蘇劍 薛喜樂

關(guān)鍵詞：盈利能力 ?杜邦分析 ?現(xiàn)金流量

一、引言

盈利能力是企業(yè)運用其擁有的資本和資產(chǎn)進行經(jīng)營，從而創(chuàng)造出現(xiàn)金流量的能力。一個企業(yè)的盈利能力關(guān)乎公司管理層的職業(yè)發(fā)展是否明朗、投資人能否獲得投資回報、債權(quán)人能否安全地收回本息，更關(guān)乎一個企業(yè)能否穩(wěn)定長久地發(fā)展下去，也成為判斷一個上市公司是否具備投資價值與前景的重要指標(biāo)。傳統(tǒng)的盈利能力分析方法主要是穩(wěn)定性分析和持續(xù)性分析，但這只是數(shù)據(jù)單一方面的分析，無法全方位地反映出企業(yè)的盈利能力。目前，最為傳統(tǒng)的盈利能力分析方法是杜邦分析法，其核心指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，可以綜合體現(xiàn)出多個財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系。企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表是杜邦分析法的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源，缺乏對現(xiàn)金流量表的分析，不能全面地體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力，因此，需要加入現(xiàn)金流量指標(biāo)進行補充分析。本文將采用杜邦分析法加現(xiàn)金流量指標(biāo)對波司登股份進行盈利能力分析。

二、文獻綜述

Pierre du Pont和 Donaldson Brown 共同提出和創(chuàng)建了杜邦分析體系，用于評價企業(yè)的經(jīng)營成果。Stewart（1991）提出了經(jīng)濟增加值的概念，指出在分析企業(yè)的經(jīng)營成果狀況時，企業(yè)股東創(chuàng)造價值的能力不可忽視，利用經(jīng)濟增加值分析更具有客觀性和準(zhǔn)確性。張曌然（2019）在論文中提到，1919年美國杜邦公司提出了一種相對更加全新、全面的財務(wù)分析方法，即杜邦分析法。經(jīng)過多年實踐的不斷檢驗與探究，杜邦分析法具有廣泛性、適用性和科學(xué)性。劉妙增（2017）認為，杜邦財務(wù)分析體系更適合評估上市公司的盈利能力，在分析公司經(jīng)營歷史與管理現(xiàn)狀的同時，還可以進一步分析預(yù)測公司的未來收益，可以更加準(zhǔn)確地評估公司的盈利水平。如此看來，杜邦分析法是一種從財務(wù)角度來評價企業(yè)績效、盈利能力和股東權(quán)益回報水平的財務(wù)分析方法，能夠綜合、系統(tǒng)地對企業(yè)的盈利能力水平進行客觀評價，找出企業(yè)在經(jīng)營管理中存在的各種問題及成因。同時，呂江華（2018）指出，傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系沒有涉及現(xiàn)金流量表的相關(guān)內(nèi)容，由此不能全面體現(xiàn)出企業(yè)的成長能力，因此，需要加入現(xiàn)金流量指標(biāo)。對此，論文將在運用杜邦分析法的基礎(chǔ)上加入現(xiàn)金流量指標(biāo)，對波司登股份進行盈利能力分析。

三、波司登的概況與財務(wù)分析

（一）波司登股份簡介

波司登股份于1976年在江蘇省常熟市創(chuàng)立，是目前全國生產(chǎn)設(shè)備最為先進的羽絨服生產(chǎn)商，其下屬員工大概20000余人。波司登股份主要從事羽絨服品牌的開發(fā)與管理，涉及產(chǎn)品研究、設(shè)計、開發(fā)、原材料采購、外包生產(chǎn)及市場營銷和銷售。集團下屬波司登國際控股有限公司（股票代碼：HK03998）于香港主板成功上市。集團旗下核心品牌產(chǎn)品市場銷售份額連續(xù)多年占據(jù)國內(nèi)羽絨服市場半壁江山，位列2019年中國制造業(yè)企業(yè)500強榜單的第237名。

（二）修正后的杜邦分析

杜邦分析法從整體上是圍繞凈資產(chǎn)收益率展開的，凈資產(chǎn)收益率又可以表示為權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積形式，由于杜邦分析法缺乏對現(xiàn)金流量的分析，所以會在本章的最后加入現(xiàn)金流量指標(biāo)進行分析。

1.權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)分析。權(quán)益乘數(shù)是評價企業(yè)在經(jīng)營活動中使用財務(wù)杠桿的程度，反映投資人投入的資本被擴大的倍數(shù)。表1體現(xiàn)了與波司登股份權(quán)益乘數(shù)計算相關(guān)的財務(wù)總量在三年中的變化情況。

從表1可以了解到，三年間波司登股份的權(quán)益總額和資產(chǎn)總額變化不大，均處于小幅度上升趨勢，且權(quán)益總額占資產(chǎn)總額比例偏高，這表明波司登股份對財務(wù)杠桿的利用率并不高。

2.銷售凈利率指標(biāo)分析。銷售凈利率衡量的是企業(yè)銷售收入可以帶來的凈利潤水平。波司登股份近三年銷售凈利率分解分析對比表如表2所示：

通過對表2分析，凈利潤隨著營業(yè)收入的上升而上升，凈利潤的大小決定著銷售凈利率的高低，該指標(biāo)近三年間一直在追趕行業(yè)平均水平，但并沒有超過行業(yè)平均水平，為探究銷售凈利率不能突破行業(yè)平均水平的原因，接下來對影響凈利潤的財務(wù)數(shù)據(jù)進行比較分析。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)總額通過生產(chǎn)經(jīng)營之后獲取收益的效率，可以表現(xiàn)公司管理者整體的經(jīng)營成果。近三年波司登股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及相關(guān)數(shù)據(jù)變動表如3所示：

從表3可知，波司登股份資產(chǎn)總額三年間沒有太大波動，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營業(yè)收入成線性正向關(guān)系，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率隨著營業(yè)收入的增長而增長，上升幅度比較平穩(wěn);從前文的表1可知，該指標(biāo)與行業(yè)水平對比并不是很高。這說明波司登股份在經(jīng)營活動中存在著一些問題，可能包括采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、銷售環(huán)節(jié)以及各環(huán)節(jié)之間的問題。為了對公司近三年間資產(chǎn)使用效率低下的原因進行進一步的探究與剖析，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩項指標(biāo)。

4.存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率用來衡量企業(yè)的存貨資產(chǎn)在一定時期內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度與效率。近三年波司登股份及行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率對比表如表4所示：

由表4可以看出，近三年波司登股份存貨周轉(zhuǎn)率的變化呈先上升后下降的波動趨勢。與行業(yè)平均值對比發(fā)現(xiàn)，除2017年高于行業(yè)平均水平2.58，其余年份均與行業(yè)平均水平存在一定差距。這表明存貨周轉(zhuǎn)效率低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下受到存貨周轉(zhuǎn)率變動的影響。

5.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是對企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度所做出的反映。近三年波司登股份及行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比表如表5所示：

通過對表5分析可以看出，近三年波司登股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)保持在比較平穩(wěn)的波動狀態(tài)，2016年為9.55/次，2017年為11.19/次，2018年為10.30/次，2017年同比2016年增長17.17%，2018年同比2017年下降7.95%。與行業(yè)數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，遠達不到行業(yè)平均水平，僅為行業(yè)平均水平的二分之一。

6.現(xiàn)金流量指標(biāo)分析。引入現(xiàn)金流指標(biāo)，可以更加明確企業(yè)的收益來源，以此可從質(zhì)和量上反映企業(yè)的收益質(zhì)量和收益水平，能夠有效降低企業(yè)資金運作的風(fēng)險。下面針對銷售凈現(xiàn)率和每股經(jīng)營凈流量兩個指標(biāo)，對近三年間的變化趨勢進行分析與討論。這兩項指標(biāo)分析對比表如表6所示：

通過分析表6可知，銷售凈現(xiàn)率2016年為16.27%，2017年降低到11.63%，2018年上升到14.53%，但仍小于2016年的比率，總體呈現(xiàn)下降的趨勢，與行業(yè)平均值比較發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)隨著時間的流逝漸漸與同行業(yè)的平均水平趨同。每股現(xiàn)金凈流量指標(biāo)，2016年為0.10，2017年為-0.11，2018年為-0.01，呈逐年下降的趨勢，且在近兩年都出現(xiàn)了負值，三年間該指標(biāo)均遠遠低于行業(yè)平均值0.88、0.79、1.10，這說明波司登股份的盈利水平和質(zhì)量存在一定的問題。

四、波司登股份財務(wù)問題的解決策略

（一）建立合理的負債結(jié)構(gòu)

波司登股份為服裝制造企業(yè)，產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)規(guī)模的擴大都需要大量的資金作為支持。所以，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)降低短期流動負債，提高長期負債，以合理的比例增加負債，穩(wěn)健地提高資產(chǎn)負債率，進而在提高杠桿收益、增加盈利能力的同時，也降低了短期償債風(fēng)險，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上達到合理水平。

（二）加強存貨周轉(zhuǎn)并降低賒銷額度

通過上文分析可以看出，波司登股份受到季節(jié)性產(chǎn)品滯銷和資金回籠速度慢的影響，導(dǎo)致企業(yè)的資金利用率差。波司登股份可從兩方面進行改善：一方面，要加強存貨的周轉(zhuǎn)。首先，在生產(chǎn)銷售產(chǎn)品的各個階段，要對市場需求量進行提前預(yù)測，可以先進行小規(guī)模生產(chǎn)，如果產(chǎn)品銷路好，則繼續(xù)增加生產(chǎn)，反之則適當(dāng)減少生產(chǎn);另一方面，要降低賒銷額度，即不要一味地為了提高業(yè)績而無限放寬客戶的賒銷額度，相反，在對客戶信譽進行評級之后，適當(dāng)?shù)亟档唾d銷額度，這樣，信用高的客戶會在到期之前付款。

（三）加強成本控制

波司登股份受成本費用抵減銷售收入的影響，導(dǎo)致其銷售凈利率低，盈利能力弱。對此，將從兩個方面進行改善：首先，加強對成本的控制，企業(yè)要以成本領(lǐng)先為主要戰(zhàn)略，不斷挖掘產(chǎn)品的獲利潛力，全面實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，節(jié)約單位產(chǎn)品費用，減少各項成本。其次，加強對銷售費用和管理費用的控制，財務(wù)部門要提前對企業(yè)的各項活動進行預(yù)算，合理控制費用的支出，對于不合理的經(jīng)費請求予以回絕，在源頭處將各項費用控制在合理范圍內(nèi)。同時，要嚴格報銷流程的審批程序，珍惜企業(yè)的每一分錢，避免財務(wù)浪費。綜上所述，企業(yè)需要加強對成本和費用的控制，來減少成本費用的支出，進而提高銷售凈利率，增強企業(yè)的盈利能力。

（四）合理安排投融資活動

波司登股份由于投融資活動回報率低，使得企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險增大。企業(yè)需要合理安排投融資活動來提高投融資回報，進而降低資金鏈斷裂風(fēng)險，保持企業(yè)資金鏈的健康循環(huán)，使企業(yè)的盈利能力得以充分發(fā)揮。

本文以杜邦財務(wù)分析體系為依據(jù)，以波司登股份的盈利能力為出發(fā)點，利用杜邦財務(wù)分析體系對波司登股份的盈利能力進行了研究，同時結(jié)合了現(xiàn)金流量指標(biāo)進行分析，通過對該公司2016年至2018年近三年財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)的分析與研究，對比分析各年度指標(biāo)數(shù)據(jù)，并與行業(yè)數(shù)據(jù)進行對比，找到了影響公司盈利能力提高的問題所在，并提出了相應(yīng)的改善措施，最終得出以下結(jié)論：影響波司登股份盈利能力的問題包括：資本結(jié)構(gòu)不合理、盈利能力弱、資金利用效率差、資金鏈斷裂風(fēng)險高。為了使公司的盈利能力有效地提高，本文提出了幾點建議：建立合理的負債結(jié)構(gòu)，加強存貨周轉(zhuǎn)并降低賒銷額度，加強成本控制，合理安排投融資活動。

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作者單位：沈陽大學(xué)商學(xué)院