巴曙松

2021年底，資管新規(guī)過渡期將正式結(jié)束。在這樣一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和新的制度環(huán)境下，對(duì)于參與的各個(gè)市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理市場(chǎng)的玩法會(huì)變得不一樣。最根本性的變化是資產(chǎn)管理產(chǎn)品必須形成清晰的市場(chǎng)化定價(jià)原則，打破剛性兌付，并凈值化計(jì)價(jià)。隨著這些新規(guī)則的落實(shí)，以后絕大部分的產(chǎn)品都可能必須要遵守市值計(jì)價(jià)原則，成本法的產(chǎn)品僅可以在非常嚴(yán)格的限定條件下存在。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品大規(guī)模凈值化之后，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在管理資產(chǎn)管理產(chǎn)品時(shí)，就必須要更為關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在管理資管產(chǎn)品時(shí)所要求的專業(yè)管理能力必定明顯提升，也將倒逼各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提升投研能力。

我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，所有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品都是會(huì)打破剛兌的，保本兌付的情形再也不可能出現(xiàn)了。打破剛兌對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的影響總體上應(yīng)當(dāng)說(shuō)是業(yè)務(wù)模式和理念的重構(gòu)過程，市場(chǎng)各方都需要積極適應(yīng)，當(dāng)然，對(duì)于惡性逃廢債行為，無(wú)論是否存在剛性兌付，都需要嚴(yán)厲打擊，同時(shí)要防止部分企業(yè)以打破剛性兌付為名進(jìn)行惡性逃廢債。在此前提下，一方面，底層資產(chǎn)的違約是優(yōu)勝劣汰和自然出清的過程，有利于社會(huì)資源尤其是金融資源的再配置；另一方面，資產(chǎn)管理產(chǎn)品打破剛兌也斷絕了金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的可能性。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，資管產(chǎn)品打破剛性兌付、去通道化和凈值化計(jì)價(jià)將大幅減少事實(shí)上的間接融資比例，降低影子銀行規(guī)模，真正推動(dòng)直接融資比例的上升。一方面，資管業(yè)務(wù)模式的改變會(huì)推動(dòng)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更為審慎地對(duì)待資管產(chǎn)品所做出的投資，這對(duì)資本市場(chǎng)更為健康的發(fā)展、對(duì)提升社會(huì)資源的配置質(zhì)量都有幫助；另一方面，資產(chǎn)管理行業(yè)業(yè)務(wù)模式的改變有助于推動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模的提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展能提供積極支持。

在我們跟蹤研究中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的15年中，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展非常迅速，也歷經(jīng)很多變化。中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到今天，也是整個(gè)金融體系不斷克服不同階段的困難得以發(fā)展的成果。在不同階段，可能許多問題反映在資產(chǎn)管理行業(yè)，實(shí)際上是整個(gè)金融體系面臨的挑戰(zhàn)的一個(gè)體現(xiàn)，例如在2008年為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)沖擊推出大規(guī)模信貸刺激政策之后，宏觀政策逐步退出，但是一些市場(chǎng)主體還是習(xí)慣于寬松的信貸刺激，這就使得許多信貸需求從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到各種經(jīng)過包裝、經(jīng)過各種過橋等方式的影子銀行體系中，現(xiàn)在宏觀政策逐步回歸常態(tài)化，也就客觀上要求資產(chǎn)管理市場(chǎng)要打破剛兌，回到市場(chǎng)化的軌道。

從趨勢(shì)看，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)有條件沿著更為規(guī)范化、智能化和普惠化的方向發(fā)展下去。首先，規(guī)范化是資管新規(guī)對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)的根本要求，其規(guī)范發(fā)展的程度，決定了資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率；其次，金融科技的快速發(fā)展并在資產(chǎn)管理行業(yè)中得到越來(lái)越多的應(yīng)用是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，未來(lái)我們可以看到科技能更多地改變資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)態(tài)，使其變得更為智能化；最后，資產(chǎn)管理行業(yè)在金融科技等技術(shù)的加持下，服務(wù)長(zhǎng)尾客戶的能力必然會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)，普惠化的特征也定會(huì)越來(lái)越明顯。