張鮮華，嚴 瑾

(蘭州財經(jīng)大學 會計學院，甘肅 蘭州 730101)

一、問題的提出

新冠疫情暴發(fā)后，數(shù)字經(jīng)濟展現(xiàn)出了強大的抗壓能力，企業(yè)紛紛開始加速自身的數(shù)字化轉型進程。2020 年 4 月 20 日，國家發(fā)展改革委員會首次對“新基建”概念進行了解讀，云計算將與人工智能、區(qū)塊鏈、5G、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興技術相融合，成為傳統(tǒng)行業(yè)智能升級的新技術基礎設施。至此，云計算行業(yè)被市場需求和政策利好引爆，同時，為整個行業(yè)提供底層硬件設備和基礎設施的云計算上游企業(yè)，因可能率先受益而被各方視為“風光獨好”。

那么，云計算上游企業(yè)真是“風光獨好”嗎？根據(jù)IDC①公布的《2019年中國AI基礎架構市場調查報告》，2019年我國AI服務器的市場規(guī)模已達23.3億美元，同比增長57.9%，2倍于全球AI服務器市場的增速。其中，浪潮信息(證券代碼000977)更是占據(jù)絕對的領跑地位，市場份額占比超過50%，穩(wěn)居中國第一。然而，自2020年4月以來，浪潮信息一直處于橫盤調整的走勢，傳遞出市場對其保持謹慎的信號。雖然中美貿(mào)易摩擦所導致的“無芯之痛”可能是其中的核心原因之一，但不斷融資仍捉襟見肘卻也是不爭的事實。雖然浪潮信息已通過開展應收賬款保理業(yè)務，部分緩解了其所面對的現(xiàn)金流壓力，但并未從根本上化解“上游受供應商挾持，下游遭客戶群毆”的困境。由此，本文以浪潮信息為例，針對其現(xiàn)金流管理的有效性展開綜合而系統(tǒng)的分析，以期找出“無錢可花”的癥結所在以及可能化解的思路和方案，使云計算上游企業(yè) “風光獨好”，實至名歸。

二、文獻綜述

(一)現(xiàn)金流

企業(yè)的現(xiàn)金流，決定著其價值創(chuàng)造、流動性、盈利質量和風險狀況，尤其是在經(jīng)濟下行的宏觀背景下，“現(xiàn)金為王”更是企業(yè)的生存之道。[1]

根據(jù)國際財務報告準則(IFRS)，“現(xiàn)金流”可視為“現(xiàn)金及其現(xiàn)金等價物”的同義詞，是“在一定時期內流入企業(yè)(或由企業(yè)支出)的現(xiàn)金凈值”。作為一種過程體現(xiàn)，從廣義上講，現(xiàn)金流是指企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈支出，而負債和權益則是現(xiàn)金的凈來源。由于全球現(xiàn)行企業(yè)會計準則皆遵循權責發(fā)生制，確認收入和費用是在資源被出售和使用之時，而非現(xiàn)金收入或支出之時，因此，利潤與現(xiàn)金流之間存在著較大的差異。然而，越來越多的相關研究結果表明，現(xiàn)金流量已成為企業(yè)最重要的業(yè)績指標之一。[2]這也是現(xiàn)金流管理即以現(xiàn)金流量作為管理重心、兼顧收益，圍繞企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動而構筑的管理活動體系，能夠成為企業(yè)內部控制、財務管理甚至戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分的原因。[3]

不過，始終困擾企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金流難題是，持有多少現(xiàn)金才算合理。既不能因持有過多而導致財務資源的浪費，也不能因現(xiàn)金短缺而傷害績效指標，甚至導致破產(chǎn)。學者們給出的答案是，持有的現(xiàn)金既要能夠保證當前的流動性，又能最小化因延遲償付供應商和債權人所可能導致的風險。[4]張啟望指出最優(yōu)現(xiàn)金持有量是一個用現(xiàn)金持有量的均值和方差界定的有效區(qū)間，其波動與企業(yè)的績效相關。[5]國外學者通過計量方法探討了融資約束和公司治理是否對現(xiàn)金持有存在替代作用,結果表明融資約束和公司治理對公司現(xiàn)金持有量存在顯著影響。[6]總之，現(xiàn)金的持有量是企業(yè)所要關注的重點問題，合理的現(xiàn)金流量才能保證企業(yè)的健康發(fā)展。

(二)現(xiàn)金流管理

現(xiàn)金流管理的傳統(tǒng)目標，是防止現(xiàn)金流斷流而引發(fā)財務危機。目前，可持續(xù)性創(chuàng)造價值已成為現(xiàn)金流管理的現(xiàn)代戰(zhàn)略目標。[7]管理者必須統(tǒng)籌考慮現(xiàn)金的安全性、流動性和收益性特征，并試圖在這三個“矛盾統(tǒng)一體”之中找到一個均衡點，使得現(xiàn)金在兼顧安全性和流動性的同時，保證較好的收益性。[8]由此，現(xiàn)金流管理的總體目標是為投資人持續(xù)性地創(chuàng)造價值。不過，企業(yè)關注的具體目標包括控制企業(yè)風險、增加銷售收入、增加企業(yè)利潤、擴大市場占有率和增加企業(yè)價值。[9]無論怎樣，現(xiàn)金流管理的核心任務是優(yōu)化滾動自由現(xiàn)金余額，但如何保持最優(yōu)，即不僅能夠滿足當前需求，還可能在特定時間段內通過調整現(xiàn)金流的規(guī)模、構成、來源及去向，助力于企業(yè)績效目標的實現(xiàn)，學者們對此見仁見智。[10]此外，由于現(xiàn)金流兼具成本、動態(tài)和系數(shù)等特征，既要保持現(xiàn)金流管理的高效精準，還要能夠持續(xù)監(jiān)控、隨時調整，持續(xù)提高資金使用效率質量，這不是容易完成的任務，且因性質、規(guī)模和所處生命周期階段的不同，加之季節(jié)性市場因素和對產(chǎn)品及服務需求波動等因素的影響，不同企業(yè)的最優(yōu)現(xiàn)金管理政策將不盡相同。[11]所以，加強現(xiàn)金流管理, 要按照不同階段經(jīng)營下的現(xiàn)金流量情況, 采取有針對性、有成效的管理舉措, 才能確保企業(yè)正常生產(chǎn)和運營。[12]

(三)現(xiàn)金流管理的有效性

那么，該如何客觀評價企業(yè)現(xiàn)金流管理的有效性呢？學者們提出了需要重點關注的五個方面(見圖1)。[13]

圖1 企業(yè)現(xiàn)金流管理有效性分析的五方面要素

具體來說，對企業(yè)現(xiàn)金流管理的有效性進行分析，可以從五個方面著手：首先，確定現(xiàn)金流的動態(tài)和構成，即辨別現(xiàn)金流(流入與流出)的類型和形式。其次，確定現(xiàn)金流質量，即現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量，以及現(xiàn)金流凈值。第三，通過計算包括現(xiàn)金流余額系數(shù)、現(xiàn)金充足率和現(xiàn)金流出規(guī)模和絕對流動性等相關比率，獲取與現(xiàn)金流余額相關的信息。至此，通過以上三個方面的分析，可以基本確定企業(yè)的財務資源分配概況，以及現(xiàn)金流運轉是否能夠保證企業(yè)應對到期債務和突發(fā)性財務危機。第四，計量與現(xiàn)金流相關聯(lián)的盈利能力，包括資產(chǎn)收益率、凈現(xiàn)金流的資產(chǎn)回報率、銷售回報率和貨幣資金的回報率等盈利指標。第五，評估資金使用效能，即現(xiàn)金流的流出能換回多少現(xiàn)金流的流入，從而有助于現(xiàn)金流持續(xù)性創(chuàng)造價值。通過對以上相互關聯(lián)的五個方面內容進行有效性分析，確定現(xiàn)金流管理的總體目標，即實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化是否達成。

通過對相關文獻的回顧可以看出，國內外以現(xiàn)金流管理為主題的研究已然十分豐碩，但還沒有針對景氣度尚在持續(xù)提升中的云計算行業(yè)現(xiàn)金流的研究。鑒于其上游企業(yè)已開始承受較大現(xiàn)金流壓力的現(xiàn)實，本文可能的貢獻在于：選取符合我國國情的現(xiàn)金流評價指標體系，在側重于探索企業(yè)現(xiàn)金流管理與其競爭力相關性的前提下，對其現(xiàn)金流管理有效性進行綜合分析與評價，以期為企業(yè)“在制定關于資本營運及來源戰(zhàn)略時，最需要關注的是現(xiàn)金流”[14]提供現(xiàn)實依據(jù)。

三、研究設計

(一)案例選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)IDC發(fā)布的2019年第四季度及全年全球服務器市場調查數(shù)據(jù)，2019年全球服務器市場的銷售額前三名分別為戴爾、HPE和浪潮信息。其中，僅浪潮信息一家的銷售額就增長了18.1%，市場份額達到7%，是全球唯一保持兩位數(shù)增長的主流廠商。然而，近幾年來發(fā)展勢頭迅猛的同時，浪潮信息在三年內兩次配股還債補血等做法引發(fā)外界對其發(fā)出了“錢去哪兒了”的質疑。基于以上原因，本文選取浪潮信息作為云計算上游企業(yè)典型性代表，對其現(xiàn)金流管理的有效性展開詳盡分析。案例分析中所用數(shù)據(jù)，皆來源于浪潮信息對外公開發(fā)布的2015-2019年現(xiàn)金流量表。

(二)評價指標體系

本文采用了國內學者陳志斌和葉玲娜所構建的評價指標體系。該體系運用因子分析方法，基于深滬兩市879家上市公司在2007-2009年間的現(xiàn)金流狀況而得，包括3個一級指標，再由一級指標細分為7個二級指標，再進一步細分為19個具體指標(見表1)。3個一級指標為安全性、持續(xù)性和創(chuàng)值性。其中，企業(yè)的生存目標決定了其現(xiàn)金流運轉要保證安全性；同時，其發(fā)展目標要求自身現(xiàn)金流需具有持續(xù)性；盈利目標則要求現(xiàn)金流能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值。選擇此現(xiàn)金流狀況評價指標體系的原因在于，該體系基于自然主義學派的觀點，依據(jù)經(jīng)驗知識反映客觀事實[15]，覆蓋了客觀評價企業(yè)現(xiàn)金流管理有效性所需要關注的幾個主要方面，能夠滿足系統(tǒng)性評價案例公司現(xiàn)金流管理的要求。評價指標體系見表1。表1各項指標的理想指標性質均為“+”。

表1 現(xiàn)金流管理有效性評價指標體系

四、案例分析

依據(jù)上文所提及的評價指標體系，此部分將從安全性、持續(xù)性和創(chuàng)值性等三個方面對浪潮信息的現(xiàn)金流管理有效性進行詳盡分析。

(一)浪潮信息現(xiàn)金流安全性分析

現(xiàn)金流的安全性，既包括現(xiàn)金流動的合法合規(guī)，也包括現(xiàn)金流轉和交易結算中的安全，主要包括償債和流動兩個方面。前者要求企業(yè)維持一個合理的負債和期限結構，包括現(xiàn)金流量比率、債務保障率和現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)等指標；后者要求企業(yè)現(xiàn)金流能夠應對可預計的到期債務和不可預計的突發(fā)性財務危機，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率和1/應付賬款周轉率等具體指標。

表2 浪潮信息現(xiàn)金流安全性指標分析

通過安全性分析可以看出，自2015年以來，浪潮信息現(xiàn)金流的安全性總體在逐步加強(見表2)，至2018年達到五年來的最佳。然而，自2019年起，安全性各項指標開始下降。首先，從償債性來看，現(xiàn)金流量比率為由2015年的負值逐漸轉正，2018年達到8.46的峰值，雖然2019年有所降低，但是依然好于2018年之前的三個年份。這說明浪潮信息能夠用當期經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還到期的流動負債，短期償債能力較強。其次，從債務保障率來看，波動規(guī)律與現(xiàn)金流量比率類似，但比率整體偏低，反映出企業(yè)償還全部債務的能力不強，雖逐步在好轉，但在2019年又有惡化的跡象。在償債性的三個具體指標中，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)是唯一一個保持逐年增長的指標，說明浪潮信息通過經(jīng)營活動獲取的現(xiàn)金對債務利息的保障水平在不斷提高。

與此同時，從流動性來看，應收賬款周轉率和存貨周轉率同樣在2015-2018年間呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，但在2019年有所下降。這說明浪潮信息的應付賬款延遲支付期自2019年起開始變長，現(xiàn)金流轉變慢，這導致了現(xiàn)金使用效率的下降。

總體來看，浪潮信息現(xiàn)金流安全性良好，特別是在2015-2018年間，幾乎所有的安全性指標皆有所改善，尤其是表明償債性的三個具體指標由負轉正，表明企業(yè)的償債能力在此期間得到了實質性的加強。然而，不容忽視的是，現(xiàn)金流安全性的大部分指標自2019年起有惡化的跡象，雖然尚未跌至2017年及之前的水平，但該趨勢值得警惕。

(二)浪潮信息現(xiàn)金流持續(xù)性分析

現(xiàn)金流的可持續(xù)性分析主要從適量性、穩(wěn)定性和成長性等三個方面展開。其中，適量性是指企業(yè)對現(xiàn)金資源的安排，是否能夠恰好滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要；穩(wěn)定性是指企業(yè)的現(xiàn)金流能否保持平穩(wěn)，避免不必要的波動；成長性是衡量現(xiàn)金流是否具有自我積累和持續(xù)發(fā)展的能力。

對于2015-2019年間的浪潮信息來說，其現(xiàn)金流的適量性和穩(wěn)定性呈現(xiàn)出了類似的變化規(guī)律(見表3)：自2015年起逐年改善，至2018年達到最佳，但在2019年開始惡化。具體來說，表明適量性的三個具體指標均由負轉正，資本購置比率雖在2019年有所下降，但依然保持了超過1 的正向水平，表明浪潮信息可以依靠自身經(jīng)營來滿足業(yè)務擴充所需的資金。從現(xiàn)金適合比來看，該指標一直小于1，表明企業(yè)從經(jīng)營活動中得到的資金尚不足以應付包括存貨增加、現(xiàn)金股利派發(fā)和其他資本性支出所需的現(xiàn)金支出。此外，現(xiàn)金再投資比率反映出浪潮信息從其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除現(xiàn)金股利和利息支出之后，再投資能力雖得到了一定的好轉，但從2019年開始下降。同時，從穩(wěn)定性來看，由于現(xiàn)金流標準差數(shù)值越大，表明現(xiàn)金流波動越大，現(xiàn)金流風險也越高，因此，該指標從2018年達到12.74的最高值，2019年又降至9.76，當屬利好消息。

表3 浪潮信息現(xiàn)金流持續(xù)性指標分析

不過，浪潮信息現(xiàn)金流成長性指標表現(xiàn)出其持續(xù)創(chuàng)造價值的潛力堪憂：總現(xiàn)金凈流量增長率在2015年呈現(xiàn)的負值在2016年得以轉正，但從2017年又開始下降，直至2019年又跌至負值。這表明企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎還不夠穩(wěn)固，主營業(yè)務收入的增長尚未形成持續(xù)有效的現(xiàn)金流。與總現(xiàn)金凈流量增長率略有不同，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率在2018年達到5年內的最高值，但2019年開始急轉直下，降至負值，表明企業(yè)的收現(xiàn)能力急劇下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流不具可持續(xù)性。

從以上分析可以看出，浪潮信息現(xiàn)金流持續(xù)性中的適量性和穩(wěn)定性雖然在2019年開始惡化，但尚在能夠接受的范圍內，而其成長性開始明顯表現(xiàn)出的后勁不足，此點需引發(fā)管理層的高度重視。

(三)浪潮信息現(xiàn)金流創(chuàng)值性分析

資本的本質是增值?，F(xiàn)金作為資本的貨幣表現(xiàn)，其目標自然是以創(chuàng)造更大的價值為宗旨。創(chuàng)值性主要從收益性和效率性兩個方面加以考量：前者是指企業(yè)能否將其所掌握的現(xiàn)金資源投入到能為企業(yè)帶來預期收益的資產(chǎn)和項目中；后者是指現(xiàn)金流的流出能換回多少現(xiàn)金流的流入，從而使現(xiàn)金流動的效率有助于現(xiàn)金流實現(xiàn)創(chuàng)造價值的目標。

從浪潮信息現(xiàn)金流的創(chuàng)值性指標來看(見表4，72頁)，表明收益性的5個具體指標均呈現(xiàn)出了共同特征：從2015年的負值逐漸轉正并逐年提升，至2018年達到最好，但從2019年開始回落，同時，表明效率性的兩個具體指標在2015-2019年間變化不大，最低值與最高值之間的差距不超過0.03，表明浪潮信息各種形態(tài)的資金，其周轉速度并未加快。換句話說，在近5年間，浪潮信息的資金使用效率未能有實質性的改善。

表4 浪潮信息現(xiàn)金流創(chuàng)值性指標分析

通過以上分析可以看出，在2015-2019年間，浪潮信息在投入資產(chǎn)和項目時，基本做到了以提高現(xiàn)金流必要收益性作為取舍標準，即便在2019年相關收益性有所下降。然而，值得關注的是，基本沒有得到改善的現(xiàn)金流使用效率，說明浪潮信息遠未能夠實現(xiàn)現(xiàn)金平衡和企業(yè)價值的最大化。

五、研究結論與對策建議

(一)研究結論

對浪潮信息現(xiàn)金流管理在2015-2019年期間的有效性分析表明：浪潮信息無論是在現(xiàn)金流動的合法合規(guī)，還是在現(xiàn)金流轉和交易結算中，都保證了總體良好的安全性，即便在2019年有開始惡化的跡象；從適量性和穩(wěn)定性來看，浪潮信息現(xiàn)金流管理在持續(xù)性方面也表現(xiàn)不凡，但在成長性方面卻暴露出了現(xiàn)金流積累和持續(xù)發(fā)展能力的不足；從現(xiàn)金流的創(chuàng)值性來看，浪潮信息做到了投入資產(chǎn)和項目時，能夠以提高現(xiàn)金流必要收益性作為取舍標準，資金運用效率未能得到有效提升。

(二)對策建議

基于以浪潮信息為代表的云計算上游企業(yè)現(xiàn)金流管理有效性分析結果，并將其置于整個云計算產(chǎn)業(yè)鏈，甚至更為宏觀的外部經(jīng)營環(huán)境中，針對云計算上游企業(yè)未來的發(fā)展，本文提出如下對策建議：

1.實行穩(wěn)健的會計政策，降低現(xiàn)金流安全性風險

一方面，根據(jù)亞馬遜、英特爾和騰訊云等行業(yè)巨頭的2019年財務年報，全球服務器市場已進入復蘇，國內也實現(xiàn)了大幅回暖，全球IT景氣周期拐點已經(jīng)到來。同時，隨著云計算、5G和AI三個科技周期共振，防疫的常態(tài)化，線上流量暴增，IT底層需求被拉動。另一方面，貿(mào)易摩擦加劇，特別是芯片斷供危機，有可能引發(fā)短期股價波動以及整體投融資的不確定，這些都會成為云計算上游企業(yè)可能面臨的現(xiàn)金流價值安全性風險。實現(xiàn)芯片短期內自主可控不大現(xiàn)實，那么，企業(yè)應該依靠什么來保證現(xiàn)金流不會因為宏觀環(huán)境所帶來的風險而招致?lián)p失？

對于云計算上游企業(yè)來說，首要任務就是要從根本上降低現(xiàn)金流價值風險，即實行穩(wěn)健的會計政策。首先，企業(yè)在實行穩(wěn)健性的會計政策時，會遵循提前確認壞消息、推遲確認好消息的原則，這種確認方式可以減少現(xiàn)金流波動，從而降低企業(yè)由于不確定性所增加的經(jīng)營風險。其次，會計穩(wěn)健性能夠將不確定信息轉化成可確認、可計量的信息，從而為企業(yè)管理層提供更加準確的信息，優(yōu)化管理層的決策。最后，從資源依賴理論來看，因為云計算上游企業(yè)缺乏對芯片等重要資源的控制，所以其經(jīng)營面臨著不確定性，而踐行穩(wěn)健性的會計政策能在一定程度上解決其所面臨的融資約束問題，有利于企業(yè)進行資金籌措，進而可以有效地緩解企業(yè)的現(xiàn)金流風險。

2. 調整發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)可持續(xù)的創(chuàng)造價值

在云計算行業(yè)，越靠近上游，產(chǎn)品和服務的標準化程度越高，差異化越小，性能和穩(wěn)定性越成為關鍵，而且，規(guī)模效應和強者愈強的馬太效應也越明顯。雄厚實力的本土云計算上游企業(yè)，如浪潮信息，憑借短期內持續(xù)“燒錢”，采用“以價換量” 模式擴張，犧牲利潤，才積累了互聯(lián)網(wǎng)、金融和運營商等領域優(yōu)質客戶資源，贏得了寶貴的競爭優(yōu)勢。然而，在占據(jù)了領先市場份額的情況下，原有的做法明顯不可持續(xù)。利潤率長期被壓制，會極大限制企業(yè)的成長空間。

所以，要想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)必須調整現(xiàn)有的發(fā)展戰(zhàn)略。不能脫離企業(yè)所面臨的現(xiàn)狀，即不能與“行情”“敵情”和“我情”背離?！靶星椤笔侵笐撽P注自身行業(yè)的特點；“敵情”是指不能忽略競爭對手或者是利益相關者對企業(yè)帶來的影響；“我情”是指企業(yè)應該根據(jù)自己的實際情況，如營運能力、議價能力以及科技創(chuàng)新能力等，以此來選擇真正適合企業(yè)發(fā)展的道路。

3. 加快資金周轉速度，提高使用效率

據(jù)招商銀行2019年1月發(fā)布的《云計算行業(yè)報告 IaaS 篇(下)——產(chǎn)業(yè)鏈上游：盛宴下的陰影》(簡稱《盛宴下的陰影》)的分析，針對下游強勢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶，浪潮信息采用的是JDM(Join Design Manufacture)聯(lián)合開發(fā)模式，大幅縮短了研發(fā)和供貨周期，但同時也承受著應收賬款、存貨和現(xiàn)金回流的巨大壓力，自身的應付賬款也由15.32億元增長至114億元(2016-2019年間)，信用風險逐步顯現(xiàn)。

對于云計算上游企業(yè)來說，需高度重視經(jīng)營中日益顯現(xiàn)的信用風險，未雨綢繆，加快資金周轉速度，提高使用效率，從而保證充足的資金日常經(jīng)營以及應對突發(fā)狀況。一方面應該加強與主流互聯(lián)網(wǎng)云計算廠商的深度交流，培養(yǎng)穩(wěn)定的合作關系，從而保證生產(chǎn)，在源頭上增加現(xiàn)金流入;另一方面需要通過發(fā)放經(jīng)營貸款、發(fā)行債券和應收賬款保理等形式的金融服務留住優(yōu)質客戶，從而解決存貨周轉慢、應收賬款回款難的問題。只有雙管齊下，才能在保證上下游良好關系的前提下，提高資金的周轉率，賦予企業(yè)長期健康發(fā)展的活力。

注釋

① 國際數(shù)據(jù)公司是國際數(shù)據(jù)集團旗下全資子公司，全稱是International Data Corporation，是信息技術、電信行業(yè)和消費科技市場咨詢、顧問和活動服務專業(yè)的提供商。