杜鵬

2018年以來，瑞普生物（300119.SZ）業(yè)績大爆發(fā)，凈利潤連續(xù)保持50%以上增長;公司股價隨之水漲船高，2018年以來最大漲幅達到515%，目前總市值超過110億元。

隨著股價暴漲，瑞普生物2021年3月16日拋出了13.36億元定增計劃，顯而易見，靚麗業(yè)績對于瑞普生物高位定增至關(guān)重要?！蹲C券市場周刊》記者在仔細翻閱財報之后發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤有很大水分。如果沒有費用減少、出售資產(chǎn)、研發(fā)投入資本化及公允價值變動收益增加，上市公司凈利潤根本就不可能實現(xiàn)遠超收入的高增長。瑞普生物報表披露的凈利潤可能被顯著夸大，真實盈利能力難以匹配目前市值。

瑞普生物披露了對其他非流動金融資產(chǎn)公允價值變動收益評估的機構(gòu)名稱，這家評估機構(gòu)曾經(jīng)多次收到監(jiān)管機構(gòu)罰單，誠信存在瑕疵，該評估機構(gòu)對瑞普生物公允價值做出的評估結(jié)果，恐難有公信力。

業(yè)績有水分

瑞普生物是一家服務(wù)于動物健康產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括獸用生物制品、獸用藥物制劑、功能性添加劑、獸用原料藥等。

2021年一季度，瑞普生物實現(xiàn)收入5.6億元，同比增長23.35%;凈利潤1.16億元，同比增長59.11%。公司凈利潤增速顯著超過收入，主要受益于費用率下降，當(dāng)季公司銷售費用從上年同期的8949萬元下降至8616萬元，銷售費用率下降4.33個百分點至15.39%;管理費用從4113萬元下降至3517萬元，管理費用率下降2.78個百分點至6.28%。

對于銷售費用和管理費用下降，瑞普生物2021年一季報沒有給出任何解釋。

根據(jù)2020年年報，公司銷售費用主要由職工薪酬和銷售業(yè)務(wù)服務(wù)費構(gòu)成，兩者占比分別為35.8%、50.42%;管理費用主要由職工薪酬和折舊攤銷構(gòu)成，兩者占比分別為33.36%、22.02%。職工薪酬和折舊攤銷屬于剛性支出，銷售業(yè)務(wù)服務(wù)費會隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而增加，公司2021年一季度收入實現(xiàn)20%以上增長，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，各項費用支出也應(yīng)該有所增加，然而公司兩項費用不僅沒有增長，反而還有所下降;再者，2020年一季度新冠疫情大爆發(fā)，不少上市公司壓縮費用。2021年一季度疫情明顯好轉(zhuǎn)，上市公司經(jīng)營活動恢復(fù)正常，費用支出普遍高于往年，但瑞普生物恰恰相反，費用不增反降。

對于兩項費用下降，瑞普生物如果不能給出合理解釋，那么不排除存在刻意壓縮費用粉飾利潤之嫌。

除了費用下降以外，瑞普生物出售資產(chǎn)對于凈利潤增加也有較大貢獻。2021年一季度，公司實現(xiàn)投資凈收益1352萬元，而2020年同期只有8.26萬元。對此，瑞普生物2021年一季報解釋稱，主要原因是本期轉(zhuǎn)讓控股子公司中岸置業(yè)股權(quán)投資收益增加。上市公司子公司中岸置業(yè)全稱為“湖南中岸投資置業(yè)有限公司”，瑞普生物持有其55.66%股權(quán)，2020年虧損數(shù)百萬元。對于出售中岸置業(yè)，《證券市場周刊》記者沒有找到公告披露該事項，瑞普生物信披存在瑕疵。

瑞普生物凈利潤大增還受益于開發(fā)支出。2021年3月31日，公司開發(fā)支出1.28億元，相比期初增加1036萬元，而2020年一季度末相比期初減少491萬元。開發(fā)支出形成于研發(fā)投入資本化，增加當(dāng)期利潤和凈資產(chǎn)。

據(jù)統(tǒng)計，公司2021年一季度開發(fā)支出增加額占當(dāng)期凈利潤的8.9%，占凈利潤增加額的23.97%。

A股上市公司普萊柯（603566.SH）主營業(yè)務(wù)為獸用生物制品和獸用化學(xué)藥，2020年收入和凈利潤分別為9.29億元、2.28億元，與瑞普生物屬于同行，但其賬面上根本沒有任何開發(fā)支出。由此可以看出，瑞普生物在研發(fā)投入會計處理上采用了更加激進的政策。

綜合來看，如果沒有費用減少、出售資產(chǎn)和研發(fā)投入資本化，瑞普生物2021年一季度凈利潤可能只有10%左右的增長，根本就無法實現(xiàn)50%以上高增長。

公允價值大增揭秘

過去兩年，瑞普生物業(yè)績同樣實現(xiàn)高增長，公司2019年收入增長23.26%至14.67億元，凈利潤增長63.36%至1.94億元;2020年收入增長36.4%至20億元，凈利潤增長104.88%至3.98億元。

瑞普生物過去兩年的靚麗業(yè)績，離不開公允價值變動所做出的貢獻。

財報顯示，公司2018年沒有任何公允價值變動凈收益，而在2019年和2020年突然分別大增至6822萬元、1.17億元，占當(dāng)年凈利潤的比例分別達到35.1%、29.4%。

上市公司的公允價值變動收益由兩部分構(gòu)成。

2019年和2020年，由其他非流動金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動凈收益分別為6242萬元、9904萬元，由交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動凈收益分別為579萬元、1771萬元。

根據(jù)年報披露，公司其他非流動資產(chǎn)為持有的非上市公司股權(quán)投資，主要系持有的瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司（下稱“瑞派寵物”）股權(quán)資產(chǎn)，瑞普生物持有其9.45%股權(quán)。2019年之前，瑞普生物對于此類資產(chǎn)均是按照成本方式計量，財政部2017年修訂頒布“新金融工具準則”，深圳交易所要求上市公司自2019年1月1日起施行新金融工具準則。

根據(jù)新金融工具準則，瑞普生物持有的上述金融資產(chǎn)改為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益。

會計政策調(diào)整能夠更加客觀公允反映持有的金融資產(chǎn)價值。不過，這是一把雙刃劍。

公允價值計量會給上市公司帶來會計處理的自由度，為上市公司調(diào)節(jié)或者操控利潤提供更多的空間。

對于其他非流動金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益，瑞普生物年報并沒有給出詳細的評估依據(jù)及過程，僅在2019年年報中透露，對瑞派寵物公允價值變動評估的機構(gòu)是北京中同華資產(chǎn)評估有限公司（下稱“中同華評估公司”）。中同華評估公司是一家存在誠信瑕疵的評估機構(gòu)，曾經(jīng)多次收到監(jiān)管機構(gòu)罰單。2016年7月，中同華評估公司收到證監(jiān)會行政處罰決定書。決定書稱，2014年，中同華評估公司在大智慧（601519.SH）下屬公司股東權(quán)益價值的評估過程中，存在多項違法事實，包括以預(yù)先設(shè)定的價值作為評估結(jié)論、評估結(jié)論存在具有重要影響的實質(zhì)性遺漏、未披露評估基準日至評估報告日期間發(fā)生的影響評估結(jié)論的重大事項、未對現(xiàn)金和銀行存款等實施有效的評估程序、評估工作底稿不符合規(guī)定等。

2019年4月，中同華評估公司收到廣東監(jiān)管局采取出具警示函措施的決定。決定書稱，中同華評估公司對拉芳家化（603630.SH）收購上海縉嘉國際貿(mào)易有限公司的評估過程存在以下問題：評估工作底稿中部分證據(jù)晚于評估報告出具日期獲取、未充分獲取銷售收入預(yù)測依據(jù)、未充分核查公司與品牌商合作的可持續(xù)性、獲取的評估證據(jù)有瑕疵、未充分關(guān)注并核查管理層預(yù)測的合理性。

2019年12月，中同華評估公司收到貴州監(jiān)管局采取出具警示函措施的決定。決定書稱，中同華評估公司對益佰制藥（600594.SH）商譽相關(guān)資產(chǎn)評估存在證據(jù)材料不充分、評估程序執(zhí)行不到位問題。

這些監(jiān)管罰單說明中同華評估公司是一家沒有誠信的評估機構(gòu)。那么，中同華評估公司對瑞普生物其他非流動金融資產(chǎn)公允價值變動收益給出的評估結(jié)論，又有多少可信度呢？

對于貢獻公允價值變動收益其余部分的交易性金融資產(chǎn)，瑞普生物2019年年報稱，其包括結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品等。

財報顯示，2019-2020年年末及2021年一季度末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為3.85億元、4億元、2.62億元，而其在2019年之前賬上沒有任何的交易性金融資產(chǎn)。

上市公司購買交易性金融資產(chǎn)往往說明其本身不差錢，但事實上，瑞普生物資金并不是太寬裕，截至2021年一季度末其短期借款5.51億元、一年內(nèi)到期非流動負債5707萬元、長期借款9013萬元，有息負債合計6.98億元。這說明公司在一邊貸款一邊理財，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。

據(jù)此計算，公司2020年交易性金融資產(chǎn)平均值為3.93億元，期間產(chǎn)生的公允價值變動收益1771萬元，對應(yīng)投資收益率為4.5%。公司2020年有息負債平均值為5.99億元，期間產(chǎn)生利息費用2717萬元，貸款利率4.53%。

可以看出，公司理財收益率與借款利率相接近，根本就不賺錢，這種貸款購買理財產(chǎn)品的行為，完全是在損害上市公司股東利益。

《證券市場周刊》記者給瑞普生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司相關(guān)回復(fù)。