劉宗根　馮奕瑩

美贊臣中國與任何其他公司的合作前提是保持自身品牌的獨(dú)立發(fā)展。圖/視覺中國

國家市場監(jiān)管總局日前無條件批準(zhǔn)春華資本收購美贊臣中國業(yè)務(wù)。7月13日，國家市場監(jiān)管總局反壟斷局公布無條件批準(zhǔn)經(jīng)營者集中案件列表，其中，春華資本四期基金收購美贊臣旗下六家公司股權(quán)案審結(jié)。

6月5日，胡祖六領(lǐng)導(dǎo)下的春華資本集團(tuán)宣布與利潔時(shí)集團(tuán)簽署最終協(xié)議，收購利潔時(shí)旗下嬰幼兒營養(yǎng)品公司美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)92%股權(quán)，包括美贊臣品牌在大中華區(qū)市場的永久獨(dú)家使用權(quán)。

此次美贊臣中國業(yè)務(wù)競標(biāo)機(jī)構(gòu)有凱雷投資集團(tuán)、中信資本、貝恩資本、紅杉中國、PAG、KKR等，其中紅杉中國和君樂寶以聯(lián)合體形式競標(biāo)，中國本土乳業(yè)品牌則有新希望乳業(yè)等。

美贊臣創(chuàng)立于1905年，創(chuàng)始人為愛德華·美贊臣，公司總部位于美國伊利諾斯州的格倫維尤，全球研發(fā)中心及全球運(yùn)作生產(chǎn)中心位于美國印第安納州的埃文思威爾鎮(zhèn)。

2009年2月，美贊臣在美國紐約證券交易所首次公開募股，同年12月正式脫離百時(shí)美施貴寶集團(tuán)成為一家獨(dú)立上市公司。利潔時(shí)集團(tuán)2017年收購了美贊臣。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，今年5月初，上述機(jī)構(gòu)給出了第一輪報(bào)價(jià)。5月底，春華資本給出約束力報(bào)價(jià)，協(xié)議價(jià)格22億美元，而利潔時(shí)保留了美贊臣中國8%股權(quán)。

春華資本董事總經(jīng)理肖婧婧是美贊臣中國項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人，她于2015年加入春華資本，重點(diǎn)關(guān)注金融服務(wù)領(lǐng)域和跨境投資。加入春華資本前，她曾任職于國家開發(fā)銀行國際合作業(yè)務(wù)局，更早之前，她曾就職于高盛香港投資銀行部。肖婧婧擁有耶魯大學(xué)歷史學(xué)學(xué)士學(xué)位。

春華資本存在明顯的高盛印記。春華資本合伙人中有六位來自高盛，分別是胡祖六、翟海濤、黃匡杰、汪洋、陳桐和吳心怡，另有一名合伙人張晶來自摩根士丹利。

胡祖六在高盛工作13年，歷任高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、公司戰(zhàn)略部主管、投資銀行部聯(lián)席主管和大中華區(qū)主席，2010年離開高盛前，他是高盛中國最高級(jí)別的投資銀行家之一。

這和他的前同事存在相似之處，他的前同事在離開高盛后，創(chuàng)建了中國私人股本基金。2007年高盛亞洲（除日本外）投資銀行部前董事總經(jīng)理唐葵創(chuàng)立方源資本。同年高盛高華前董事長方風(fēng)雷在北京成立厚樸投資，厚樸投資的創(chuàng)始合伙人也包括高盛亞洲（日本除外）投資銀行部前聯(lián)席主管王忠信和畢馬威中國前主席何潮輝。

1978年，中國恢復(fù)高考第二年，胡祖六從湖南湘陰考入河南科技大學(xué)，畢業(yè)后被清華大學(xué)錄取，80年代中期被公費(fèi)選派到哈佛大學(xué)留學(xué)，師從經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·薩默斯，取得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。薩默斯28歲成為哈佛歷史上最年輕的教授，1999年出任克林頓政府最后一任財(cái)政部長，2001年3月，薩默斯被哈佛大學(xué)校長遴選委員會(huì)任命為第27任校長。

從哈佛畢業(yè)后，胡祖六在薩默斯建議下加入國際貨幣基金組織。1996年，胡祖六出任瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。同年他和錢穎一等哈佛大學(xué)同學(xué)創(chuàng)辦清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國經(jīng)濟(jì)研究中心，當(dāng)時(shí)清華經(jīng)管學(xué)院院長是朱镕基。

胡祖六在高盛參與了中國銀行和交通銀行等項(xiàng)目。2006年，胡祖六主導(dǎo)了高盛入股工商銀行項(xiàng)目。亨利·保爾森任職高盛首席執(zhí)行官期間，胡祖六被認(rèn)為是保爾森在中國的關(guān)鍵人物之一。

春華資本目前管理基金規(guī)模不止1000億元，體量上和中信產(chǎn)業(yè)基金屬于同一水平。不過，春華資本是本土美元基金，更好的對(duì)標(biāo)對(duì)象可能是方源資本、博裕資本等私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。

2016年9月，春華資本和螞蟻金服分別向百勝中國投資4.1億美元和5000萬美元。春華資本于2015年投資螞蟻金服。2016年菜鳥網(wǎng)絡(luò)宣布完成首輪融資，投資方為淡馬錫和春華資本等。此外，胡祖六2013年卸任大自然保護(hù)協(xié)會(huì)中國主席，他的繼任者為馬云。

春華資本成立十年來一共投資70個(gè)項(xiàng)目左右。春華資本集團(tuán)2020年推出專注于初期階段投資的春華創(chuàng)投，負(fù)責(zé)人為朱大鵬和鄒凌，朱大鵬的職業(yè)起點(diǎn)是高盛香港和北京辦公室，鄒凌在加入春華資本前則任職于摩根大通。

近年來，春華資本投資節(jié)奏似乎有所放緩，成立春華創(chuàng)投或是為了應(yīng)對(duì)這一問題。一位接近春華資本的人士對(duì)此予以否認(rèn)，他同時(shí)透露，“春華資本目前正在募集一只美元基金，之所以暫未宣布是因?yàn)檫€沒有關(guān)賬?！?/p>

春華資本投資項(xiàng)目包括消費(fèi)領(lǐng)域的美贊臣中國、興盛優(yōu)選，TMT領(lǐng)域的字節(jié)跳動(dòng)、快手、滴滴出行，科技領(lǐng)域的珠海冠宇、商湯科技和第四范式等。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，美贊臣中國下一步不會(huì)和君樂寶整合，而是保持品牌獨(dú)立性。由君樂寶管理層牽頭，春華資本2019年聯(lián)合平安資本等完成了對(duì)君樂寶51%股權(quán)的收購。美贊臣中國的更大挑戰(zhàn)可能是本土化。

上述接近春華資本的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，利潔時(shí)和春華資本簽署協(xié)議前，曾向百勝中國打聽百勝和春華的磨合情況?！按喝A投資百勝中國后，成立了一個(gè)特別委員會(huì)食品安全委員會(huì)，沒有任何上市公司有此類委員會(huì)?！?/p>

日前，春華資本董事總經(jīng)理肖婧婧就春華資本收購美贊臣中國業(yè)務(wù)幕后接受了《財(cái)經(jīng)》記者專訪。

《財(cái)經(jīng)》：從4月接觸美贊臣到6月簽署協(xié)議，這期間發(fā)生了什么，春華資本做了什么？

肖婧婧：春華資本不是4月開始接觸美贊臣。在利潔時(shí)決定出售美贊臣中國之前，春華就與利潔時(shí)有了聯(lián)系，雙方對(duì)乳制品行業(yè)市場現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢有所交流探討。

今年2月，利潔時(shí)發(fā)布2020年財(cái)報(bào)，對(duì)大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估。春華和其他投資機(jī)構(gòu)一起入場，開始對(duì)美贊臣中國進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)回應(yīng)了利潔時(shí)發(fā)出的興趣函。

春華4月起開始深入接觸美贊臣，和其對(duì)項(xiàng)目的核心細(xì)節(jié)進(jìn)行了深入討論，同時(shí)開啟正式盡調(diào)流程。5月初，投資機(jī)構(gòu)給出了第一輪正式報(bào)價(jià)。

經(jīng)過評(píng)估，春華5月底給出binding offer（約束力報(bào)價(jià)）。6月5日，春華資本與利潔時(shí)正式簽約并宣布收購美贊臣中國業(yè)務(wù)。

上述過程中，春華資本董事長胡祖六一直與利潔時(shí)首席執(zhí)行官拉什曼·納拉辛漢（Laxman Narasimhan）保持了密切溝通。春華在百勝中國等國際品牌上的投資和管理經(jīng)驗(yàn)成為促成雙方最終合作的重要因素。胡博士在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)親自與利潔時(shí)談判并作出決策。

春華資本收購美贊臣中國業(yè)務(wù)不是在兩個(gè)月之間倉促完成，而是經(jīng)歷了完整的接觸、評(píng)估和報(bào)價(jià)過程。在談判的最后階段，包括胡博士在內(nèi)的團(tuán)隊(duì)都存在連續(xù)多日的通宵工作情況。

《財(cái)經(jīng)》：春華資本對(duì)美贊臣中國業(yè)務(wù)收購價(jià)格22億美元，高于傳聞的20億美元，美贊臣中國業(yè)務(wù)競標(biāo)激烈嗎，春華資本的競爭者有哪些投資機(jī)構(gòu)？

肖婧婧：關(guān)于20億美元的交易價(jià)格，未得到任何官方證實(shí)。最終交易價(jià)格與傳聞價(jià)格直接作對(duì)比，難免有失公允。

在談判過程中，美贊臣中國業(yè)務(wù)競標(biāo)十分激烈，第一輪報(bào)價(jià)時(shí)有不止十家機(jī)構(gòu)或企業(yè)參與競標(biāo)，包括大名鼎鼎的國際投資機(jī)構(gòu)，在對(duì)美贊臣中國的報(bào)價(jià)上都展示出了相當(dāng)?shù)恼\意。利潔時(shí)不是只看重報(bào)價(jià)，而是更看重買方是否有在中國本土運(yùn)營國際品牌的經(jīng)驗(yàn)。畢竟利潔時(shí)還保留有美贊臣在其他國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)。

這是一次難得的全球嬰兒配方奶粉品牌的股權(quán)分切交易機(jī)會(huì)。近年來，外資品牌奶粉在中國遭遇了市場形勢的變化和來自國產(chǎn)品牌的挑戰(zhàn)，亟待解決渠道下沉、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等問題。美贊臣中國未來的價(jià)值一定程度上將取決于其對(duì)上述挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)能力。

對(duì)于投資來說，交易價(jià)格是高是低，取決于你對(duì)于未來的預(yù)期。如果你有信心有能力管好這家企業(yè)，那就報(bào)一個(gè)雙方都能接受的價(jià)格，未來公司的業(yè)績會(huì)給你一個(gè)豐厚的回報(bào)。倘若你不能管好這家企業(yè)，再低的價(jià)格也會(huì)毀在自己手中。

《財(cái)經(jīng)》：美贊臣中國業(yè)務(wù)會(huì)和春華資本另一被投企業(yè)君樂寶整合嗎？

肖婧婧：春華資本會(huì)保持美贊臣中國品牌的獨(dú)立性和完整性，和利潔時(shí)在創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)品品質(zhì)、食品安全、供應(yīng)鏈、團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面持續(xù)合作。美贊臣中國與任何其他企業(yè)的合作前提是保持自身品牌的獨(dú)立發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)》：對(duì)于美贊臣中國業(yè)務(wù)，春華資本下一步計(jì)劃是什么，比如人事調(diào)整方面？

肖婧婧：春華資本未來將從經(jīng)營管理、渠道擴(kuò)展、數(shù)字化營銷等方面支持美贊臣中國，使其更加深入中國市場和本土化。春華除了投資傳統(tǒng)消費(fèi)品之外，portfolio（投資組合）里還有科技公司，這對(duì)于美贊臣中國的數(shù)字化升級(jí)改造等可能會(huì)有幫助，就像春華當(dāng)年協(xié)助百勝中國數(shù)字化升級(jí)一樣。

《財(cái)經(jīng)》：你如何看待中國嬰幼兒奶粉市場競爭格局？

肖婧婧：事實(shí)上，中國嬰幼兒奶粉市場是全球最大的市場，市場規(guī)模1500億元。中國嬰幼兒奶粉市場未來有望保持每年3%的增長。自從2008年三聚氰胺事件之后，中國花了十幾年時(shí)間，加強(qiáng)對(duì)嬰幼兒奶粉行業(yè)的監(jiān)管力度。近年來配方注冊制等政策的推出都是在提升門檻，不少雜牌已被出清，中國嬰幼兒奶粉市場也因此出現(xiàn)了空白。消費(fèi)者越來越關(guān)注嬰幼兒奶粉的成分，特別是一二三線城市的高級(jí)知識(shí)分子。

《財(cái)經(jīng)》：中國目前可以執(zhí)行100億元以上收購的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多嗎？執(zhí)行100億元以上收購需要何種能力？

肖婧婧：當(dāng)國際大型收購機(jī)會(huì)產(chǎn)生時(shí)，相關(guān)方選擇私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，除了看重資金實(shí)力外，更看重以下三方面的能力，一是大型收購交易的執(zhí)行能力和經(jīng)驗(yàn);二是跨境資源調(diào)動(dòng)和整合能力;三是幫助企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的能力。中國當(dāng)下這類私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)目有限。

中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正逐漸走向成熟，一些行業(yè)與市場進(jìn)入整合階段，也有一些公司創(chuàng)始人開始考慮退休問題，收購機(jī)會(huì)隨之增多。不過，中國的收購市場仍處于早期階段，對(duì)比歐美成熟市場，職業(yè)經(jīng)理人的數(shù)量明顯不足。因此，這也考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的管理能力，包括人力和資本在內(nèi)的資源獲取能力。

春華資本的特點(diǎn)是從中國經(jīng)濟(jì)基本面去觀察投資趨勢，胡博士的戰(zhàn)略視野會(huì)放眼五年、十年甚至更長的尺度，回歸底層邏輯和趨勢做判斷。他也一直要求團(tuán)隊(duì)以研究為導(dǎo)向，堅(jiān)持第一性原則，獨(dú)立思考，探尋商業(yè)的本質(zhì)。盡管中國收購市場才剛剛實(shí)質(zhì)性起步，但是如果你仔細(xì)看中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，就會(huì)發(fā)現(xiàn)比起過去十年，整合與收購的趨勢已經(jīng)十分明顯。

《財(cái)經(jīng)》：這是春華資本今年第二起重要收購案例，此次收購對(duì)春華來說意味著什么，后續(xù)會(huì)用多大力量來消化這一項(xiàng)目？

肖婧婧：作為一家全球消費(fèi)品集團(tuán)，利潔時(shí)不會(huì)隨便選擇合作伙伴，此次利潔時(shí)只出售了美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)，它還要繼續(xù)保留美贊臣全球其他地方的業(yè)務(wù)。

春華過去十年只投了不到70個(gè)項(xiàng)目，我們的特點(diǎn)是要么不做，要做就一定要努力做好。未來胡博士、我本人和團(tuán)隊(duì)都會(huì)投入大量精力在美贊臣中國項(xiàng)目上，使其加速實(shí)現(xiàn)本土化、提升競爭力。