陳旭　哈今華

摘 要：創(chuàng)造價值是企業(yè)履行社會責(zé)任最基本的動力機制。本文基于2012～2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗了企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：企業(yè)社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值具有正向作用;企業(yè)社會責(zé)任貢獻對技術(shù)創(chuàng)新投入具有正向作用，且技術(shù)創(chuàng)新投入中介了企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系;內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系，即內(nèi)部控制強化了企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)。本文為企業(yè)社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究提供了有效補充。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任貢獻;技術(shù)創(chuàng)新投入;企業(yè)價值創(chuàng)造;內(nèi)部控制

中圖分類號：F272.3文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1003-5192（2021）03-0032-07doi：10.11847/fj.40.3.32

Research on the Relationship among Corporate Social Responsibility Contribution，

Technological Innovation Input and Enterprise Value Creation

CHEN Xu， HA Jin-hua

（School of Accounting， Harbin University of Commerce， Harbin 150028， China）

Abstract：Creating value is the basic dynamic mechanism for enterprises to fulfill their social responsibility. Based on the data of Shanghai and Shenzhen A-share listed companies from 2012 to 2019， this paper examines the relationship between corporate social responsibility contribution， technological innovation investment and enterprise value creation， as well as the moderating effect of internal control. The results show that corporate social responsibility contribution has a positive effect on corporate value; Corporate social responsibility contribution has a positive effect on technological innovation investment， and technological innovation investment mediates the relationship between social responsibility contribution and enterprise value; Internal control positively moderates the relationship between corporate social responsibility contribution and enterprise value， that is， internal control strengthens the value creation effect of corporate social responsibility contribution. This study provides an effective supplement for the research in the field of corporate social responsibility and technological innovation.Key words：corporate social responsibility contribution; technological innovation investment; enterprise value creation; internal control

1 引言

隨著我國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進，政府、社會公眾等利益相關(guān)者開始認(rèn)同承擔(dān)社會責(zé)任是企業(yè)應(yīng)盡的義務(wù)，越來越多的企業(yè)也逐漸認(rèn)識到社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值創(chuàng)造的重要意義[1]。但現(xiàn)實的情況是，我國近些年來發(fā)生了如“長生生物問題疫苗”、“霧霾”安全等損害利益相關(guān)者的事件，引發(fā)了公眾、政府以及社會對企業(yè)的信任危機，這也更加突顯了企業(yè)履行社會責(zé)任，為社會做貢獻的必要性。在當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)下，企業(yè)將“實現(xiàn)高質(zhì)量、公平和可持續(xù)發(fā)展”作為方向和目標(biāo)。李華檠等[2]認(rèn)為，中國企業(yè)履行社會責(zé)任最為主要的動因是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與價值創(chuàng)造的目標(biāo)，而不僅僅是為提升社會福利。因此，社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)是企業(yè)是否履行社會責(zé)任的基本動力機制。然而，現(xiàn)有文獻并未對社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)形成統(tǒng)一的看法，社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響不明，這也模糊了企業(yè)履行社會責(zé)任的意義。在此背景下，本文研究企業(yè)社會責(zé)任貢獻對其價值創(chuàng)造的影響，有助于理清企業(yè)社會責(zé)任貢獻的動力機制。

黨的十九大報告提出，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐”。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，也是提升長期績效的來源。企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新活動的投入需要充分考慮外部因素，與供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者有效互動。這要求企業(yè)要積極維系與利益相關(guān)者之間的良好關(guān)系，而企業(yè)為利益相關(guān)者做貢獻有助于培養(yǎng)與利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，企業(yè)社會責(zé)任貢獻能夠促進技術(shù)創(chuàng)新投入的提升，而技術(shù)創(chuàng)新投入可以轉(zhuǎn)化成技術(shù)優(yōu)勢，為企業(yè)帶來經(jīng)濟效應(yīng)。根據(jù)以往的理論與實證研究文獻，如技術(shù)創(chuàng)新投入、會計穩(wěn)健性等相關(guān)變量往往被引入作為價值創(chuàng)造機制的中介變量[3，4]。內(nèi)部控制作為一種制度性安排，關(guān)系到企業(yè)對資金的利用和對風(fēng)險的控制，這意味著在不同內(nèi)部控制水平下，社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)也可能不同。同時，也有研究表明內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等相關(guān)變量在社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間具有重要的調(diào)節(jié)作用[1，5]。由此，本文引入技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量，內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，以更為清晰地認(rèn)識企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)。

鑒于此，本文以2012～2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，檢驗了企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究的創(chuàng)新貢獻在于：（1）現(xiàn)有文獻對企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)仍有異議，本文以中國情境下的企業(yè)為研究對象，理清了兩者之間的關(guān)系，拓寬了社會責(zé)任貢獻經(jīng)濟后效的研究。（2）引入技術(shù)創(chuàng)新投入作為中介變量，在理論層面上擴展了社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值的內(nèi)在影響機理。（3）從內(nèi)部控制的視角揭示了社會責(zé)任貢獻影響企業(yè)價值創(chuàng)造的邊界條件，這對于企業(yè)如何更好地發(fā)揮社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造機制具有一定的啟示意義。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)

企業(yè)社會責(zé)任貢獻是企業(yè)對包括股東、員工、社區(qū)以及消費者在內(nèi)的利益相關(guān)者所做出的貢獻。劉建秋和宋獻中[6]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任貢獻對品牌價值提升、企業(yè)生產(chǎn)效能提升以及人力資本價值提升均具有積極的效果。Steger[7]的實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任在改善企業(yè)聲譽，提升企業(yè)競爭力以及節(jié)省企業(yè)生產(chǎn)成本方面均具有積極的價值。Schaltegger和Synnestvedt[8]認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任會在以下幾個方面對企業(yè)產(chǎn)生影響：避免或降低政府處罰、減少企業(yè)運營成本、提高業(yè)績水平，以及防止利益相關(guān)者的抵制。謝佩洪[9]的研究認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)有保值、增值的作用，使企業(yè)一方面能夠規(guī)避風(fēng)險，另一方面可以提高經(jīng)營績效，提升核心競爭力。

從當(dāng)前研究來看，盡管對于社會責(zé)任貢獻是否會對企業(yè)價值產(chǎn)生顯著正向影響的結(jié)論未達成一致，但多數(shù)文獻支持了企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)觀點。社會影響假說的觀點認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任貢獻能夠帶來良好的財務(wù)績效，通過為利益相關(guān)者做出的貢獻，滿足他們的需求，提高了企業(yè)的聲譽，從而對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生積極的效應(yīng)[10]。反之，則會增加企業(yè)的風(fēng)險溢價，對企業(yè)績效產(chǎn)生不利的影響。資金提供假說的觀點認(rèn)為，社會責(zé)任與企業(yè)價值之間是相輔相成的關(guān)系，社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)可以得以實現(xiàn)，企業(yè)價值的提升實際上也可以正向影響社會責(zé)任貢獻，為企業(yè)履行社會責(zé)任提供資金支持[11]。國內(nèi)學(xué)者的研究也得出了類似的研究結(jié)論，認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任貢獻能夠幫助企業(yè)提升聲譽、減少不確定性風(fēng)險，改善產(chǎn)品的市場認(rèn)知度，從而促進企業(yè)價值的提升[12]?；谝陨险撌觯狙芯刻岢黾僭O(shè)：

假設(shè)1 企業(yè)社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值具有顯著正向作用。

2.2 企業(yè)社會責(zé)任貢獻與技術(shù)創(chuàng)新投入

依據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)是社會生態(tài)鏈中的重要一環(huán)，技術(shù)創(chuàng)新投入不僅與其自身的情況相關(guān)，還需要考慮對利益相關(guān)者的影響。企業(yè)通過履行社會責(zé)任達到了利益相關(guān)者的期望，使企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系更加密切，而利益相關(guān)者可以幫助企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新所需資源[13]。Luo和Du[14]認(rèn)為，社會責(zé)任貢獻的提升能夠降低利益相關(guān)者之間的信息不對稱，實現(xiàn)與利益相關(guān)者的有效互通，減少技術(shù)創(chuàng)新過程中的不確定性，從而激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。Cassiman和Veugelers[15]的實證研究發(fā)現(xiàn)，較高的社會責(zé)任貢獻會使得企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系更加穩(wěn)健，而這種穩(wěn)健性的關(guān)系有利于企業(yè)從利益相關(guān)者獲取新知識，不斷擴充企業(yè)知識資源庫，從而幫助企業(yè)獲取技術(shù)創(chuàng)新所需資源，使企業(yè)能夠持續(xù)性地進行創(chuàng)新活動。楊戰(zhàn)勝和俞峰[16]的觀點認(rèn)為，企業(yè)通過履行對利益相關(guān)者的社會責(zé)任能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)內(nèi)外部創(chuàng)新資源的有效融合，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力，從而使企業(yè)加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入力度?；谝陨险撌觯狙芯刻岢黾僭O(shè)：

假設(shè)2 企業(yè)社會責(zé)任貢獻對技術(shù)創(chuàng)新投入具有顯著正向作用。

2.3 技術(shù)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)

創(chuàng)新理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新可以為企業(yè)獲取持續(xù)性競爭優(yōu)勢，對企業(yè)價值的提升起著關(guān)鍵性作用。Falk[17]，吳曉云和張欣妍[18]的研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新投入可以增加企業(yè)的知識存量，降低生產(chǎn)成本，提升企業(yè)的經(jīng)營績效。另一方面來說，企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入也會向市場傳遞積極的信號，創(chuàng)新投入較多的企業(yè)往往具有較強的競爭力和較好的發(fā)展前景，提升投資者對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期。Bloom和Reenen[19]的研究表明，企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新投入形成了先天競爭優(yōu)勢和特殊的路徑依賴等無形資源，而這種無形資源是企業(yè)價值提升的關(guān)鍵。Kur[20]將創(chuàng)新投入與企業(yè)品牌價值聯(lián)系起來，考察了兩者之間的關(guān)系，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新投入能夠提高生產(chǎn)技術(shù)、縮減生產(chǎn)成本，使企業(yè)持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，從而有效地提升企業(yè)價值。

通過以上分析，企業(yè)社會責(zé)任貢獻能夠促進技術(shù)創(chuàng)新投入，而技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)價值提升具有正向促進作用。即社會責(zé)任貢獻通過促進技術(shù)創(chuàng)新投入從而提升企業(yè)價值，技術(shù)創(chuàng)新投入的中介傳導(dǎo)機制成立?；谝陨险撌?，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)3 技術(shù)創(chuàng)新投入中介了企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系。

2.4 內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

內(nèi)部控制是在企業(yè)內(nèi)部以牽制的形式出現(xiàn)的，其功能主要定位于對企業(yè)經(jīng)營等行為的防錯糾弊。隨著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與不斷完善，內(nèi)部控制已經(jīng)形成了集風(fēng)險評估、信息溝通、控制與監(jiān)督活動等為一體的制度性體系，其作用領(lǐng)域涵蓋了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，以及對利益相關(guān)者的保護。我國《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第4號》指出，規(guī)范企業(yè)社會責(zé)任履行狀況是內(nèi)部控制作用的范疇。楊雄勝[21]認(rèn)為，內(nèi)部控制是公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施，對于保障企業(yè)社會責(zé)任的正確履行具有積極的作用。Donal和Martin[22]指出，企業(yè)社會責(zé)任履行決策的適當(dāng)性是其價值創(chuàng)造的決定性因素，事前履行社會責(zé)任的動機可能會影響到企業(yè)社會責(zé)任貢獻的程度和企業(yè)表現(xiàn)，若企業(yè)履行社會責(zé)任的初衷并不是為了增加企業(yè)價值，而是為了管理者自身的利益和榮譽，那么企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的正向關(guān)系就會被削弱。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較好時，管理者謀私行為的可能性將會降低，企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)亦會得到有效的實現(xiàn)。李萬福等[23]的研究認(rèn)為，內(nèi)部控制能夠提升資源的配置效率，優(yōu)化社會責(zé)任資源投入的數(shù)量和節(jié)點。內(nèi)部控制通過預(yù)算等手段實現(xiàn)資源的有效、合理配置，平衡資源在經(jīng)營活動和社會責(zé)任活動的分配，從而提升社會責(zé)任投入的價值創(chuàng)造力。因此，從公司治理的角度上看，內(nèi)部控制為社會責(zé)任提供了制度保障，降低了管理者的機會主義行為，從而正向作用于企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)?；谝陨险撌?，本研究提出假設(shè)：

假設(shè)4 內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012～2019年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，并對樣本數(shù)據(jù)進行了如下篩選：（1）剔除金融類、保險類上市公司;（2）剔除各類ST上市公司;（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終獲取10213個面板數(shù)據(jù)樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及CCER數(shù)據(jù)庫。同時，為了控制極端值對企業(yè)價值的影響，對所獲取數(shù)據(jù)在1%和99%分位數(shù)處進行了Winsor處理。

3.2 變量定義

企業(yè)價值。被解釋變量企業(yè)價值的衡量方法一般有兩種：資本市場的價值衡量和盈利能力的價值衡量。而本文研究的是企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)，主要考察企業(yè)的市場反應(yīng)。由此，本文基于資本市場的企業(yè)價值的衡量方法，采用托賓Q值衡量企業(yè)價值（Q）。

企業(yè)社會責(zé)任貢獻。對于解釋變量企業(yè)社會責(zé)任貢獻，本文研究基于利益相關(guān)者理論[24]，將企業(yè)的利益相關(guān)者分為顧客、員工、股東、供應(yīng)商、環(huán)境、政府和社區(qū)7個類目，并在此基礎(chǔ)上確定每個類目下的子類，共21個子類。通過企業(yè)公布的上市公司年報搜集數(shù)據(jù)，給每個子類打分賦值。最后加權(quán)總得分并取自然對數(shù)，以此衡量企業(yè)社會責(zé)任貢獻（CSRD）。

技術(shù)創(chuàng)新投入。對于中介變量技術(shù)創(chuàng)新投入，以往研究通常用研發(fā)投入來進行量化。由于研發(fā)投入的數(shù)值較大，本文借鑒崔也光等[25]的方法，采用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值衡量技術(shù)創(chuàng)新投入（RD）。

內(nèi)部控制。對于調(diào)節(jié)變量內(nèi)部控制，本文研究采用迪博指數(shù)來衡量。該指標(biāo)是測量COSO報告中內(nèi)部控制目標(biāo)的完成程度，能夠較為準(zhǔn)確地衡量上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量。考慮到量綱的統(tǒng)一性，本文取該指數(shù)的自然對數(shù)作為內(nèi)部控制的衡量指標(biāo)（ICI）。

控制變量（Controls）。除企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入以及內(nèi)部控制會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響外，上市公司本身特征也會影響到企業(yè)價值。為了強化研究的穩(wěn)健性，同時借鑒以往文獻[26～28]，本文選擇了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、董事會規(guī)模（Bro）、獨董比例（Idp）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負債率（Zf）、營業(yè)收入增長率（Grow）。此外，還對年度（Year）和行業(yè)（Ind）進行了控制。變量說明具體如表1所示。

表1 變量說明

變量符號變量名稱變量計算方法

被解釋變量Q企業(yè)價值市場價值/資產(chǎn)重置成本

解釋變量CSRD企業(yè)社會責(zé)任貢獻21個子類加權(quán)總得分并取自然對數(shù)

RD技術(shù)創(chuàng)新投入研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值

ICI內(nèi)部控制迪博·中國上市公司的內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)

控制變量Size企業(yè)規(guī)模年末企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)

Grow營業(yè)收入增長率（當(dāng)期營業(yè)收入-年初營業(yè)收入）/年初營業(yè)收入

ROA資產(chǎn)收益率凈利潤/平均資產(chǎn)總額

Zf資產(chǎn)負債率總負債/總資產(chǎn)

Bro董事會規(guī)模董事會總?cè)藬?shù)

Idp獨董比例獨立董事在董事會中所占比例

Ind行業(yè)變量制造業(yè)賦值為1，其他為0

Year年度變量當(dāng)樣本為某一特定年份時賦值為1，否則為0

3.3 模型設(shè)計

本研究構(gòu)建了如下多元回歸模型，以驗證上述假設(shè)是否成立

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+βλΣControls+εi，t（1）

RDi，t=β0+β1CSRDi，t+βλΣControls+εi，t（2）

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+β2RDi，t+βλΣControls+εi，t（3）

Qi，t=β0+β1CSRDi，t+β2ICIi，t+

β3CSRDi，t×ICIi，t+βλΣControls+εi，t（4）

其中Controls為所有控制變量的集合，其他變量的定義見表1。模型（1）為檢驗假設(shè)1的回歸，模型（2）為檢驗假設(shè)2的回歸，模型（3）為檢驗假設(shè)3的回歸，模型（4）為檢驗假設(shè)4的回歸。

4 實證研究結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)價值（Q）的均值為1.879，最小值為0.203，最大值為8.003，說明我國上市公司企業(yè)價值差異較大。社會責(zé)任貢獻（CSRD）的均值為2.967，最小值為2.347，最大值為3.459，說明我國上市公司的社會責(zé)任貢獻水平存在較大差異。技術(shù)創(chuàng)新投入（RD）的均值為0.047，最小值為0，最大值為0.895，說明我國上市公司研發(fā)投入差距較大，部分企業(yè)對創(chuàng)新不夠重視。內(nèi)部控制指數(shù)（ICI）的均值為6.557，最小值為6.031，最大值為6.810，說明我國上市公司總體內(nèi)部控制水平較高。

4.2 相關(guān)分析

為了檢驗企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入、內(nèi)部控制與企業(yè)價值之間的相關(guān)關(guān)系，本文對主要變量進行了相關(guān)性分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間在1%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間在5%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會責(zé)任貢獻與技術(shù)創(chuàng)新投入之間在1%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制與企業(yè)價值之間在5%水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系。同時，各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以下，變量的方差膨脹因子（VIF）均小于2，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

4.3 回歸分析

本文采用多元回歸分析的方法，對所提出的假設(shè)進行檢驗。表2匯報了企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值關(guān)系的檢驗結(jié)果。列（1）、列（4）為企業(yè)社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值影響作用的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是未控制相關(guān)變量還是對相關(guān)變量進行了控制，兩者之間的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著，假設(shè)1得到數(shù)據(jù)支持。列（2）、列（5）為企業(yè)社會責(zé)任貢獻對技術(shù)創(chuàng)新投入影響作用的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是未控制相關(guān)變量還是對相關(guān)變量進行了控制，兩者的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著，假設(shè)2得到數(shù)據(jù)支持。列（3）、列（6）為企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值關(guān)系的綜合回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間雖然在1%水平上仍然呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但t值有所降低，故存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)3得到數(shù)據(jù)支持。

調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸檢驗結(jié)果如表3所示。列（1）、列（4）為企業(yè)社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值影響作用的回歸。列（2）、列（5）為企業(yè)社會責(zé)任貢獻、內(nèi)部控制與企業(yè)價值關(guān)系的綜合回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是未控制相關(guān)變量還是對相關(guān)變量進行了控制，內(nèi)部控制與企業(yè)價值的回歸系數(shù)均為正且在1%水平上顯著。列（3）、列（6）為在列（2）、列（5）基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會責(zé)任貢獻與內(nèi)部控制交互項后的回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是未控制相關(guān)變量還是對相關(guān)變量進行了控制，CSRD×ICI在5%水平上均顯著為正，假設(shè)4得到數(shù)據(jù)支持。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

為進一步研究回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文研究采用以下方法進行穩(wěn)健性檢驗：第一，改變解釋變量企業(yè)社會責(zé)任貢獻的衡量方法，將社會責(zé)任貢獻指數(shù)從低到高排序，均分為5份，賦值為1～5，并在此基礎(chǔ)上進行回歸分析，檢驗結(jié)果穩(wěn)健。第二，考慮到社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值的影響可能存在遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，本文采用工具變量法以緩解內(nèi)生性問題所產(chǎn)生的研究結(jié)果偏差。在工具變量的回歸結(jié)果中，LM檢驗的p值為 0.000，拒絕了工具變量識別不足的原假設(shè)，Hansen檢驗的p值為0.434和0.209，接受了所有變量是外生的原假設(shè)。由此說明本文所使用的變量是有效的。第三，使用Heckman兩階段法對本文研究假設(shè)重新進行檢驗。將第一階段回歸的逆米爾斯比率（imr）帶入第二階段檢驗，結(jié)果顯示社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，再次證明了本文實證結(jié)果的可靠性。

5 研究結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

本文基于2012～2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗了企業(yè)社會責(zé)任貢獻、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關(guān)系，以及內(nèi)部控制在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：企業(yè)社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值具有正向作用;企業(yè)社會責(zé)任貢獻對技術(shù)創(chuàng)新投入具有正向作用，且技術(shù)創(chuàng)新投入中介了社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系;內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會責(zé)任貢獻與企業(yè)價值之間的關(guān)系，即內(nèi)部控制強化了社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)。實證研究結(jié)果與Porter和Kramer[29]，肖紅軍和張哲[30]的研究結(jié)論一致。

5.2 研究啟示

本文研究的啟示意義如下：（1）立足于當(dāng)前中國市場環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境，對企業(yè)社會責(zé)任貢獻及其后效展開研究，有助于理解中國市場環(huán)境中企業(yè)社會責(zé)任貢獻的本質(zhì)，這對于“中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”具有一定的實踐意義。（2）企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)是存在的，且企業(yè)社會責(zé)任貢獻的提升有利于技術(shù)創(chuàng)新的投入，從而促進企業(yè)價值的提高。因此，對于企業(yè)而言，應(yīng)堅定不移地承擔(dān)社會責(zé)任，為利益相關(guān)者做貢獻，這也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升市場競爭力的必然選擇。（3）企業(yè)應(yīng)發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新投入的促進效應(yīng)。研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新活動的重要資金支持，所以對于企業(yè)來說，一方面要加大技術(shù)創(chuàng)新投入，而另一方面要優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)，將其在創(chuàng)新流程中進行合理化分配，為技術(shù)創(chuàng)新以及價值的提升打下良好基礎(chǔ)。（4）內(nèi)部控制在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮了重要的保障作用。因此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化內(nèi)部控制的制度建設(shè)，有效遏制管理機會主義行為，從而形成社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的良性循環(huán)。

5.3 研究局限與展望

本文存在如下研究局限：（1）企業(yè)社會責(zé)任貢獻是一個非常難以測量的指標(biāo)，僅憑借打分是難以對其準(zhǔn)確衡量的，后續(xù)研究可采用定性與定量相結(jié)合的方法測度企業(yè)社會責(zé)任貢獻，以提升研究結(jié)論的可靠性。（2）在企業(yè)社會責(zé)任貢獻的價值創(chuàng)造效應(yīng)研究中，本文僅考量了技術(shù)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)，以后的研究可考慮融入更多的中間變量，以更為深刻地解釋社會責(zé)任貢獻對企業(yè)價值的影響機制。（3）在對企業(yè)價值的影響效應(yīng)中，本文僅考察了內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)機制，未來研究可從外部因素考慮邊界調(diào)節(jié)作用。

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