杜鵬

近日，海正藥業(yè)（600267.SH）推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，金額巨大，要求的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉坏?，但是其考核基?shù)卻極低，達(dá)標(biāo)根本沒(méi)有難度，僅僅依靠收購(gòu)資產(chǎn)并表就可以輕松達(dá)標(biāo)。

綜合來(lái)看，海正藥業(yè)推出的激勵(lì)計(jì)劃相當(dāng)于變相給管理層派發(fā)紅包、輸送利益，這本質(zhì)上是對(duì)上市公司股東利益的一種損害。

海正藥業(yè)是一家集研產(chǎn)銷(xiāo)全價(jià)值鏈、原料藥與制劑一體化、多地域發(fā)展為一體的綜合性制藥企業(yè)，具體包括化學(xué)原料藥業(yè)務(wù)、制劑業(yè)務(wù)、生物藥業(yè)務(wù)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，公司2020年實(shí)現(xiàn)收入113.54億元。

考核基數(shù)低

7月8日，海正藥業(yè)發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予限制性股票3300萬(wàn)股，約占股本總額的2.82%。其中，首次授予3000萬(wàn)股，預(yù)留300萬(wàn)股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象包括公司部分董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員。

海正藥業(yè)7月13日收盤(pán)價(jià)14.12元/股。照此計(jì)算，本次激勵(lì)股份總市值4.69億元，金額巨大。公告顯示，該計(jì)劃首次授予的限制性股票授予價(jià)格為8.74元/股，僅為上述收盤(pán)價(jià)的61.90%，這也就意味著激勵(lì)對(duì)象已經(jīng)浮盈1.81億元。

本次股權(quán)激勵(lì)乃是海正藥業(yè)歷史上首次推出，對(duì)于激勵(lì)管理層和核心員工意義重大。然而，市場(chǎng)對(duì)此似乎并不買(mǎi)賬。在激勵(lì)草案發(fā)布后，海正藥業(yè)7月8日股價(jià)高開(kāi)低走，收盤(pán)僅上漲0.62%，7月9日和12-13日分別下跌0.48%、2.13%、0.70%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，海正藥業(yè)推出的股權(quán)激勵(lì)門(mén)檻偏低。

草案顯示，本次股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核條件為，以2020年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021-2023年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于100%、200%、400%;以2020年扣非后凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2021-2023年扣非后凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率分別不低于50%、80%、120%;2021-2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例均不低于 90%。

單看上述數(shù)據(jù)，海正藥業(yè)設(shè)置的激勵(lì)門(mén)檻并不低。一方面，公司是以扣非凈利潤(rùn)和扣非凈資產(chǎn)收益率作為基數(shù)，避免了通過(guò)出售資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益等手段來(lái)達(dá)標(biāo);另一方面，激勵(lì)要求的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芨?，顯著高于同行業(yè)內(nèi)其他上市公司水平。然而，這不過(guò)是一種幻象，股權(quán)激勵(lì)門(mén)檻除了要看考核增速以外，更重要的是還要看考核基數(shù)，低基數(shù)上的高增長(zhǎng)根本就沒(méi)有意義。

財(cái)報(bào)顯示，海正藥業(yè)2020年扣非凈利潤(rùn)和扣非凈資產(chǎn)收益率分別只有5564萬(wàn)元、0.86%，這明顯與海正藥業(yè)的規(guī)模和市值不匹配，其2020年收入高達(dá)114億元，7月13日收盤(pán)總市值165億元。

按照2020年扣非凈利潤(rùn)基數(shù)計(jì)算，海正藥業(yè)2021-2023年扣非凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)值分別為1.11億元、1.67億元、2.78億元，但其早在2003年就已經(jīng)達(dá)到了1.74億元，2011年扣非凈利潤(rùn)高達(dá)4.6億元，本次股權(quán)激勵(lì)達(dá)標(biāo)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平。

達(dá)標(biāo)沒(méi)難度

2021年一季度，海正藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.68億元，扣非凈利潤(rùn)9233萬(wàn)元，而其股權(quán)激勵(lì)2021年扣非凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)值僅為1.11億元，這也就意味著在后面三個(gè)季度只要再賺1867萬(wàn)元，就可以完成當(dāng)年激勵(lì)考核值，可以說(shuō)是輕而易舉。

2020年7月，海正藥業(yè)以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)HPCC持有的瀚暉制藥49%股權(quán)，并向公司控股股東椒江國(guó)資公司及公司員工持股計(jì)劃發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債，募集配套資金不超過(guò)15億元。2021年2月18日，瀚暉制藥49%股權(quán)已變更登記至公司名下。

此次交易完成后，海正藥業(yè)對(duì)于瀚暉制藥的持股比例將由此前的51%提升至100%，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的公司的全資控制。瀚暉制藥銷(xiāo)售的藥品主要涉及抗腫瘤、抗感染、心血管和激素等治療領(lǐng)域，以自產(chǎn)藥品和分銷(xiāo)過(guò)渡期內(nèi)的輝瑞注入藥品為主，其中自產(chǎn)藥品包括海正藥業(yè)注入的藥品和輝瑞注入的已完成全部或部分地產(chǎn)化的藥品，分銷(xiāo)過(guò)渡期內(nèi)的輝瑞注入藥品主要是尚未地產(chǎn)化的藥品，后續(xù)部分藥品將轉(zhuǎn)為地產(chǎn)化生產(chǎn)。

瀚暉制藥是海正藥業(yè)的重要利潤(rùn)來(lái)源。財(cái)報(bào)顯示，2019-2020年，瀚暉制藥收入分別為42.99億元、45.35億元，凈利潤(rùn)分別為5.41億元、6.63億元。海正藥業(yè)收購(gòu)瀚暉制藥剩余的49%股權(quán)于2021年年初并表，按照2020年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年將會(huì)為上市公司帶來(lái)3.25億元的利潤(rùn)增量。

海正藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)要求2021-2023年扣非凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)值分別為1.11億元、1.67億元、2.78億元。

可以看出，僅僅是依靠瀚暉制藥49%股權(quán)并表，海正藥業(yè)扣非凈利潤(rùn)就可以輕松達(dá)標(biāo)。那些拿到激勵(lì)股份的管理層及核心員工完全可以什么都不用做，就能拿到巨額紅包。這樣的激勵(lì)又有什么意義呢？

綜合來(lái)看，海正藥業(yè)推出的激勵(lì)計(jì)劃門(mén)檻偏低，相當(dāng)于變相給管理層派發(fā)紅包、輸送利益，這本質(zhì)上是對(duì)上市公司股東利益的一種損害。

巴菲特本人非常反對(duì)以股權(quán)激勵(lì)作為獎(jiǎng)勵(lì)方式，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有時(shí)的確能給管理層帶來(lái)潛在的巨大回報(bào)，但是它卻降低了股權(quán)激勵(lì)獲得者的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致管理層在使用股東資金的時(shí)候會(huì)更加隨意。

高薪?jīng)]效益

海正藥業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)背后的潛臺(tái)詞就是，上市公司認(rèn)為自家員工激勵(lì)不夠。然而，事實(shí)卻是，海正藥業(yè)員工拿到的薪酬顯著高于當(dāng)?shù)赝兴健?/p>

財(cái)報(bào)顯示，海正藥業(yè)2020年員工總數(shù)為8446人，當(dāng)年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為14.43億元。據(jù)此計(jì)算，海正藥業(yè)員工年均薪酬為17.09萬(wàn)元。

海正藥業(yè)地處浙江臺(tái)州。臺(tái)州為浙江省地級(jí)市，常住人口662萬(wàn)人。2021年2月4日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局浙江調(diào)查總隊(duì)發(fā)布全省11個(gè)市全體居民人均可支配收入數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，臺(tái)州2020年居民人均可支配收入為50643元，其中城鎮(zhèn)居民為62598元，農(nóng)村居民為32188元。