夏叢 張志偉 楊珺婷｜文

在季度性消費(fèi)回升的帶動(dòng)下，累庫趨勢(shì)或?qū)⒎啪?，鉛價(jià)有望階段性走高，但在美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期增強(qiáng)、供應(yīng)增量突顯的雙重壓制下，價(jià)格增長空間壓縮。預(yù)計(jì)下半年鉛價(jià)格先增后降，價(jià)格重心較上半年基本持平。

價(jià)格走勢(shì)回顧

在拜登政府多輪財(cái)政刺激支持以及疫苗覆蓋率提高的持續(xù)推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)向常態(tài)回歸，發(fā)展中國家疫情反復(fù)與歐美發(fā)達(dá)國家疫情改善形成了商品供需錯(cuò)配格局，大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高。上半年LME三月期鉛價(jià)自3月的1908美元/噸強(qiáng)勢(shì)上行，觸及2344美元/噸，為2018年10月以來新高；與LME三月期鉛相比，滬鉛價(jià)格波動(dòng)更多跟隨基本面變化而非宏觀環(huán)境，以區(qū)間震蕩為主。

全球鉛市場(chǎng)

1.海外礦企產(chǎn)量好壞參半，增量有限

據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新公布數(shù)據(jù)并經(jīng)北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）修正，1～5月全球鉛精礦產(chǎn)量為182.9萬噸，同比增加8.1%。除中國以外的其他國家鉛精礦產(chǎn)量為112.0萬噸，同比增長11.8%，較2019年基本持平。

根據(jù)海外礦企一季度產(chǎn)量發(fā)布顯示，鉛精礦產(chǎn)量好壞參半，South32、Teck、Volcan、Hecla等礦企產(chǎn)量的增長，彌補(bǔ)了Newmont、Lunding、Buenaventura等礦企減量，海外主要礦企產(chǎn)量增量達(dá)1萬噸以上。

綜合來看，疫情對(duì)海外礦山生產(chǎn)影響基本消除，個(gè)別地區(qū)疫情反復(fù)并未改變供應(yīng)恢復(fù)的大趨勢(shì)，主要在產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量多呈增長趨勢(shì)，加之下半年新建項(xiàng)目逐漸釋放產(chǎn)量，全球精礦產(chǎn)量恢復(fù)性增長。

2.精鉛供應(yīng)基本恢復(fù)至疫情前水平

據(jù)ILZSG最新公布數(shù)據(jù)并經(jīng)安泰科修正，1～5月全球精鉛產(chǎn)量為506.9萬噸，同比增長9.6%。除中國以外的其他國家精鉛產(chǎn)量同比增長8.2%至297.3萬噸，其中原生鉛產(chǎn)量同比增長2.3%，再生鉛產(chǎn)量同比增加7.9%。

美國替換電池需求增加，推動(dòng)更多的二次物料流入市場(chǎng)，其精鉛產(chǎn)量同比增加1.3萬噸至45.6萬噸。然而Clarios永久關(guān)閉美國南卡羅來納州佛羅倫薩的再生鉛廠，或?qū)⒅袛嗌习肽暝鲩L勢(shì)頭，盡管其所回收的廢舊鉛蓄電池已委托其他冶煉廠進(jìn)行處理，但物流運(yùn)輸?shù)刃枰欢〞r(shí)間恢復(fù)。同期，韓國精鉛產(chǎn)量增長2.6萬噸至32.2萬噸，主要依賴于當(dāng)前二次鉛物料供應(yīng)基本恢復(fù)，再生鉛增長2.0萬噸至8.5萬噸。

綜合來看，海外精鉛生產(chǎn)已基本恢復(fù)至正常水平，但由于海運(yùn)緊張，將原材料有效運(yùn)往海外的物流問題限制了韓國、日本等原料進(jìn)口型國家的產(chǎn)量。

3.歐美地區(qū)鉛需求持續(xù)強(qiáng)勁，供不應(yīng)求還將持續(xù)

根據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)并經(jīng)安泰科修正，1～5月全球鉛消費(fèi)量為396.7萬噸，同比增長10.5%；同期，海外消費(fèi)量同比增長11.1%至237.7萬噸。

在工業(yè)活動(dòng)更廣泛復(fù)蘇的背景下，動(dòng)力電池需求快速復(fù)蘇，1～5月歐美鉛消費(fèi)增加16.5萬噸為178.5萬噸。北美供不應(yīng)求的局面仍在持續(xù)，影響了市場(chǎng)對(duì)精鉛和鉛蓄電池進(jìn)口的積極性，美國4月份精鉛進(jìn)口量飆升至6萬噸，同比增長2.5萬噸；鉛蓄電池進(jìn)口量也同比增長32.7%至3519萬，創(chuàng)下近5年新高。

中國鉛市場(chǎng)

1.多因素干擾，鉛精礦供應(yīng)增量有限

根據(jù)安泰科調(diào)研測(cè)算，鉛精礦產(chǎn)出略低于市場(chǎng)預(yù)期，上半年鉛精礦產(chǎn)量同比增加1.5萬噸至89.9萬噸，較2019年同期減少1.4萬噸。

分地區(qū)來看，多省份實(shí)現(xiàn)同比增長，主要由于2020年同期受到疫情影響，導(dǎo)致歷史基數(shù)偏低，實(shí)際增量相對(duì)有限。其中，內(nèi)蒙古、云南在擺脫疫情影響后，又遇能源政策調(diào)控，增量逐漸壓縮，截至5月，同比分別增加0.4萬噸、0.3萬噸，仍未達(dá)到2019年同期水平。得益于新建礦山項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，新疆、甘肅產(chǎn)量同比增加0.4萬噸、0.2萬噸，特別是2020年新疆烏拉根擴(kuò)建項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，帶動(dòng)新疆鉛精礦年增量約1.0萬噸，部分增量在2021年上半年顯現(xiàn)。

表1 全球及中國精鉛供需平衡（萬噸）

根據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2021年1～6月國內(nèi)鉛精礦進(jìn)口同比增長1.3%至53.8萬噸實(shí)物量，其增量不及預(yù)期，主要由于鉛價(jià)內(nèi)外比值屢創(chuàng)新低，部分鉛精礦轉(zhuǎn)為銀加工貿(mào)易形式進(jìn)口至中國。同期，銀精礦進(jìn)口同比增14.9%至49.4萬噸實(shí)物量彌補(bǔ)了國內(nèi)部分的供應(yīng)缺口。

2.再生鉛供應(yīng)持續(xù)增長，推動(dòng)精鉛供應(yīng)增加

根據(jù)安泰科對(duì)國內(nèi)主要鉛冶煉企業(yè)（涉及原生鉛產(chǎn)能349萬噸、再生鉛產(chǎn)能439萬噸）產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1～6月份樣本企業(yè)精鉛產(chǎn)量234.0萬噸，同比增長9.7%。

回顧上半年，精鉛供應(yīng)增量主要來自再生鉛方面，新建產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，龐大的產(chǎn)能快速彌補(bǔ)因地區(qū)性環(huán)保督察導(dǎo)致的產(chǎn)能受限，再生鉛產(chǎn)量同比增加28.9%至115.9萬噸，較2019年同期仍增加11.9萬噸。同期，良好的副產(chǎn)品利潤，帶動(dòng)了原生鉛冶煉廠生產(chǎn)積極性，但鉛精礦供應(yīng)持緊限制了原生鉛產(chǎn)出增加，有效產(chǎn)能的提升帶來的增量，僅部分彌補(bǔ)聯(lián)合冶煉企業(yè)下調(diào)原生占比所致的減量，原生鉛產(chǎn)量同比下降4.3%至118.1萬噸。進(jìn)入下半年，仍有多家再生鉛冶煉廠計(jì)劃投產(chǎn)，新增產(chǎn)能達(dá)到100萬噸/年以上，且由于多為鉛產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)新建及擴(kuò)建，投產(chǎn)后產(chǎn)量釋放較快；而原生鉛在冶煉利潤有所好轉(zhuǎn)、有效產(chǎn)能增加的帶動(dòng)下，產(chǎn)量穩(wěn)中有增。整體來看，精鉛供應(yīng)將延續(xù)增長趨勢(shì)。

3.鋰電池替換進(jìn)程加速，鉛消費(fèi)增長空間壓縮

根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1～5月鉛酸蓄電池產(chǎn)量10380.6萬千伏安時(shí)，同比增長32.2%。3月末以來，消費(fèi)季節(jié)性淡季特征逐漸顯現(xiàn)，鉛蓄電池成品庫存壓力突顯，蓄電池企業(yè)開工率被動(dòng)下調(diào)，多保持以銷定產(chǎn)。此外，云南、廣西、廣東地區(qū)受階段性限電影響，對(duì)蓄電池生產(chǎn)形成抑制，二季度鉛蓄電池產(chǎn)量環(huán)比降幅達(dá)5.0%以上。隨著鋰電池對(duì)鉛蓄電池替代進(jìn)程進(jìn)一步加快，汽車、電動(dòng)自行車等終端領(lǐng)域?qū)︺U消費(fèi)帶動(dòng)作用減弱，使得鉛蓄電池消費(fèi)表現(xiàn)不如終端領(lǐng)域強(qiáng)勁。

4.中國消費(fèi)增量明顯不及供應(yīng)增量，精鉛過剩增加

隨著下半年國內(nèi)外鉛精礦產(chǎn)量增長，鉛精礦最為緊張的時(shí)期已經(jīng)過去，在全球鉛精礦略過剩的趨勢(shì)下，鉛精礦進(jìn)口也將有一定的回升，全年鉛精礦供需轉(zhuǎn)為緊平衡趨勢(shì)。當(dāng)前中國原生鉛產(chǎn)能充足，原料供應(yīng)成為增長主要限制，預(yù)計(jì)下半年原生鉛略有增長，市場(chǎng)供應(yīng)變量為再生鉛方面，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張將持續(xù)帶動(dòng)冶煉產(chǎn)出的增加，鉛蓄電池消費(fèi)季節(jié)性回升趨于溫和，精鉛供過于求的格局難以扭轉(zhuǎn)。

后市展望

盡管美聯(lián)儲(chǔ)利率決議維持當(dāng)前的寬松貨幣政策，但加息時(shí)間預(yù)期已提前，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于未來討論縮表和加息議程還有一些分歧，但近期已釋放討論縮表和加息的信號(hào)。下半年全球貨幣流動(dòng)性拐點(diǎn)可能出現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的免疫落差也將逐漸彌合，由疫情導(dǎo)致的全球供需嚴(yán)重失衡狀況也將逐步緩解，通脹或?qū)⒃谀陜?nèi)見頂。

回歸至基本面上，疫情對(duì)海外礦山干擾基本消除，全球鉛精礦已恢復(fù)至2019年同期水平，加之下半年新建礦山逐漸釋放產(chǎn)量，全球鉛精礦市場(chǎng)將由緊平衡轉(zhuǎn)為略過剩趨勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)中國鉛精礦進(jìn)口量的增長，對(duì)冶煉廠原料庫存形成補(bǔ)充，但在四季度冶煉廠冬儲(chǔ)壓力下，鉛精礦加工費(fèi)上調(diào)有限，預(yù)計(jì)將繼續(xù)低位運(yùn)行為主。

海外消費(fèi)仍將保持強(qiáng)勁，精鉛供應(yīng)緊缺，其供需格局強(qiáng)于國內(nèi)。國內(nèi)下半年鉛蓄電池消費(fèi)季節(jié)性回升趨于溫和，而供應(yīng)端將延續(xù)增長趨勢(shì)，導(dǎo)致消費(fèi)旺季鉛庫存下降有限，鉛價(jià)重心短暫上移后再度回歸區(qū)間波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年LME三月期鉛主要波動(dòng)區(qū)間2000～2400美元/噸，滬鉛主力合約主要波動(dòng)區(qū)間14500～16500元/噸，價(jià)格重心較上半年基本持平。