建立以市場優(yōu)勝劣汰為基礎(chǔ)的正常的企業(yè)和銀行的退出機制，強化個人的信用體系建設(shè)，凈化金融環(huán)境。要繼續(xù)深化金融改革，建立較為完善、有層次、能夠多元發(fā)展的金融市場體系，大力推動資本、外匯、期貨等市場的發(fā)展，以提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通。

2.2 立足實際，加快完善貨幣政策調(diào)控方式

貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型首先要認(rèn)清我國的國情，根據(jù)我國所處的發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r，來合理確定我國的貨幣政策調(diào)控方式，切不可操之過急，應(yīng)在探索中穩(wěn)步推進(jìn)，處理好從數(shù)量調(diào)控為主向價格調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的關(guān)系。其次，要從金融市場的微觀主體、制度保障、產(chǎn)品體系三個方面推動金融市場的不斷深化，克服貨幣政策面臨的政府過度關(guān)注增長目標(biāo)和預(yù)算軟約束、金融市場風(fēng)險、金融功能深化和匯率形成機制改革等制約因素，加快利率市場化水平，完善我國金融市場體系，加快完善我國貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。最后，數(shù)量調(diào)控與價格調(diào)控在我國必將長期共存，在新的發(fā)展階段和實踐中，應(yīng)將兩者有機結(jié)合起來，建立相對成熟的貨幣政策調(diào)控方式。

2.3 推進(jìn)貨幣政策與財政政策相協(xié)調(diào)

從貨幣政策與財政政策的搭配角度而言，可以采用盡可能使財政在長期過程中減少長期建設(shè)類型國債、逐漸減少擴(kuò)張性政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)過程中的使用頻率等方式進(jìn)行，并配合逐漸增大的貨幣政策總量調(diào)控范圍，以此來解決長期制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次矛盾，為今后能夠?qū)崿F(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)增長以及加快現(xiàn)代化進(jìn)程奠定堅實的體制基礎(chǔ)。從強化協(xié)調(diào)方式的角度而言，可以采取的方式主要有以下兩種：一種是從政策工具上進(jìn)行改變，通過對國債的運作方式以及制度進(jìn)行“國債余額管理”化的方式進(jìn)行短期國債的周轉(zhuǎn)行為，以此為手段對國民經(jīng)濟(jì)的總需求進(jìn)行刺激;另一種是通過依靠貨幣政策主導(dǎo)調(diào)控，而財政政策與貨幣政策則通過協(xié)調(diào)配合的方式來推進(jìn)利率市場化的進(jìn)行，以此實現(xiàn)金融市場規(guī)則的完善。此外，還要加強貨幣政策與財政政策兩者的政策目標(biāo)和政策工具等方面的協(xié)調(diào)，不斷推進(jìn)貨幣政策與財政政策在各方面的協(xié)調(diào)水平，推動我國經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展。

2.4 增強貨幣政策的獨立性

受我國政治經(jīng)濟(jì)體制及目標(biāo)多樣化的影響，我國貨幣政策獨立性不足。這個問題的解決，需要時間和實踐的探索，我國目前仍處于社會主義的初級階段，政治經(jīng)濟(jì)體制受制于當(dāng)前國情的影響，隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政治經(jīng)濟(jì)體制的改革勢在必行。然而，改革需要時間和探索，不可能一蹴而就，一勞永逸。我國應(yīng)持續(xù)加快政治經(jīng)濟(jì)體制機制改革步伐，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實踐的需要，并不斷增強貨幣政策的獨立性。此外，多目標(biāo)以及財政政策等因素，都會對貨幣政策的獨立性造成影響，我國還應(yīng)加快市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)，注重貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)，轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式，弱化目標(biāo)多樣化的影響，逐漸增強我國貨幣政策的獨立性。

2.5 提高貨幣政策服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的有效性

一是貨幣政策要注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，杜絕“大水漫灌”，加強“精準(zhǔn)滴灌”，以更大力度促進(jìn)金融精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)的政策漸次落地。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣工具作用，加強定向調(diào)控力度，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。特別是用好定向降準(zhǔn)、再貸款等政策工具，提升工具使用的精準(zhǔn)性;二是加強信貸政策的科學(xué)引導(dǎo)，強化金融機構(gòu)對重點實體企業(yè)、領(lǐng)域與行業(yè)的信貸支持，實現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，特別是對民營企業(yè)、小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧、鄉(xiāng)村振興、綠色經(jīng)濟(jì)及推動轉(zhuǎn)型升級與高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域應(yīng)加強關(guān)注;三是持續(xù)推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實將金融資源投放到實體經(jīng)濟(jì)中，引導(dǎo)資本流向更具效率的行業(yè)和部門，逐步提高貨幣政策服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的有效性，增強實體經(jīng)濟(jì)活力。

2.6 增加貨幣政策的靈活性

在進(jìn)入新發(fā)展階段，面對新發(fā)展格局及復(fù)雜的外部環(huán)境，我國貨幣政策將保持穩(wěn)健的主旋律，但也應(yīng)該合理適度，要主動調(diào)動并發(fā)揮貨幣政策靈活調(diào)節(jié)方面的優(yōu)越性，在適時適度預(yù)調(diào)、微調(diào)方面下功夫，提前應(yīng)對可能到來的外部性沖擊、有效處理可能發(fā)生的內(nèi)部性問題，努力創(chuàng)造與高質(zhì)量發(fā)展要求相匹配的金融環(huán)境。具體來講，一是需要市場實時變動情形，靈活采用總量調(diào)控工具，促進(jìn)資金利率保持在“合理適度”水平，維護(hù)銀行體系保持流動性合理充裕，有效引導(dǎo)加強對實體經(jīng)濟(jì)的支持;二是創(chuàng)新并合理使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，改善與提升金融服務(wù);三是持續(xù)加強貨幣政策與監(jiān)管政策、貨幣政策與財政政策之間的協(xié)調(diào)，注重政策之間的配合形成合力發(fā)揮積極作用，并建立與社會各界有效溝通渠道，有針對性地主動引導(dǎo)市場預(yù)期。

2.7 合理化解貨幣政策目標(biāo)多樣化的矛盾

我國特定的國情決定著貨幣政策目標(biāo)的多樣化，不能因為目標(biāo)之間可能存在矛盾，就放棄貨幣政策目標(biāo)的多樣化。為解決目標(biāo)多樣化之間的矛盾，我國應(yīng)加快金融改革的步伐，不斷探索符合我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的金融體系，完善各方面的制度建設(shè)，目標(biāo)的選擇上減少盲目性，注重各方面的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，在難以調(diào)和的情況下，注重選擇更為重要的指標(biāo)，要用辯證統(tǒng)一的觀點來解決現(xiàn)實中遇到的問題，要抓關(guān)鍵、抓主流，使得貨幣政策多樣化目標(biāo)的矛盾得以緩解，逐步推進(jìn)我國貨幣政策多樣化目標(biāo)向單一目標(biāo)轉(zhuǎn)變。

2.8 提高貨幣政策的前瞻性

政府及央行應(yīng)不斷完善我國金融市場體系，建立完整的征信體制體系，良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠促進(jìn)貨幣政策作用時間及效果的合理預(yù)測，能夠為貨幣政策的制定及實施提供合理的參考。此外，貨幣政策的制定及實施應(yīng)考慮到我國的現(xiàn)實國情，根據(jù)我國現(xiàn)有的金融市場環(huán)境對貨幣政策的實施效果作出合理的預(yù)測，綜合考慮各方面外在因素的影響，逐步提高我國貨幣政策的前瞻性，使貨幣政策更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要。

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Some Thoughts on China's Current Monetary Policy

Yunnan Urban and Rural Construction Investment Co.， Ltd.

DING Huiling

Abstract： After several rounds of reform and continuous evolution， China's monetary policy system has become increasingly perfect， policy objectives have been relatively clear， policy tools have become rich and diverse， and it plays an important role in promoting China's high-quality economic development. But in the actual operation， there are still some problems， such as the transmission mechanism is not smooth， the regulation mode is not perfect， the independence and flexibility are not enough， the multi-objective coordination is not enough， and the foresight is not enough. This paper focuses on the analysis of the causes of the problem， and puts forward countermeasures and suggestions.

Keywords： monetary policy; transmission mechanism; regulation mode; multi-objective coordination; independence and flexibility