蘇宇

內(nèi)容摘要：數(shù)字代幣已發(fā)展為類型多樣的龐大集合，各國(guó)對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管亦采取了不同的模式、架構(gòu)及法律機(jī)制。伴隨資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)的集中監(jiān)管模式與包含證券監(jiān)管架構(gòu)、貨幣監(jiān)管架構(gòu)等的分散監(jiān)管模式各有短長(zhǎng)。在不同監(jiān)管模式中，信息報(bào)告、營(yíng)業(yè)限制、行為監(jiān)管及監(jiān)管沙盒等法律機(jī)制都發(fā)揮著重要作用。我國(guó)對(duì)數(shù)字代幣采取相對(duì)集中的分散監(jiān)管模式及灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)，需要從四個(gè)方面進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字代幣監(jiān)管的法治化，需要及時(shí)研究分類監(jiān)管方案、制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、引入監(jiān)管科技，為應(yīng)對(duì)未來(lái)數(shù)字代幣監(jiān)管與治理之挑戰(zhàn)作準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞：數(shù)字代幣 虛擬貨幣 區(qū)塊鏈 監(jiān)管模式 監(jiān)管架構(gòu) 法律機(jī)制

中圖分類號(hào)：DF438? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-4039-（2021）03-0077-94

區(qū)塊鏈的浪潮正在席卷全球。與區(qū)塊鏈相伴的哈希函數(shù)、數(shù)字代幣、智能合約、超級(jí)賬本等概念，如今已在許多領(lǐng)域日漸普及?！按鷰拧币鉃椤耙环N可以與物品或服務(wù)交換的物體或標(biāo)記”， 〔1 〕以數(shù)字形式存在和流轉(zhuǎn)的數(shù)字代幣（digital token，有時(shí)也稱為“數(shù)字貨幣”“數(shù)字通證”或“虛擬貨幣”） 〔2 〕無(wú)疑是區(qū)塊鏈一度最炙手可熱的應(yīng)用：比特幣（Bitcoin，簡(jiǎn)寫B(tài)TC）使區(qū)塊鏈進(jìn)入大眾的視野，以太坊（Ethereum，簡(jiǎn)寫ETH）使區(qū)塊鏈得以成為多元化、多功能的平臺(tái)，在比特幣、以太坊等大型區(qū)塊鏈項(xiàng)目之外，一度存在超千種數(shù)字代幣，也出現(xiàn)了大量魚龍混雜的區(qū)塊鏈代幣首次發(fā)行（Initial Coin Offering，簡(jiǎn)稱ICO）項(xiàng)目，雖然狂熱之后出現(xiàn)了短暫的沉寂，但在區(qū)塊鏈存證、區(qū)塊鏈信用證、聯(lián)盟鏈、證券型代幣及各種智能合約等推動(dòng)下，區(qū)塊鏈發(fā)展的步伐再次加速，并形成了大規(guī)模的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈，其影響已滲透到包括金融、物流、貿(mào)易、文娛、農(nóng)業(yè)、公共服務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域。數(shù)字代幣在這一機(jī)遇中再次得到了生長(zhǎng)和發(fā)展的空間。

固然，數(shù)字代幣的繁榮有可能伴隨洗錢、詐騙、賭博、非法經(jīng)營(yíng)等違法犯罪行為的滋長(zhǎng)，危及金融安全和社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，其潛在風(fēng)險(xiǎn)可謂不得不防， 〔3 〕對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管不可或缺?！? 〕然而，數(shù)字代幣本身也有積極的一面，不同的數(shù)字代幣功能各異，在充分防范風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管的前提下，數(shù)字代幣在資產(chǎn)標(biāo)記、合約驗(yàn)證、交易追溯、跨境支付等方面的優(yōu)勢(shì)也能助力社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不僅如此，離開高質(zhì)量的數(shù)字代幣，智能合約及區(qū)塊鏈平臺(tái)服務(wù)的發(fā)展也將受到實(shí)質(zhì)性的限制。因此，一味禁止數(shù)字代幣并非最理想的選擇;完善數(shù)字代幣監(jiān)管體系，充分揚(yáng)長(zhǎng)避短，方能有助于國(guó)家和社會(huì)最大限度地開發(fā)利用區(qū)塊鏈的潛力，應(yīng)對(duì)貿(mào)易和金融領(lǐng)域的復(fù)雜形勢(shì)。

一、數(shù)字代幣的特征與類型

時(shí)至今日，“區(qū)塊鏈”概念已經(jīng)開始泛化，發(fā)展成為一個(gè)內(nèi)涵豐富的信息技術(shù)應(yīng)用集合體; 〔5 〕數(shù)字代幣也隨之從比特幣的一枝獨(dú)秀發(fā)展為一個(gè)龐大而復(fù)雜的集合。目前各界關(guān)于數(shù)字代幣的概念尚未形成明確的主流共識(shí)，但自既有數(shù)字代幣的主流實(shí)踐觀之，其可被認(rèn)為是利用分布式賬本技術(shù)存儲(chǔ)的、表征一定價(jià)值量的特定格式的數(shù)據(jù)，他們?nèi)匀粨碛腥舾芍匾囊话闾卣?。在此基礎(chǔ)上，在不同應(yīng)用需求和監(jiān)管架構(gòu)的作用下，數(shù)字代幣的技術(shù)基礎(chǔ)和功能已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的分化，形成了豐富的類型。

（一）數(shù)字代幣的一般特征

首先，數(shù)字代幣是利用分布式賬本技術(shù)存儲(chǔ)的一系列數(shù)據(jù)。主流數(shù)字代幣與區(qū)塊鏈相伴而生，比特幣、以太幣、比特幣現(xiàn)金（BCH）、柚子幣（EOS）、艾達(dá)幣（ADA）、瑞波幣（XRP）、埃歐塔（IOTA）等大型數(shù)字貨幣項(xiàng)目均依托于分布式記賬技術(shù)，將相關(guān)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)于一定范圍內(nèi)的所有參與節(jié)點(diǎn)。并非所有數(shù)字代幣在技術(shù)上都遵循同一種路線，例如有幣種并不在所有節(jié)點(diǎn)上都存儲(chǔ)全部的數(shù)據(jù)（如以太坊2.0推行大規(guī)模的分片），有幣種內(nèi)部形成若干具有特殊權(quán)利義務(wù)的節(jié)點(diǎn)、主動(dòng)改變節(jié)點(diǎn)之間的對(duì)等地位（如柚子幣存在經(jīng)由投票選出的超級(jí)節(jié)點(diǎn)），有幣種甚至不一定存在經(jīng)典的“區(qū)塊鏈”形態(tài)（如埃歐塔以有向無(wú)環(huán)圖結(jié)構(gòu)代替鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)），等等。但不同的主流幣種都采取一定形態(tài)的分布式存儲(chǔ)技術(shù)，而代幣則存在于分布式存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)之中。這些數(shù)據(jù)中包含著每一筆交易記錄的具體情況，由這些交易記錄可以計(jì)算每一個(gè)地址的持幣情況。這使得大部分代幣的生成和流動(dòng)軌跡可以追溯，為監(jiān)管提供了巨大的便利。

其次，數(shù)字代幣的轉(zhuǎn)移或交易可以被某種共識(shí)機(jī)制驗(yàn)證。一般而言，數(shù)字代幣的不同賬戶之間的每一筆交易都可以經(jīng)由消息摘要、公鑰、簽名函數(shù)和驗(yàn)證函數(shù)等機(jī)制被其他節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證;一定量交易匯集于一個(gè)區(qū)塊，區(qū)塊中的數(shù)據(jù)通過一定算法形成消息摘要，可以被全程回溯驗(yàn)證。以比特幣為例，只有修改交易記錄才能改變可支配的賬戶余額（否則發(fā)起新的交易或操作時(shí)無(wú)法通過其他節(jié)點(diǎn)的驗(yàn)證），但儲(chǔ)存于區(qū)塊鏈中的所有交易記錄獲得加密算法的保護(hù)，具有防篡改、防碰撞攻擊等屬性; 〔6 〕人為篡改某一區(qū)塊數(shù)據(jù)的結(jié)果將引起后續(xù)區(qū)塊頭哈希值的變化，無(wú)法組成最長(zhǎng)鏈，而被其他節(jié)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)和排除。共識(shí)機(jī)制的存在使得針對(duì)投資者權(quán)益的監(jiān)管可以聚焦于可能沖擊共識(shí)機(jī)制的異常情況，通常不需要檢查交易本身的真實(shí)性。

再次，數(shù)字代幣普遍實(shí)現(xiàn)開源或技術(shù)原理上的公開。大部分發(fā)行代幣的區(qū)塊鏈在代幣首次發(fā)行的同時(shí)發(fā)布“白皮書”，展示本鏈的技術(shù)原理以取得投資者信任，部分開源的代碼更為后續(xù)智能合約的構(gòu)建提供了便利。主流代幣項(xiàng)目基本普遍實(shí)現(xiàn)了區(qū)塊鏈代碼開源、技術(shù)原理及實(shí)現(xiàn)過程對(duì)外透明。此種透明性對(duì)于充分展示激勵(lì)機(jī)制、吸引參與者非常重要。數(shù)字代幣通常存在公有鏈中，由于參與者互不相識(shí)，也不存在中心機(jī)構(gòu)，就必須依賴參與者可以普遍知曉的共識(shí)機(jī)制及代幣激勵(lì)?！? 〕這是數(shù)字代幣監(jiān)管的最重要基礎(chǔ)之一，為一系列合規(guī)義務(wù)要求奠定了基礎(chǔ)。

最后，數(shù)字代幣不是主權(quán)貨幣，不同于央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，不具有信息技術(shù)和經(jīng)濟(jì)理性人假設(shè)以外的信用基礎(chǔ)。數(shù)字代幣的價(jià)值基礎(chǔ)在于投資者和使用者對(duì)于信息技術(shù)和經(jīng)濟(jì)理性人假設(shè)的信任。以密碼學(xué)為基礎(chǔ)的信息技術(shù)通過簽名函數(shù)和驗(yàn)證函數(shù)，能夠檢驗(yàn)每一筆交易的真實(shí)性;在交易完成并被確認(rèn)后，還能保護(hù)交易記錄免受篡改，除非攻擊者控制了相當(dāng)比例的算力或相當(dāng)大范圍的參與節(jié)點(diǎn)。〔8 〕經(jīng)濟(jì)理性人假設(shè)的作用在于消解攻擊者的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，即控制足以篡改記錄的算力或節(jié)點(diǎn)需要付出的成本遠(yuǎn)比攻擊交易記錄的收益高。〔9 〕當(dāng)然，不排除有非理性的參與者在付出足夠成本控制足夠多的攻擊資源后對(duì)區(qū)塊鏈實(shí)行自毀式的攻擊，但對(duì)于大型區(qū)塊鏈而言，此種攻擊的資金成本和攻擊者自身的凈損失均極為高昂，且區(qū)塊鏈仍然擁有硬分叉等抵抗手段。不過，對(duì)于中小型區(qū)塊鏈而言，控制足夠的算力或節(jié)點(diǎn)并不需要太高的成本，許多幣種本身的持幣結(jié)構(gòu)和算力結(jié)構(gòu)過于集中，未能有效地實(shí)現(xiàn)去中心化的信任機(jī)制，這就導(dǎo)致大量數(shù)字代幣仍然難以贏得社會(huì)和市場(chǎng)的充分信任，也必須接受一定程度的外部監(jiān)管。

由此，數(shù)字代幣在技術(shù)基礎(chǔ)方面的共通之處其實(shí)相當(dāng)有限，不同的基本技術(shù)路線、共識(shí)機(jī)制和結(jié)構(gòu)形式使數(shù)字代幣的高度多元化成為可能，數(shù)以千計(jì)的數(shù)字代幣在安全性、效率、去中心化程度、交易活躍度乃至市場(chǎng)價(jià)值等關(guān)鍵指標(biāo)上相去甚遠(yuǎn)，其用途亦大相徑庭。因此，對(duì)數(shù)字代幣進(jìn)行分類觀察直至分類監(jiān)管，是數(shù)字代幣監(jiān)管已經(jīng)鮮明可見的重要趨勢(shì)。

（二）數(shù)字代幣的主要類型

具有上述特征的數(shù)字代幣存在多種類型的劃分方式，且分類現(xiàn)狀較為混亂。例如有學(xué)者認(rèn)為，最初，數(shù)字代幣被分為證券型代幣和實(shí)用型代幣（Utility Token，又譯功能型或使用型代幣） 〔10 〕兩大類，其中實(shí)用型代幣還可進(jìn)一步劃分為使用型代幣、工作型代幣和純粹效用型代幣等?！?1 〕其后，理論和實(shí)務(wù)層面出現(xiàn)代幣類型的三分法，主要是在證券型代幣和實(shí)用型代幣的基礎(chǔ)上增加一類資產(chǎn)型代幣或交易型代幣， 〔12 〕又或者是無(wú)內(nèi)在價(jià)值的“支付型代幣”， 〔13 〕其內(nèi)涵與外延皆大體相似。此外，還存在各種各樣其他分類方式，甚至有研究者建構(gòu)了劃分?jǐn)?shù)字代幣類型的五個(gè)維度，引出更令人眼花繚亂的數(shù)字代幣類型體系?！?4 〕盡管有關(guān)數(shù)字代幣分類的觀點(diǎn)莫衷一是，各類代幣的邊界亦非涇渭分明，我們?nèi)圆环烈宰C券型代幣、實(shí)用型代幣和支付型代幣三分法為例，觀察每一類型代幣存在何種不可忽略的特點(diǎn)，需要監(jiān)管者區(qū)別對(duì)待。

證券型代幣涵蓋的范圍非常廣泛，凡是授予持幣者金融權(quán)利的幣種都可以被歸結(jié)為證券型代幣，這些權(quán)利包括分紅權(quán)、一定時(shí)間以后的固定收益權(quán)、類債性權(quán)利、持有特定資產(chǎn)份額的權(quán)利等?！?5 〕柚子幣可以被看作是較為符合定義的證券型代幣。劃分出“證券型代幣”的意義在于部分國(guó)家（如美國(guó)）將此種代幣列入受監(jiān)管的“證券”范圍，以證券方面的法律制度對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。證券型代幣的范圍較為寬廣，且實(shí)踐中有可能將理論上前面兩種類型的部分代幣囊括其中。例如，美國(guó)證券交易委員會(huì)主席杰伊·克雷頓在一次官方公開論述中認(rèn)為代幣的“實(shí)用”或“功用”屬性并不妨礙其構(gòu)成“證券”，只要是強(qiáng)調(diào)有機(jī)會(huì)基于他人在企業(yè)或管理方面的努力而獲得利潤(rùn)的代幣，就可以滿足美國(guó)法律的“證券”定義。〔16 〕由此，證券型代幣也成為這些國(guó)家法學(xué)界最為關(guān)切的一類代幣。隨著美國(guó)將實(shí)用型代幣的發(fā)行也納入證券法的監(jiān)管范圍， 〔17 〕證券型代幣有可能成為未來(lái)國(guó)際上比特幣、以太坊等已有代幣以外的其他代幣之主流形態(tài)。

支付型代幣是數(shù)字代幣的最初形態(tài)，比特幣即為典型的支付型代幣。支付型代幣并不標(biāo)記特定的實(shí)物資產(chǎn)，也不兌換特定的商品或服務(wù)，基本上僅作為一種純粹用于交易的資產(chǎn)存在。由于支付型代幣最接近于貨幣的形態(tài)，亦有研究者直接以“虛擬貨幣”的概念指稱這一類代幣，包括比特幣、萊特幣、達(dá)世幣、門羅幣等?！?8 〕此類代幣背負(fù)的爭(zhēng)議最多，在許多國(guó)家被禁止發(fā)行，甚至被禁止與法幣交易。如果將代幣視為一種證券，則支付型代幣往往被排除在外，因而需要相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)管策略。USDT、USDX及尚未正式發(fā)行的Libra等一類錨定法幣價(jià)值的“穩(wěn)定幣”也可以被視作支付型代幣。

實(shí)用型代幣可兌換特定商品或服務(wù)， 〔19 〕最常見的用途是獲取某些平臺(tái)所提供商品或服務(wù)的折扣（如游戲券或忠誠(chéng)度積分）， 〔20 〕聯(lián)盟鏈上的代幣通常為實(shí)用型代幣。此外，公有鏈亦有部分為此類代幣（如用于兌換算力的GNT）。廣義上的實(shí)用型代幣包括支付型代幣。實(shí)用型代幣所受監(jiān)管一般較寬松，通常只需要受合同法及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法等方面的法律調(diào)整; 〔21 〕有的幣種為免受證券法律制度的調(diào)整，力主自身是實(shí)用型代幣而非證券型代幣?！?2 〕支付型代幣其實(shí)亦可被視為一種具有兌換不特定商品或服務(wù)之功用的實(shí)用型代幣，但將其與兌換特定商品或服務(wù)的實(shí)用型代幣劃分開來(lái)，主要意義在于某些國(guó)家對(duì)聯(lián)盟鏈和公有鏈采取了不同的政策立場(chǎng)，大量依托于聯(lián)盟鏈的實(shí)用型代幣較之支付型代幣有更大的合法性空間。

數(shù)字代幣的多樣化催生了數(shù)字代幣的各種分類，也使得數(shù)字代幣監(jiān)管的可選模式及法律機(jī)制趨于多元化。各國(guó)政府既有推動(dòng)區(qū)塊鏈發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略思維，也有區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)防控的綜合考量， 〔23 〕而多元化的監(jiān)管模式、架構(gòu)和機(jī)制非常有利于不同國(guó)家及地區(qū)在其中尋求適合于自身法制體系及治理經(jīng)驗(yàn)的方案。在構(gòu)建我國(guó)數(shù)字代幣監(jiān)管體系前，對(duì)可選模式及制度工具的梳理亦屬必要。充分了解數(shù)字代幣治理可資借鑒的制度安排及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有利于我們選擇更加精準(zhǔn)、有效的監(jiān)管進(jìn)路。

二、數(shù)字代幣監(jiān)管的基本模式及制度架構(gòu)

數(shù)字代幣的多樣化在一定程度上引致了數(shù)字代幣監(jiān)管的路徑分化。誠(chéng)然，各國(guó)對(duì)于數(shù)字代幣的基本認(rèn)識(shí)及政策立場(chǎng)之分歧有相當(dāng)復(fù)雜的原因，但徹底拒絕與全盤接納數(shù)字代幣的國(guó)家均屬罕見，針對(duì)不同類型的數(shù)字代幣，各國(guó)形成了多元化的數(shù)字代幣治理架構(gòu)，其中可以識(shí)別出若干種具有典型意義的基本模式，對(duì)數(shù)字代幣乃至區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用及區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展影響深遠(yuǎn)。若自對(duì)數(shù)字代幣的基本立場(chǎng)觀之，數(shù)字代幣監(jiān)管模式可以劃分為放任、控制與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)告三種; 〔24 〕但單純地放任與完全地控制（禁止）均屬罕見，在廣闊的中間地帶，數(shù)字代幣的監(jiān)管仍呈現(xiàn)出內(nèi)容豐富、架構(gòu)多元的狀態(tài)。在此種中間地帶內(nèi)，國(guó)外對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管模式依據(jù)其金融監(jiān)管體制主要可分為集中監(jiān)管及分散監(jiān)管兩種基本模式;不同監(jiān)管模式中針對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管架構(gòu)又存在較大差異，須作詳細(xì)檢視。

（一）集中監(jiān)管模式

集中監(jiān)管模式以新加坡為代表，由統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字代幣進(jìn)行全方位的監(jiān)管。集中監(jiān)管模式往往伴隨著資本市場(chǎng)產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管架構(gòu)，主要將數(shù)字代幣視為某種資本市場(chǎng)產(chǎn)品，從而按照資本市場(chǎng)產(chǎn)品的既有監(jiān)管規(guī)則對(duì)數(shù)字代幣的發(fā)行與交易進(jìn)行監(jiān)管。理論上，“資本市場(chǎng)產(chǎn)品”這一概念可以覆蓋各種數(shù)字代幣。例如，根據(jù)新加坡金融管理局2017年11月發(fā)布的《數(shù)字代幣發(fā)行指引》之2.3規(guī)定，數(shù)字代幣可以構(gòu)成股份（share）、債券（debenture）、商業(yè)信托單位（a unit in a business trust）、證券衍生品合同（a securities-based derivatives contract）或集合投資計(jì)劃（collective investment scheme，簡(jiǎn)稱CIS）單位?！?5 〕其中，債券及商業(yè)信托單位則與股份一同被歸屬于證券（security）的范圍，而證券、證券衍生品合同和CIS單位均適用新加坡《證券與期貨法》第八章的監(jiān)管架構(gòu);如此，各種數(shù)字代幣的監(jiān)管就被統(tǒng)一于《證券與期貨法》的制度架構(gòu)中。根據(jù)《證券與期貨法》及《數(shù)字代幣發(fā)行指引》，一人只能發(fā)行一種代幣，數(shù)字代幣的發(fā)行必須附符合《證券與期貨法》的發(fā)行說(shuō)明并在新加坡金融管理局注冊(cè)。數(shù)字代幣交易平臺(tái)的建立與運(yùn)營(yíng)必須取得新加坡金融管理局的許可（資本市場(chǎng)服務(wù)許可證）并受該局監(jiān)管，特別是接受反洗錢和反恐怖主義方面的規(guī)制，相關(guān)義務(wù)包括對(duì)交易進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)、報(bào)告可疑交易、保存符合要求的運(yùn)營(yíng)記錄及針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)情形采取強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)防控措施等。任何以創(chuàng)新方式應(yīng)用技術(shù)提供受金融管理局監(jiān)管的金融服務(wù)的公司都可以申請(qǐng)監(jiān)管沙盒（Regulatory Sandbox），在被明確限定的空間和持續(xù)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行試驗(yàn)，以評(píng)估其產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)價(jià)值。

即便一國(guó)的金融法制并未采用“資本市場(chǎng)產(chǎn)品”之術(shù)語(yǔ)，而是采用“證券”或“集合投資計(jì)劃”之類的概念表述代幣的法律性質(zhì)，若該國(guó)實(shí)行集中監(jiān)管模式，且上述概念的范圍實(shí)際上能夠涵蓋所有代幣，其監(jiān)管架構(gòu)亦可以被認(rèn)為類似前述資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)。例如，有研究認(rèn)為加密資產(chǎn)在新西蘭受證券法約束，屬于“援引證券法等現(xiàn)行法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管”，且“新西蘭金融市場(chǎng)管理局表示所有代幣和加密資產(chǎn)都屬于證券，屬于《金融市場(chǎng)管理法》監(jiān)管范圍”; 〔26 〕但實(shí)際上新西蘭的監(jiān)管架構(gòu)更接近于新加坡的資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)，根據(jù)其2013年《金融市場(chǎng)行為法》的規(guī)定，數(shù)字代幣被歸諸“金融產(chǎn)品”的概念范圍內(nèi)，而金融產(chǎn)品包括股本證券、債務(wù)證券、受管理的投資品及金融衍生品四類，數(shù)字代幣可以根據(jù)其特性分別按照四種金融產(chǎn)品的定性接受監(jiān)管。〔27 〕因此，判斷一國(guó)數(shù)字代幣的監(jiān)管模式及架構(gòu)，必須詳細(xì)觀察各種類型的數(shù)字代幣是否均能在一個(gè)總體概念之下、在一套單一的法律架構(gòu)中受監(jiān)管。

集中模式的優(yōu)勢(shì)既在于可以依托已經(jīng)較為成熟的監(jiān)管路徑，也在于可以將各種不同的數(shù)字代幣兼容于單一監(jiān)管架構(gòu)之內(nèi)，集中實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者、穩(wěn)定金融秩序、反恐怖主義、反洗錢等目標(biāo)。在新加坡，除集合投資計(jì)劃形式的代幣發(fā)行有若干較為清晰的例外規(guī)則，其余數(shù)字代幣的發(fā)行均遵從基本相同的法律要求;即便是集合投資計(jì)劃，亦同樣適用新加坡《證券與期貨法》第八章的規(guī)定。此種集中、統(tǒng)一的監(jiān)管架構(gòu)更適合全方位地把握數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)律與監(jiān)管需求。不過，采取這一模式的前提是一國(guó)既有金融產(chǎn)品或服務(wù)監(jiān)管法制已經(jīng)能覆蓋類似各種數(shù)字代幣形式的金融產(chǎn)品或服務(wù)，且監(jiān)管人員有較高的法律素質(zhì)與技術(shù)基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)金流與信息流能夠進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確判斷數(shù)字代幣的真實(shí)業(yè)務(wù)形態(tài)、法律屬性及金融風(fēng)險(xiǎn)。即便如此，對(duì)多元化數(shù)字代幣的一體化監(jiān)管亦只能盡量借助最接近的金融產(chǎn)品或服務(wù)形態(tài)，仍難免有削足適履之虞，對(duì)于試圖成為貨幣的支付型代幣尤其如此。

（二）分散監(jiān)管模式

分散監(jiān)管模式以美國(guó)為代表，其金融監(jiān)管體制采取分業(yè)監(jiān)管模式，數(shù)字代幣業(yè)務(wù)需要接受多個(gè)政府部門的監(jiān)管。在分散監(jiān)管模式中，“疊加式”的監(jiān)管頗為常見，例如紐約州的數(shù)字代幣經(jīng)營(yíng)者既可能作為“證券”受到美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管，又可能作為“貨幣”受到聯(lián)邦及州貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，還需要遵守金融監(jiān)管方面的其他一般性規(guī)定，例如2020年根據(jù)《金融服務(wù)法》制定的《金融服務(wù)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全要求》（23 CRR-NY I 500 Notes）?！?8 〕其中，較為集中的監(jiān)管要求匯聚于證券及貨幣兩大監(jiān)管架構(gòu)之中，不少代幣需要同時(shí)適應(yīng)兩種監(jiān)管架構(gòu)的要求。

1.證券監(jiān)管架構(gòu)

在證券監(jiān)管架構(gòu)中，許多數(shù)字代幣被認(rèn)為是“證券”，從而使諸如美國(guó)證券交易委員會(huì)一類的監(jiān)管者可以將數(shù)字代幣置于證券法律制度的監(jiān)管之下。主要運(yùn)用證券監(jiān)管架構(gòu)對(duì)數(shù)字代幣進(jìn)行監(jiān)管的國(guó)家包括美國(guó)（聯(lián)邦層面）、加拿大、阿根廷等。通過證券監(jiān)管架構(gòu)監(jiān)管數(shù)字代幣業(yè)務(wù)，便于利用既有金融市場(chǎng)產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則及相關(guān)法律制度，而不需要另起爐灶。因此，在證券監(jiān)管法制比較成熟的分業(yè)監(jiān)管體制中，一個(gè)或許較為有利的策略是盡可能擴(kuò)大證券型代幣的定義范圍，從而使代幣發(fā)行與交易可以主要比照證券發(fā)行與交易的監(jiān)管制度進(jìn)行，再對(duì)未能納入其中的代幣由聯(lián)邦或地方政府采取針對(duì)性的監(jiān)管政策加以補(bǔ)充。在美國(guó)，列入證券型代幣的前提是符合“證券”的定義，主要是通過“豪威測(cè)試”（Howey Test），即同時(shí)滿足“金錢投資”“投資于共同企業(yè)”“存在利潤(rùn)預(yù)期”“利潤(rùn)的產(chǎn)生僅來(lái)自他人的努力”四個(gè)條件。〔29 〕然而，豪威測(cè)試僅能將基于以太坊啟動(dòng)的DAO項(xiàng)目等某些數(shù)字代幣項(xiàng)目納入證券法制的監(jiān)管范圍，最主要的兩條區(qū)塊鏈主鏈——比特幣與以太坊均不符合豪威測(cè)試的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槔麧?rùn)的獲取并非僅來(lái)自他人的努力。在法院實(shí)踐中，此處“他人的努力”是指管理性或經(jīng)營(yíng)性的努力，而“他人”往往指發(fā)行證券的企業(yè)，比特幣的發(fā)行者自發(fā)行“創(chuàng)世區(qū)塊”后顯然并無(wú)此種努力。〔30 〕目前，判斷數(shù)字代幣是否構(gòu)成證券的核心就是如何解釋利潤(rùn)獲取條件， 〔31 〕對(duì)此，2019年4月美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)布的《數(shù)字資產(chǎn)投資合同分析架構(gòu)》試圖重新解釋“豪威測(cè)試”，列舉了“金錢投資”“共同企業(yè)”“對(duì)他人努力所產(chǎn)生利潤(rùn)的合理預(yù)期”三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，將長(zhǎng)期司法實(shí)踐中“僅來(lái)自他人的努力”一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整?！?2 〕“對(duì)他人努力所產(chǎn)生利潤(rùn)的合理預(yù)期”又被細(xì)分為一系列判斷依據(jù)，其中引入了“活躍參與者”的角色?？傮w上，投資者越依賴于活躍參與者的管理性或經(jīng)營(yíng)性努力，這一項(xiàng)目就越有可能被納入證券法制的監(jiān)管范圍。

盡管證券監(jiān)管架構(gòu)可以較為便利地借助成熟、清晰的現(xiàn)有監(jiān)管制度對(duì)代幣進(jìn)行監(jiān)管，但在實(shí)踐中往往需要某種擴(kuò)張性解釋，或者擴(kuò)張“證券型代幣”的范圍，或者擴(kuò)張“證券”的定義，這都可能引起概念界定與既有部門法教義學(xué)及實(shí)踐共識(shí)的沖突。前述杰伊·克雷頓關(guān)于數(shù)字代幣的“實(shí)用”或“功用”屬性并不妨礙其構(gòu)成“證券”之論斷，并未得到學(xué)界的支持，也未必能得到法院的認(rèn)可。由于“證券”概念涵蓋數(shù)字代幣實(shí)為勉強(qiáng)，在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之外，其他一些重要監(jiān)管機(jī)構(gòu)如商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）也分享對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管權(quán)，進(jìn)而使監(jiān)管權(quán)限及職責(zé)的邊界產(chǎn)生模糊甚至沖突之可能性。不僅如此，一旦證券型代幣與其他類型代幣的監(jiān)管將產(chǎn)生分化（例如應(yīng)用“商品”的監(jiān)管架構(gòu)）， 〔33 〕將使得數(shù)字代幣的監(jiān)管架構(gòu)更為復(fù)雜，對(duì)于技術(shù)特征及收益結(jié)構(gòu)本就日益繁復(fù)的數(shù)字代幣而言，這是一個(gè)棘手的挑戰(zhàn)。

2.貨幣監(jiān)管架構(gòu)

在貨幣監(jiān)管架構(gòu)中，數(shù)字代幣被視為私人發(fā)行的貨幣，法律針對(duì)數(shù)字代幣的特性創(chuàng)設(shè)一套新的監(jiān)管規(guī)則。例如，2015年美國(guó)紐約州政府金融服務(wù)部在紐約州《金融服務(wù)法》之下制定了“比特許可”規(guī)章（“BitLicense” regulation），規(guī)定所有虛擬貨幣（virtual currency）業(yè)務(wù)的從業(yè)者均須取得許可證，而獲得許可證的經(jīng)營(yíng)者需要遵循一系列義務(wù)，例如報(bào)告義務(wù)（向監(jiān)管者提供季度財(cái)務(wù)報(bào)告、報(bào)送經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)報(bào)、報(bào)告刑事訴訟或破產(chǎn)程序、報(bào)告變更幣值衡量的方法等）、準(zhǔn)許及配合檢查的義務(wù)、保存會(huì)計(jì)賬本的義務(wù)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的義務(wù)、反洗錢義務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全義務(wù)、清晰明顯地披露實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)之義務(wù)、建立和實(shí)施保障業(yè)務(wù)連續(xù)性及災(zāi)難恢復(fù)計(jì)劃之義務(wù)，等等?！?4 〕美國(guó)統(tǒng)一州法委員會(huì)制定的《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》可以被視為此種思路的延伸，此法案針對(duì)數(shù)字代幣的特點(diǎn)設(shè)計(jì)了專門的牌照監(jiān)管，對(duì)從事數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的主體區(qū)分申請(qǐng)人和注冊(cè)人兩階段規(guī)定了一系列義務(wù)，但在羅德島州以外尚未獲得大規(guī)模的采用?！?5 〕

貨幣監(jiān)管架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以更直接地針對(duì)數(shù)字代幣本身的特征設(shè)計(jì)監(jiān)管架構(gòu)，充分重視數(shù)字代幣不同于傳統(tǒng)證券或期貨的特點(diǎn)。在分散監(jiān)管模式中，即便是未盡成熟的貨幣監(jiān)管架構(gòu)也可以作為證券監(jiān)管架構(gòu)的有效補(bǔ)充。以《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》為例，其制度設(shè)計(jì)包含了對(duì)虛擬貨幣、虛擬貨幣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等基礎(chǔ)性概念的界定，以及數(shù)字代幣業(yè)務(wù)中一系列專門性概念（如虛擬貨幣控制服務(wù)供應(yīng)商）的描述，并規(guī)定了整套與虛擬貨幣相適應(yīng)的發(fā)行與交易監(jiān)管制度， 〔36 〕其監(jiān)管架構(gòu)的精準(zhǔn)針對(duì)性顯然為證券監(jiān)管架構(gòu)乃至資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)所缺乏。但是，這一架構(gòu)也面臨重大挑戰(zhàn)：探索一種可以覆蓋豐富幣種、應(yīng)對(duì)分布式和多中心金融活動(dòng)的專門性監(jiān)管架構(gòu)實(shí)屬不易。創(chuàng)造新的監(jiān)管制度意味著需要全面界定數(shù)字代幣及其類型、針對(duì)性地評(píng)估發(fā)行與交易之技術(shù)特點(diǎn)與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不僅需要相當(dāng)專業(yè)的技術(shù)與金融知識(shí)，而且要求非常高的立法水平，能夠通過未經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)的新型法律機(jī)制應(yīng)對(duì)數(shù)字代幣治理的復(fù)雜任務(wù)。因此，目前貨幣監(jiān)管架構(gòu)尚未成為主流，僅在部分國(guó)家及地區(qū)得到有限度的應(yīng)用。即便如此，這一架構(gòu)仍然是數(shù)字代幣監(jiān)管中不可忽略的組成部分，在未來(lái)甚至有望同樣可以在集中監(jiān)管模式之下發(fā)揮其功能?！?7 〕

除證券監(jiān)管架構(gòu)及貨幣監(jiān)管架構(gòu)外，在分散監(jiān)管模式中實(shí)際上仍存在著許多種其他監(jiān)管架構(gòu)（如反賭博、反恐怖主義、外匯管制等），數(shù)字代幣在每一個(gè)領(lǐng)域都需要適應(yīng)不同的監(jiān)管架構(gòu)。分散監(jiān)管模式的優(yōu)劣勢(shì)均與此有關(guān)。顯而易見，分散監(jiān)管模式的劣勢(shì)是監(jiān)管架構(gòu)及監(jiān)管主體眾多，可能導(dǎo)致邊界不明、權(quán)限沖突，并且現(xiàn)成的監(jiān)管架構(gòu)不一定適合數(shù)字代幣的技術(shù)特點(diǎn)與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律;其優(yōu)勢(shì)則在于可以保持分業(yè)監(jiān)管體制而暫時(shí)無(wú)須作較大調(diào)整，監(jiān)管失靈之風(fēng)險(xiǎn)較為分散，并且在監(jiān)管的空白地帶可以直接為數(shù)字代幣創(chuàng)建新型監(jiān)管架構(gòu)，作“另起爐灶”之準(zhǔn)備。由于數(shù)字代幣種類繁多，社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響復(fù)雜且隱蔽，兩種監(jiān)管模式之優(yōu)劣一時(shí)難以悉數(shù)顯現(xiàn)，各國(guó)亦未必全然采取某一種模式對(duì)數(shù)字代幣進(jìn)行監(jiān)管。此時(shí)，我們還應(yīng)進(jìn)一步深入具體法律機(jī)制層面，對(duì)數(shù)字代幣治理的機(jī)制設(shè)計(jì)作更為精細(xì)的考察。

三、數(shù)字代幣監(jiān)管的法律機(jī)制

自數(shù)字代幣的監(jiān)管體系觀之，數(shù)字代幣治理的制度工具箱內(nèi)容豐富，而其最主要的部分可歸結(jié)為四類法律機(jī)制：一是信息報(bào)告，即要求數(shù)字代幣從業(yè)者向監(jiān)管者提供信息及向投資者報(bào)送或披露代幣發(fā)行、交易的相關(guān)信息;二是營(yíng)業(yè)限制，即要求從事數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的主體必須取得某種執(zhí)照方可營(yíng)業(yè)，或者限定其業(yè)務(wù)范圍;三是行為監(jiān)管，即要求數(shù)字代幣從業(yè)者的經(jīng)營(yíng)行為符合一定的合規(guī)義務(wù)要求，保障代幣業(yè)務(wù)的合法性、連續(xù)性、安全性等目標(biāo);四是綜合性的“監(jiān)管沙盒”，即在風(fēng)險(xiǎn)可控的有限范圍內(nèi)允許新型金融業(yè)務(wù)開展實(shí)驗(yàn)，以決定是否允許該種業(yè)務(wù)獲得正式許可或向更大范圍擴(kuò)展。四種機(jī)制的結(jié)合可以形成眾多的機(jī)制設(shè)計(jì)方案，承載不同監(jiān)管模式的具體運(yùn)作。

（一）信息報(bào)告

信息報(bào)告機(jī)制是數(shù)字代幣監(jiān)管最常見的法律機(jī)制，各種監(jiān)管架構(gòu)均對(duì)此有詳細(xì)的要求，但以貨幣監(jiān)管架構(gòu)中的要求最具針對(duì)性。以《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》為例，需要報(bào)送信息之處主要有以下情形：（1）申請(qǐng)執(zhí)照時(shí)須報(bào)送詳細(xì)的法定名稱、營(yíng)業(yè)用虛構(gòu)名稱、所有營(yíng)業(yè)地址、聯(lián)系方式、實(shí)際控制人情況、高管的個(gè)人信息、當(dāng)前業(yè)務(wù)概況、歷史業(yè)務(wù)概況、所使用每一臺(tái)服務(wù)器的管理人員信息以及有關(guān)其他營(yíng)業(yè)執(zhí)照、刑事訴訟、其他重要訴訟、財(cái)報(bào)、相關(guān)破產(chǎn)經(jīng)歷、資金信貸信息等事項(xiàng)清單（年?duì)I業(yè)額不足35000美元的小經(jīng)營(yíng)者在此方面的要求有所放寬）;（2）更新執(zhí)照時(shí)，需要報(bào)送專門的報(bào)告，其中包含現(xiàn)有數(shù)字代幣以美元計(jì)價(jià)的總額、持幣人數(shù)量、數(shù)據(jù)安全違規(guī)情況、資金變動(dòng)情況、訴訟情況等信息，部分信息（如年度財(cái)報(bào)）還須經(jīng)審計(jì);（3）實(shí)際控制人變更或企業(yè)合并時(shí)，需要報(bào)送專門的申請(qǐng)和與申請(qǐng)執(zhí)照時(shí)類似的有關(guān)信息;（4）申請(qǐng)執(zhí)照之信息有實(shí)質(zhì)性變動(dòng)時(shí)，須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告;（5）向購(gòu)買數(shù)字代幣產(chǎn)品或服務(wù)的主體披露必要事項(xiàng)，包括收費(fèi)事項(xiàng)、購(gòu)買保險(xiǎn)情況、數(shù)字代幣交易中的關(guān)鍵權(quán)利、代幣轉(zhuǎn)移或交易的不可撤銷性等風(fēng)險(xiǎn)提示事項(xiàng)等，以及明確告知數(shù)字代幣并非法定貨幣。獲得以上信息后，監(jiān)管部門還可以與合適的其他州規(guī)制機(jī)構(gòu)、聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)、自我規(guī)制組織直至國(guó)外規(guī)制機(jī)構(gòu)分享以上信息?！?8 〕其他監(jiān)管模式也可能包含非常精細(xì)的信息報(bào)送要求，例如前述《數(shù)字代幣發(fā)行指引》附件2是發(fā)行代幣前的檢查清單，總結(jié)了發(fā)行者須向新加坡金融管理局報(bào)送的一系列信息，其中包括了“代幣是否表示某種價(jià)值、功能、權(quán)利或利益”“是否使用法定貨幣購(gòu)買代幣”（若選“是”，還須提供可用于購(gòu)買代幣的法定貨幣名稱）、（數(shù)字代幣的）“白皮書”等專門針對(duì)數(shù)字代幣的選項(xiàng)?！?9 〕

數(shù)字代幣監(jiān)管中的信息報(bào)告機(jī)制看似“多余”，因?yàn)槎喾N主流數(shù)字代幣項(xiàng)目本身的白皮書即展示了發(fā)行量、共識(shí)算法、分配和交易機(jī)制等關(guān)鍵內(nèi)容，甚至許多項(xiàng)目的源代碼亦處于開源狀態(tài)，對(duì)于專業(yè)投資者而言可謂已處于透明狀態(tài)。但是，參與數(shù)字代幣投資的主體中不乏非專業(yè)投資者，而數(shù)字代幣的風(fēng)險(xiǎn)也可能在整個(gè)金融體系中發(fā)生傳導(dǎo)，信息報(bào)告機(jī)制可被視為要求對(duì)監(jiān)管者、投資者及其他利害相關(guān)方作通俗化解釋，特別是對(duì)非專業(yè)投資者及利害關(guān)系方提供保障;而要求提供實(shí)際控制人及高管信息、服務(wù)器及其管理人員信息、從業(yè)人員投保情況等白皮書中所不包含的關(guān)鍵信息，亦有利于監(jiān)管者在白皮書之外評(píng)估數(shù)字代幣項(xiàng)目可能存在的問題及研究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略，并在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后及時(shí)采取有力應(yīng)對(duì)措施。

（二）營(yíng)業(yè)限制

對(duì)數(shù)字代幣從業(yè)者的營(yíng)業(yè)限制主要體現(xiàn)在從業(yè)資格及業(yè)務(wù)范圍等方面。在從業(yè)資格方面，無(wú)論是何種監(jiān)管模式，法律均有可能要求數(shù)字代幣從業(yè)者須取得某種執(zhí)照方可進(jìn)行合法經(jīng)營(yíng)。例如，新加坡《數(shù)字代幣發(fā)行指引》之3.4要求數(shù)字代幣的交易平臺(tái)須取得金融咨詢執(zhí)照;美國(guó)《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》第201節(jié)要求開展虛擬貨幣活動(dòng)必須獲得執(zhí)照或進(jìn)行臨時(shí)注冊(cè);澳大利亞《反洗錢與反恐怖主義法》第76條要求數(shù)字貨幣交易服務(wù)商必須在數(shù)字貨幣交易注冊(cè)平臺(tái)注冊(cè)，并每3年更新注冊(cè)信息; 〔40 〕等等。各國(guó)對(duì)數(shù)字代幣從業(yè)者要求取得行政許可似乎已成為一種監(jiān)管趨勢(shì)，例外的是針對(duì)小經(jīng)營(yíng)者（例如年?duì)I業(yè)額不足一定額度的經(jīng)營(yíng)者）有所放寬。牌照管理這一制度工具與金融法領(lǐng)域較為成熟的監(jiān)管架構(gòu)能夠良好銜接，既可以提前管控風(fēng)險(xiǎn)，又可以在行政許可實(shí)施及監(jiān)督過程中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)管控，還能與禁入等懲罰性措施相結(jié)合，對(duì)從業(yè)者形成強(qiáng)有力的威懾，因此遂成為多國(guó)政府治理數(shù)字代幣風(fēng)險(xiǎn)之常規(guī)選擇。

部分監(jiān)管政策的營(yíng)業(yè)限制內(nèi)容還進(jìn)一步深入到數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的具體層面。例如新加坡《數(shù)字代幣發(fā)行指引》之2.5要求一個(gè)自然人或法人只能發(fā)行一種《證券與期貨法》第八章監(jiān)管架構(gòu)下的數(shù)字代幣。此類營(yíng)業(yè)限制規(guī)則在證券監(jiān)管架構(gòu)及資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)中并不鮮見，如美國(guó)證券法制中的滾動(dòng)發(fā)行限額、滾動(dòng)投資限額、轉(zhuǎn)售限制等限制性規(guī)則均適用于證券型代幣的監(jiān)管?！?1 〕在大部分私人發(fā)行代幣受美國(guó)證券交易委員會(huì)《條例D》（Regulation D）第506（c）條監(jiān)管的前提下，代幣甚至只能向經(jīng)驗(yàn)證的合格投資者（verified accredited investors）發(fā)售?！?2 〕在高密度的營(yíng)業(yè)限制規(guī)則之下，即便還來(lái)不及探索建立適宜的合規(guī)義務(wù)體系，監(jiān)管者亦已有能力在一定程度上防范數(shù)字代幣發(fā)行與交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）行為監(jiān)管

行為監(jiān)管在數(shù)字代幣監(jiān)管中正在占據(jù)日益顯著的關(guān)鍵地位。數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的行為監(jiān)管與兩類合規(guī)義務(wù)緊密相關(guān)：一是針對(duì)包括數(shù)字代幣在內(nèi)的眾多金融產(chǎn)品或服務(wù)的一般性合規(guī)義務(wù);二是針對(duì)數(shù)字代幣設(shè)計(jì)的專門性合規(guī)義務(wù)。一般性合規(guī)義務(wù)主要包括反洗錢、反賭博、反恐怖主義、稅收管理、外匯管理、網(wǎng)絡(luò)安全等方面的要求。在分散監(jiān)管模式中，當(dāng)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)涉及某一領(lǐng)域的法律風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即受相應(yīng)領(lǐng)域的法律規(guī)則及政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管。例如，在美國(guó)，如果虛擬貨幣被用于在線賭博，就會(huì)受到《聯(lián)邦互聯(lián)網(wǎng)反賭博法案》（UIGEA）的監(jiān)管;同時(shí)，如果虛擬貨幣在博彩活動(dòng)中采用了匯款的方式，還會(huì)受到《聯(lián)邦匯款法案》（FWA）的監(jiān)管?！?3 〕其中，反洗錢義務(wù)可被認(rèn)為是一般性合規(guī)義務(wù)應(yīng)用數(shù)字代幣領(lǐng)域的典型代表。由于許多國(guó)家已加入反洗錢金融行動(dòng)特別工作組（Financial ActionTask Force on Money Laundering，簡(jiǎn)寫FATF），在反洗錢方面，國(guó)際上已對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管形成了一定范圍內(nèi)通用的合規(guī)義務(wù)要求。FATF早在1990年即發(fā)布了有關(guān)反洗錢的40條監(jiān)管建議，其后經(jīng)歷數(shù)次更新，形成內(nèi)容豐富的行為監(jiān)管架構(gòu)。針對(duì)虛擬財(cái)產(chǎn)的洗錢風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)ATF又于2019年發(fā)布了《基于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)路的指引：虛擬資產(chǎn)與虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商》（以下簡(jiǎn)稱《風(fēng)險(xiǎn)指引》），以40條建議為基礎(chǔ)，針對(duì)數(shù)字代幣詳細(xì)地闡述了反洗錢合規(guī)義務(wù)體系及標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)《風(fēng)險(xiǎn)指引》，在40條監(jiān)管建議中，開展數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的主體應(yīng)履行建議10的客戶盡職調(diào)查（CDD）義務(wù)、建議12的針對(duì)國(guó)內(nèi)外政治公眾人物資金來(lái)源及轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的額外注意義務(wù)、建議16的收集信息及查明與處理可疑交易的義務(wù)、建議18的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部信息共享的義務(wù)、建議20的標(biāo)記異?；蚩梢少Y金流動(dòng)的義務(wù)，等等?！?4 〕《風(fēng)險(xiǎn)指引》的內(nèi)容緊扣數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的特征，形成了不亞于專門性合規(guī)義務(wù)的精準(zhǔn)監(jiān)管方案。在許多其他領(lǐng)域，數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的行為監(jiān)管則可能有所缺漏，如許多國(guó)家并未針對(duì)數(shù)字代幣建立反賭博方面的監(jiān)管機(jī)制，或未能深入考慮智能合約的特點(diǎn)并采取有效平衡其積極社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與賭博風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方案。

基于專門性合規(guī)義務(wù)開展的行為監(jiān)管在貨幣監(jiān)管架構(gòu)中較為常見，在附帶數(shù)字代幣專門“軟法”規(guī)范的證券監(jiān)管模式或資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管模式中亦不乏實(shí)例。此種行為監(jiān)管覆蓋數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的管理、資金、技術(shù)等方面，而以管理方面的監(jiān)管最為常見。例如，美國(guó)紐約州“比特許可”規(guī)章第17條（a）款要求獲得執(zhí)照的經(jīng)營(yíng)者建立及維持保障業(yè)務(wù)連續(xù)性及災(zāi)難恢復(fù)的計(jì)劃;《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》第601條（a）款要求申請(qǐng)人及被許可人建立和持續(xù)運(yùn)行信息安全、操作安全、業(yè)務(wù)連續(xù)性、災(zāi)難恢復(fù)、反詐騙、反洗錢、防止資助恐怖主義等計(jì)劃;加拿大證券管理委員會(huì)員工通知46-307號(hào)《加密貨幣發(fā)行》（2017） 〔45 〕要求數(shù)字代幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)者驗(yàn)證投資者身份并收集投資者信息（包括投資需求、投資目標(biāo)、資金條件和風(fēng)險(xiǎn)容忍度等），等等。在資金方面，較有代表性的例子是美國(guó)紐約州“比特許可”規(guī)章第8條要求獲得許可的經(jīng)營(yíng)者保持充足現(xiàn)金或高流動(dòng)性資產(chǎn)、《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》第204條（a）款要求執(zhí)照申請(qǐng)人必須質(zhì)押充分的資金或其他資產(chǎn)（以保證法律義務(wù)履行和防范風(fēng)險(xiǎn)）等，旨在保證有足以防范集中償付風(fēng)險(xiǎn)的資金。在技術(shù)方面，只有貨幣監(jiān)管模式提出了明確的要求，例如美國(guó)《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法案》第601條（e）款規(guī)定被許可人或注冊(cè)人的信息安全和運(yùn)營(yíng)安全策略必須包括合理和適當(dāng)?shù)墓芾?、物理和技術(shù)保護(hù)措施，以保護(hù)其接收、維護(hù)或傳輸?shù)娜魏畏枪_個(gè)人信息或虛擬貨幣的機(jī)密性、完整性和可用性。

上述行為監(jiān)管機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的要求息息相關(guān)。自既有規(guī)定觀之，貨幣監(jiān)管架構(gòu)包含的行為監(jiān)管內(nèi)容最為精準(zhǔn)和全面，其他監(jiān)管架構(gòu)則往往需要由監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)數(shù)字代幣監(jiān)管發(fā)布專門的解釋或指引，例如新加坡金融管理局《數(shù)字代幣發(fā)行指引》、加拿大證券委員會(huì)公開發(fā)布的員工通知46-307號(hào)《加密貨幣發(fā)行》及46-308號(hào)《代幣發(fā)行之證券法適用》、澳大利亞證券與投資委員會(huì)針對(duì)澳大利亞金融牌照發(fā)布的《規(guī)制指引》第1、36、172、185、211號(hào)（分別針對(duì)代幣發(fā)行與數(shù)字錢包、代幣中介業(yè)務(wù)、代幣交易平臺(tái)、支付服務(wù)、“挖礦”與交易處理設(shè)備）等?！?6 〕較之直接限制經(jīng)營(yíng)者從業(yè)資格的監(jiān)管機(jī)制，基于多元合規(guī)義務(wù)的行為監(jiān)管更傾向?qū)?jīng)營(yíng)者采取“受規(guī)制的自我規(guī)制”立場(chǎng)，允許經(jīng)營(yíng)者更加自由地探索有效風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。然而，日益龐雜的合規(guī)義務(wù)體系不僅使數(shù)字代幣經(jīng)營(yíng)者背負(fù)較重的規(guī)制負(fù)擔(dān)，也對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及法院的履職能力提出了更高的要求。

（四）監(jiān)管沙盒

監(jiān)管沙盒在嚴(yán)格意義上與前述三種制度工具不處于同一維度，但由于其在數(shù)字代幣監(jiān)管中的重要性，此處亦有必要單獨(dú)討論?！氨O(jiān)管沙盒”（Regulatory Sandbox，又稱監(jiān)管沙箱）的概念起源于英國(guó)，這一機(jī)制“為可能具有破壞性和眾多風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新提供一個(gè)安全的測(cè)試環(huán)境和監(jiān)管試驗(yàn)區(qū)”，在其中，市場(chǎng)主體可對(duì)自身的金融創(chuàng)新進(jìn)行試驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并尋求改進(jìn);監(jiān)管者“也可通過此測(cè)試展開風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，決定是否允許該金融創(chuàng)新正式進(jìn)入市場(chǎng)推廣，是否需要調(diào)整甚至改變金融監(jiān)管規(guī)則”?！?7 〕監(jiān)管沙盒已在新加坡、日本、加拿大等國(guó)家獲得廣泛應(yīng)用，其興起與區(qū)塊鏈治理關(guān)系密切。例如，在英國(guó)前五批監(jiān)管沙盒實(shí)踐中，區(qū)塊鏈相關(guān)企業(yè)占比在22%-50%之間（分布式記賬技術(shù)成為申請(qǐng)監(jiān)管沙盒的最熱門技術(shù) 〔48 〕）;我國(guó)第一個(gè)地方政府主導(dǎo)的監(jiān)管沙盒實(shí)踐也與區(qū)塊鏈治理實(shí)踐有關(guān)。〔49 〕

監(jiān)管沙盒可以針對(duì)被監(jiān)管對(duì)象的特點(diǎn)進(jìn)行專門設(shè)計(jì)，其宗旨主要在于鼓勵(lì)創(chuàng)新，而其風(fēng)險(xiǎn)控制手段包括限制散戶型用戶數(shù)量、限制參與實(shí)驗(yàn)的金額、限制合同信用額度、預(yù)設(shè)賠償安排、購(gòu)買“停業(yè)后賠償”保險(xiǎn)等， 〔50 〕這些手段足以將普通金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)限制在較低的有限范圍。即便對(duì)于公有鏈的數(shù)字代幣發(fā)行與交易業(yè)務(wù)，理論上也可以通過限制參與節(jié)點(diǎn)的地域范圍、數(shù)量及參與者的資金充足度等方式限制其風(fēng)險(xiǎn)，從而為扶持新興業(yè)務(wù)及探索合理的監(jiān)管架構(gòu)提供助力。監(jiān)管沙盒不僅具備前述風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估功能與風(fēng)險(xiǎn)控制功能，還具備合規(guī)引導(dǎo)功能。在監(jiān)管沙盒運(yùn)行過程中，監(jiān)管者與企業(yè)保持溝通，甚至“指定專用的個(gè)案官員來(lái)幫助設(shè)計(jì)和實(shí)施測(cè)試”， 〔51 〕共同尋求使新技術(shù)、新業(yè)態(tài)適應(yīng)金融監(jiān)管法律與政策架構(gòu)的進(jìn)路。目前，監(jiān)管沙盒實(shí)踐在英國(guó)已經(jīng)取得了初步的成功， 〔52 〕監(jiān)管沙盒試點(diǎn)在我國(guó)也已覆蓋北京、上海、重慶、深圳、雄安新區(qū)、杭州、蘇州、廣州、成都9個(gè)試點(diǎn)地區(qū)， 〔53 〕并有望得到進(jìn)一步的推廣。這些針對(duì)區(qū)塊鏈監(jiān)管沙盒理論上完全可以適用于數(shù)字代幣相關(guān)業(yè)務(wù)。除門羅幣、Zcash等少數(shù)匿名幣外，數(shù)字代幣業(yè)務(wù)可追溯、防篡改的特征及歷史交易數(shù)據(jù)的整體留存，非常有利于監(jiān)管者通過監(jiān)管沙盒對(duì)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的回溯性評(píng)估。因此，對(duì)數(shù)字代幣治理而言，監(jiān)管沙盒在未來(lái)必然是不可替代的關(guān)鍵實(shí)驗(yàn)性規(guī)制手段。

盡管上述四類機(jī)制在數(shù)字代幣監(jiān)管中已經(jīng)取得一定成效，由于數(shù)字代幣業(yè)務(wù)仍在迅速發(fā)展變化之中，其實(shí)際效果一時(shí)仍難定論。各國(guó)所選擇的監(jiān)管模式與制度工具，皆與本國(guó)的金融法律制度及監(jiān)管路徑密切相關(guān)，即便如英國(guó)監(jiān)管沙盒這樣的重大創(chuàng)新，亦不脫離其“輕觸式”監(jiān)管（light-touch regulation）及原則監(jiān)管（principle-based regulation）之傳統(tǒng)?！?4 〕由此，我國(guó)亦可在既有金融法制及監(jiān)管思路的基礎(chǔ)上確認(rèn)適合本國(guó)治理傳統(tǒng)的數(shù)字代幣監(jiān)管模式，繼續(xù)完善有關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)，追尋數(shù)字代幣業(yè)務(wù)健康發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)治理的制度化平衡。

四、我國(guó)數(shù)字代幣監(jiān)管進(jìn)路之觀察與反思

在金融監(jiān)管體制中，我國(guó)基本上采取分業(yè)監(jiān)管的模式，但監(jiān)管架構(gòu)卻與前述幾種架構(gòu)存在明顯不同。與區(qū)塊鏈的其他方面相比，我國(guó)對(duì)數(shù)字代幣采取了較為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，對(duì)數(shù)字代幣的社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一直較為警惕。〔55 〕自2013年中國(guó)人民銀行等五部委《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》至2017年中國(guó)人民銀行等部門發(fā)布的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，直至2019年多地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“重拳出擊”， 〔56 〕國(guó)家對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管一直持較嚴(yán)的立場(chǎng)。2020年10月《中國(guó)人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》第22條更是明確規(guī)定：“任何單位和個(gè)人不得制作、發(fā)售代幣票券和數(shù)字代幣，以代替人民幣在市場(chǎng)上流通?！边@一規(guī)定如獲正式通過并對(duì)“代替人民幣在市場(chǎng)上流通”作寬泛解釋，將有可能徹底禁止公有鏈上數(shù)字代幣的發(fā)行甚至市場(chǎng)流通。較嚴(yán)格的監(jiān)管立場(chǎng)決定短期內(nèi)我國(guó)的數(shù)字代幣治理未必會(huì)采取證券、資本市場(chǎng)產(chǎn)品及貨幣監(jiān)管架構(gòu)中的任意一種，因?yàn)槿叨家馕吨鴮?duì)代幣發(fā)行與集中交易服務(wù)合法性的認(rèn)可。然而，我國(guó)對(duì)數(shù)字代幣相關(guān)業(yè)務(wù)并未徹底禁止，數(shù)字代幣從業(yè)者能夠在有限范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，在一定范圍內(nèi)還能參與國(guó)際數(shù)字代幣業(yè)務(wù)并在此領(lǐng)域保持一定的影響力與競(jìng)爭(zhēng)力;甚至以目前的算力及技術(shù)基礎(chǔ)，還有能力隨時(shí)迎接數(shù)字代幣前沿發(fā)展的機(jī)遇。這意味著我國(guó)有必要在現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)的基礎(chǔ)上，建立和完善不同于前三者的監(jiān)管架構(gòu)，既保持強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)防控取向，又避免錯(cuò)失數(shù)字代幣發(fā)展及相關(guān)社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革的重要契機(jī)。這就要求此種監(jiān)管架構(gòu)能夠適應(yīng)分散監(jiān)管模式，在保持對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)禁止或嚴(yán)格限制的同時(shí)，采取適宜的制度工具，合理規(guī)劃和引導(dǎo)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)在“剩余空間”中的發(fā)展。

（一）監(jiān)管模式

盡管我國(guó)在金融領(lǐng)域采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，但數(shù)字代幣領(lǐng)域恰好可以實(shí)施相對(duì)集中的監(jiān)管。由于我國(guó)目前傾向于不承認(rèn)數(shù)字代幣發(fā)行及場(chǎng)內(nèi)法幣交易的合法性，證券及貨幣監(jiān)管架構(gòu)均不適用，對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管主要涉及反洗錢、反恐怖主義、防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)測(cè)和管理跨境資本流動(dòng)等，與中國(guó)人民銀行的主要職能相符。因此，我國(guó)對(duì)數(shù)字代幣既有的監(jiān)管政策主要由中國(guó)人民銀行牽頭制定，中央網(wǎng)信辦、工信部、公安部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等其他部門參與監(jiān)管。這一監(jiān)管現(xiàn)狀可以被概括為“相對(duì)集中的分散監(jiān)管模式”。此種監(jiān)管模式下，中國(guó)人民銀行主導(dǎo)了對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管，我們并不需要區(qū)分?jǐn)?shù)字代幣的類型，也不需要考慮諸如“證券”或“資本市場(chǎng)產(chǎn)品”是否能覆蓋各種數(shù)字代幣的問題。實(shí)踐中，中國(guó)人民銀行更多地負(fù)責(zé)政策的制定，而具體履行打擊處理數(shù)字代幣違法犯罪活動(dòng)職責(zé)的部門除中國(guó)人民銀行外，也包括公安機(jī)關(guān)、網(wǎng)信部門、市場(chǎng)監(jiān)督管理部門等。不過，中國(guó)人民銀行與各參與監(jiān)管部門之間的職能邊界并未在此前的政策性文件中得到清晰表述，仍有待相關(guān)立法之界定。

在相對(duì)集中的分散監(jiān)管模式中，監(jiān)管者的實(shí)質(zhì)性目標(biāo)有兩個(gè)：《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》中聲明的“保護(hù)投資者合法權(quán)益”及“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。自這一公告的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容觀之，其保護(hù)投資者合法權(quán)益的取向與國(guó)外三種監(jiān)管架構(gòu)的保護(hù)顯然有重要區(qū)別，我國(guó)是通過停止各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)等禁止性手段保護(hù)投資者權(quán)益，從法理上直接否定了投資者從數(shù)字代幣發(fā)行及場(chǎng)內(nèi)交易等常規(guī)業(yè)務(wù)中取得收益的可能性，帶有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防色彩。因此，在這一模式之下，我國(guó)采取的監(jiān)管架構(gòu)也是一種聚焦于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防而非平衡數(shù)字代幣業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控的監(jiān)管架構(gòu)，集中管控?cái)?shù)字代幣可能帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（二）監(jiān)管架構(gòu)與機(jī)制

即便在較嚴(yán)的監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，數(shù)字代幣業(yè)務(wù)依然可以在一定范圍內(nèi)進(jìn)行。目前我國(guó)政府對(duì)數(shù)字代幣的發(fā)行、貨幣化流通、場(chǎng)內(nèi)交易等采取了禁止或嚴(yán)厲限制的立場(chǎng)，但數(shù)字錢包、確認(rèn)交易（“挖礦”）、相關(guān)設(shè)備制造、非公有鏈內(nèi)部?jī)稉Q產(chǎn)品或服務(wù)、區(qū)塊鏈瀏覽器、代幣相關(guān)智能合約的部署與運(yùn)行等數(shù)字代幣業(yè)務(wù)仍然可以在一定范圍內(nèi)進(jìn)行，甚至單個(gè)個(gè)體之間的法幣交易及幣幣交易亦未被全然禁止。此種監(jiān)管格局的形成，一方面是因?yàn)樾枰攸c(diǎn)防范數(shù)字代幣的社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不局限于證券監(jiān)管架構(gòu)或資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)中所重視的投資者風(fēng)險(xiǎn);另一方面或許是因?yàn)閷?duì)數(shù)字代幣所可能發(fā)揮的戰(zhàn)略作用保留一線余地，保留一定的代幣存量、算力及業(yè)務(wù)通道，有利于防范外界通過數(shù)字代幣對(duì)金融、財(cái)稅、外匯等系統(tǒng)發(fā)起沖擊，也有利于未來(lái)應(yīng)對(duì)全球范圍內(nèi)區(qū)塊鏈技術(shù)及業(yè)務(wù)的新發(fā)展、新變化。由此，我國(guó)的數(shù)字代幣監(jiān)管不同于前述國(guó)外三種監(jiān)管架構(gòu)，是以全方位的風(fēng)險(xiǎn)防控為主、以受嚴(yán)格限制的保留余地為輔的監(jiān)管架構(gòu)，與前述三種監(jiān)管架構(gòu)的根本不同之處在于，此種監(jiān)管架構(gòu)立足于一定程度上否認(rèn)數(shù)字代幣的合法性，至少是將數(shù)字代幣視為一種“灰產(chǎn)”， 〔57 〕因此或可暫稱之為“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”。

在“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”的前提下，為滿足全方位的風(fēng)險(xiǎn)防控需要，監(jiān)管者采取的機(jī)制設(shè)計(jì)幾乎全然不同于前述三種監(jiān)管架構(gòu)。首先，營(yíng)業(yè)限制占據(jù)唯一的重要地位，而幾乎不要求信息報(bào)送或開展行為監(jiān)管。在對(duì)非法數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的大范圍禁止的基礎(chǔ)上，合法的數(shù)字代幣業(yè)務(wù)所剩不多，風(fēng)險(xiǎn)有限，沒有建立繁復(fù)的合規(guī)義務(wù)體系之必要。其次，對(duì)于剩余的數(shù)字代幣相關(guān)業(yè)務(wù)，只要不涉及聚眾賭博、非法集資、洗錢、詐騙等犯罪活動(dòng)，既有監(jiān)管政策采取了相對(duì)寬松的立場(chǎng)，并未制定專門的監(jiān)管規(guī)則，但監(jiān)管者仍進(jìn)行持續(xù)的觀察與研判，隨時(shí)保留在未來(lái)采取扶持或限制政策的余地。再次，對(duì)聯(lián)盟鏈的積極扶持與對(duì)公有鏈數(shù)字代幣的嚴(yán)厲監(jiān)管形成鮮明對(duì)比，一定程度上從側(cè)面加強(qiáng)了對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管力度。由于伴隨數(shù)字代幣的公有鏈?zhǔn)艿絿?yán)格限制，帶有可內(nèi)部使用的所謂“通證”或“積分”的聯(lián)盟鏈獲得了更多的發(fā)展空間，尤其是為持牌機(jī)構(gòu)從事多種形式的區(qū)塊鏈金融業(yè)務(wù)提供了通道， 〔58 〕反過來(lái)對(duì)數(shù)字代幣形成實(shí)質(zhì)性的擠出效應(yīng)。易言之，對(duì)聯(lián)盟鏈的積極扶持與對(duì)數(shù)字代幣主要業(yè)務(wù)的禁止相結(jié)合，可以起到堵疏并行的作用，在一定程度上也可以被視為對(duì)公有鏈數(shù)字代幣的一種監(jiān)管機(jī)制。最后，金融科技監(jiān)管沙盒對(duì)持牌機(jī)構(gòu)開放的態(tài)勢(shì)有可能推動(dòng)持牌化或者白名單式管理，進(jìn)而強(qiáng)化金融持牌機(jī)構(gòu)對(duì)于合作金融科技的合規(guī)性把控?！?9 〕此種監(jiān)管機(jī)制基本上封閉了數(shù)字代幣從業(yè)者通過監(jiān)管沙盒開展業(yè)務(wù)試點(diǎn)的可能性，即便未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體有機(jī)會(huì)通過監(jiān)管沙盒探索數(shù)字代幣業(yè)務(wù)，亦很可能將伴隨牌照管理及整套金融合規(guī)義務(wù)的制度預(yù)期，明確了未來(lái)可能的監(jiān)管方向。

（三）既有監(jiān)管進(jìn)路之反思

相對(duì)集中的分散監(jiān)管模式及“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”是否適宜于數(shù)字代幣的監(jiān)管？這恐怕不是一個(gè)應(yīng)當(dāng)由法律人回答的問題。然而，自法治政府視角觀之，假定監(jiān)管模式與架構(gòu)無(wú)須變革，既有數(shù)字代幣監(jiān)管進(jìn)路也仍存不少有待完善之處，若干重要問題亟待實(shí)踐回應(yīng)。

首先，數(shù)字代幣的法律性質(zhì)及類型亟待明確?！蛾P(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》認(rèn)為代幣發(fā)行融資“本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為”，并且否認(rèn)了代幣的貨幣屬性，但數(shù)字代幣本身的法律性質(zhì)并未被正面明確界定，導(dǎo)致區(qū)塊鏈行業(yè)長(zhǎng)期未能明確地建立對(duì)數(shù)字代幣的規(guī)范認(rèn)知，更無(wú)法針對(duì)日益分化的代幣進(jìn)行精準(zhǔn)的分類監(jiān)管。在越來(lái)越多大型跨國(guó)企業(yè)介入數(shù)字代幣業(yè)務(wù)及我國(guó)持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放的背景下，除Libra外，我國(guó)市場(chǎng)還有可能面臨多種富有影響力的數(shù)字代幣之沖擊，需要及時(shí)確定國(guó)內(nèi)外數(shù)字代幣的法律性質(zhì)及類型。并非所有類型的數(shù)字代幣都旨在發(fā)揮貨幣的功能，是否可以區(qū)分不同類型數(shù)字代幣的法律性質(zhì)，例如將有限范圍內(nèi)使用的功能型代幣（或“通證”“積分”）認(rèn)定為特殊商品，將是數(shù)字代幣監(jiān)管所需要解決的一個(gè)基礎(chǔ)性問題。在政策立場(chǎng)已較大程度認(rèn)可聯(lián)盟鏈的基礎(chǔ)上，如果可以有選擇、有限度地承認(rèn)基于聯(lián)盟鏈的功能型代幣（可以不采取“代幣”的表述以區(qū)分于支付型代幣），將為相關(guān)業(yè)務(wù)建立更清晰的制度預(yù)期及合法性邊界，進(jìn)而為區(qū)塊鏈行業(yè)立法奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

其次，目前針對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管幾乎純由政策推動(dòng)，未來(lái)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行針對(duì)性的法律制度建設(shè)，增強(qiáng)監(jiān)管架構(gòu)的完備程度和法治水平。在全球范圍內(nèi)，前述種種監(jiān)管模式與架構(gòu)皆源于一國(guó)或一州法律之規(guī)定，蓋因?qū)?shù)字代幣業(yè)務(wù)的限制與禁止屬于干預(yù)行政或秩序行政，理應(yīng)全面納入行政法定原則之射程; 〔60 〕即便是出于改革的需要，亦宜采取干預(yù)保留說(shuō)，對(duì)于限制私人權(quán)利和自由、增設(shè)私人義務(wù)的情形，仍要求有法律依據(jù)。〔61 〕目前我國(guó)數(shù)字代幣監(jiān)管方面的法律制度供給仍明顯需要加強(qiáng)，即使我們將銀行法的修訂也考慮在內(nèi)，其所針對(duì)的亦主要是支付型代幣的發(fā)行問題，數(shù)字代幣其他業(yè)務(wù)的監(jiān)管仍基本處于法律上的空白狀態(tài)，且對(duì)于營(yíng)業(yè)限制之類顯屬限制私人權(quán)利和自由的措施缺乏法律授權(quán)。鑒于目前中國(guó)人民銀行在法律范圍內(nèi)的政策工具遵循的是對(duì)貨幣的監(jiān)管邏輯， 〔62 〕然而類型豐富的數(shù)字代幣和貨幣的分歧已日益明顯，要實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)字代幣的全面依法監(jiān)管，仍需要基于各類數(shù)字代幣的法律性質(zhì)，從法律層面建立涵蓋信息報(bào)送、營(yíng)業(yè)限制及行為監(jiān)管等機(jī)制的完整監(jiān)管架構(gòu)，通過一定位階的立法對(duì)參與監(jiān)管的各政府機(jī)關(guān)進(jìn)行授權(quán)，并明確各機(jī)關(guān)的權(quán)責(zé)清單及可運(yùn)用的法律機(jī)制。

再次，已有的“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”需要及時(shí)充實(shí)。在完整的數(shù)字代幣監(jiān)管架構(gòu)得以全面建立以前，當(dāng)前的監(jiān)管立場(chǎng)恐將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)期。目前的“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”中有兩個(gè)方面的問題是值得注意的：一方面，刑法的運(yùn)用須遵循謙抑性之原則，對(duì)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管更多地應(yīng)由行政法及民法規(guī)范進(jìn)行調(diào)整。如果“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”取向不變，對(duì)公有鏈數(shù)字代幣的發(fā)行等活動(dòng)仍需一定程度上借助刑罰手段加以遏制，對(duì)分散化的法幣交易和幣幣交易、聯(lián)盟鏈上“通證”或“積分”的使用、涉幣金融咨詢服務(wù)、涉幣分布式金融（DeFi）乃至各種涉幣智能合約的部署與運(yùn)行等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，則亟需及時(shí)通過民法與行政法規(guī)范明確其法律性質(zhì)與合法邊界，不能一概等待嚴(yán)重危害后果的出現(xiàn)再進(jìn)行以刑法調(diào)整。另一方面，數(shù)字代幣監(jiān)管的法律機(jī)制需要及時(shí)更新。自2017年9月后，與數(shù)字代幣的不斷發(fā)展變化相比，數(shù)字代幣監(jiān)管方面的政策并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變，與此同時(shí)，域外的數(shù)字代幣監(jiān)管則不斷趨于體系化和精細(xì)化，前述四類法律機(jī)制也不斷得到發(fā)展。因此，對(duì)于并未處于違法狀態(tài)的數(shù)字代幣業(yè)務(wù)，可嘗試針對(duì)性地引入全球范圍內(nèi)被實(shí)踐證明有效的部分法律機(jī)制，通過監(jiān)管沙盒性質(zhì)的試點(diǎn)，探索對(duì)數(shù)字代幣直至整個(gè)公有鏈業(yè)務(wù)的精細(xì)化監(jiān)管。

最后，數(shù)字代幣監(jiān)管的國(guó)際合作應(yīng)在法律層面有所體現(xiàn)和要求。中國(guó)不僅早已加入FATF，亦已加入或批準(zhǔn)多個(gè)聯(lián)合國(guó)反恐公約，應(yīng)當(dāng)在防范通過數(shù)字代幣洗錢或支持恐怖主義方面制定專門的法律規(guī)則或監(jiān)管指引，尤其是涉反恐、反洗錢的交易信息監(jiān)測(cè)機(jī)制、有關(guān)人員從業(yè)資格限制規(guī)則以及標(biāo)記與報(bào)告異常或可疑資金流動(dòng)之義務(wù)等。在持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放、廣泛參與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的背景下，此舉可以通過制度化手段防止國(guó)內(nèi)外組織或個(gè)人利用數(shù)字代幣達(dá)成相關(guān)非法目的，履行國(guó)際法義務(wù)，也便于未來(lái)一旦需要有限度開放數(shù)字代幣業(yè)務(wù)時(shí)，更順利地與國(guó)際監(jiān)管接軌。

（四）數(shù)字代幣監(jiān)管的未來(lái)展望

假設(shè)數(shù)字代幣的發(fā)展趨勢(shì)與監(jiān)管政策在未來(lái)出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)變，國(guó)家決定在一定范圍內(nèi)開放某些數(shù)字代幣業(yè)務(wù)，監(jiān)管體系的及時(shí)同步調(diào)整對(duì)于數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制及積極作用之發(fā)揮而言殊為必要。為未雨綢繆起見，在目前的監(jiān)管架構(gòu)之外，我們尚可借鑒前述各種監(jiān)管模式及架構(gòu)之經(jīng)驗(yàn)，在三個(gè)關(guān)鍵方面預(yù)作準(zhǔn)備。

一是研究數(shù)字代幣全面分類監(jiān)管的必要性與可行性。在數(shù)字代幣不斷分化的前提下，自將證券型代幣及功能型代幣統(tǒng)一以支付型代幣模板斷定其法律地位之做法，或?qū)⑿枰兴兓?。由于我?guó)金融法制對(duì)“證券”與“貨幣”的定義均采取較嚴(yán)格的定義，將數(shù)字代幣視為證券或貨幣在可見的將來(lái)均不具現(xiàn)實(shí)意義，因此可嘗試參考資本市場(chǎng)產(chǎn)品的監(jiān)管架構(gòu)探索相對(duì)集中的數(shù)字代幣分類監(jiān)管。由于方興未艾的智能合約技術(shù)蘊(yùn)含巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值， 〔63 〕數(shù)字代幣可以依托智能合約獲得其價(jià)值基礎(chǔ)，這尤其有利于證券型代幣及功能型代幣作為特殊資本市場(chǎng)產(chǎn)品之地位獲得監(jiān)管體系的承認(rèn)。未來(lái)若我國(guó)監(jiān)管體系已經(jīng)建立相對(duì)統(tǒng)一的資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)，并且在一定程度上承認(rèn)證券型代幣及功能型代幣的合法性（均可另起名稱），可考慮針對(duì)兩種代幣建立風(fēng)險(xiǎn)可控的交易機(jī)制。對(duì)此，明晰數(shù)字代幣的分類標(biāo)準(zhǔn)，將數(shù)字代幣納入資本市場(chǎng)產(chǎn)品的一般性合規(guī)義務(wù)框架，并在其中推行類似于新加坡或新西蘭的具體分類監(jiān)管方案，進(jìn)而建立有關(guān)市場(chǎng)主體的從業(yè)資格規(guī)則等制度，將是必要的準(zhǔn)備工作。

二是基于專門性合規(guī)義務(wù)完善有關(guān)數(shù)字代幣的標(biāo)準(zhǔn)體系。如前所述，專門性合規(guī)義務(wù)系針對(duì)數(shù)字代幣之特點(diǎn)而設(shè)計(jì)，并覆蓋數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的資金、管理、技術(shù)等方面，尤為未來(lái)日趨專業(yè)的行為監(jiān)管所需。我國(guó)尚無(wú)此方面的專門性合規(guī)義務(wù)，自我國(guó)現(xiàn)有制度工具觀之，算法標(biāo)準(zhǔn)比較適合作為建立此方面行為監(jiān)管規(guī)則的基石。算法標(biāo)準(zhǔn)可以有效結(jié)合價(jià)值層面與技術(shù)層面的要求，為算法設(shè)計(jì)和相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供指引?！?4 〕在區(qū)塊鏈方面，我國(guó)近年來(lái)已制定一系列標(biāo)準(zhǔn)，如行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《區(qū)塊鏈技術(shù)架構(gòu)安全要求》（YD/T 3747-2020）《區(qū)塊鏈技術(shù)金融應(yīng)用評(píng)估規(guī)則》（JR/T 0193-2020）、地方標(biāo)準(zhǔn)《基于區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易實(shí)施指南》（DB52/T 1468-2019）、《區(qū)塊鏈系統(tǒng)測(cè)評(píng)和選型規(guī)范》（DB52/T 1467-2019）等，在正式立法出臺(tái)以前起到了一定程度的規(guī)范與指引作用。但是，數(shù)字代幣及智能合約方面的標(biāo)準(zhǔn)迄今尚付之闕如。在“灰產(chǎn)監(jiān)管架構(gòu)”的路徑之下，直接針對(duì)數(shù)字代幣制定標(biāo)準(zhǔn)需要法律上轉(zhuǎn)變對(duì)其性質(zhì)及地位的認(rèn)識(shí)，難度較大。對(duì)此，可以針對(duì)有較大現(xiàn)實(shí)應(yīng)用潛力的智能合約及基于聯(lián)盟鏈的通證先行制定標(biāo)準(zhǔn)，并適時(shí)參考資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)中各類數(shù)字代幣項(xiàng)目的典型技術(shù)結(jié)構(gòu)及技術(shù)方面的行為監(jiān)管要求，逐步引導(dǎo)數(shù)字代幣相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的形成，推動(dòng)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)往符合我國(guó)法律規(guī)定的方向發(fā)展。

三是通過監(jiān)管沙盒引入扣合數(shù)字代幣業(yè)務(wù)特點(diǎn)的監(jiān)管科技。針對(duì)不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新，監(jiān)管科技（Regtech）日益受到重視。“Regtech”一詞最初出現(xiàn)在2015年英國(guó)政府科學(xué)辦公室的研究報(bào)告中，體現(xiàn)人為監(jiān)管模式向自動(dòng)化監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)?！?5 〕基于區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，數(shù)字代幣的交易及包含代幣轉(zhuǎn)移的智能合約應(yīng)用可能產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)、全球傳播的瞬發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和響應(yīng)的時(shí)間要求較之普通金融活動(dòng)大為縮短，監(jiān)管者需要積極借助監(jiān)管科技預(yù)設(shè)自動(dòng)化的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。監(jiān)管科技可以推動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)管工具的發(fā)展來(lái)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并縮短調(diào)查違規(guī)行為的時(shí)間，并且可以模擬系統(tǒng)及監(jiān)管沙盒的發(fā)展， 〔66 〕甚至可以根據(jù)預(yù)設(shè)程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)作緊急的初步處理，實(shí)可謂調(diào)控區(qū)塊鏈金融風(fēng)險(xiǎn)之利器。不僅如此，許多監(jiān)管科技本身就是以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的， 〔67 〕借助鏈上積累的大量交易記錄數(shù)據(jù)及可信的自動(dòng)化響應(yīng)機(jī)制，數(shù)字代幣監(jiān)管完全可以實(shí)現(xiàn)不間斷的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與預(yù)警，實(shí)現(xiàn)所謂“以鏈治鏈”;理論上甚至可以對(duì)異常交易狀態(tài)采取自動(dòng)化、強(qiáng)制性的暫停交易確認(rèn)乃至硬分叉措施，但此方面仍不夠成熟，非常需要信息技術(shù)與監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的積累。國(guó)內(nèi)外監(jiān)管沙盒在區(qū)塊鏈方面的廣泛運(yùn)用正好為監(jiān)管科技提供了充分的空間：監(jiān)管沙盒的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估功能可以借助監(jiān)管科技的助力;監(jiān)管科技的創(chuàng)新性和不成熟性也需要監(jiān)管沙盒的風(fēng)險(xiǎn)控制功能提供必要安全保障。由此，對(duì)區(qū)塊鏈監(jiān)管科技的運(yùn)用實(shí)踐保持關(guān)注和研究，并在涉及數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管沙盒中付諸實(shí)踐，亦有助于我國(guó)在未來(lái)應(yīng)對(duì)從數(shù)字代幣監(jiān)管到數(shù)字代幣治理的復(fù)雜需求。

結(jié)? 語(yǔ)

誠(chéng)然，數(shù)字代幣的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)仍需要強(qiáng)有力的預(yù)防與治理措施，但由于數(shù)字代幣的技術(shù)與業(yè)務(wù)持續(xù)處于復(fù)雜的變化發(fā)展進(jìn)程之中，數(shù)字代幣監(jiān)管亦不可作一勞永逸或刻舟求劍之想。區(qū)塊鏈法制與政策背后所蘊(yùn)含的國(guó)家戰(zhàn)略思維與風(fēng)險(xiǎn)防控需求之動(dòng)態(tài)平衡，同樣會(huì)對(duì)數(shù)字代幣的監(jiān)管造成持續(xù)的影響，需要及早儲(chǔ)備和豐富數(shù)字代幣監(jiān)管的機(jī)制設(shè)計(jì)方案與政策工具。強(qiáng)有力的限制與禁止政策可以為數(shù)字代幣監(jiān)管體系的建構(gòu)與調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間與空間，但數(shù)字經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)及挑戰(zhàn)瞬息萬(wàn)變，試圖以“一禁了之”的方式應(yīng)對(duì)所有機(jī)遇與挑戰(zhàn)并非永久可行。世界各國(guó)對(duì)數(shù)字代幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式、架構(gòu)與機(jī)制之選擇，對(duì)于我國(guó)數(shù)字代幣監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)與未來(lái)具有參考價(jià)值。資本市場(chǎng)產(chǎn)品監(jiān)管架構(gòu)的得失、專門性合規(guī)義務(wù)體系的制度實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)由監(jiān)管沙盒之探索而形成的機(jī)制設(shè)計(jì)方案等，都可以為我國(guó)數(shù)字代幣監(jiān)管工作所重點(diǎn)關(guān)注。

如果我國(guó)試圖在數(shù)字代幣監(jiān)管方面未雨綢繆，準(zhǔn)備逐步接納和規(guī)范一定范圍內(nèi)的數(shù)字代幣業(yè)務(wù)，對(duì)數(shù)字代幣監(jiān)管法治的系統(tǒng)性分析與前瞻性探究即殊為必要。此方面的透徹研究需要深入觀察數(shù)字代幣的技術(shù)基礎(chǔ)與業(yè)務(wù)特性，結(jié)合我國(guó)立法進(jìn)程、金融監(jiān)管體制及區(qū)塊鏈發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，其深度與廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出本文所可能承載的限度。本文或許僅是一次拋磚引玉式的探索，推動(dòng)數(shù)字代幣監(jiān)管的法治化可謂任重道遠(yuǎn)，亟待法律研究者付出條分縷析的持續(xù)努力。

Abstract： Digital tokens are developed into a large collection of various types， while different models， structures and legal mechanisms have been adopted for the regulation of digital tokens. The integrated regulatory model that accompanies a unified regulatory framework of capital markets products and the segregated regulatory model including regulatory frameworks of securities， currency and the like both have their own advantages and disadvantages. In different regulatory models， legal mechanisms such as information reporting mechanism， capacity restriction， compliance obligation requirements and regulatory sandbox design all carry considerable weights. China adopts a relatively integrated segregated regulatory model and "gray production" regulatory framework for digital tokens， which needs to further promote the rule of law in digital token regulation from four aspects， as well as timely study of the establishment of a classified regulation scheme， the formulation of relevant standards and the introduction of reg-tech in order to meet the challenges of digital token regulation and governance in the future.

Key words： digital tokens; virtual currency; blockchain; regulatory model; regulatory framework; legal mechanism