常 超 郭佳遠(yuǎn)（北京聯(lián)合大學(xué)）

■ 海馬汽車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析

（一）公司簡(jiǎn)介

海馬汽車集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“海馬汽車”），成立于1988年，是一家集研發(fā)、銷售、租賃于一體的綜合汽車公司。2017年海馬新能源推出了第一款面向民用車市場(chǎng)的純電動(dòng)汽車@3。目前，海馬新能源在售的有三款電動(dòng)汽車產(chǎn)品，即海馬愛尚EV、海馬E3、普力馬EV。

（二）海馬汽車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.海馬汽車資本現(xiàn)狀分析

分析海馬汽車的總資本現(xiàn)狀，本文選用產(chǎn)權(quán)比率來反映公司整體的資本構(gòu)成情況。通過表1可以看出從2014年到2018年，海馬汽車的產(chǎn)權(quán)比率整體處于偏低水平，也就是說，和同行業(yè)相比，沒有擔(dān)負(fù)較多的償債風(fēng)險(xiǎn)，但也沒有充分利用資金。

表1 產(chǎn)權(quán)比率 單位：萬元

2.海馬汽車負(fù)債現(xiàn)狀分析

分析海馬汽車的總負(fù)債現(xiàn)狀，本文選用資產(chǎn)負(fù)債比率來表示。如圖1所示，2014年到2017年該公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，說明在這一階段，海馬汽車的債務(wù)由增多到飽和，擴(kuò)展經(jīng)營發(fā)展緩慢，同時(shí)償債風(fēng)險(xiǎn)也在增大。但是，2017年到2018年，資產(chǎn)負(fù)債率急速跌落。通過研究該公司報(bào)表發(fā)現(xiàn)，可能與銷售業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。

圖1 資產(chǎn)負(fù)債率

（三）海馬汽車資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.債務(wù)水平比率偏低

資產(chǎn)負(fù)債率偏低表明海馬公司的財(cái)務(wù)成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)于舉債的行為態(tài)度比較謹(jǐn)慎，但資產(chǎn)負(fù)債率過低表明企業(yè)舉債過少，說明海馬汽車沒有充分利用外援資金。雖然產(chǎn)權(quán)比率的數(shù)值越低代表企業(yè)的自有資本占資產(chǎn)總額的比重越大，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，但同時(shí)也反映了海馬汽車的負(fù)債總額低于自有資本總額，不能充分發(fā)揮負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)杠桿收益。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

高流動(dòng)負(fù)債率，說明海馬汽車的負(fù)債主要依賴于短期債務(wù)資金，雖然短期債務(wù)手續(xù)方便簡(jiǎn)潔，能夠在短期內(nèi)為其提供充沛的資金，但同時(shí)也增加了過于頻繁的手續(xù)費(fèi)支出，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，增加了公司的資本成本，給企業(yè)帶來了還款壓力。與此同時(shí)，過多的流動(dòng)負(fù)債還給海馬汽車帶來潛在的資金風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)有意外事項(xiàng)發(fā)生，那么就很有可能不能在規(guī)定時(shí)間完成還款，面臨著違約的風(fēng)險(xiǎn)。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中

海馬汽車的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，形成了“一股獨(dú)大”的局面。這樣容易使公司產(chǎn)生一系列的治理弊端，董事會(huì)形同虛設(shè)，大股東侵蝕小股東的利益，無法平衡企業(yè)的控制權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，出現(xiàn)管理閉塞的問題。并且股東利益常常與管理層利益相違背，雙方不利于展開合作，遏制海馬汽車改進(jìn)管理、追求效益的內(nèi)在動(dòng)力。

■ 海馬汽車資本結(jié)構(gòu)存在問題的成因分析

（一）公司保守經(jīng)營

由于海馬汽車在新能源汽車方向上起步晚，發(fā)展時(shí)間短，出于自保意識(shí)，該公司采取保守經(jīng)營策略，沒有攝入過多的負(fù)債，對(duì)于投資的態(tài)度也比較謹(jǐn)慎，采用了低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬率的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，所以導(dǎo)致海馬汽車的債務(wù)水平比率偏低。但偏低的債務(wù)水平說明公司阻攔了外來負(fù)債的幫助，沒有利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿將資金效益最大化，只是滿足于自身的“造血”功能，不利于企業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)承受能力小，資金回流慢

海馬汽車作為在新能源汽車行業(yè)的新起之秀，其在新能源方面的綜合實(shí)力相對(duì)較弱，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也比較小，公司選擇了保守的經(jīng)營戰(zhàn)略，減少外援資金，降低因負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)，依靠自身資金地再創(chuàng)造能力發(fā)展，用低風(fēng)險(xiǎn)獲得低收益。另外，由于共享經(jīng)濟(jì)的共享特點(diǎn)，海馬汽車的資金回流很慢。企業(yè)想要借助外援資金的支持，且獲得流動(dòng)性很強(qiáng)的外援資金，流動(dòng)性負(fù)債是首選。

（三）集團(tuán)控股公司，股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系

股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)公司來說并不是一件好事，極易形成“一股獨(dú)大”的局面，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司透明化信息管理，雖然28.8%的比例并不能夠形成控制，但從股權(quán)比例結(jié)構(gòu)來看，海馬（上海）投資有限公司是實(shí)質(zhì)控制人，這樣的股權(quán)高度集中，擁有絕對(duì)的控股地位，很大程度上會(huì)侵害小股東的利益，影響企業(yè)決策的科學(xué)性。

■ 解決海馬汽車資本結(jié)構(gòu)問題的措施

（一）增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提高風(fēng)險(xiǎn)承受力

海馬汽車的盈利能力很大程度上與其資本結(jié)構(gòu)存在著關(guān)系，因此若想優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)就需要提高海馬汽車的盈利能力。一方面，海馬汽車可以制定較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)，并分解成幾個(gè)小目標(biāo)，從小目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)跨越到大目標(biāo)的完成，在不斷提高經(jīng)濟(jì)效益上，擴(kuò)大資本規(guī)模，增加存量資本。另一方面，海馬汽車可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展信息資源獲取途徑，便于作出科學(xué)決策；改善同員工的關(guān)系，建立獎(jiǎng)賞機(jī)制，激勵(lì)員工更加努力的工作；設(shè)立專業(yè)的監(jiān)察機(jī)構(gòu)，監(jiān)督管理、防范風(fēng)險(xiǎn)。

（二）平衡企業(yè)長(zhǎng)短期負(fù)債

海馬汽車在進(jìn)行借款前應(yīng)該合理規(guī)劃平衡短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債的比重，盡量避免還款時(shí)間過于集中帶來的壓力，并且盡量分散還款金額。海馬汽車應(yīng)該根據(jù)目前的負(fù)債現(xiàn)狀，結(jié)合自身需要，適當(dāng)增加一些中期、長(zhǎng)期的負(fù)債，縮減流動(dòng)負(fù)債份額，制定與長(zhǎng)短期不同的貸款計(jì)劃。適當(dāng)調(diào)整改變公司的戰(zhàn)略部署，合理分配長(zhǎng)短期貸款的份額，能夠使貸款的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，貸款資源的利用達(dá)到最大。

（三）實(shí)行股權(quán)多元化

海馬汽車需要適當(dāng)分散股權(quán)、實(shí)行股權(quán)多元化，通過調(diào)節(jié)股權(quán)，使公司更加開放化、多元化，增加新鮮血液，促進(jìn)公司健康發(fā)展。具體來說，海馬汽車可以從引入善意的戰(zhàn)略投資者入手，向具有良好合作關(guān)系的上下游行業(yè)公司伸出橄欖枝、引進(jìn)投資。與善意的上下游合作可以起到良好的戰(zhàn)略效果，因?yàn)楸舜司哂欣嫦嚓P(guān)性，所以能夠提高工作效率，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

■ 總結(jié)

資本結(jié)構(gòu)作為衡量公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)，具有深刻的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文以海馬汽車為研究對(duì)象，搜集分析數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)公司存在著資產(chǎn)負(fù)債率偏低、流動(dòng)負(fù)債率偏高、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中等問題。接著對(duì)出現(xiàn)這些問題的成因進(jìn)行探討后發(fā)現(xiàn)，海馬汽車因?yàn)樵谛履茉雌囶I(lǐng)域發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，公司實(shí)力薄弱，沒有進(jìn)行過多舉債，保守經(jīng)營，所以出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率偏低的現(xiàn)象；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承受能力小，資金回流慢的行業(yè)特點(diǎn)，所以公司偏向于短期借款，產(chǎn)生了較高的流動(dòng)負(fù)債率；因?yàn)楣蓶|之間存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，導(dǎo)致公司的股權(quán)集中，形成了“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀。

為了解決這些問題，海馬汽車需要結(jié)合自己的實(shí)際情況努力提高自身的盈利能力，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)夯實(shí)基礎(chǔ)；提高風(fēng)險(xiǎn)承受力，適當(dāng)增加舉債，利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿，增強(qiáng)自身的“造血能力”；根據(jù)自身的需要，制定適合自己的長(zhǎng)中短期負(fù)債計(jì)劃，平衡企業(yè)的負(fù)債比率，分散還款壓力、降低還款風(fēng)險(xiǎn)；通過尋找良好的合作伙伴引進(jìn)投資，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。