張欣培　郭楠　趙莎莎

2019年7月22日上午9點30分許，首批25只科創(chuàng)板股票在上海證券交易所上市交易，科創(chuàng)板正式開市。圖/新華

在成立兩周年之際，科創(chuàng)板迎來了政策大禮包。

7月15日，中共中央、國務院發(fā)布《關于支持浦東新區(qū)高水平改革開放 打造社會主義現代化建設引領區(qū)的意見》（下稱《意見》）?！兑庖姟分猩婕傲硕鄺l科創(chuàng)板的相關政策，包括試點允許合格境外機構投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易、在科創(chuàng)板引入做市商制度等。這些政策的適時推出無疑會促進科創(chuàng)板的長遠發(fā)展。

從成立至今，科創(chuàng)板獲得了飛速的發(fā)展。板塊從無到有，數量從0家到310家，市值從0到4.7萬億元，科創(chuàng)板只用了兩年的時間。

2019年6月13日，證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇上宣布，科創(chuàng)板正式設立。當年7月22日，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)上市，由此開啟了A股制度改革的試驗田功能。截至2021年7月15日，科創(chuàng)板上市企業(yè)數量已經達到310家，總市值達到4.7萬億元，平均市盈率71.52倍，首發(fā)募集資金3799.13億元，逐漸成為了A股IPO市場的重要力量。

科創(chuàng)板企業(yè)在二級市場上的股價也不斷創(chuàng)新高。截至7月15日，市值最高的中芯國際達到4359億元。金山辦公、虧損上市企業(yè)康希諾等市值均超過千億元。根據《財經》記者統(tǒng)計，市值超過千億元的企業(yè)有7家，超過百億元的有116家。

科創(chuàng)板上市公司股價亮麗的背后是業(yè)績的支撐。2020年在疫情沖擊之下，科創(chuàng)板營收仍保持正增長，288家公司在2020年共計實現營業(yè)收入4429.63億元、歸母凈利潤511.70億元，營業(yè)收入同比增速平均值為125.66%，歸母凈利潤同比增速的平均值為69.83%。2021年一季度，科創(chuàng)板整體營收與凈利潤同比增速分別達到191.29%和53.80%。

科創(chuàng)板在成立之初就一直強調科創(chuàng)屬性。目前，科創(chuàng)板已上市企業(yè)絕大多數是六大產業(yè)的龍頭或者細分行業(yè)的科技領頭羊，板塊已經形成了“大而強”和“小而美”并存的企業(yè)格局。

與此同時，科創(chuàng)板也顯示了包容性。虧損企業(yè)、紅籌架構、同股不同權，這樣配置的企業(yè)曾經想在國內上市是天方夜譚，但科創(chuàng)板讓這一切都變成了現實。截至7月15日，科創(chuàng)板已經有21家虧損企業(yè)上市。此外，同股不同權企業(yè)有2家，紅籌企業(yè)有3家，協(xié)議控制1家。

科創(chuàng)板的國際化程度也在不斷加強。今年2月，首批12家科創(chuàng)板公司正式納入陸股通。5月11日，康希諾-U、瀾起科技、中國通號、睿創(chuàng)微納、杭可科技已納入MSCI，后續(xù)科創(chuàng)板還將迎來富時羅素首次納入。同時，中微公司、滬硅產業(yè)-U、瀾起科技、睿創(chuàng)微納、杭可科技、海爾生物等科創(chuàng)板公司已成為滬港通標的。在《意見》中，試點允許合格境外機構投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易。

“兩年來，科創(chuàng)板主要指標運行平穩(wěn)，市場流動性水平與其板塊定位、投資者適當性、交易制度安排等基本適配?！币讜M日前在第十三屆陸家嘴論壇上表示。

易會滿表示，科創(chuàng)板試點注冊制作為增量改革的重大探索，形成了一系列的制度創(chuàng)新，形成了可復制可推廣的經驗，為創(chuàng)業(yè)板等存量市場改革提供了有益借鑒。設立科創(chuàng)板并試點注冊制具有開創(chuàng)性和突破性，發(fā)揮了很好的示范效應。

經過兩年的發(fā)展，科創(chuàng)板取得了十分亮眼的成績。但作為一個新興的板塊，未來還有更長的路要走。

“科創(chuàng)板的各項制度還需要不斷完善，出臺相關的配套設施。另一方面，科創(chuàng)板最大的考驗在于后續(xù)是否有足夠的上市資源供篩選。只有源源不斷的優(yōu)質硬科技上市資源供選擇，才能保證科創(chuàng)板發(fā)展的水平和擴容的速度?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新向《財經》記者表示。

“硬科技”實力凸顯

科創(chuàng)板在成立之初就明確了它的定位，要面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場，服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

運行兩周年以來，科創(chuàng)板支持“硬科技”的示范效應開始顯現。今年7月2日，上交所受理了全球最大的植保公司和第三大種子公司先正達科創(chuàng)板上市申請?？苿?chuàng)板的科技性正吸引越來越多的科技巨無霸。

Wind數據顯示，科創(chuàng)板309家上市公司主要集中在醫(yī)藥生物、機械制造、電子和計算機等行業(yè)，分別有66家、62家、46家和38家企業(yè)。在集成電路、生物醫(yī)藥、新能源等領域初步形成產業(yè)集聚效應。其中，集成電路行業(yè)涵蓋芯片設計、芯片制造、封裝測試、材料和設備等全產業(yè)鏈，匯集了中芯國際、中微公司、滬硅產業(yè)等近30家公司。

科創(chuàng)板已形成了以半導體芯片和生物醫(yī)藥為代表的兩大新興產業(yè)的重要集聚地，包括以中芯國際、華潤微等為代表的千億元市值半導體芯片產業(yè)鏈，以康希諾為代表的千億元市值生物醫(yī)藥產業(yè)鏈。

在半導體芯片集團產業(yè)鏈方面，行業(yè)巨頭中芯國際通過投資帶動一眾芯片股發(fā)展壯大。根據科創(chuàng)數據研究中心（SMDC）數據，截至2021年6月24日，中芯國際投資的芯朋微、金宏氣體、芯碁微裝、力芯微、滬硅產業(yè)、安集科技、正帆科技等13家半導體、芯片企業(yè)已經實現科創(chuàng)板上市。

此外，生物醫(yī)藥產業(yè)也已經在科創(chuàng)板形成了明顯的產業(yè)鏈集群效應。在21家未盈利上市企業(yè)中，醫(yī)藥生物行業(yè)有8家。科創(chuàng)板為未盈利的醫(yī)藥生物企業(yè)創(chuàng)造融資渠道方面發(fā)揮了重要作用。不過，不同于半導體產業(yè)鏈的“大而強”，生物醫(yī)藥的產業(yè)鏈表現出細分子行業(yè)相對更豐富的特征。

科創(chuàng)板龍頭公司產業(yè)鏈帶動效應明顯。七家千億元龍頭都來自新一代信息技術或生物醫(yī)藥領域。康希諾-U、華熙生物分別為創(chuàng)新型疫苗、美容產業(yè)兩大細分領域;中芯國際、華潤微都是半導體行業(yè)的IDM一體化龍頭企業(yè)。

國泰君安在研究報告中指出，在科創(chuàng)板六大領域的正面清單帶動下，IPO整體向高新技術產業(yè)傾斜，生物醫(yī)藥、電子、通信、計算機等行業(yè)IPO數量占比從2018年的28.57%提升至2020年的33.59%。

科創(chuàng)板的硬科技屬性體現在大量的科研經費與人力投入上。2020年，盡管受到疫情的影響，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入金額近400億元，同比大幅增長22.6%，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入與營業(yè)收入之比的中位數為9%，研發(fā)人員占公司人員總數的比重平均為28.6%，平均擁有發(fā)明專利104項，均高于其他板塊。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例平均為12%，中位數為9%。

科創(chuàng)板在硬科技方面的支持力度，也帶動了全市場平均研發(fā)投入的水平。根據國泰君安研究報告，科創(chuàng)板注冊制改革前上市企業(yè)2018年平均研發(fā)投入占比僅為4.43%?？苿?chuàng)板開閘后全市場IPO研發(fā)投入占比上升到9.13%，并在2020年進一步提升至12.25%（剔除極端異常值）。

資深投行人士王驥躍表示，科創(chuàng)板總體上樹立起了硬科技的形象。盡管少數公司科創(chuàng)屬性會被市場質疑，但很多標桿企業(yè)還是不錯的，市場也發(fā)揮了價值發(fā)現的作用。

監(jiān)管層在審核上也嚴格堅守科技屬性。作為巨無霸的螞蟻集團欲在科創(chuàng)板上市，最后因其科技屬性定位不準被擋在了科創(chuàng)板門外。珈創(chuàng)生物也因科創(chuàng)屬性和創(chuàng)新能力不足被拒之門外。

表1：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板、主板對比

注：截至7月15日。資料來源：Wind。制表：顏斌

表2：科創(chuàng)板市值排名前十的企業(yè)

注：截至7月16日。單位：億元。資料來源：Wind

與此同時，為了培育更多具有“硬科技”的創(chuàng)新企業(yè)，監(jiān)管層積極完善科創(chuàng)板相關制度規(guī)則。今年4月16日，證監(jiān)會修訂《科創(chuàng)屬性評價指引》，新增研發(fā)人員占比超過10%的常規(guī)指標，以充分體現科技人才在創(chuàng)新中的核心作用，同時按照支持類、限制類、禁止類、分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領域，建立負面清單制度。

盈利增速領先

盡管科創(chuàng)板才成立兩年，從企業(yè)數量和規(guī)模上無法與主板、創(chuàng)業(yè)板相提并論，但其也顯示了強勁的增長能力和盈利能力。

從市值方面比較，根據科創(chuàng)數據研究中心（SMDC）統(tǒng)計，自科創(chuàng)板成立開始至2021年6月30日，A股主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板三大板塊的新增市值分別為43664億元、52397億元和22956億元，科創(chuàng)板位列第一。

在盈利方面，科創(chuàng)板更是顯示出強大的賺錢能力。

Wind數據顯示，今年一季度科創(chuàng)板的營業(yè)收入同比增長是78.43%，創(chuàng)業(yè)板和主板分別是58.27%和44.66%。凈利潤方面，一季度科創(chuàng)板的凈利潤同比增長228.07%，遠高于創(chuàng)業(yè)板和主板127.83%和56.78%的增速。

即便將統(tǒng)計周期擴大到2018年-2020年，科創(chuàng)板不論是營收抑或凈利潤，增速均高于主板和創(chuàng)業(yè)板。根據國泰君安計算，在剔除極端值后統(tǒng)計得到2018年-2020年注冊制板塊科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入的三年復合增速分別為16.07%、12.63%，而主板則為8.59%;歸母凈利潤三年復合增速分別為40.79%、32.2%，主板為9.8%。

盡管科創(chuàng)板在盈利能力上表現極為出色，但從營收以及凈利潤規(guī)模上，仍落后于創(chuàng)業(yè)板和主板。

根據《財經》記者統(tǒng)計，今年一季度科創(chuàng)板平均營收規(guī)模3.4億元，而創(chuàng)業(yè)板是5.14億元，主板平均營收規(guī)模是33.02億元;歸母凈利潤方面，一季度科創(chuàng)板平均規(guī)模是0.42億元，創(chuàng)業(yè)板是0.5億元，主板是3.22億元。

“科創(chuàng)板創(chuàng)立至今才兩年，不應該對科創(chuàng)板提出過高的要求，應該給予科創(chuàng)板更包容的發(fā)展空間?！币晃煌缎腥耸肯颉敦斀洝酚浾弑硎尽?/p>

科創(chuàng)板企業(yè)在研發(fā)投入上遠超過主板和創(chuàng)業(yè)板。國泰君安在研究報告中指出，2018年-2020年，科創(chuàng)板的平均研發(fā)支出分別為0.92億元、1.14億元、1.40億元，大幅領先于創(chuàng)業(yè)板和主板。且報告期內科創(chuàng)板研發(fā)絕對支出增速較高，年復合增長率達23.22%，高于創(chuàng)業(yè)板的19.97%及主板的17.94%。

截至2021年6月24日，13家半導體、芯片企業(yè)已經實現科創(chuàng)板上市。圖/IC

“科創(chuàng)板發(fā)展僅有兩年，與主板和創(chuàng)業(yè)板相比還存在較大差距。尤其在龍頭公司上，科創(chuàng)板還不夠，但卻避免了少數幾家公司對指數影響較大的問題?！蓖躞K躍認為，每個板塊都有自己的特點，不同的板塊之間有競爭，但也可以錯開實現差異化發(fā)展。

成長性強的根源在于科創(chuàng)板的包容性更強，允許特殊企業(yè)上市。2020年10月29日，九號公司在科創(chuàng)板成功上市，成為中國境內上市企業(yè)中“同股不同權+VIE+CDR”多重特性的第一股。截至2020年末，其擁有或申請中的國內外專利超過2400項。

紅籌企業(yè)的中芯國際在科創(chuàng)板注冊制之下也得以回國上市。中芯國際是中國內地規(guī)模最大、技術先進的集成電路芯片制造企業(yè)。不過，它的注冊地在開曼群島，按照此前規(guī)定很難在國內上市。但是科創(chuàng)板為中芯國際在境內上市提供了便利。截至7月13日，中芯國際的市值已經達到4506.79億元，居于榜首，遠遠高于排在第二位的金山辦公。

這些優(yōu)秀的企業(yè)成功上市后都得到了迅速的發(fā)展。中芯國際上市時是虧損狀態(tài)，2020年，實現扭虧為盈，成為首家摘“U”的科創(chuàng)板公司。千億生物醫(yī)藥龍頭康希諾是科創(chuàng)板首家“A+H”疫苗股，亦是虧損上市企業(yè)，今年上半年首次實現盈利。

無懼解禁壓力

科創(chuàng)板企業(yè)的上市受到資金的追捧，出現了多只高價股。截至7月15日，科創(chuàng)板第一高價股為康希諾，股價超過600元/股。虧損企業(yè)億華通、奇安信、寒武紀等股價均超過100元/股。

科創(chuàng)板企業(yè)在上市之初就受到了大量機構的積極參與。如今，科創(chuàng)板迎來了成立以來的第二波解禁潮。根據興業(yè)證券測算，科創(chuàng)板今年下半年解禁市值約5600億元，其中7月-8月解禁規(guī)模約3500億元，低于去年4300億元的水平。

國盛證券首席策略分析師張啟堯認為，與去年同期首批科創(chuàng)板公司解禁集中在7月22日相比，此輪解禁相對分散，單日最大解禁規(guī)模尚不足500億元，解禁沖擊或相對平緩。此外，去年同期解禁集中于指數成分股，占比達98.5%，今年7月、8月更多是非指數成分股，因此指數承受的壓力將弱于去年同期。

“短期看，解禁主要體現為情緒擾動，且短期的潛在市場沖擊實則為資金入場提供了機會。中長期來看，科創(chuàng)板集中解禁將釋放大量流通股本，為機構增配提供更多籌碼。去年三季度集中解禁之后，公募基金的科創(chuàng)配置也在四季度明顯提速?！睆垎蚍治龇Q。

業(yè)內人士認為，企業(yè)數量的進一步增加以及公司股份的不斷解禁，需要解決科創(chuàng)板的流動性問題。建議發(fā)行更多的科創(chuàng)基金、雙創(chuàng)基金，鼓勵私募基金等機構投資者入市，為科創(chuàng)板帶來有源之水。降低科創(chuàng)基金的申購費、贖回費等投資費用，或有助于進一步提升投資者參與科創(chuàng)基金的積極性。同時，以科創(chuàng)主題概念為主的私募基金可以考慮降低相關費用。對入選科創(chuàng)50的公司試行T+0交易，提高交易的活躍度。

盡管面臨著不小的解禁壓力，科創(chuàng)板仍然在3月調整之后逐漸企穩(wěn)反彈。數據顯示，5月以來，科創(chuàng)50指數漲幅接近30%，成為市場反彈的先鋒。

實際上，對比科創(chuàng)50指數與A股其他股指的同期表現發(fā)現，自設立以來科創(chuàng)50指數表現好于市場整體?？苿?chuàng)數據研究中心（SMDC）以2019年底為基期（1000點），計算出截至2021年6月30日，科創(chuàng)50指數的年化回報率為37.64%，好于同期的滬深300指數（期間年化回報10.86%）。

對于科創(chuàng)板投資價值，各家機構也表達了積極的看法。安信證券在6月的報告中指出，伴隨著偏寬松的流動性環(huán)境，市場對處于低估值分位的科技板塊關注度有所增加，短期來看是中長線資金布局科創(chuàng)板的“黃金時點”。

張啟堯認為，短期集中解禁或有情緒擾動，但并非核心矛盾，業(yè)績高增速仍是科創(chuàng)掘金的關鍵，當前市場的核心動力是資金格局由此前的增量入市向存量博弈的轉型，估值驅動也逐步由分母端向分子端回歸，業(yè)績高增速成為資金追逐的重心，而科創(chuàng)板作為當下A股增速最高的板塊，有望成為戰(zhàn)勝“內卷”的最強主線。

公募基金發(fā)行同樣聚焦景氣度更高的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。7月7日，九只雙創(chuàng)ETF全部上市，距離拿到批文僅過了三周時間。

南方基金副總經理、首席投資官（權益）史博表示，雙創(chuàng)50一個指數就可以覆蓋兩個板塊的龍頭企業(yè)，其中既包括一線龍頭企業(yè)，也包括二線崛起企業(yè)，甚至一些新興賽道，匯聚了最具有成長性、科技性、獨立性的一批企業(yè)，它的出現是資本市場有意識地量化新經濟新產業(yè)成長的一個標尺。

在摸索中前進

科創(chuàng)板成立兩年來取得了非常漂亮的成績，但是作為僅成立兩年的全新板塊，科創(chuàng)板仍然面臨許多挑戰(zhàn)。

《財經》記者采訪了多家科創(chuàng)板上市企業(yè)，他們希望下一步科創(chuàng)板可以在信息披露尺度、市場流動性和退市制度等多方面進行完善。多數上市公司希望得到的支持大多與流動性、政策、監(jiān)管、業(yè)務、審核相關。

信息披露是實現投資者保護與資本市場高效運作的重要環(huán)節(jié)。

有上市公司人士向《財經》記者表示，目前，科創(chuàng)公司在審核過程中所披露的信息對于部分專業(yè)投資者而言可能還不夠詳盡，但是對于普通個人投資者而言，又存在信息過量、難抓重點的問題。因此，科創(chuàng)板信息披露制度應考慮以重要性為原則，適度增加簡化信息披露的方式。

按照目前規(guī)定，科創(chuàng)公司所在行業(yè)非常細分，一旦上市便引發(fā)市場競爭者的高度關注。

“上市后市場開始主動關注我們，品牌認知度顯著提升，跟當地專利局對接的速度也變快了。但與之同時，競爭者也更加關注我們。有外資公司開始把我們的技術專利進行全面梳理和對標?！北本┮患铱苿?chuàng)板上市公司人士對《財經》記者表示。

該人士建議，在證券法中確定差異化的行業(yè)信息報露原則，在實踐中允許強制披露與自愿披露的方式相結合，對于許多尚處于成長初期的科創(chuàng)公司來說具有非常強烈的訴求。

一直以來，流動性也是備受市場關注的焦點。有業(yè)內人士認為，目前科創(chuàng)板流動性并不足。流動性是證券市場活力的源泉，以及投資價值發(fā)現的保障。長遠來看，如果沒有科學的制度設計，科創(chuàng)板也會面對交易面向下的發(fā)展難題。

《意見》提出，研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度，有望進一步解決流動性問題。

也有業(yè)內人士建議參考創(chuàng)業(yè)板個人投資者10萬元的投資門檻，對一些有較好風險承受力，甚至專業(yè)能力的個人投資者放寬投資科創(chuàng)板的限制;還有業(yè)內人士希望細化交易細節(jié)，繼續(xù)放寬漲停板限制、適時嘗試T+0交易制度等，充分發(fā)揮市場化作用。

在退市制度安排方面，科創(chuàng)板嚴格規(guī)定了重大違法、交易類、財務類、規(guī)范類等四大強制退市情形，并取消了暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)，有利于抑制殼資源炒作行為。但是在交易類退市規(guī)則中尚未明確是否考慮公司之間在盈利能力和規(guī)模上的差距，難免給市場產生退市政策“一刀切”的感受，最終導致部分有潛質的科創(chuàng)公司“早亡”。

另外，隨著科創(chuàng)板的擴容，關于退市股票的回購渠道保障建設也逐漸成為投資者關注的熱點問題。有投資者就對《財經》記者表示：“目前還沒有對退市公司的股票作出由相關公司或證券保薦機構回購的特別規(guī)定。”

此外，也有業(yè)內人士提出，目前科創(chuàng)板在股權質押比例、再融資項目流程方面存在問題，由此導致了很多科技類企業(yè)在上市地的選擇上猶豫不決。

年輕的科創(chuàng)板尚需在摸索中前進。全市場參與方仍然需要不斷深耕，發(fā)現、研究實踐科創(chuàng)板中的困難與問題，才能使科創(chuàng)板真正成為中國“硬科技”成長的沃土。

“注冊制的改革需要持續(xù)完善和深化，應該說只有進行時，沒有終結時?！?在6月10日舉行的第十三屆陸家嘴論壇上，上交所副總經理劉紹統(tǒng)表示，上交所將持續(xù)深化科創(chuàng)板的注冊制改革，堅守硬科技的定位，健全審核機制，壓實發(fā)行人和中介機構的責任。