張書琛

兩年虧損17億元，火花思維搶跑IPO

“雙減”大棒下，教培行業(yè)在不到兩年內(nèi)經(jīng)歷了冰火兩重天。市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)醞釀許久的“雙減”細(xì)則會(huì)在暑期之前頒布，如今卻遲遲未現(xiàn);不時(shí)傳出的“周末、寒暑假，禁止校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)為學(xué)生提供大規(guī)模的課外學(xué)習(xí)培訓(xùn)活動(dòng)”“0～6歲在線教育產(chǎn)品將被禁止”等監(jiān)管傳聞一度讓行業(yè)人士人心惶惶。而就在學(xué)科類校外教育面臨監(jiān)管重壓，紛紛剎車觀望、斷臂求生之時(shí)，主營3～12歲在線小班思維培訓(xùn)課程的火花思維卻選擇搶跑上市。

6月22日，火花思維教育正式遞交招股書，擬以代碼“SPRK”登陸納斯達(dá)克上市，計(jì)劃募資1億美元。值得注意的是，這一上市融資規(guī)模遠(yuǎn)不及其于今年1月完成的E輪超4億美元融資。若成功上市，火花思維將成為繼掌門教育后，年內(nèi)第二家赴美上市的在線教育公司。

從火花思維的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，不難發(fā)現(xiàn)其課程主要覆蓋三個(gè)學(xué)科即數(shù)理思維、少兒英語和國文教育，授課形式主要是4—8人線上小班以及后面推出的“小火花AI課”（現(xiàn)已更名“小火花啟蒙”）。

政策收緊前，火花融資不斷

營銷成本高企，使其難以盈利

火花思維自2017年正式上線后，一直備受資本青睞。“一方面是因?yàn)榛鸹ㄋ季S正好主打數(shù)學(xué)思維培養(yǎng)這一風(fēng)口，另一方面是其在線小班課現(xiàn)在是市場(chǎng)的主流選擇?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管收緊之前，資本對(duì)于不同在線教育模式的喜好也經(jīng)歷了幾次更迭：從一對(duì)一、到雙師大班課、再到小班課，“火花思維正好趕上了”。

一對(duì)一課程成本頗高，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì);而最具規(guī)模效益的大班課模式，均陷入內(nèi)容同質(zhì)化的泥潭從而不得不轉(zhuǎn)向營銷戰(zhàn)，既沒有可持續(xù)性，短期又難有盈利。被視作平衡了教學(xué)效果與獲客成本的小班課模式脫穎而出。

小班課，尤其是小班數(shù)理思維課，一直是火花思維的主要營收來源，根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年以及2021年Q1，在線小班課程的凈收入分別占火花思維凈收入總額的99.2%、95.6%、97.6%。

數(shù)理思維培養(yǎng)是火花思維旗艦課程，在科技行業(yè)熱度不減的當(dāng)下?lián)碥O極多。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，我國中小學(xué)生補(bǔ)習(xí)數(shù)學(xué)的時(shí)間遠(yuǎn)超語文和英語科目。從此前的全民奧數(shù)到如今的數(shù)理思維，家長(zhǎng)們無一不是希望孩子能夠“贏在起跑線”、獲得入學(xué)加分項(xiàng)。

有家長(zhǎng)表示，火花思維雖然并不直接服務(wù)于應(yīng)試，似乎更加著眼于孩子的長(zhǎng)期發(fā)展，但其與數(shù)學(xué)沾邊的教學(xué)內(nèi)容仍會(huì)間接作用于實(shí)際應(yīng)試表現(xiàn)。不少數(shù)學(xué)思維培訓(xùn)機(jī)構(gòu)人士也證明，家長(zhǎng)們參加課程的目的大都是為了“幼升小”。

公開資料顯示，在上市前，火花思維已累計(jì)完成了7輪融資，投資人中既包括紀(jì)源資本、紅杉資本、IDG資本等知名的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也有騰訊、快手、猿輔導(dǎo)這類互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸旗下的投資基金，在未上市前其市場(chǎng)估值已達(dá)15億美元。

表面上看，火花思維也沒有辜負(fù)投資人的期待。從2020年超11億元的現(xiàn)金收入和截至今年第一季度的37萬學(xué)生人數(shù)上看，火花思維已然成為中國最大的在線小班教育公司;財(cái)務(wù)方面，根據(jù)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，火花思維的營收在2019年為1.95億元，2020年則達(dá)到11.74億元，同比增長(zhǎng)約500%。2021年第一季度，火花思維營收為4.53億元，同比增長(zhǎng)約200%。

不過在不斷被資本看好加持、營收增長(zhǎng)的背后，火花思維卻一直難以盈利：2019年，火花思維凈虧損7.71億元，2020年凈虧損9.52億元。

營銷成本高企被市場(chǎng)視為虧損主因。今年第一季度火花思維凈虧損3.737億元，同時(shí)期內(nèi)營銷費(fèi)用則為3.43億元，占比91.7%，而整個(gè)2020年，火花思維的課程研發(fā)費(fèi)用不過3.27億元。這也是其他在線教培機(jī)構(gòu)的通病，無論是學(xué)而思、有道，還是最近成功IPO的掌門教育，其營銷支出無一例外居高不下，多處于虧損狀態(tài)。

這種燒錢換規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)典玩法在資本市場(chǎng)看好時(shí)自然走得通，但在整個(gè)行業(yè)按下暫停鍵，資本離場(chǎng)后，問題也隨之而來。火花思維招股書中可以看出，火花思維賬上的現(xiàn)金流為25.4億元，按照目前的虧損計(jì)算，這足以支撐其一兩年的發(fā)展，但之后呢？

資本出逃，上市難輸血

“VC最近都不看教育行業(yè)了，尤其是涉及學(xué)前教育的，這塊現(xiàn)在是比較明顯的雷區(qū)。”一位專注教育行業(yè)的投資人表示，早在3月“兩會(huì)”頻提減負(fù)之后，投資人就變得謹(jǐn)慎很多，“以前K12頭部教育機(jī)構(gòu)拿錢拿到手軟，前一輪的錢還沒花完，后一輪的投資人就擠破腦袋要參與進(jìn)來，火花思維作為學(xué)前教育的頭部企業(yè)也吸引了很多投資。但現(xiàn)在風(fēng)向變了?！?/p>

在IPO前，火花思維創(chuàng)始人羅劍一直忙著向潛在投資者們推銷自己的公司，在每次會(huì)議中都會(huì)花五分鐘主動(dòng)解釋政策，“我們是公認(rèn)的素質(zhì)教育，不會(huì)受到影響”。但參與的投資人心里卻不這么想：“一旦課程被定義為學(xué)科超前培訓(xùn)，意味著各家都不得不在內(nèi)容上進(jìn)行整改，用戶規(guī)模、引流效果很可能都會(huì)打折扣?！?/p>

一級(jí)市場(chǎng)融資渠道“凍結(jié)”，二級(jí)市場(chǎng)就成了救命稻草?；鸹ㄋ季S內(nèi)部人員表示，現(xiàn)在上市雖然不是好時(shí)機(jī)，但投資方們比火花思維更為迫切，畢竟掛牌上市才是資本“獲利退出”的最好路徑。此外，在新規(guī)可能會(huì)限制教培行業(yè)上市的傳言中，未上市的頭部企業(yè)為了補(bǔ)血，尋求盡快上市，避免不利政策落地或競(jìng)品搶先也是情有可原。