野馬

張磊是高瓴資本的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?！秲r值--我對投資的思考》一書是張磊對高瓴資本自2005年成立以來15年投資生涯的一次總結，全書介紹了張磊自己的人生歷程、他所堅持的投資理念和方法論，以及他對價值投資者自我修養(yǎng)的思考。長期以來行事低調(diào)的他，近年隨著高瓴資本標的物的靚麗業(yè)績而開始浮出水面，《價值》一書的出版可以說更是把他推到了面向社會和大眾的臺前，讓我們得以全方位、近距離地觀察和了解張磊以及他的高瓴資本。

漸露崢嶸的高瓴資本

熟悉高瓴資本的人都知道，高瓴資本是一家植根于中國而著眼于全球的公司，其重點投資領域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體，消費與零售，醫(yī)療健康，能源與制造業(yè)等。高瓴資本以擅長投資新經(jīng)濟公司著稱，騰訊、京東、美團、百濟神州、藥明康德、去哪兒、攜程等公司的股東名單里都有它。引起諸多爭議的滴滴、蔚來汽車等，同樣有高瓴資本的投資身影。

投資界對高瓴資本有這樣的專業(yè)梳理歸納：高瓴資本是一家擁有全球視野的超長期全階段資產(chǎn)管理公司，主要重倉投資A股、港股和美股市場的優(yōu)質(zhì)中國公司。高瓴資本現(xiàn)在總共持有650億美金的規(guī)模，其中300億美金是投資一級市場的私募股權基金，另外350億美金是投資二級市場的私募證券基金。二級市場部分其中200多億美金是投資港股、美股市場，100多億美金是投資A股市場。

高瓴資本其實是以二級市場投資起家的，2006年進入A股市場，當時以QFII/RFII進行投資，因為在那個年代中國具備長期價值投資理念的投資人比較少，較為認可高瓴資本投資理念的主要還是海外資金，高瓴資本在2006左右重倉的唯一一家公司是騰訊。高瓴資本2010年開始做一級市場，近年開始在二級市場擴大資金規(guī)模，慢慢形成一級市場和二級市場并重的投資結構。高瓴資本的投資人大多來自全球的機構投資人，例如各個大學的捐贈基金，一些國家的主權養(yǎng)老基金，一些上市500強公司的家族基金。

在收益上，僅僅以二級市場投資這個側面來看，高瓴資本2006年9月進入A股市場，截止到2019年12月31日，高瓴資本創(chuàng)造了44倍的投資收益，同期滬深300回報3.3倍，上證指數(shù)回報2.2倍。由此可見高瓴資本絕對是中國投資市場備受關注的成功者。作為高瓴資本的領頭人張磊所寫的《價值》一書，更是激起了人們探究商業(yè)成功秘密的好奇心。

張磊與高瓴資本的初心

《價值》一書分三部分，如果你是第一次閱讀，建議讀完第一部分后，就跳讀第三部分，然后回頭再閱讀第二部分。第一部分“尋找價值的歷程”，結合張磊的求學以及投入經(jīng)濟活動的歷程，講述對價值認識的由來；第三部分詳細講述精彩的價值投資具體案例。這個閱讀順序符合我們一般觀其行思其言的習慣，也容易用高瓴資本的所作所為作為一個坐標，更具體地體會其價值投資的主張。

古今中外對價值的各種思辨可以說是汗牛充棟，張磊主張的價值并沒有跳出古哲圣賢的思考范疇，張磊也清晰地指出他們價值投資最初資金以及投資理念的師承來源是耶魯大學的耶魯校友捐贈基金，書中更明確地表示這個價值是根植在中國大地上對中外圣賢哲學的思考。

在經(jīng)濟活動中，所有的投資基金都著眼于收益，追逐高收益是資本的本性，也是人的天性之一。與收益相對的就是風險，怎樣規(guī)避風險，提高收益，這是人們夢寐以求的道路。資金投入企業(yè)，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)運營的資本，現(xiàn)金就如泥牛入海，直到收益回報，那是需要很長的時間單位，歷經(jīng)各個環(huán)節(jié)各種情況，其中風險之大，可想而知。

美國Foundry Group的董事Seth Levine專門統(tǒng)計過美國VC投資退出后的投資回報。該統(tǒng)計覆蓋了2004～2013年十年間共21640個投資案例。統(tǒng)計得出，即使沒有扣除各種基金費用，VC投資的“毛”回報也低的讓人不可思議。舉例來說，有65%左右的投資，其回報為0～1倍，也就是說虧本（1倍的話是費前保本）。能夠達到10倍以上的投資項目，僅占總投資項目的4%（2.5%+1.1%+ 0.4%）。從這個普遍的規(guī)律回頭再看高瓴資本的投資成績確實傲人。

今天我們回首而觀，二十世紀世界最波瀾壯闊的歷史應該是中國自改革開放以來的全方位地融入世界。隨著經(jīng)濟技術的發(fā)展，人們在二十世紀末期真正體會到“地球村”意味。在書中，張磊用飽含激情的語句描寫時代改變帶給他的感受：

中國同時面臨從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的體制轉(zhuǎn)型、從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會的發(fā)展轉(zhuǎn)型，改革帶來的紅利爆發(fā)出許多內(nèi)生動力，而且這種動力是全面性的、不可逆的。此外，中國處在與西方共同推動信息科技革命的時代浪潮中，同為技術創(chuàng)新的發(fā)源地，在一些領域還在引領新的產(chǎn)業(yè)革命。短短幾十年間，工業(yè)發(fā)展、城鎮(zhèn)升級、互聯(lián)網(wǎng)普及、科技創(chuàng)新……一波接一波的浪潮涌現(xiàn)，這對投資人來說，仿佛展開了一張《清明上河圖》。特別是中國在加入WTO以后，進入了城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和信息化“三化合一”的時代。在西方國家，這“三化”是在不同年代漸次出現(xiàn)、逐步發(fā)展演進的。100年前先是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，近幾十年是信息化、智能化，而在中國這些現(xiàn)代化進程卻同時迸發(fā)。一、二線城市在前，三、四線城市緊隨，還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村，這是一種無比復雜卻讓人歡欣鼓舞的奇特場景，我們這一代人可以同時感受到西方好幾個時代的變化，就像一家?guī)状艘黄饘W開車一樣。這不得不令人感慨：人尚未奔跑，時代卻已策馬揚鞭。

也正由此，張磊堅定認為他的價值投資第一層面是國運的價值，所投的實業(yè)必須與國家發(fā)展息息相關。

讓時間創(chuàng)造復利的價值

做價值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者

面對萬馬奔騰的局面，困難的是選擇。張磊給高瓴建立的目標是：“做，就做常青基金”，堅持做長期正確的事情。他就此還確立了三個原則：第一，選擇超長期的出資人；第二，擁有超長期研究的能力；第三，堅持并不斷完善價值投資的內(nèi)涵。

張磊其實要打造的是最具道德滿足感的經(jīng)濟助推器，要做的價值投資，就是把美好的明天變現(xiàn)。他探究的是人類的價值、國運的價值和生活的價值，同時得到驗證就是：“只要是為社會瘋狂創(chuàng)造價值的企業(yè)，它的收入、利潤早晚會兌現(xiàn)，社會最終會給予它長遠的獎勵?！边@表明高瓴資本只做投資，永遠不做投機。它領略的是“時間是好生意與好創(chuàng)業(yè)者的朋友”，洞悉的是“時間創(chuàng)造復利的價值”。張磊特別指出“有些好的企業(yè)，其競爭優(yōu)勢在今天還無法體現(xiàn)，在明天可能會稍露端倪，在更長期才會完全顯現(xiàn)，并且會隨著時間的推演呈現(xiàn)更高量級的提升，貫穿或者超過投資人的投資生涯；有些好的生意，其護城河需要臥薪嘗膽地積累沉淀，過程中需要大量投入，才能夠真正發(fā)揮優(yōu)勢?！?/p>

因為高瓴資本深深沉入經(jīng)濟活動之中進行學習和研究，力求做到跟企業(yè)共命運同呼吸，以至于高瓴資本給自己的最主要運行方式定位成一家“創(chuàng)業(yè)公司”，只不過這家“創(chuàng)業(yè)公司”恰好是運行投資資金而已。這個說法令人耳目一新，但思及真正“價值”挖掘的不易，我覺得這才是最踏實穩(wěn)健的做法。為此，高瓴資本做到幾十年能不斷研究一個個行業(yè)，建立各種學習機制，甚至辦起了研究學院。

高瓴資本一開始就注重自身價值的建設。很難相信一家不注重自身價值的公司能去長期地挖掘社會價值，也正是對社會價值的關注，才會意識到自身價值建設的重要。張磊總結出“先是提出學院派理念，其實質(zhì)是持續(xù)追求真理的熱忱、磨煉方法論的堅持以及務實解決問題的穩(wěn)健?！蓖瑫r隨著持久經(jīng)營的過程中，為了不掉入固化狀態(tài)而導致缺乏敏銳度，繼而又提出“運動隊文化”，打造一種團隊協(xié)作的競爭業(yè)態(tài)，目的是為了“團結和追求卓越”。這樣既有與創(chuàng)業(yè)公司同質(zhì)的體驗，又有超越具體經(jīng)營范疇的眼界，這應該是高瓴資本敏銳而深刻地發(fā)現(xiàn)價值企業(yè)的法寶。

接地氣的實際體驗使高瓴資本對企業(yè)經(jīng)營具有深度認識，超越式的持久學習與研究，讓高瓴擁有行業(yè)甚至社會態(tài)勢變化的洞悉高度。因此高瓴的投資不僅僅是提供資金而已，更是會給投資對象提供一整套的價值成長解決方案，甚至還能提供參與經(jīng)營企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人。這種定位于長期主義的控盤能力，讓高瓴的投資風險基本上降到了最低。

所以，高瓴的盈利能力讓人敬佩，而高瓴的價值投資更讓人尊重。

“價格是你付出的，而價值才是你得到的”。《價值——我對投資的思考》是一本類似傳記+投資心得的金融投資類讀物，也是一本專業(yè)卻又通俗易懂的財經(jīng)類書籍。書中首次提煉出了7大高瓴投資公式，詳細拆解了10多個投資案例，毫無疑問，這對個人投資者，對VC（風險投資）和PE（私募股權投資）有著諸多價值投資方法論方面的參考價值；同時，《價值》還大篇幅介紹了張磊對具有偉大格局的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)組織，以及對人才、教育、科學觀的獨特理解，張磊和高瓴資本始終在堅持“做時間的朋友”以及“做價值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者”之路上思考和實踐，書中表達的這些理念和行動，對追求永續(xù)創(chuàng)新、基業(yè)長青的企業(yè)經(jīng)營者，對處于百年未有之大變局中的中央企業(yè)來說，一樣具有非同尋常的思考和啟發(fā)價值。AFA