詩與星空

筆者在分析上市公司的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)有些地方會(huì)把國資背景的上市公司作為融資平臺(tái)，開展各種投融資業(yè)務(wù)。

比如山東高速（600350.SH），除了經(jīng)營高速公路外，投資了非常多的行業(yè)，從房地產(chǎn)到科技到環(huán)保，應(yīng)有盡有;再比如貴州茅臺(tái)（600519.SH），一方面是中國最知名的白酒，但另一方面其實(shí)也是貴州省的融資平臺(tái)，通過大額分紅，回饋大股東，最終回流到國資局，再向當(dāng)?shù)仄渌髽I(yè)投資。

天富能源（600509.SH）作為新疆石河子國資背景的企業(yè)，也發(fā)揮著類似的作用。公司業(yè)務(wù)涵蓋火電、水電、熱電，甚至名下還有紙漿、半導(dǎo)體等子公司。

由于跨界比較大，整合業(yè)務(wù)的難度也就比較大，也給公司的經(jīng)營帶來了一些副作用，整體效益欠佳。

電老大緣何虧損

作為當(dāng)?shù)氐摹半娎洗蟆?，天富能?019年歸母凈利潤竟然虧損4.13億元。

2020年，經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 48.96 億元，同比減少 2.80%;歸母凈利潤為4853萬元，同比增加 112.54%。

雖然看起來盈利，但公司扣非凈利潤依然虧損，主要利潤來源是4911萬元的政府補(bǔ)助。

這和普通投資人想象中的電力行業(yè)業(yè)績有著很大的差距，天富能源為什么會(huì)虧損？

利潤表顯示，公司2020年利息費(fèi)用高達(dá)4.67億元。2017年以來，公司每年的利息費(fèi)用均在4億元以上，成為沉重的負(fù)擔(dān)。

2017年起，公司的長短期借款就達(dá)到了55億元，到了2020年年報(bào)，長短期借款和長期應(yīng)付款，竟然超過100億元。和公司全年不足50億元的營收相比，公司的借款遠(yuǎn)超正常值。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司超負(fù)荷借款，主要是為了修建電力設(shè)施。公司2020年年報(bào)中，固定資產(chǎn)余額152.51億元，占資產(chǎn)總額的70%以上。

由于公司的資產(chǎn)創(chuàng)效能力較低，新增資產(chǎn)創(chuàng)效甚至無法彌補(bǔ)借款和利息，公司不得不持續(xù)借貸，資金鏈越來越緊張。

在現(xiàn)金流、利潤的重壓下，公司的在建工程出現(xiàn)了意料之中的異常。

在建工程修飾多

通常而言，一家公司購買一件符合固定資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備，比如電腦、汽車，是直接計(jì)入固定資產(chǎn)的，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，次月計(jì)提折舊。折舊會(huì)根據(jù)資產(chǎn)屬性，被計(jì)入成本、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用或者管理費(fèi)用，減少利潤。

但是，如果購買的是正在建造的設(shè)備或者房屋建筑物，比如廠房和生產(chǎn)線，短期內(nèi)不能進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，那么就需要先計(jì)入在建工程，等建造完成后再轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，在建工程不需要計(jì)提折舊。

看到這里，是不是恍然大悟。

沒錯(cuò)，推遲轉(zhuǎn)資時(shí)間點(diǎn)可以少提折舊，從而增加利潤。尤其是資產(chǎn)規(guī)模巨大的企業(yè)，這樣的操作帶來的利潤非?？捎^。

需要說明的是，這并非嚴(yán)格意義上的做假賬，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則給了財(cái)務(wù)人員一定的“調(diào)節(jié)”余地。只要有足夠的手續(xù)能證明轉(zhuǎn)資的時(shí)間點(diǎn)是合理的（比如驗(yàn)收?qǐng)?bào)告、第三方審計(jì)報(bào)告等），那上市公司的“調(diào)節(jié)”就是合法的。

讓我們把目光投向天富能源的在建工程，據(jù)2020年年報(bào)，在建工程余額為12.37億元，和固定資產(chǎn)相比并不算多，但這些在建工程的構(gòu)成并不簡單。

先看一下公司在建工程的工程進(jìn)度。

對(duì)于在建工程轉(zhuǎn)資的條件，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有三點(diǎn)要求：一是固定資產(chǎn)的實(shí)體建造（包括安裝）工作已經(jīng)全部完成或者實(shí)質(zhì)上已經(jīng)完成;二是所構(gòu)建的固定資產(chǎn)與設(shè)計(jì)要求或者合同要求相符或基本相符，即使有極個(gè)別與設(shè)計(jì)或合同要求不相符的地方，也不影響其正常使用;三是繼續(xù)發(fā)生在所構(gòu)建固定資產(chǎn)上的支出金額很少或幾乎不再發(fā)生。如果所構(gòu)建固定資產(chǎn)需要試生產(chǎn)或試運(yùn)行，則在試生產(chǎn)結(jié)果表明資產(chǎn)能夠正常生產(chǎn)出合格產(chǎn)品時(shí)，或試運(yùn)行結(jié)果表明能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)或營業(yè)時(shí)。

這些轉(zhuǎn)資條件很難以量化的形式體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，在實(shí)際操作中，按照工程進(jìn)度進(jìn)行轉(zhuǎn)資是簡單易行的核算辦法。

2017年年報(bào)顯示，天富能源在建工程里有一項(xiàng)“220kv送電工程”，預(yù)算數(shù)是19.14億元，工程進(jìn)度為98%。大部分企業(yè)在進(jìn)行轉(zhuǎn)資的時(shí)候，都按照工程進(jìn)度，比如98%的工程進(jìn)度時(shí)，應(yīng)該把投入到該項(xiàng)工程98%的資金轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

然而到了2020年，該項(xiàng)工程還在公司的在建工程項(xiàng)目中，工程進(jìn)度搖身一變，成了82%。

工程進(jìn)度可以回退嗎？

如果建設(shè)過程中，出現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)算變更等情況，工程進(jìn)度隨之調(diào)整是有可能的。但該項(xiàng)目在4年前就已經(jīng)接近尾聲，2018年的時(shí)候，工程進(jìn)度退化為65%，這樣的變化，很容易讓人懷疑背后的真實(shí)目的：是否人為調(diào)節(jié)在建工程數(shù)據(jù)，延緩轉(zhuǎn)資時(shí)間。

該項(xiàng)目并不是唯一變更工程進(jìn)度的項(xiàng)目，另一個(gè)項(xiàng)目，農(nóng)網(wǎng)改造項(xiàng)目，預(yù)算7.17億元，工程進(jìn)度從2017年的96%，變?yōu)?020年的86%;還有城網(wǎng)改造項(xiàng)目，預(yù)算10.63億元，工程進(jìn)度從2017年的91%變?yōu)?020年的82%;至于天河熱電，預(yù)算27.69億元，工程從2017年的100%變?yōu)?020年的95%……

從預(yù)算情況看，大部分項(xiàng)目預(yù)算幾年來基本沒有變化，因此，公司工程完工程度的回退就非常不正常。

這意味著，至少在長達(dá)4年的時(shí)間里，公司大量的在建工程并沒有如期轉(zhuǎn)資。賬面12.3億元的在建工程，大部分都是歷史遺留，假設(shè)全部轉(zhuǎn)資，按照公司平均折舊率計(jì)算，1年新增的折舊超過1億元，公司將陷入嚴(yán)重虧損的境地。

根據(jù)上市公司信息披露的要求，年報(bào)中必須詳細(xì)披露重點(diǎn)在建工程項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目中的數(shù)據(jù)，成為投資者的“風(fēng)向標(biāo)”。

在建工程的金額超過公司凈利潤的10倍的時(shí)候，就應(yīng)該引起投資者的注意。從轉(zhuǎn)資、計(jì)提折舊的比例粗略來算，金額較大的在建工程很可能隱藏了應(yīng)轉(zhuǎn)資但尚未轉(zhuǎn)資的金額，從而影響了利潤。

尤其是重點(diǎn)在建工程項(xiàng)目中，出現(xiàn)了完工進(jìn)度“退化”的情況，幾乎可以肯定，公司在嘗試?yán)迷诮üこ套鲇喙芾?，?shí)現(xiàn)利潤的微調(diào)。

從預(yù)算情況看，大部分項(xiàng)目預(yù)算幾年來基本沒有變化，因此，公司工程完工程度的回退就非常不正常。

除此之外，還有一種特殊的情況也值得警惕，那就是在建工程的完工程度長期維持在固定比例，比如多年都在80%，那很可能是項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)投產(chǎn)，但公司仍未轉(zhuǎn)資，不計(jì)提折舊。

最后一種情況就是重點(diǎn)在建工程項(xiàng)目嚴(yán)重超預(yù)算。比如，上市公司在建工程都超預(yù)算，并通過超預(yù)算的方式來拖延轉(zhuǎn)資時(shí)間。最終實(shí)現(xiàn)利潤的調(diào)節(jié)。

除了在轉(zhuǎn)資時(shí)間點(diǎn)上殫精竭慮，公司還在利息資本化上做文章。

所謂利息資本化，是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，一部分符合條件的利息，可以計(jì)入存貨、在建工程等資產(chǎn)項(xiàng)目，而不必計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。這樣操作的好處是利息不需要抵減當(dāng)期利潤，而變成了資產(chǎn)，從而大大緩解了當(dāng)期利潤的壓力。

計(jì)入在建工程的利息，如果不轉(zhuǎn)資，則不需要計(jì)提折舊，就可以安靜地躺在賬上，不影響利潤。

2020年，天富能源資本化的利息達(dá)到了3186萬元，如果計(jì)入利息費(fèi)用，公司接近虧損。年報(bào)顯示，公司累計(jì)資本化的利息支出達(dá)到了3.58億元。

通過各種財(cái)技，公司很好地實(shí)現(xiàn)了利潤的留存，確保2020年盈利。

借錢分紅

為什么這么迫切的盈利呢？

天富能源公告顯示，2020年將進(jìn)行分紅，分紅比例為凈利潤的30.84%，金額1497萬元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司前十大股東持股比例51.05%，以當(dāng)?shù)貒Y持股平臺(tái)為主，合計(jì)大約可以分得763萬元。除了2018年和2019年虧損和瀕臨虧損未分紅外，公司近年來分紅比例均在30%以上。

也就是說，天富能源一邊支付超過5億元（利息費(fèi)用和利息資本化之和）的利息，一邊靠借來的錢分紅。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票