張躍文

【關鍵詞】獨角獸 資本市場 野蠻生長 【中圖分類號】F8 【文獻標識碼】A

“獨角獸”是美國投資界人士對于市值超過10億美元且成立不超過10年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的稱呼，以凸顯這類高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)的稀有特質。根據CB insights的統計，截至2020年6月末，全球“獨角獸”企業(yè)有475家，總市值1.4萬億美元。這些企業(yè)主要分布在美國（225家）和中國（122家），英國、印度和韓國等國家也有部分“獨角獸”企業(yè)。

“獨角獸”企業(yè)的誕生是特殊的時代背景、市場、產業(yè)、技術和資金條件共同作用的結果

互聯網的出現幫助相關行業(yè)的企業(yè)大幅度縮短了成長周期。我國現有的122家“獨角獸”企業(yè)總市值達到4400億美元，80%以上的企業(yè)分布在電子商務、移動通信、汽車交通、人工智能、網絡軟件和數據服務等直接受益于互聯網發(fā)展的產業(yè)或者互聯網周邊產業(yè)（圖1）?！蔼毥谦F”現象的出現并非偶然，有其特定的市場基礎、產業(yè)基礎、技術基礎和資本基礎。

圖1 中國獨角獸企業(yè)的行業(yè)分布

首先，“獨角獸”企業(yè)的出現得益于互聯網的普及和商用所提供的廣闊市場基礎。龐大的互聯網客群、持續(xù)增加且日益多元化的市場需求，推動平臺型企業(yè)營業(yè)規(guī)模迅速擴大，以京東為代表的電商企業(yè)盡管短期內沒有盈利，但卻憑借其迅速擴大的市場份額使得企業(yè)市值一路飆升，后來這些企業(yè)陸續(xù)實現盈利并在各自領域展現出強大競爭力，印證了資本市場最初的估值判斷。

其次，“獨角獸”企業(yè)的出現有其相對穩(wěn)固的產業(yè)基礎。令人記憶猶新的2000年互聯網泡沫，盡管沒有實現廣泛的網絡技術商業(yè)化，卻幫助形成了早期的互聯網產業(yè)基礎。網絡軟件和硬件、數據服務、網絡安全、信息傳輸等行業(yè)從最初主要向消費者提供服務，逐步轉向為基于互聯網的企業(yè)提供配套服務，極大刺激了互聯網產業(yè)鏈條的延長和持續(xù)完善，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快研發(fā)產品與服務，以及迅速占領市場提供了必要的產業(yè)條件。

再次，互聯網、新能源、人工智能和醫(yī)療技術的突破性發(fā)展，為“獨角獸”企業(yè)成長提供了發(fā)展良機。目前，信息傳輸、人工智能芯片及軟件、云技術、大數據處理和醫(yī)療領域的生物基因技術已經成為相對確定的突破性技術創(chuàng)新行業(yè)，一批“獨角獸”企業(yè)和潛在“獨角獸”企業(yè)匯聚于此，受到業(yè)界和投資者的廣泛關注。

最后，大規(guī)模的資本注入成為“獨角獸”企業(yè)的重要估值基礎。2008年金融危機以后，一些市場基礎雄厚、擁有核心技術和完善的產業(yè)配套的創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是平臺型企業(yè)，受到資本青睞。公開股票市場的科技股偏好客觀上支持了“獨角獸”企業(yè)的融資和成長。納斯達克市場指數從2010年6月份的2100點一路上揚，到2020年同期突破1萬點；而作為我國國內科技股標桿的創(chuàng)業(yè)板指數開市至今也已升至2500點附近。公開市場對科技股的偏愛，增加了科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市和原始股東退出機會，一定程度上鼓勵了私募市場的創(chuàng)業(yè)投資熱情，潛在“獨角獸”企業(yè)估值被持續(xù)推高。當然，客觀條件的支持并不能代替企業(yè)的主觀努力。畢竟只有少數創(chuàng)業(yè)企業(yè)成為“獨角獸”。根據現有研究，具有較強的數據分析和機會搜尋能力、強大研發(fā)能力、資源整合能力和較好媒體關系的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，更有可能成為“獨角獸”企業(yè)。

資本市場特別是創(chuàng)業(yè)投資和私募股權市場，為何對“獨角獸”企業(yè)情有獨鐘

我國“獨角獸”企業(yè)的成長得到了國內資本市場的極大支持。資本市場不僅為優(yōu)秀的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了多輪融資支持，而且為投資者提供了并購和上市等退出通道，近年來“賦能式”投資的興起，使得資本市場能夠從戰(zhàn)略上和經營管理方面為創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長提供更多支持。

一方面，資本市場對“獨角獸”企業(yè)的最直接支持是資金。私募投資機構是這些企業(yè)上市前主要的資金提供者。在已知的120余家中國“獨角獸”企業(yè)中，大約有30%的企業(yè)由阿里、騰訊、百度等大型互聯網企業(yè)及其關聯公司參與投資，其余70%的企業(yè)主要由私募投資機構提供資金支持。企業(yè)在私募市場融資，不需要公開過多的經營信息和技術信息，也不需要遵守公開市場的諸多監(jiān)管規(guī)則。更重要的是，企業(yè)可以比較從容地按照既定戰(zhàn)略謀求長期發(fā)展，而不必過分計較短期財務表現。

另一方面，創(chuàng)業(yè)投資和私募股權市場是我國資本市場的重要組成部分。自2012年中國證券投資業(yè)基金協會成立，并對私募基金進行歸口管理以來，私募行業(yè)進入規(guī)范發(fā)展的快車道。盡管今年受到新冠肺炎疫情影響，私募行業(yè)規(guī)模仍然保持上升態(tài)勢。截至2020年5月末，主要對企業(yè)進行早期投資和上市前投資的VC/PE基金數量已經超過3.8萬個，基金資產規(guī)模達到10.4萬億元。私募機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資相當活躍，據萬得數據庫統計，2015—2019年，國內PE/VC機構共進行約7萬宗投資，投資總額近6萬億元。信息技術、可選消費、醫(yī)療保健、工業(yè)和金融類項目位居投資案例數量前列（圖2）。相較其他城市，北、上、廣、深、杭等重點城市，以較好的高技術產業(yè)基礎和發(fā)展環(huán)境，吸引了較多的投資（圖3）。

圖2 2015-2019年PE/VC投資行業(yè)分布

圖3 重點城市的投資案例數量與金額