王曉蕾

【摘? 要】在碳達(dá)峰、碳中和愿景的指引下，為完成“30·60”目標(biāo)，我國經(jīng)濟(jì)需要向綠色低碳、可持續(xù)化發(fā)展轉(zhuǎn)型。這為我國綠色金融市場(chǎng)、綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了巨大的機(jī)遇，同時(shí)也帶來了許多挑戰(zhàn)。我國綠色債券市場(chǎng)以自上而下的方式發(fā)展，目前存在發(fā)行人積極性不高、投資環(huán)境尚不成熟的問題，并且兩者之間存在內(nèi)生性。我國綠色債券市場(chǎng)在完善政策制度、完善激勵(lì)政策、營造投資環(huán)境方面仍有提升空間。

【Abstract】Under the guidance of the vision of carbon peak and carbon neutrality， in order to achieve the goal of "30·60"， China's economy needs to transition to green， low-carbon and sustainable development. This provides great opportunities for the development of China's green financial market and green bond market， but also brings many challenges. China's green bond market develops in a top-down way. At present， there are some existing problems， such as low enthusiasm of issuers， immature investment environment. And there is endogeneity between them. China's green bond market still has space for improvement in improving policy system， improving incentive policy and creating investment environment.

【關(guān)鍵詞】碳達(dá)峰;碳中和;綠色債券;綠色金融

【Keywords】carbon peak; carbon neutrality; green bond; green finance

【中圖分類號(hào)】X322;F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）08-0068-03

1 引言

2020年9月，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)上發(fā)表的重要講話中提出，中國將加大國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，力爭使二氧化碳排放量在2030年前達(dá)到峰值，努力爭取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。在隨后于2020年10月召開的十九屆五中全會(huì)上，審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，其中提到：“十三五”規(guī)劃目標(biāo)即將完成，在此期間我國污染防治力度加大，生態(tài)環(huán)境明顯改善?！笆奈濉币?guī)劃提出的遠(yuǎn)景目標(biāo)是到2035年，我國要廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。在“十四五”階段的國家建設(shè)中，生態(tài)文明建設(shè)要實(shí)現(xiàn)新的進(jìn)步，生產(chǎn)生活方式向綠色轉(zhuǎn)型的成效顯著，能源資源配置要更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放總量要持續(xù)減少，生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善，生態(tài)安全屏障更加牢固，城鄉(xiāng)人居環(huán)境明顯改善。

在“30·60”目標(biāo)的指引下，碳達(dá)峰、碳中和遠(yuǎn)景是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中需要著重考慮的問題，而經(jīng)濟(jì)整體向綠色低碳化轉(zhuǎn)型以達(dá)成碳中和愿景需要大量的資金在相關(guān)領(lǐng)域的投入。金融行業(yè)在綠色低碳化浪潮中應(yīng)該把握國家發(fā)展的大趨勢(shì)，發(fā)揮好金融的資源配置作用，為“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”添磚加瓦、凝聚市場(chǎng)力量，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綠色低碳化起到正向影響作用。

2 碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)為綠色金融市場(chǎng)帶來的發(fā)展機(jī)遇

2.1 綠色金融發(fā)展的目標(biāo)

2016年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署執(zhí)行主任Erik Solheim在國際貨幣基金組織（IMF）年會(huì)上指出，對(duì)于綠色金融的討論，不應(yīng)局限于它為綠色企業(yè)提供的融資額度多少的問題，而應(yīng)該聚焦于綠色金融如何幫助世界向綠色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。繼習(xí)近平主席提出“30·60”目標(biāo)后，2021年國務(wù)院政府工作報(bào)告中提出要制定行動(dòng)方案來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)以落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)。由此可見，以碳中和為最終目標(biāo)，金融行業(yè)需要構(gòu)建一個(gè)有效的引導(dǎo)資金向綠色低碳行業(yè)和企業(yè)流動(dòng)，幫助企業(yè)完成綠色升級(jí)轉(zhuǎn)型、完成高效的金融資源配置，最終發(fā)揮使國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)水到渠成地開展低碳和可持續(xù)發(fā)展的作用。

2.2 碳達(dá)峰、碳中和愿景為我國金融行業(yè)帶來的巨大機(jī)遇

在碳達(dá)峰目標(biāo)和碳中和愿景的指引下，能源、產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向綠色可持續(xù)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)型是未來我國發(fā)展的重要方向。以碳達(dá)峰和碳中和為目標(biāo)，一方面要降低生產(chǎn)環(huán)節(jié)中制造的二氧化碳排放量;另一方面要通過負(fù)排放技術(shù)來減少已經(jīng)排放的二氧化碳。因此，在能源、工業(yè)、交通、農(nóng)業(yè)、土地等多個(gè)領(lǐng)域，都將推出一系列的措施以降低化石能源的消費(fèi)比例，以可再生能源、清潔能源取而代之。同時(shí)，推廣普及綠色交通、新能源汽車、綠色建筑、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等綠色低碳經(jīng)濟(jì)。此外，負(fù)排放技術(shù)的發(fā)展也是最終實(shí)現(xiàn)碳中和遠(yuǎn)景過程中的重要研究內(nèi)容。

實(shí)現(xiàn)上述能源、產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，需要大量的綠色低碳投資，為我國金融業(yè)帶來大量的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。根據(jù)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院聯(lián)合18家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》，實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑，需要累計(jì)新增投資大約138萬億元人民幣，超過每年GDP的2.5%。而據(jù)中國投資協(xié)會(huì)和落基山研究所的估計(jì)，在碳中和愿景下，我國在可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)等7個(gè)領(lǐng)域需要70萬億元人民幣的投資。2018年10月，政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）發(fā)布的《IPCC全球升溫1.5℃特別報(bào)告》，其中提出為應(yīng)對(duì)氣候變化，幾乎所有的全球溫室氣體排放路徑都將很大程度上依賴于負(fù)排放技術(shù)，未來將創(chuàng)造萬億美元以上的投資機(jī)會(huì)。

總而言之，在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過程中，需要大量資金的投入。中金公司的一項(xiàng)研究成果估算從2020-2060年，平均每年的綠色經(jīng)濟(jì)投資在萬億元以上。如此巨大的資金投入需求，將為金融行業(yè)提供巨大的機(jī)遇。

3 我國綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展

3.1 綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀

綠色債券區(qū)別于一般債券的特點(diǎn)在于其綠色屬性。根據(jù)2020年中國人民銀行、國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)三部委《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，綠色債券是指將募集的資金專門用于支持符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券。國家發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引（2015）》則明確了綠色債券支持的項(xiàng)目范圍主要是將募集資金用于節(jié)能減排技術(shù)、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、污染防治、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目。2020年，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》對(duì)國內(nèi)綠色債券支持項(xiàng)目的范圍進(jìn)行了統(tǒng)一，刪除了化石能源清潔利用的相關(guān)類別，增加了綠色建筑、新能源與清潔能源、資源循環(huán)利用、污染治理等方面的類別。此次調(diào)整進(jìn)一步使得綠色債券支持的項(xiàng)目范圍更加貼合碳中和遠(yuǎn)景的達(dá)成。

我國針對(duì)綠色金融市場(chǎng)的研究相較于國外學(xué)者要晚一些，綠色金融市場(chǎng)的起步也略晚。但綠色債券市場(chǎng)自2015年起在我國開始發(fā)展以來，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模呈快速增長趨勢(shì)，目前，我國已成為全球第二大綠色債券市場(chǎng)。2020年，我國企業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券2752.8億元，其中，在境內(nèi)發(fā)行綠色債券192只，發(fā)行規(guī)模1961.5億元;發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券29單，發(fā)行規(guī)模329.2億元，合計(jì)2290.7億元。

3.2 綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的困境

我國綠色債券市場(chǎng)正在快速發(fā)展，但仍然存在一些問題。縱觀發(fā)展過程，我國綠色債券市場(chǎng)主要是以自上而下的方式發(fā)展。林伯強(qiáng)（2021）把綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展分為2個(gè)階段：萌芽期（2013-2015年）和初始發(fā)展期（2016-2020年）。綠色金融市場(chǎng)的起點(diǎn)在于中國人民銀行與聯(lián)合國環(huán)境署2014年8月成立的綠色金融工作小組?！毒G色債券支持項(xiàng)目目錄》和《綠色債券發(fā)行指引》的發(fā)布從制度上推動(dòng)了綠色金融業(yè)務(wù)的開展?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》將綠色債券納入綠色金融體系。隨后的一系列文件分別從信息披露、評(píng)估認(rèn)證、監(jiān)督管理等方面進(jìn)一步明確監(jiān)管要求。而作為碳中和目標(biāo)被提出后的首份政策文件，《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》將綠色金融的方向引導(dǎo)向氣候變化領(lǐng)域。

自上而下的發(fā)展過程，導(dǎo)致綠色債券市場(chǎng)發(fā)展以政策為導(dǎo)向，而債券發(fā)行人面臨的問題和實(shí)際需求的自下而上反饋不夠及時(shí)，一定程度上限制了市場(chǎng)發(fā)展。

一方面，相比一般的公司債券和企業(yè)債券，發(fā)行人沒有動(dòng)力選擇發(fā)行綠色債券。除非在債務(wù)融資渠道受到政策卡緊或募集資金用途管控趨嚴(yán)的情況下，符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》的項(xiàng)目才會(huì)傾向于選擇發(fā)行綠色債券作為融資手段，并且在發(fā)行過程中還需要付出額外的成本完成綠色項(xiàng)目的相關(guān)認(rèn)證。

另一方面，社會(huì)責(zé)任投資者缺乏、綠色投資的意識(shí)和氛圍缺乏。目前，我國的機(jī)構(gòu)投資者往往更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，而對(duì)投資標(biāo)的是否具有綠色屬性并不關(guān)心。社會(huì)責(zé)任投資的意識(shí)尚未建立，發(fā)行人為承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任所做的投入并不能在投融資環(huán)節(jié)中獲得肯定。在國際上，聯(lián)合國于2006年?duì)款^發(fā)起責(zé)任投資原則，一定程度上引導(dǎo)投資者關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)公益等方面的投入和所承擔(dān)的責(zé)任。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為應(yīng)當(dāng)被發(fā)現(xiàn)且影響外界對(duì)公司投資價(jià)值的評(píng)判。截至2020年末，全球超過3615家機(jī)構(gòu)愿意遵守責(zé)任投資原則，涉及的管理資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億美元。另外，全球已建立近50個(gè)綠色債券基金。相較而言，我國尚未建立社會(huì)責(zé)任投資者的制度，也缺乏綠色投資的氛圍。

以上2個(gè)方面的問題，相互之間也存在內(nèi)生性。自綠色金融、綠色債券發(fā)展以來，以自上而下的方式為主，從頂層設(shè)計(jì)的角度鼓勵(lì)綠色債券業(yè)務(wù)的開展，以先建立起綠色債券的制度環(huán)境為主，尚未涉及投資交易端。而投資交易環(huán)境的缺乏，也反過來影響發(fā)行人的積極性。一個(gè)活躍、有效的投資交易環(huán)境有利于發(fā)行人降低融資成本，這是吸引發(fā)行人選擇綠色債券的重要原因。當(dāng)自上而下的頂層設(shè)計(jì)和自下而上的市場(chǎng)需求能夠相互反饋、相互促進(jìn)時(shí)，綠色債券市場(chǎng)才能對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到高效的支持哺育作用。

4 發(fā)展綠色債券的幾點(diǎn)建議

4.1 完善綠色債券政策和制度

首先，對(duì)于綠色債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的制定和完善，在當(dāng)前背景下應(yīng)當(dāng)盡快融入碳中和目標(biāo)的要求，對(duì)綠色項(xiàng)目目錄、綠色債券發(fā)行制度、綠色項(xiàng)目相關(guān)信息披露要求、第三方認(rèn)證評(píng)估等方面進(jìn)行修改完善，增加以應(yīng)對(duì)氣候變化為目標(biāo)的項(xiàng)目衡量標(biāo)準(zhǔn)條件。

其次，應(yīng)盡快制定統(tǒng)一完善的綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。目前，有大量未貼標(biāo)未經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可發(fā)行，但其募集資金卻投向符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色產(chǎn)業(yè)的“實(shí)質(zhì)綠”債券?！皩?shí)質(zhì)綠”債券對(duì)于發(fā)行人而言省去了信息披露、第三方評(píng)估認(rèn)證方面的成本，是一種重實(shí)質(zhì)、輕形式的形態(tài)，有利于鼓勵(lì)綠色項(xiàng)目、引導(dǎo)綠色投資。但是“實(shí)質(zhì)綠”債券不利于識(shí)別，無法進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)算和統(tǒng)計(jì)，也不利于管理。

4.2 完善激勵(lì)措施

加大財(cái)政和稅收對(duì)于綠色債券的優(yōu)惠力度。國際上，美國、巴西、中國香港等國家和地區(qū)對(duì)綠色債券均推出一些稅收減免、補(bǔ)貼等激勵(lì)政策;在國內(nèi)，一些省市推出了貼息獎(jiǎng)勵(lì)政策。稅收減免、貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等激勵(lì)政策可以進(jìn)一步進(jìn)行推廣，以提高企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性。

完善綠色債券的評(píng)級(jí)制度。評(píng)級(jí)結(jié)果在債券發(fā)行過程中是一個(gè)重要因素，但對(duì)于綠色項(xiàng)目的評(píng)級(jí)，應(yīng)該同時(shí)關(guān)注信用評(píng)級(jí)、綠色評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)3個(gè)方面，這就需要制定和完善一套綜合評(píng)級(jí)體系。尤其是綠色評(píng)級(jí)，現(xiàn)有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的專業(yè)背景，對(duì)于債券的綠色屬性評(píng)判缺乏專業(yè)知識(shí)和專業(yè)技術(shù)手段。除了提高綠色債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，還應(yīng)關(guān)注到對(duì)第三方認(rèn)證評(píng)級(jí)流程進(jìn)行統(tǒng)一，以及第三方認(rèn)證評(píng)級(jí)評(píng)估報(bào)告的同業(yè)可比性。

增加企業(yè)增信工具。在綠色產(chǎn)業(yè)中，民營企業(yè)不占少數(shù)。民營企業(yè)在信用評(píng)級(jí)中不占優(yōu)勢(shì)，這往往帶來融資難、融資成本高等問題。可以采取保險(xiǎn)、新型利率衍生工具，也可以鼓勵(lì)地方政府進(jìn)行擔(dān)保等方式來降低綠色債券的發(fā)行成本。

4.3 營造良好的綠色投資環(huán)境

在制度建設(shè)方面，可以將綠色責(zé)任納入金融機(jī)構(gòu)的考核評(píng)價(jià)體系。以美國為例，《超級(jí)基金法案》規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)其信貸資金投放的項(xiàng)目所帶來的環(huán)境污染結(jié)果承擔(dān)永久連帶責(zé)任，以此倒逼金融機(jī)構(gòu)將企業(yè)的ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）評(píng)價(jià)納入投資決策過程。

在金融市場(chǎng)構(gòu)建方面，豐富綠色金融相關(guān)產(chǎn)品，如綠色基金、綠色債券指數(shù)基金等。吸引合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資綠色債券，進(jìn)一步拓寬境外投資者，使其對(duì)我國境內(nèi)綠色債券投資。提高綠色資產(chǎn)的流動(dòng)性和市場(chǎng)定價(jià)能力，提升綠色投資的活躍度。

在投資者教育方面，培養(yǎng)投資者的綠色投資理念，提高社會(huì)對(duì)綠色行業(yè)的關(guān)注度以及對(duì)綠色債券的接受認(rèn)可程度。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在展業(yè)過程中可以適當(dāng)引導(dǎo)客戶關(guān)注氣候與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，向客戶普及ESG和綠色金融概念，引導(dǎo)督促客戶加強(qiáng)綠色投融資相關(guān)信息披露。

在信息披露方面，完善綠色債券的信息披露要求，提高綠色債券市場(chǎng)的透明度。目前，不同綠色債券品種在存續(xù)期內(nèi)呈現(xiàn)信息披露頻率及內(nèi)容差異化，進(jìn)一步增加投資人獲得募投項(xiàng)目實(shí)際資金去向和效益相關(guān)信息的難度，不利于綠色投資的推廣。應(yīng)盡快推進(jìn)綠色債券信息披露的規(guī)范化和統(tǒng)一化，提高綠色債券市場(chǎng)的透明度。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要對(duì)信息披露情況進(jìn)行定期核查，以督促發(fā)行人將募集資金切實(shí)投向綠色項(xiàng)目。

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