馬海濤，田 影

（1.中央財經(jīng)大學，北京100081；2.中央財經(jīng)大學中國財政發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心，北京100081）

一、引言

近年來，社會保險繳費負擔一直是社會各界討論的熱門話題。截至2019年底，我國各項社會保險法定繳費率約為35%，其中養(yǎng)老保險繳費比例約為25%，醫(yī)療保險繳費比例約為8%，失業(yè)保險繳費比例約為1%，工傷保險繳費比例約為0.75%，生育保險繳費比例約為0.5%①《人力資源社會保障部財政部關于階段性降低失業(yè)保險費率有關問題的通知》（人社部發(fā)〔2017〕14號）規(guī)定，“從2017年1月1日起，失業(yè)保險總費率為1.5%的?。▍^(qū)、市），可以將總費率降至1%”。本段數(shù)據(jù)來源于國務院、人社部和各地人力資源保障局官網(wǎng)發(fā)布的政策文件。。從世界范圍看，我國社會保險繳費比例處于較高的水平。企業(yè)是微觀經(jīng)濟發(fā)展的主體，制定促進企業(yè)經(jīng)營能力提高和長期可持續(xù)發(fā)展的政策是政府部門著眼于我國長遠發(fā)展的重要部署，因而社保繳費對公司績效的影響是政府在制定社會保險政策時應重點考慮的方面。

國內外學者對社保繳費與企業(yè)經(jīng)營進行了大量研究，但現(xiàn)有文獻大多關注社保繳費對企業(yè)微觀經(jīng)濟行為的消極影響，如社保繳費可能帶來的勞動力就業(yè)擠出效應［1-2］、工資轉嫁效應［3］等，以及社保繳費與企業(yè)參保行為［4］、盈利能力［5］、財務行為［6］、逃避稅行為［7］的研究等方面，鮮有文獻就社會保險繳費與公司績效的關系展開深入研究，而且為數(shù)不多的關于社保繳費對企業(yè)微觀經(jīng)濟行為影響的文獻也只是考察了社保繳費對企業(yè)財務行為、企業(yè)創(chuàng)新和勞動生產率的影響。因此，有必要深入探討社保繳費對公司績效的影響并揭示其作用機理，以為我國企業(yè)長遠發(fā)展提供更有針對性的建議。

一方面，社保繳費作為企業(yè)一項重要的用工成本，繳費率的提高會加重企業(yè)的社保繳費負擔，增加企業(yè)的用工成本，進而對企業(yè)研發(fā)投入等產生不利影響［8］，抑制公司績效的提高；但另一方面，社保作為員工的一項重要福利，能夠有效提升員工勞動積極性［9］，有助于提高公司績效，從而為企業(yè)帶來更多收益。由此可見，社保繳費對企業(yè)來說既有積極影響也有消極影響，其對公司績效的最終影響到底是正效應還是負效應還未可知，尚沒有文獻就企業(yè)實際社保繳費率與公司績效的關系展開深入研究；此外，有關企業(yè)實際社保繳費率對公司績效內在作用機制的研究也相當匱乏。因此，從企業(yè)層面深入探討社保繳費如何作用于公司績效及其作用機理是當前亟需研究的重要課題之一。

本文利用中國A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)從微觀角度分析企業(yè)實際社保繳費率對公司短期績效和長期績效的影響，并對社保繳費率對公司績效的作用渠道進行了詳實的機制分析。與現(xiàn)有文獻相比，本文可能的貢獻主要在于：第一，在研究視角上有一定的創(chuàng)新，本文首次實證研究了社保繳費對公司短期績效和長期績效的影響，豐富了有關社保繳費微觀層面的文獻研究；第二，目前有關公司績效的研究文獻，大多關注社?；鹜顿Y對公司績效的影響，而本文則以社保繳費為研究對象，有助于厘清公司績效的決定因素，彌補這一領域研究的不足；第三，本文深入分析了企業(yè)實際社保繳費率影響公司績效的作用機制，并就員工激勵效應、要素替代效應、勞動力成本效應這3條作用渠道進行詳實的異質性分析，有助于深刻理解社保繳費率與公司績效兩者之間的內在作用機理。

二、理論分析與研究假說

（一）理論分析

社保繳費對企業(yè)來說既是一項重要的用工成本又能為企業(yè)帶來更多收益，對企業(yè)長遠發(fā)展意義重大，而社保繳費所引致的勞動力要素價格的變化也會對企業(yè)行為產生一定影響。本文在梳理以往相關文獻的基礎上，總結出社保繳費可通過員工激勵效應、要素替代效應、勞動力成本效應這3條作用渠道影響公司績效。

1.社保繳費的“收益”：員工激勵效應。社保作為企業(yè)的一項重要福利，是對員工進行的實質性投入，社保繳費可看作企業(yè)對員工提供的福利和保障［10］，可以增強員工的安全感和穩(wěn)定性，對員工形成一種非貨幣性激勵［11］，間接增加員工薪酬，吸引更多企業(yè)所需的高質量人才，激勵員工增加有效勞動供給，進而有助于從整體上提高勞動生產率［12］和公司績效［13］。還有學者從社保的激勵角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)社保繳費有助于提升企業(yè)在勞動力市場的信譽和競爭力。這支持了社保繳費在我國當前經(jīng)濟發(fā)展階段具有激勵功能的觀點。

2.社保繳費的“收益”：要素替代效應。社保繳費引起企業(yè)用工成本上升，因而理性的企業(yè)會進行相應的要素結構調整，即用相對便宜的資本去替代更為昂貴的勞動力以對沖勞動力成本上升的潛在影響［13-14］。更多的資本投入將促進創(chuàng)新的發(fā)展，提高企業(yè)勞動生產率［15］，而勞動生產率的提高主要表現(xiàn)為勞動的邊際生產力和資本的邊際生產力的提高，這往往意味著企業(yè)人均銷售額的增加［16］，因而社保繳費最終可能通過企業(yè)利潤的增加提高公司績效。

3.社保繳費的“成本”：勞動力成本效應。社保繳費作為企業(yè)一項重要的勞動力成本，會增加企業(yè)的用工成本［1］，同時勞動力成本過高還會擠占企業(yè)用于研發(fā)創(chuàng)新的資金，削弱企業(yè)創(chuàng)新能力，不利于企業(yè)生產效率的提高［10，17-18］；另外，社保繳費會擠出員工當期可支配收入［19］，使員工可支配收入減少，導致員工努力程度及其對企業(yè)滿意度下降［20］，進而引起生產率的下降，最終降低公司績效。

（二）研究假說

社保繳費率本質上是一種稅，通過梳理已有關于稅收和公司績效之間關系的研究文獻，本文推測社保繳費率對公司短期績效和長期績效的影響應該不一致。根據(jù)我國現(xiàn)實情況來看，上市公司社保繳費率對公司績效的作用機制可歸納為：短期來看，由于社保繳費的勞動力成本效應所帶來的負效應大于員工激勵效應和要素替代效應所帶來的正效應，因而社保繳費率對公司短期績效產生了負向影響；長期來看，由于社保繳費的員工激勵效應和要素替代效應所帶來的正效應大于勞動力成本效應所帶來的負效應，因而社保繳費率對公司長期績效產生了正向影響?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僬f：研究假說1即企業(yè)實際社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系；研究假說2即企業(yè)實際社保繳費率與公司長期績效呈正相關關系。

國有企業(yè)員工福利待遇一般比非國有企業(yè)好，因而非國有企業(yè)員工更在乎社保繳費的增加，社保繳費在非國有企業(yè)中對員工的激勵作用也會更明顯。社保繳費作為福利能夠提高員工工作積極性，進而提高勞動生產率，而具備較高生產率條件的企業(yè)大多需要更高質量的人力資本，這種人力資本通常體現(xiàn)在受教育程度更高的勞動力組合中［21］。因此，本文推測企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的員工激勵效應在高人力資本企業(yè)中更顯著。基于以上分析，本文提出研究假說3，即企業(yè)實際社保繳費率通過員工激勵效應作用于公司績效，且員工激勵效應在非國有企業(yè)和高人力資本企業(yè)中更顯著。

社保繳費能有效激勵員工的創(chuàng)新精神，提高勞動力要素的價格，使產業(yè)競爭力發(fā)生變化，倒逼企業(yè)轉型升級［22］，促進企業(yè)加強技術創(chuàng)新，提高勞動生產率，這種促進作用在勞動密集型企業(yè)中表現(xiàn)更明顯［23］。社保繳費率上升會增加企業(yè)成本，使企業(yè)現(xiàn)金流緊縮，增強融資約束，生產要素相對價格變化迫使企業(yè)使用要素價格相對較低的“資本”和“技術”取代要素價格相對較高的“勞動力”，即通過加強資本投入以替代勞動進而提高勞動生產率，以彌補社保繳費帶來的利潤損失。因此，本文推測企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的要素替代效應在勞動密集型企業(yè)和融資約束程度較高的企業(yè)中更顯著?；谝陨戏治?，本文提出研究假說4，即企業(yè)實際社保繳費率通過要素替代效應作用于公司績效，且要素替代效應在勞動密集型企業(yè)和融資約束程度較高的企業(yè)中更顯著。

中小企業(yè)資金不如大企業(yè)雄厚，在保證一定盈利能力的情況下，中小企業(yè)承擔了更高的勞動用工成本和更大的社保繳費壓力；此外，制造業(yè)企業(yè)普遍依靠廉價勞動力發(fā)展，因而其承受了較大的勞動力成本壓力［24］。社保繳費的勞動力成本效應會使制造業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)面臨巨大的勞動力成本持續(xù)上升的壓力，因此，本文推測企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)中更顯著。基于以上分析，本文提出研究假說5，即企業(yè)實際社保繳費率通過勞動力成本效應作用于公司績效，且勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)中更顯著。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007年—2018年中國滬深A股非金融類上市公司為研究樣本。為增強數(shù)據(jù)的有效性，在數(shù)據(jù)處理過程中，本文剔除了金融類上市公司、ST公司、*ST公司以及關鍵變量異常及缺失的樣本。此外，為防止極端值對實證結果的影響，本文對連續(xù)變量在1%和99%分位進行了縮尾處理，最終本文共獲得13848個有效觀測值。本文數(shù)據(jù)主要來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和萬得WIND數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.實際社保繳費率。由于我國部分企業(yè)少繳、漏繳、瞞報社保費現(xiàn)象較嚴重，因而使用名義社保繳費率并不能真實反映企業(yè)的社保繳費負擔，實際社保繳費水平通常低于名義繳費水平［25］，故使用實際社保繳費率能更真實地反映社保繳費率對公司績效的影響。本文借鑒劉苓玲和慕欣蕓［2］以及李林木和汪沖［26］的研究方法，使用“應付職工薪酬”科目下的“社會保險費”本期增加額與工資、獎金、津貼、補貼合計值的比值來測度實際社保繳費率（Rat e）。

2.公司績效。本文借鑒劉建民等［27］的測度方法，選取總資產收益率（ROA）來表示公司績效。

3.員工收入。由于員工收入能夠反映員工的激勵效應，因而本文采用員工收入（I N C）作為員工激勵效應的代理變量，并以“工資、獎金、津貼和補貼本期增加額”與“員工人數(shù)”之比的自然對數(shù)來衡量。

4.投資強度。要素替代效應能夠檢驗勞動力成本變化后，資本對勞動的替代效應對于公司績效的影響。本文使用流量意義上的投資強度（k）作為衡量要素替代效應的代理變量，計算公式為:k=（上市公司年報中的年度投資支出總額-研發(fā)支出）∕員工人數(shù)，k值越大表明資本對勞動的替代程度越高。

5.勞動力成本。與已有文獻相同，本文使用企業(yè)支付給員工及為員工支付的現(xiàn)金與年末總資產之比衡量勞動力成本（Laborc）。

表1報告了本文主要變量的具體定義以及變量的描述性統(tǒng)計結果。

表1 主要變量定義及描述性統(tǒng)計

（三）模型設定

1.面板固定效應模型。為考察實際社保繳費率對公司短期績效的影響，本文構建了如下方程：

式（1）中：i代表公司，t代表年份；ROA i,t是i企業(yè)t年的公司績效；Rate i,t為i企業(yè)t年實際社保繳費率；X i,t是控制變量；φi和ηt分別表示個體固定效應和年份固定效應，以控制不可觀測因素在地區(qū)和時間上對公司績效的影響；εi,t是隨機擾動項。

2.滯后效應模型。為考察實際社保繳費率對公司長期績效的影響，本文構建以下模型以考察第t期的公司績效與當期及滯后三期企業(yè)社保繳費率變量之間的相關性，具體如下：

3.作用機制檢驗。為驗證前文所提出的員工激勵效應、要素替代效應和勞動力成本效應這3條作用渠道，本文構建了如下回歸模型：

四、實證分析

（一）基準回歸結果

表2是基于全樣本的基準回歸結果。其中，列（1）為只控制了個體固定效應和年份固定效應的回歸結果，企業(yè)實際社保繳費率對公司短期績效的估計系數(shù)在1%水平上顯著為負，初步表明企業(yè)實際社保繳費率對公司短期績效產生了顯著的負向影響。列（2）至列（6）是逐步加入控制變量①限于篇幅，本文未列出全部的逐步加入控制變量的回歸結果。后的回歸結果，不難發(fā)現(xiàn)，核心解釋變量企業(yè)實際社保繳費率對公司短期績效影響系數(shù)的大小及顯著性水平均未發(fā)生較大變化，其系數(shù)依然為負且在1%水平上顯著，說明本文的回歸結果穩(wěn)健。這進一步表明了企業(yè)實際社保繳費率的提高能夠降低公司短期績效。

表2 基準回歸結果

另外，表2中列（2）至列（5）是逐步加入企業(yè)生命周期、公司規(guī)模、資產負債率、存貨密集度這幾個控制變量的回歸結果，列（6）是加入了全部控制變量的回歸結果，可以發(fā)現(xiàn)，控制變量的回歸結果與預期基本相符?？刂谱兞恐?，企業(yè)生命周期、資產負債率、資產密集度、存貨密集度與公司績效呈顯著的負相關關系，說明企業(yè)生命周期越長、負債率越高、年末存貨越多、非流動資產越多，公司績效就越差；公司規(guī)模、銷售毛利率的回歸系數(shù)顯著為正，說明公司規(guī)模越大、銷售毛利率越高，公司績效越好。

表3報告了逐次加入當期至滯后三期企業(yè)實際社保繳費率的回歸結果?；貧w結果顯示，當期社保繳費率系數(shù)顯著為負，說明在社保繳費當期，社保繳費率對公司績效產生了顯著的負向影響，進一步驗證了前文提出的研究假說1。但滯后一期、滯后二期、滯后三期的社保繳費率的回歸系數(shù)都在1%水平上顯著為正，表明滯后一期至滯后三期社保繳費率與公司績效之間呈現(xiàn)出穩(wěn)定的、顯著的正相關關系，進一步驗證了前文提出的研究假說2。綜上，實證檢驗結果表明，社保繳費不僅對當年的公司績效有影響，至少在3年之內都有影響，這是一種長期影響。因此，企業(yè)實際社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系，與公司長期績效呈正相關關系，前文提出的研究假說1和研究假說2均得以驗證。

表3 社保繳費率對公司績效的滯后效應檢驗結果

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.內生性檢驗。本文借鑒馬雙等［3］的研究方法，以上市公司所在地法定社保繳費率作為公司實際社保繳費率的工具變量，采用兩階段最小二乘法（2SLS）進行回歸以解決可能存在的內生性問題。法定社保繳費率與公司繳費水平高度相關，且其由政府部門制定，因此具有較強的外生性。表4為兩階段最小二乘法估計的回歸結果。

表4 2SLS回歸結果

續(xù)表4

表4中列（1）和列（3）報告了第一階段的回歸結果，結果表明工具變量（rate）與解釋變量社保繳費率在1%水平上顯著正相關，且第一階段估計的F值大于10，所以拒絕了弱工具變量的假設，即工具變量是有效的。列（2）和列（4）報告了第二階段的回歸結果，結果表明企業(yè)實際社保繳費率與公司短期績效的系數(shù)仍然顯著為負，但與公司長期績效的系數(shù)顯著為正，進一步說明在考慮了內生性問題之后，本文的研究結論依然穩(wěn)健。

2.動態(tài)面板回歸?，F(xiàn)實中，前一期的公司績效會對當期的公司績效產生影響，考慮到可能存在因果偏誤問題，故本文采用被解釋變量滯后一期的觀測值和企業(yè)實際社保繳費率、控制變量的當期值進行回歸，進一步考察企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的影響?；貧w結果顯示①限于篇幅，部分穩(wěn)健性檢驗的回歸結果不再列示，結果備索。，即使加入前一期的公司績效，企業(yè)實際社保繳費率的變動仍然對公司短期績效有顯著的負向影響，但對公司長期績效有顯著的正向影響，這說明本文的研究結果依然穩(wěn)健。

3.改變變量衡量方式。本文借鑒李林木和汪沖［26］的研究方法，以凈資產收益率作為公司績效的代理變量進行穩(wěn)健性檢驗，并以“應付職工薪酬-社會保險”貸方發(fā)生額與當期營業(yè)收入的比值來測度社保繳費負擔。結果顯示，本文的實證結論并不受因變量測算方法變更的影響，研究結論依然穩(wěn)健。

4.使用非平衡面板數(shù)據(jù)并更換樣本區(qū)間。前述研究所使用的樣本均為平衡面板數(shù)據(jù)，為增強研究的穩(wěn)健性，消除樣本生存選擇的影響，本文又使用非平衡面板數(shù)據(jù)進行了再檢驗；此外，由于2008年起新實施的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》可能會對上文的實證結果產生一定影響，為剔除該噪音的干擾，本文刪除了2007年樣本，只對2008年—2018年的樣本區(qū)間進行穩(wěn)健性檢驗，結果發(fā)現(xiàn)回歸結果并沒有受到噪音的干擾，本文的研究結論依然穩(wěn)健。

五、機制分析

為進一步考察企業(yè)實際社保繳費率對公司績效影響的傳導機制，下文先進行全樣本回歸以對員工激勵效應、要素替代效應和勞動力成本效應這3條作用渠道進行檢驗，再進行分組回歸以檢驗社保繳費率對公司績效的影響在不同特征企業(yè)中存在的差異。

（一）全樣本檢驗

本部分將對員工激勵效應、要素替代效應、勞動力成本效應這3條作用渠道進行全樣本檢驗，回歸結果如表5所示。由表5可知：列（1）中，社保繳費率的系數(shù)在1%水平上顯著為正，員工收入系數(shù)、員工收入與社保繳費率交互項的系數(shù)都顯著為正，說明在全樣本中，員工激勵對社保繳費率與公司績效的影響具有顯著的正向作用，即社保繳費率越高，員工激勵對公司績效的正向調節(jié)作用越強。列（2）中，社保繳費率的系數(shù)在1%水平上顯著為正，投資強度系數(shù)、投資強度與社保繳費率交互項的系數(shù)也顯著為正，說明投資強度對社保繳費率與公司績效的影響具有顯著的正向影響，即社保繳費率越高，投資強度對公司績效的正向調節(jié)作用越強。列（3）中，社保繳費率的系數(shù)在1%水平上顯著為負，勞動力成本系數(shù)、勞動力成本與社保繳費率交互項的系數(shù)也都顯著為負，說明勞動力成本對社保繳費率與公司績效的影響具有顯著的負向影響，即社保繳費率越高，勞動力成本對公司績效的負向調節(jié)作用越強。綜上，企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的員工激勵效應渠道、要素替代效應渠道、勞動力成本效應渠道在全樣本中均顯著，由此部分地驗證了前文提出的研究假說3、研究假說4和研究假說5。

表5 社保繳費率對公司績效的影響渠道回歸結果（全樣本回歸）

（二）分組檢驗

1.產權性質分組。本文按產權性質將樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入國有企業(yè)虛擬變量以及國有企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在不同產權性質企業(yè)中的差異，回歸結果如表6所示。由表6可知，社保繳費率系數(shù)均顯著為負，說明社保繳費率與公司短期績效負相關；且其在非國有企業(yè)組中的系數(shù)大于國有企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的員工激勵效應在非國有企業(yè)中的促進作用更強。列（3）為加入了社保繳費率與國有企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，結果顯示交互項系數(shù)顯著為負，說明相對于非國有企業(yè)，社保繳費率對公司績效的影響在國有企業(yè)中為負，即社保繳費率的員工激勵效應在非國有企業(yè)中更顯著。

2.人力資本分組。本文根據(jù)員工的受教育水平將樣本分為高人力資本企業(yè)組和低人力資本企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入高人力資本企業(yè)虛擬變量以及高人力資本企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在高人力資本企業(yè)組和低人力資本企業(yè)組中的差異，回歸結果如表6所示。由表6可知，社保繳費率的系數(shù)都顯著為負，說明社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系，而其在高人力資本企業(yè)組中的系數(shù)大于低人力資本企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的員工激勵效應在高人力資本企業(yè)中促進作用更強。列（6）為加入了社保繳費率與高人力資本企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，交互項系數(shù)顯著為正，說明社保繳費率對公司績效的影響在高人力資本企業(yè)中相較于低人力資本企業(yè)為正，即社保繳費率的員工激勵效應在高人力資本企業(yè)中更顯著。

表6 基于產權性質和人力資本的分組回歸結果

綜上，以上檢驗表明，企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的員工激勵效應在非國有企業(yè)和高人力資本企業(yè)中更顯著，由此進一步驗證了前文提出的研究假說3。

3.行業(yè)異質性分組。本文按行業(yè)異質性將樣本分為勞動密集型企業(yè)組和資本密集型企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入資本密集型企業(yè)虛擬變量以及資本密集型企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在資本密集型企業(yè)組和勞動密集型企業(yè)組中的差異，回歸結果如表7所示。由表7可知，社保繳費率的系數(shù)均顯著為負，說明社保繳費與公司短期績效呈負相關關系，而其在勞動密集型企業(yè)組中的系數(shù)大于在資本密集型企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的要素替代效應在勞動密集型企業(yè)中的促進作用更強。列（3）為加入了社保繳費率與資本密集型企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，交互項系數(shù)顯著為正，說明社保繳費率對公司績效的負向影響在資本密集型企業(yè)中較勞動密集型企業(yè)更強，即社保繳費率的要素替代效應在勞動密集型企業(yè)中更顯著。

4.融資約束程度分組。本文按融資約束程度①本文選取信貸融資來衡量企業(yè)的融資約束程度。將樣本劃分為高融資約束企業(yè)組和低融資約束企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入高融資約束企業(yè)虛擬變量以及高融資約束企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在高融資約束企業(yè)和低融資約束企業(yè)中的差異，回歸結果如表7所示。由表7可知，社保繳費率的系數(shù)都顯著為負，說明社保繳費與公司短期績效呈負相關關系，而其在高融資約束企業(yè)組中的系數(shù)大于在低融資約束企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的要素替代效應在高融資約束企業(yè)中的促進作用更強。列（6）為加入了社保繳費率與高融資約束企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，交互項系數(shù)顯著為正，說明社保繳費率對公司績效的影響在高融資約束企業(yè)中相較于低融資約束企業(yè)為正，即社保繳費率的要素替代效應在高融資約束企業(yè)中更顯著。

表7 基于行業(yè)異質性和融資約束程度的分組回歸結果

綜上，以上檢驗表明，企業(yè)實際社保繳費率的要素替代效應在勞動密集型企業(yè)和高融資約束企業(yè)中更加顯著，由此進一步驗證了前文提出的研究假說4。

5.企業(yè)規(guī)模分組。本文按企業(yè)規(guī)模將樣本劃分為大型企業(yè)組和中小型企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入大型企業(yè)虛擬變量以及大型企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在大型企業(yè)和中小型企業(yè)中的差異，回歸結果如表8所示。由表8可知，社保繳費率的系數(shù)均顯著為負，說明社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系；其在大型企業(yè)組中的系數(shù)大于在中小型企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的勞動力成本效應在中小型企業(yè)中的抑制作用更強。列（3）為加入了社保繳費率與大型企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，交互項系數(shù)顯著為負，說明社保繳費率對公司績效的影響在大型企業(yè)中相較于中小型企業(yè)為負，即社保繳費率的勞動力成本效應對公司績效的影響在中小型企業(yè)中更顯著。

6.企業(yè)類型分組。本文按企業(yè)類型將樣本劃分為制造業(yè)企業(yè)組和非制造業(yè)企業(yè)組兩個子樣本，在模型（1）中加入制造業(yè)企業(yè)虛擬變量以及制造業(yè)企業(yè)虛擬變量和社保繳費率的交互項，以考察社保繳費率對公司績效的影響在制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)中的差異，回歸結果如表8所示。由表8可知，社保繳費率系數(shù)均顯著為負，說明社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系，而其在非制造業(yè)企業(yè)組中的系數(shù)大于在制造業(yè)企業(yè)組中的系數(shù)，說明社保繳費率的勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)中的抑制作用更強。列（6）為加入了社保繳費率與制造業(yè)企業(yè)虛擬變量交互項的全樣本回歸，交互項系數(shù)顯著為正，說明社保繳費率對公司績效的影響在制造業(yè)企業(yè)中相較于非制造業(yè)企業(yè)為正，即社保繳費率的勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)中更顯著。

表8 基于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)類型的分組回歸結果

綜上，以上檢驗表明，企業(yè)實際社保繳費率的勞動力成本效應在中小型企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)中更加顯著，由此進一步驗證了前文提出的研究假說5。

六、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文利用2007年—2018年中國A股上市公司的微觀面板數(shù)據(jù)，對企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的影響進行了實證檢驗。研究表明：其一，企業(yè)實際社保繳費率與公司短期績效呈負相關關系。其二，企業(yè)實際社保繳費率與公司長期績效存在正相關關系。其三，企業(yè)實際社保繳費率對公司績效的作用渠道有員工激勵效應、要素替代效應和勞動力成本效應這3條作用渠道；同時實證研究發(fā)現(xiàn)員工激勵效應在非國有企業(yè)和高人力資本企業(yè)中更顯著，要素替代效應在勞動密集型企業(yè)和融資約束程度較高的企業(yè)中更顯著，勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)和中小型企業(yè)中更顯著。此外，本文還發(fā)現(xiàn)企業(yè)生命周期與公司績效呈負相關關系，企業(yè)生命周期越長，公司績效越差。

（二）政策建議

1.加大社保投入力度。本文的研究表明，社保不僅僅是一種成本，其對企業(yè)和員工來說還是一種收益、一種福利，具有激勵效應，其通過員工激勵效應和要素替代效應能夠提高勞動生產率，對企業(yè)長期績效提高具有顯著的促進作用。因此，監(jiān)管部門應制定相關的激勵政策增加社保投入。

2.轉變對社保繳費的認知。目前，社會大眾對社保繳費是一種成本負擔的認識有固化的趨勢，而本文通過梳理文獻，認為社保繳費不僅僅是一種成本負擔，它還是一種收益、一種福利、一種保障。繳納社保是企業(yè)積極履行社會責任的體現(xiàn)，有助于企業(yè)吸引更多的高質量人才，同時也能增強員工穩(wěn)定性，提高勞動生產率，最終提高公司績效。因此，應切實加大對企業(yè)和員工關于社保知識的培訓力度，提高其對社保的概念認知水平。

3.加強社保繳費征管，增強社?；疬\行的可持續(xù)性。目前，我國部分企業(yè)還存在少繳、漏繳、瞞報社保費用的情況，企業(yè)社保遵從度有待提高，平均實際社保繳費率低于法定繳費率。因此，今后應進一步加強社保征管，不斷優(yōu)化和完善社保征收體系，使社保征繳程序進一步規(guī)范化、信息化、標準化，提高繳費稽查率，降低企業(yè)之間的政策成本差異。監(jiān)管部門應采取降低門檻、簡化流程、優(yōu)化服務等措施，促進社保繳費簡單化、透明化，切實增強社保基金運行的可持續(xù)性。

4.實施較為靈活的社保繳費政策，有效激發(fā)企業(yè)的主觀能動性，確保企業(yè)發(fā)揮“充分就業(yè)”的功能。今后應不斷完善員工保障體系，加強企業(yè)社會保險管理工作，切實履行為員工繳納社會保險的責任和義務。此外，不同類型企業(yè)社保負擔存在很大差異，故可制定差異化社保繳費政策，對有條件的地區(qū)可以加大商業(yè)保險的政策扶持力度，構建多層次的社會保障體系。

5.制定專項稅費優(yōu)惠和補貼政策。由于社保繳費率對公司績效的作用渠道存在異質性，所以政府應更加關注企業(yè)社保繳費對不同所有制、不同規(guī)模、不同融資約束程度、不同類型企業(yè)的公司績效的作用機制差異，制定專項稅費優(yōu)惠和補貼政策。比如，企業(yè)實際社保繳費率的勞動力成本效應在制造業(yè)企業(yè)和中小型企業(yè)中更顯著，所以應適當降低這類企業(yè)的社保繳費率，避免社保繳費成本過高擠占企業(yè)利潤，切實減輕中小企業(yè)稅負，提高公司績效和長期可持續(xù)發(fā)展能力；企業(yè)實際社保繳費率的員工激勵效應在非國有企業(yè)和高人力資本企業(yè)中更顯著，因而對于這類企業(yè)可通過加大社保投入提高公司績效；企業(yè)實際社保繳費率的要素替代效應在勞動密集型企業(yè)和融資約束程度較高的企業(yè)中更顯著，所以對于這類企業(yè)政府應給予研發(fā)創(chuàng)新、固定資產投資、企業(yè)貸款等方面的政策支持，對企業(yè)投資方面的政策有所傾斜。與此同時，企業(yè)也應加強技術創(chuàng)新，積極應對市場競爭，最大程度地發(fā)揮社保繳費的要素替代效應和員工激勵效應，進而提高勞動生產率和公司績效。因此，政府應因地制宜，區(qū)分不同類型的企業(yè)制定差異化的稅收優(yōu)惠和補貼政策，切實紓解企業(yè)發(fā)展中面臨的經(jīng)營困境。