婁建利

7月份第二周，文華商品指數(shù)是創(chuàng)新高跳水再企穩(wěn)的走勢(shì)，夜盤上行帶動(dòng)商品延續(xù)升勢(shì)，重心較6月份上移突破，市場(chǎng)僵局打開之后的漲勢(shì)可期，尤其是央行宣布15日全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬億元。在全球宏觀經(jīng)濟(jì)上行的背景下，我國(guó)全面降準(zhǔn)將對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格形成上漲動(dòng)力。進(jìn)入7月份以來，油脂漲幅最大，化工和有色漲幅好于黑色系，工業(yè)品整體趨強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外股市表現(xiàn)相對(duì)較弱，美元指數(shù)上漲持續(xù)性不佳，國(guó)際油價(jià)在承壓企穩(wěn)之后連續(xù)回暖，周五夜盤商品普漲。綜合來看，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策松動(dòng)、疫情繼續(xù)侵?jǐn)_，市場(chǎng)還是多孔交織，短期利多效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)。

本周黑鏈指數(shù)繼續(xù)震蕩區(qū)間內(nèi)爭(zhēng)奪，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未走出，內(nèi)部走勢(shì)存在分化，鋼材綜合表現(xiàn)好于原料，二者呈現(xiàn)劈叉走勢(shì)，盤面利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。不過，在央行宣布降準(zhǔn)之后，夜盤市場(chǎng)多走高，原料端的壓力也有所緩解，但在減限產(chǎn)邏輯下，成材表現(xiàn)好于原料的格局將延續(xù)。本周，螺紋鋼主力上漲304元或5.93%，夜盤高開高走上行68元，報(bào)收于5496元/噸，本月累計(jì)上漲349元，修復(fù)至新高以來的50%以上分位;熱卷主力上漲377元或6.96%，夜盤高開高走上行123元，報(bào)收于5332元/噸，本月累計(jì)上漲490元，也是修復(fù)至新高以來的50%以上分位。熱卷表現(xiàn)持續(xù)好于螺紋，高位卷螺差延續(xù)漲勢(shì)。

本周Mysteel統(tǒng)計(jì)的五大鋼材庫存2165.67萬噸，環(huán)比前一周增加11.92萬噸，增幅為0.55%，較前三周增量明顯放緩，本周產(chǎn)量在前一周大降之后延續(xù)回落格局，鋼廠壓力銳減，結(jié)束了四周連增走勢(shì)，回落2.63%至655.87萬噸，同比增加13.54萬噸，仍為歷史新高，目前廠內(nèi)壓力猶存。社會(huì)庫存增加2.0%至1510萬噸附近，略高于去年同期，壓力相對(duì)較低。在壘庫周期下，產(chǎn)量縮減是目前的變量，繼續(xù)壘庫的話，則凸顯需求疲軟，供需矛盾升溫。此外，價(jià)格是否穩(wěn)定也是庫存變化的重要影響因素。

本周產(chǎn)量回落1.0%至1149.19萬噸，連續(xù)三周產(chǎn)量下滑均值為21.78萬噸，7月份減限產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，較去年同期下降33.02萬噸，為近三年低位。全國(guó)高爐開工率顯著回升逾兩成，但產(chǎn)能利用率的修復(fù)相對(duì)較差，較6月25日當(dāng)周還是存在一定差距，目前鐵水產(chǎn)量處在近年來的歷史均值之下。

表1：期貨市場(chǎng)漲跌情況

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、中糧期貨

表2：五大鋼材庫存情況

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、中糧期

Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率78.26%，環(huán)比增加20.31%，同比去年下降12.37%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.00%，環(huán)比增加4.99%，同比下降7.08%;鋼廠盈利率74.03%，環(huán)比增加2.60%，同比下降20.35%;日均鐵水產(chǎn)量228.92萬噸，環(huán)比增加13.29萬噸，同比下降18.85萬噸。

唐山地區(qū)126座高爐中有64座檢修（不含長(zhǎng)期停產(chǎn)），檢修高爐容積合計(jì)52084m?;周影響產(chǎn)量約106.41萬噸，產(chǎn)能利用率54.01%，較上周上升9.86%，較上月同期下降7.98%，較去年同期下降33.79%。

本周產(chǎn)量縮減主要是來自于螺紋、熱卷和線材，也是鋼廠庫存下滑的主要驅(qū)動(dòng)，螺紋社會(huì)庫存增加相對(duì)較高，其總庫存有11萬噸以上的增量，不過，產(chǎn)量下滑之際，較前三周明顯放緩。熱卷社會(huì)庫存增量有限，總庫存結(jié)束了六周連增態(tài)勢(shì)，小幅下滑。目前螺紋和熱卷庫存均處在季節(jié)性回升階段，尤其是熱卷庫存較去年同期有8%以上的增量，關(guān)注需求表現(xiàn)。從供應(yīng)端來看，螺紋和熱卷產(chǎn)量均下滑，庫存壓力降低，鋼廠利潤(rùn)導(dǎo)向明確，二者基本面差異性不會(huì)明顯變化。相對(duì)來講，還是熱卷好一些，關(guān)注庫存變化帶來的影響。

本周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量1037.27萬噸，環(huán)比增加21.14萬噸或2.08%，較去年同期低19.88萬噸。在前一周顯著回落之后，本周回升符合市場(chǎng)預(yù)期，淡季回升強(qiáng)度平平，目前處在歷史均值附近，在產(chǎn)量回落之際，大概率偏弱運(yùn)行。

本周螺紋表需增加0.57%至345.49萬噸，熱卷表需增加0.16%至328.47萬噸。本期主要增量來自于線材，中板回落明顯。螺紋和熱卷環(huán)比均震蕩回落，熱卷同比表需好于螺紋，較高的表需，也表明產(chǎn)存壓力較重。Mysteel統(tǒng)計(jì)的建材成交量均值為21.83萬噸，環(huán)比顯著增加28.06%。滬市終端線螺采購量1.81萬噸，環(huán)比增加24.83%，均處在相對(duì)較低水平，建材成交量則是攀升至較高位置，漲價(jià)提振市場(chǎng)需求。

圖1：五大鋼材產(chǎn)量（左），五大鋼材總庫存（右）

圖2：全國(guó)247家鋼廠產(chǎn)量（左），粗鋼日均產(chǎn)量及庫存（右）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、中糧期

市場(chǎng)展望——

宏觀方面，央行降準(zhǔn)將提振大宗商品價(jià)格上行情緒，同時(shí)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，樂觀前景支撐需求，但是，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策近期分歧猶存，加息對(duì)市場(chǎng)的情緒預(yù)期波動(dòng)仍將升溫，不過，在既定事實(shí)下，預(yù)計(jì)商品走國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)路徑，上漲驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)方面，上下游開工率從前一周的限產(chǎn)中逐漸走出，但并沒有回升到限產(chǎn)之前的水平，處在震蕩回落階段，7月份限產(chǎn)繼續(xù)影響著原料和成材的供應(yīng)，抵消了需求淡季的制約。庫存方面的增量縮減，季節(jié)性壘庫壓力降低，隨著供應(yīng)端收緊預(yù)期延續(xù)，供需呈現(xiàn)略偏緊格局。

原料端的表現(xiàn)明顯不及成材，鋼材盤面利潤(rùn)持續(xù)且快速修復(fù)，在此交易邏輯延續(xù)之際，建議繼續(xù)以做多盤面利潤(rùn)為主，關(guān)注在回升至前高附近的爭(zhēng)奪。綜合來看，宏觀利多力量意外加碼，產(chǎn)業(yè)基本面不差的情況下，鋼材繼續(xù)維持上漲路徑，與此同時(shí)，原料端的價(jià)格也將受到提振，關(guān)注下周的做多機(jī)會(huì)。

策略上，下周螺紋關(guān)注5280-5300附近支撐，上方關(guān)注5600附近爭(zhēng)奪，企穩(wěn)將沖擊更高位置，但目前無論是否有宏觀利多，高度還是要謹(jǐn)慎看待。熱卷關(guān)注在5650-5700附近支撐，上方關(guān)注6050附近爭(zhēng)奪，進(jìn)一步突破的話，也是存在更高的看好空間。螺紋和熱卷的價(jià)差震蕩走升延續(xù)，繼續(xù)參與價(jià)差擴(kuò)大交易。