胡楠

優(yōu)刻得-W（688158.SH）于8月7日發(fā)布2021年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.06億元，較上年同期增長(zhǎng)5.94億元，增幅高達(dá)65.20%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-3.24億元，較上年同期下降2.39億元，增幅為-281.17%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年優(yōu)刻得-W營(yíng)業(yè)收入15.15億元。

這也就是說(shuō)，2021年，優(yōu)刻得-W僅用半年時(shí)間，就完成了疫情前年度幾乎全年的營(yíng)業(yè)收入，儼然一副高成長(zhǎng)性企業(yè)的架勢(shì)。

不過(guò)，需要指出的是，在營(yíng)業(yè)收入爆發(fā)的同時(shí)，其凈利潤(rùn)卻大幅虧損，而在其虧損的背后，隱藏的則是IaaS業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額不斷走低，公司被迫將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至云分發(fā)業(yè)務(wù)，且銷售價(jià)格大幅降價(jià)，燒錢創(chuàng)造出的高成長(zhǎng)性假象最終目的是為再融資創(chuàng)造條件。

燒出的成長(zhǎng)性

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年上半年，優(yōu)刻得-W的營(yíng)業(yè)收入分別為11.87億元、15.15億元、24.55億元、15.06億元，同比分別增長(zhǎng)41.39%、27.58%、62.06%、65.20%;扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7973萬(wàn)元、998萬(wàn)元、-3.69億元、-3.24億元，同比分別增長(zhǎng)65.81%、-87.48%、-3802.44%、-281.17%。

很明顯，自2019年起，優(yōu)刻得-W就出現(xiàn)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入背離的情況。

按照正常邏輯，如果要探究一家公司虧損的原因，就要從其業(yè)務(wù)層面著手。

據(jù)公開信息，優(yōu)刻得-W主要從事云計(jì)算相關(guān)業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品為公有云、混合云、私有云三大類產(chǎn)品。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年上半年，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)收入金額分別為10.11億元、11.98億元、18.04億元、11.87億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為85.15%、79.08%、73.48%、78.86%;混合云業(yè)務(wù)收入金額分別為1.39億元、2.44億元、3.02億元、2.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為11.69%、16.09%、12.29%、13.49%;私有云及其他業(yè)務(wù)收入金額分別為3460萬(wàn)元、7251萬(wàn)元、3.44億元、1.15億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為2.91%、4.79%、14.03%、7.65%。

同期，優(yōu)刻得-W的整體毛利率分別為39.48%、29.04%、8.57%、3.75%，而2018-2020年其公有云業(yè)務(wù)毛利率分別為41.85%、31.26%、5.84%，混合云業(yè)務(wù)毛利率分別為25.52%、19.29%、16.80%，私有云及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為44.67%、24.69%、14.38%。

雖然近年來(lái)優(yōu)刻得-W各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平均有所下降，但如果利用各項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重對(duì)其進(jìn)行加權(quán)，則可以得出一個(gè)結(jié)論，即公有云業(yè)務(wù)毛利率的劇烈下降是導(dǎo)致優(yōu)刻得-W近兩年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)背離的最主要原因。

但僅僅從這個(gè)角度還不足以清晰地看出優(yōu)刻得-W是如何從盈利轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~虧損的，所以還需要對(duì)其公有云業(yè)務(wù)的構(gòu)成進(jìn)行更細(xì)致的分析。

據(jù)招股說(shuō)明書，2017-2018年及2019年上半年，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)細(xì)分項(xiàng)中計(jì)算業(yè)務(wù)收入金額分別為4.36億元、6.04億元、3.09億元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為57.07%、59.71%、54.72%，毛利率分別為51.06%、48.24%、38.72%;網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入金額分別為1.35億元、1.61億元、8293萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為17.72%、15.90%、14.68%，毛利率分別為22.85%、21.62%、21.35%;數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)收入金額分別為6913萬(wàn)元、9689萬(wàn)元、5904萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為9.05%、9.58%、10.45%，毛利率分別為47.98%、56.41%、45.94%;云分發(fā)業(yè)務(wù)收入金額分別為7035萬(wàn)元、5563萬(wàn)元、5853萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為9.21%、5.50%、10.36%，毛利率分別為3.52%、10.68%、10.38%;數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)收入金額分別為1683萬(wàn)元、4947萬(wàn)元、2056萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為2.20%、4.89%、4.44%，毛利率分別為53.54%、62.54%、47.83%;存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入金額分別為1890萬(wàn)元、2586萬(wàn)元、1741萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重分別為2.47%、2.56%、3.08%，毛利率分別為-4.01%、-3.74%、-61.72%。

通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從收入占比還是毛利率角度，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)是以基礎(chǔ)云計(jì)算、云存儲(chǔ)為主，即以IaaS業(yè)務(wù)為主，云分發(fā)業(yè)務(wù)只是公有云業(yè)務(wù)中的一個(gè)小細(xì)分項(xiàng)，且占比并不高。

需要關(guān)注的是，2020年，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)細(xì)分項(xiàng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。

根據(jù)2021年5月28日公布的《2020年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函》的回復(fù)公告（下稱“回復(fù)公告”），2020年，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)細(xì)分項(xiàng)計(jì)算業(yè)務(wù)收入金額為5.55億元，占當(dāng)期公有云收入的比重為30.77%，毛利率為30.02%;網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入金額為1.55億元，占當(dāng)期公有云收入的比重為8.60%，毛利率為-5.46%;數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)收入金額為1.14億元，占當(dāng)期公有云收入的比重為6.30%，毛利率為31.79%;云分發(fā)業(yè)務(wù)收入金額為8.05億元，占當(dāng)期公有云收入的比重為44.63%、毛利率為-12.87%;數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)收入金額為4897萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重為2.71%，毛利率為43.06%;存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入金額為8290萬(wàn)元，占當(dāng)期公有云收入的比重為4.59%，毛利率為-31.42%。

通過(guò)橫向?qū)Ρ瓤梢缘贸鲆粋€(gè)結(jié)論，2020年，優(yōu)刻得-W公有云業(yè)務(wù)毛利率大幅下降的核心原因在于云分發(fā)業(yè)務(wù)占比的顯著提升，以及該業(yè)務(wù)毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)。