文/本刊記者 榮蓉 章蔓菁

未來(lái)，外匯局將繼續(xù)引導(dǎo)做市商在即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等多個(gè)交易品種上提升做市及競(jìng)爭(zhēng)能力，豐富外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化水平的進(jìn)一步提高。

2005年，外匯局發(fā)布《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引（暫行）》（下稱《指引》），在銀行間外匯市場(chǎng)建立了做市商制度。其后，為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要，外匯局先后于2010年和2013年修訂《指引》。近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的不斷推進(jìn)，做市商制度也亟待進(jìn)一步完善。在充分調(diào)研和廣泛征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，外匯局再次對(duì)《指引》進(jìn)行修訂完善，新版《指引》于2021年1月正式發(fā)布。圍繞本次《指引》修訂，《中國(guó)外匯》記者采訪了國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司匯價(jià)市場(chǎng)處處長(zhǎng)喬林智，就修訂背景、要點(diǎn)和做市商制度的未來(lái)發(fā)展方向進(jìn)行了探討。

《中國(guó)外匯》：2005年外匯局發(fā)布《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引（暫行）》，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)正式引入人民幣對(duì)美元做市商制度。在當(dāng)時(shí)的背景下，引入做市商制度的初衷是什么？

喬林智：2002年，銀行間外匯市場(chǎng)在歐元、港幣對(duì)美元交易上試行了做市商制度。2004年上半年起，外匯局開(kāi)始研究建立人民幣對(duì)外幣做市商制度的有關(guān)工作。2005年匯改后，作為銀行間外匯市場(chǎng)推出雙邊詢價(jià)交易模式的配套措施，外匯局發(fā)布了《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引（暫行）》，做市商制度正式引入銀行間外匯市場(chǎng)。

在當(dāng)時(shí)的背景下，引入做市商制度主要基于以下幾方面的考慮：一是提升外匯市場(chǎng)服務(wù)水平，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)功能。做市商制度是金融市場(chǎng)上一種比較成熟的交易制度，做市商在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)流動(dòng)性供給等方面具有重要作用。從國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)看，做市商均是外匯市場(chǎng)最重要的流動(dòng)性來(lái)源。建立做市商制度，豐富市場(chǎng)交易模式，有利于推進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展、提升外匯市場(chǎng)的服務(wù)水平。二是進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制。外匯市場(chǎng)的有效運(yùn)行是完善人民幣匯率形成機(jī)制的重要條件。建立做市商制度是外匯市場(chǎng)自身建設(shè)的重要一環(huán)，有助于增強(qiáng)匯率波動(dòng)與市場(chǎng)供求之間的有效聯(lián)系和傳導(dǎo)機(jī)制，逐步增加人民幣匯率彈性，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制走向市場(chǎng)化。三是提高機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。做市商制度及交易模式?jīng)Q定了做市商機(jī)構(gòu)需要擁有深厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)、良好的市場(chǎng)信譽(yù)、較強(qiáng)的定價(jià)能力以及較高的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放已成定勢(shì)，對(duì)提高外匯市場(chǎng)深度和廣度、增強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)能力提出了迫切要求。建立并發(fā)展我國(guó)外匯市場(chǎng)做市商制度，培育一批有較強(qiáng)做市素質(zhì)的做市機(jī)構(gòu)，切實(shí)增強(qiáng)做市機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，有助于在我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的共同成長(zhǎng)。

《中國(guó)外匯》：2005年《指引》發(fā)布后，外匯局先后于2010年和2013年對(duì)《指引》進(jìn)行了修訂完善。各次修訂的重點(diǎn)是什么？從市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，《指引》的發(fā)布及修訂取得了哪些成效？

喬林智：2005年版《指引》明確了做市商的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)定做市商準(zhǔn)入的主要量化考核標(biāo)準(zhǔn)是銀行間即期交易量排名前30名和代客跨境收支量排名前50名，但未設(shè)立做市商的退出機(jī)制。2010年版《指引》針對(duì)不同產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性差異，將做市商細(xì)分為即期、遠(yuǎn)掉期和綜合做市商，同時(shí)引入正式和嘗試的分層做市商，形成了“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”三級(jí)分層體系，同時(shí)還設(shè)立了退出機(jī)制，但準(zhǔn)入的量化考核標(biāo)準(zhǔn)基本沒(méi)有改變。2013年版《指引》進(jìn)一步優(yōu)化了做市商及嘗試做市機(jī)構(gòu)的考核標(biāo)準(zhǔn)及升降級(jí)機(jī)制，不再將交易規(guī)模排名和代客跨境收支規(guī)模排名作為申請(qǐng)做市商的基本條件，做市商的準(zhǔn)入和退出量化考核標(biāo)準(zhǔn)由先前偏重交易規(guī)模，轉(zhuǎn)向以銀行間外匯市場(chǎng)評(píng)優(yōu)辦法客觀類指標(biāo)為評(píng)分基礎(chǔ)，更加突出做市質(zhì)量，優(yōu)化了兩年一周期的動(dòng)態(tài)準(zhǔn)入和退出機(jī)制。

回顧歷史，《指引》的發(fā)布及歷次修訂推動(dòng)了做市商制度的不斷完善，而逐步完善的做市商制度又進(jìn)一步促進(jìn)了外匯市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。從市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，人民幣外匯市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，人民幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率進(jìn)一步提高，外匯市場(chǎng)的廣度和深度得到顯著拓展。與此同時(shí)，做市商隊(duì)伍也在不斷成長(zhǎng)，交易能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)判斷能力均顯著提升，對(duì)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。

《中國(guó)外匯》：在做市商制度不斷完善的過(guò)程中，外匯局除了對(duì)《指引》進(jìn)行推陳出新外，在市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和管理層面做了哪些工作來(lái)配套做市商的業(yè)務(wù)開(kāi)展？

喬林智：為適應(yīng)不同階段市場(chǎng)發(fā)展的需要，外匯局在適時(shí)修訂《指引》的同時(shí)，對(duì)一系列制約做市商發(fā)揮其作用的制度安排進(jìn)行了調(diào)整，有力促進(jìn)了做市商功能的發(fā)揮。

一是擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度。2005年引入做市商制度時(shí)匯率波動(dòng)幅度較窄，限制了做市商雙邊報(bào)價(jià)空間，并帶來(lái)做市成本較高、做市積極性不強(qiáng)等問(wèn)題。2007年起，人民銀行和外匯局將交易價(jià)浮動(dòng)幅度由中間價(jià)上下0.3%逐步有序地?cái)U(kuò)大至2%，允許做市商根據(jù)自身頭寸狀況、匯率分析與預(yù)測(cè)等因素，基于更寬的匯率波動(dòng)空間進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，有效促進(jìn)了人民幣外匯做市業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

二是優(yōu)化結(jié)售匯綜合頭寸管理。1994年，我國(guó)建立全國(guó)統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。之后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，銀行外匯頭寸主要定位于滿足客戶結(jié)售匯交易周轉(zhuǎn)的需要，并實(shí)行正敞口限額管理。為滿足匯率市場(chǎng)化條件下做市商雙向調(diào)整頭寸、靈活定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，2005年匯改后，外匯局持續(xù)推進(jìn)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理改革，2012年起全面實(shí)行銀行結(jié)售匯綜合頭寸正負(fù)區(qū)間管理，給予做市商更為靈活的頭寸管理空間。

三是指導(dǎo)中國(guó)外匯交易中心（下稱“交易中心”）持續(xù)改進(jìn)電子交易系統(tǒng)，降低交易和清算成本。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)改進(jìn)交易系統(tǒng)：在保留集中競(jìng)價(jià)、撮合成交等已有交易模式的基礎(chǔ)上，于2006年推出電子雙邊詢價(jià)交易模式，外匯交易平臺(tái)由此具備了支持做市商雙邊報(bào)價(jià)、其他銀行參與詢價(jià)的功能；電子集中競(jìng)價(jià)交易模式于2007年開(kāi)始采用做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)與做市商-普通銀行撮合相結(jié)合、以做市商為主導(dǎo)的競(jìng)價(jià)機(jī)制，電子交易系統(tǒng)全面轉(zhuǎn)向做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制；相繼推出CFETS FX2009、CFETS FX2017等新一代交易平臺(tái)，不斷完善交易機(jī)制，提升機(jī)構(gòu)做市功能與效率，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。此外，在交易和清算成本降低方面，考慮到做市商承擔(dān)著連續(xù)買入賣出交易、提供流動(dòng)性的義務(wù)，交易量必然遠(yuǎn)大于其自身平盤(pán)需求，外匯局將“交易費(fèi)用獲得更多支持”作為做市商享有的權(quán)利之一，指導(dǎo)交易中心降低做市商的交易成本，并不斷提升外匯交易清算效率，降低清算成本。

四是營(yíng)造穩(wěn)定發(fā)展的外匯市場(chǎng)環(huán)境。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐逐漸加快，我國(guó)國(guó)際收支日趨均衡，匯率單邊走勢(shì)預(yù)期被有效扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性不斷增強(qiáng)。與此同時(shí)，外匯局始終堅(jiān)持深化外匯市場(chǎng)改革、擴(kuò)大外匯市場(chǎng)開(kāi)放，外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模以及市場(chǎng)主體豐富性均顯著提升。良好的外匯市場(chǎng)環(huán)境大大減輕了做市商維持市場(chǎng)流動(dòng)性、控制頭寸風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

《中國(guó)外匯》：此次《指引》修訂是基于何種考慮？從具體修訂的內(nèi)容看，有哪些值得關(guān)注的要點(diǎn)？

喬林智：為進(jìn)一步深化外匯市場(chǎng)發(fā)展，兼顧市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的訴求和建議，外匯局按照動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)、獎(jiǎng)優(yōu)罰劣、規(guī)模穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)透明、公開(kāi)公平的修訂思路，對(duì)《指引》進(jìn)行了局部性的修訂完善。主要修訂內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面。

一是啟用綜合做市商，取消分產(chǎn)品做市商。一方面，隨著外匯市場(chǎng)發(fā)展和機(jī)構(gòu)自身建設(shè)，交易品種不斷豐富，做市商日益重視在各交易產(chǎn)品的全覆蓋能力；另一方面，做市商的交易模式?jīng)Q定了各交易品種做市能力存在一定的內(nèi)在聯(lián)系。因此，為更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，此次修訂取消了即期和遠(yuǎn)掉期分產(chǎn)品做市商，保留綜合做市商，鼓勵(lì)做市商提高各產(chǎn)品綜合交易和做市能力，更好地應(yīng)對(duì)開(kāi)放環(huán)境下境外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

二是簡(jiǎn)政放權(quán)，下放對(duì)嘗試做市機(jī)構(gòu)的管理權(quán)限，豐富市場(chǎng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)。此次修訂中，外匯局將對(duì)嘗試做市機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入與退出的管理下放至交易中心，指導(dǎo)交易中心編寫(xiě)并發(fā)布了《銀行間外匯市場(chǎng)嘗試做市機(jī)構(gòu)指引》。按照市場(chǎng)化原則適當(dāng)降低門檻，引導(dǎo)更多銀行參與報(bào)價(jià)并為市場(chǎng)提供流動(dòng)性；有做市意愿并符合交易中心相關(guān)要求的市場(chǎng)會(huì)員，均可申請(qǐng)成為嘗試做市機(jī)構(gòu)。

三是優(yōu)化做市商評(píng)估機(jī)制，保持規(guī)模穩(wěn)定和競(jìng)爭(zhēng)力。外匯局繼續(xù)組織對(duì)做市商和嘗試做市機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)估，并保留兩年一周期的準(zhǔn)入退出管理，在穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)做市商隊(duì)伍的同時(shí)，切實(shí)增強(qiáng)對(duì)做市商的激勵(lì)作用。2021年2月，外匯局公布了2021—2022年25家做市商名單，包括5家國(guó)有大型商業(yè)銀行、1家政策性銀行、9家股份制銀行、3家城商行和7家外資銀行。數(shù)據(jù)顯示，這25家做市商2020年合計(jì)交易量的市場(chǎng)占比超過(guò)75%，且交易品種涵蓋類型全面，顯示了較強(qiáng)的做市能力。這也體現(xiàn)了市場(chǎng)的公平性和開(kāi)放性。未來(lái)，外匯局可根據(jù)外匯市場(chǎng)的發(fā)展情況，對(duì)做市商數(shù)量進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

四是優(yōu)化做市商考核辦法，強(qiáng)調(diào)規(guī)范做市行為。一方面，將“遵守外匯市場(chǎng)自律機(jī)制相關(guān)自律規(guī)范，在外匯市場(chǎng)規(guī)范交易方面發(fā)揮市場(chǎng)引領(lǐng)作用”和“積極引導(dǎo)客戶樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，不得在市場(chǎng)營(yíng)銷中誤導(dǎo)或誘導(dǎo)客戶預(yù)期”明確列入做市商義務(wù)；另一方面，指導(dǎo)交易中心同步修訂了《銀行間人民幣外匯市場(chǎng)評(píng)優(yōu)辦法》，綜合考評(píng)即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等各產(chǎn)品的做市表現(xiàn)，并通過(guò)優(yōu)化指標(biāo)設(shè)計(jì)和權(quán)重，引導(dǎo)做市商重視報(bào)價(jià)質(zhì)量和提供流動(dòng)性，適當(dāng)減少對(duì)交易規(guī)模的依賴。

《中國(guó)外匯》：作為銀行間外匯市場(chǎng)重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，中國(guó)外匯交易中心在做市商制度落地過(guò)程中具有重要作用。修訂后的《指引》對(duì)交易中心提出了哪些新要求？

喬林智：在外匯市場(chǎng)“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”的三級(jí)分層體系中，嘗試做市機(jī)構(gòu)是流動(dòng)性提供與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中間力量和重要補(bǔ)充部分。此次《指引》修訂后，嘗試做市機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出和日常管理將由交易中心負(fù)責(zé)，這對(duì)交易中心的工作提出了新要求。為配合此次《指引》修訂，交易中心進(jìn)行了積極籌備，在征求70家市場(chǎng)會(huì)員意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，制定并發(fā)布了《銀行間外匯市場(chǎng)嘗試做市機(jī)構(gòu)指引》，明確了嘗試做市機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)、申請(qǐng)條件和流程、準(zhǔn)入退出機(jī)制等。主要的管理思路包括以下幾個(gè)方面。

一是設(shè)立分產(chǎn)品嘗試做市機(jī)構(gòu)。為挖掘會(huì)員的做市潛力，發(fā)揮其自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，設(shè)立分產(chǎn)品嘗試做市機(jī)構(gòu)，包括即期嘗試做市機(jī)構(gòu)、遠(yuǎn)掉嘗試做市機(jī)構(gòu)和期權(quán)嘗試做市機(jī)構(gòu)。成為嘗試做市機(jī)構(gòu)是申請(qǐng)成為銀行間外匯市場(chǎng)做市商的必要條件。

二是對(duì)嘗試做市機(jī)構(gòu)的權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行規(guī)范。嘗試做市機(jī)構(gòu)享有的權(quán)利主要包括：可向市場(chǎng)公開(kāi)報(bào)價(jià)及提供流動(dòng)性；在交易系統(tǒng)和交易數(shù)據(jù)等方面獲得適當(dāng)?shù)闹С?；可參與撮合交易等創(chuàng)新交易機(jī)制和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。嘗試做市機(jī)構(gòu)履行的義務(wù)主要包括：公開(kāi)報(bào)價(jià)應(yīng)是有效的可成交價(jià)，且不得超過(guò)規(guī)定波幅；遵守外匯市場(chǎng)自律機(jī)制等自律規(guī)范；在外匯市場(chǎng)合規(guī)交易方面發(fā)揮積極作用。

三是明確了嘗試做市機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出機(jī)制。在準(zhǔn)入方面，為鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)積極做市，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，申請(qǐng)條件中增加了對(duì)交易量和有效授信對(duì)手方數(shù)量等市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)；在退出方面，將在每個(gè)評(píng)選周期評(píng)估嘗試做市機(jī)構(gòu)的做市和交易表現(xiàn)，不符合相關(guān)要求的嘗試做市機(jī)構(gòu)將被下調(diào)一級(jí)至普通市場(chǎng)會(huì)員。

在外匯市場(chǎng)“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”的三級(jí)分層體系中，嘗試做市機(jī)構(gòu)是流動(dòng)性提供與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中間力量和重要補(bǔ)充部分。

《中國(guó)外匯》：隨著金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的不斷推進(jìn)，做市商制度將對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)建設(shè)產(chǎn)生持續(xù)且重要的影響。下一步，外匯局還將通過(guò)哪些工作來(lái)推動(dòng)做市商制度的完善和外匯市場(chǎng)的發(fā)展？

喬林智：未來(lái)，外匯局將繼續(xù)圍繞拓寬交易范圍、豐富交易工具、擴(kuò)大市場(chǎng)主體、推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放、健全基礎(chǔ)設(shè)施、完善市場(chǎng)監(jiān)管等方面，推動(dòng)外匯市場(chǎng)深化發(fā)展，營(yíng)造穩(wěn)定發(fā)展的外匯市場(chǎng)環(huán)境。在做市商制度方面，將重點(diǎn)開(kāi)展以下幾方面的工作：一是持續(xù)引導(dǎo)做市商在即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等多個(gè)交易品種上提升做市及競(jìng)爭(zhēng)能力，豐富外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化水平的進(jìn)一步提高。二是指導(dǎo)交易中心做好對(duì)嘗試做市機(jī)構(gòu)的管理工作，鼓勵(lì)更多有做市意愿和做市能力的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià)，進(jìn)一步拓展外匯市場(chǎng)的深度，增強(qiáng)其活力。三是持續(xù)引導(dǎo)做市商重視規(guī)范交易，充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)自律機(jī)制的效能，維護(hù)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。