劉雪燕　何明洋　成卓　杜秦川

從一季度經濟運行數據看，疫情仍是最大的影響變量，超低基數、“抗疫”紅利、“就地過年”等均對一季度經濟產生顯著影響，經濟結構性復蘇特征鮮明。在疫情形勢總體平穩(wěn)的前提下，預計全年經濟將延續(xù)復蘇態(tài)勢，但復蘇分化、存貨沖擊、就業(yè)壓力、債務風險和通脹趨升等問題和風險不容忽視，需把握好政策的時度效，確保經濟修復全面、平穩(wěn)、可持續(xù)。

一、一季度經濟運行的“位”和“勢”

源于一季度經濟數據基數效應的影響極為顯著，分析時采用近兩年一季度主要經濟指標的幾何平均增速來衡量經濟運行的“位”，即經濟修復的水平，用更為敏感的環(huán)比數據來衡量經濟運行的“勢”，即邊際變化趨勢，并輔以實物量指標作為判斷一季度經濟運行態(tài)勢的重要參考。

（一）工業(yè)：高“位”高“勢”，后續(xù)保持強勁

一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長24.5%，兩年平均增長6.8%，超過市場普遍預期，已高于疫情前水平，達到2015年以來同期最高增速。從環(huán)比來看，1、2、3月份環(huán)比增速分別為0.66%、0.69%和0.60%，其中前2個月增速明顯高于2013—2019年同期均值的0.53%和0.54%，也略高于2020年11月和12月的0.60%和0.65%，顯示工業(yè)經濟高增長勢頭依然強勁。一季度工業(yè)高速增長主要受“就地過年”和強勢出口鏈條驅動。

（二）消費：低“位”低“勢”，約束有待打開

與工業(yè)增長相比，消費增長勢頭有所偏弱，一季度社會消費品零售總額同比增長33.9%，兩年平均增速為4.2%，與疫情前相比依然偏低，僅為2019年同期的5成。從環(huán)比來看，1、2、3月份社零總額季調后環(huán)比增速分別為-0.92%、1.45%和1.75%，其中3月份源于國際油價漲幅顯著、前期竣工明顯提速等因素，石油及制品類、建筑及裝潢材料類消費實現較快上行，對短期消費形成明顯提振。然而，1、2月份社零總額環(huán)比僅分別增長-1.40%和0.56%，遠低于2013—2019年同期均值的0.66%和0.74%，也低于上年11月和12月1.36%和1.26%的環(huán)比增速，顯示近期消費復蘇動力仍然不足。從環(huán)比數據的消費類型來看，餐飲消費的環(huán)比降幅遠高于商品零售的降幅，這一方面受到“就地過年”影響，另一方面顯示疫情對場景消費和聚集性消費的約束仍然顯著。

（三）固定資產投資：低“位”高“勢”，近期逆勢回升

一季度，全國固定資產投資同比增長25.6%，兩年平均增速為2.9%，為近年來同期最低值，低于市場普遍預期。但從環(huán)比數據來看，1、2、3月份環(huán)比增速分別為1.15%、1.50%和1.51%，顯著高于2013—2019年同期均值的0.89%、0.80%和0.84%，且較上年四季度1.4%左右的環(huán)比增速繼續(xù)回升，打破了2013年以來固定資產投資環(huán)比增速不斷下行的趨勢，固定資產投資有望持續(xù)修復。

二、一季度經濟運行的幾個突出特點

（一）經濟分化加劇

一是供需差距進一步擴大。將2019年作為衡量基準，今年一季度工業(yè)增長相當于2019年同期的114%，固定資產投資為105%，消費為108%，餐飲消費僅為98%，考慮價格因素，投資和消費的實際比例將會更低，供需之間的差距更為顯著。二是不同規(guī)模經濟差距進一步拉大。此次疫情對于中小企業(yè)的沖擊更為嚴重，規(guī)模以上工業(yè)顯著快于全部工業(yè)增速，限額以上消費快于限額以下消費，一季度限額以上商品零售總額兩年平均增長6.2%，高于全部消費2.0個百分點。三是不同行業(yè)差距進一步拉大。工業(yè)領域中，上游行業(yè)相對平穩(wěn)，如原材料行業(yè)和冶煉行業(yè);中游行業(yè)增長更快，如醫(yī)藥制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、計算機行業(yè)等;下游行業(yè)增長緩慢，如紡織服裝業(yè)、食品行業(yè)等兩年復合增速較低或負增長。服務業(yè)中信息傳輸業(yè)、金融行業(yè)快速增長，交通運輸業(yè)、商貿服務業(yè)持續(xù)低迷。四是區(qū)域分化問題更趨凸顯。從上年經濟復蘇的進度來看，沿海省份明顯好于內陸省份，“就地過年”使返鄉(xiāng)人數比例明顯減少，更利好沿海地區(qū)和一二線城市。

（二）“抗疫經濟”紅利仍然存在

一是從消費看，醫(yī)藥物資、“宅經濟”等消費增勢良好。一季度，中西藥品類在上年較高基數下仍然保持較快增長，兩年平均增長8.7%，快于總體消費4.5個百分點。規(guī)模以上快遞業(yè)務量基本翻一番，網絡辦公、在線教育等發(fā)展迅猛。二是從生產看，醫(yī)藥制造業(yè)、計算機制造業(yè)等行業(yè)高速增長。一季度，醫(yī)藥制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)兩年平均增速達到12.0%、12.5%和12.4%。三是從出口看，全球疫情蔓延下出口增速創(chuàng)新高。一季度，工業(yè)出口交貨值同比增長30.4%，對工業(yè)增長貢獻率達10%以上，醫(yī)藥制造業(yè)出口增長83.2%，設備類增長超過50%，地產后周期產品如家具、電器、燈具等出口增速均接近100%。

（三）部分政策效應有所減弱

一是經濟持續(xù)復蘇背景下，財政資金投放節(jié)奏有所放緩。今年一季度末財政存款余額達4.31萬億元，較上年同期多增5441億元，較2019年同期多增948億元。加之受到年初散發(fā)疫情及提前批專項債下達較晚影響，一季度基建投資增速進一步放緩，兩年平均增長2.3%。二是促消費政策實施力度不足。根據商務部數據，統(tǒng)一數據口徑且扣除2020年超低基數影響后的估算結果顯示，2021年春節(jié)消費為負增長，上述結果受到局部地區(qū)疫情反復和“就地過年”政策影響，但在一定程度上也與促消費政策實施力度不足有關。

（四）“就地過年”影響顯現

一是提高工業(yè)增長速度。據對全國近5000家工業(yè)企業(yè)開展的開工情況快速調查顯示，調查企業(yè)春節(jié)平均放假天數為7.5天，明顯少于正常年份。同時員工到崗情況較好，近一半企業(yè)有超過九成員工就地過年。高爐開工率、用電量數據等均反映今年春節(jié)期間生產好于正常年份。二是影響社會消費增長。首先，旅客周轉量大幅下降，1—2月石油制品類消費為限額以上商品中唯一負增長的品類，兩年平均增速為-5.2%，一季度餐飲消費兩年平均增速僅為-1.0%。其次，農村消費增速降幅明顯，增速從快于城鎮(zhèn)轉為慢于城鎮(zhèn)。一季度，城鎮(zhèn)消費兩年平均增長4.3%，鄉(xiāng)村消費兩年平均增長3.2%，與上年12月兩年均值相比分別下降了1.8個和4.3個百分點。

三、當前經濟運行中存在的問題和風險

（一）存貨沖擊或將加大季度經濟波動

在“就地過年”和外貿鏈條強勢增長的拉動下，一季度工業(yè)實現超預期增長，但需求增長景氣度相對不佳，供需缺口進一步擴大，產成品存貨必然顯著沖高。二季度，除非需求出現超預期爆發(fā)，否則部分生產行業(yè)將進入存貨去化過程，生產擴張將受到影響，當季經濟增長較基準情景出現回落，季度經濟增速的波動性將進一步放大。

（二）“芯片荒”可能引發(fā)工業(yè)生產收縮

中國汽車工業(yè)協(xié)會數據顯示，受汽車芯片供應不足影響，2月我國汽車產銷環(huán)比分別下滑37.1%和41.9%，3月份產銷數據有所好轉，但預計到6月全球汽車廠商減產規(guī)模將達到150萬輛。汽車產業(yè)鏈是我國工業(yè)經濟的重要鏈條，其可提振鋼鐵、冶金、設備制造等多行業(yè)的生產和投資，且隨著新能源汽車迅速發(fā)展，其對我國新興產業(yè)發(fā)展和經濟結構轉型升級的貢獻度日益提升。

（三）全球通脹壓力加大

國際大宗商品價格近期快速上漲，截至4月下旬布倫特原油、LME銅等期貨價格較年初漲幅分別達到27.8%和23.2%，帶動我國上游冶金、煤炭及煉焦等行業(yè)價格上漲，且未來或通過產業(yè)鏈向下游傳導。美國國債收益率大幅飆升，美聯儲3月議息會議顯著調高PCE和核心PCE預測值。3月，美國CPI同比上漲2.6%，創(chuàng)2018年9月以來最高水平，其中食品價格漲幅高達3.5%;歐元區(qū)調和CPI同比上漲1.3%，較上年末增加1.6個百分點;印度、巴西等新興經濟體物價均保持較快增長。

（四）債務領域風險可能進一步顯現

為對沖疫情沖擊，我國采取了發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券規(guī)模等一系列政策措施，導致宏觀經濟杠桿率快速上升，2020年四季度實體經濟部門杠桿率升至270.1%，較上年同期大幅提高23.6個百分點，其中企業(yè)、政府部門杠桿率增幅靠前。市場機構測算數據顯示，2021年我國信用債到期規(guī)模將達到68712億元，較去年增加約1.5萬億元，同比增幅達27.6%，且債務到期壓力主要集中在上半年，一、二季度到期增速高達61%和45%，短期債務領域風險有所上升。

（五）就業(yè)壓力不容忽視

今年一季度城鎮(zhèn)累計新增就業(yè)297萬人，仍低于2019年同期27萬人。今年以來能源、原材料價格快速上升，融資成本上漲，疫情期間優(yōu)惠政策陸續(xù)退出，企業(yè)經營壓力加大。與大企業(yè)相比，小微企業(yè)和個體工商戶更為困難，而其作為吸納就業(yè)的重點領域，將增加就業(yè)的不確定性。且今年由于疫情留在當地的部分農村勞動力將重新返城，高校畢業(yè)生數量將突破900萬人，就業(yè)壓力不容忽視。

四、2021年經濟增速有望超過8%，全年呈現“C型”走勢

（一）消費呈現逐步走高態(tài)勢

一是服務消費有望持續(xù)回暖。隨著疫苗接種工作的持續(xù)推進和疫情管控措施的逐步放松，接觸型、聚集型等消費有望持續(xù)回暖。二是居民消費傾向邊際改善。受預防性儲蓄、消費場景受限等因素影響，2020年居民消費傾向明顯回落，隨著疫情形勢好轉，生產生活秩序將恢復至疫情前狀態(tài)，居民消費傾向將逐步改善。三是限額以下消費或將不斷修復。疫情對限下消費的沖擊強于限上消費，部分小企業(yè)和個體工商戶逐步退出市場，限下消費復蘇更為緩慢，隨著疫情緩解，有望成為消費增長的重要支撐。

（二）投資增長保持穩(wěn)中回升

一是房地產投資仍具韌性。一季度商品房銷售面積同比增長63.8%，兩年平均增長9.9%，銷售額兩年平均增速達到19.1%，銷售回款占開發(fā)商資金來源比例過半，部分抵消了融資收緊政策的影響，一季度房地產開發(fā)企業(yè)到位資金兩年平均增速為10.4%，處于2015年以來同期高位。后續(xù)若沒有大范圍壓降信貸額度，房企可通過銷售回款為投資補充現金流，房地產投資有望延續(xù)高增長態(tài)勢。二是制造業(yè)投資將保持較快增長。2020年企業(yè)利潤持續(xù)改善，制造業(yè)產能利用率改善持續(xù)高于投資增速，一季度制造業(yè)產能利用率處于近三年同期高點，企業(yè)擴大資本開支的動力較強，特別是用于設備更新和技改領域的投資有望較快增長。三是基建投資增速有望持續(xù)回升。從2020年10月開始，主要受到地方政府隱性債務壓力增加、專項債項目推進緩慢和專項債額度沒有提前下發(fā)等因素影響，基建投資月度增速持續(xù)回落。今年廣義財政空間較大，加之“十四五”初年大項目集中落地，基建投資增長有望較一季度持續(xù)回升。

（三）出口維持較高增長態(tài)勢

一是全球疫情防控形勢逐步好轉。隨著新冠肺炎疫苗接種工作的有序推進，全球疫情防控形勢出現明顯好轉，除印度、日本等個別國家外，日新增確診病例人數相較前期高點降幅達50%以上。二是外部市場需求持續(xù)回暖。為對沖疫情對經濟運行所造成的不利影響，全球主要經濟體相繼采取大規(guī)模寬松政策，推動經濟實現持續(xù)復蘇，加之境外企業(yè)生產經營活動逐步恢復正常，對于中間品及終端消費品的需求持續(xù)回暖，利好我國出口增長。三是新興經濟體競爭壓力有所加大。隨著印度尼西亞、越南等新興經濟體逐步走出疫情陰霾，其生產能力將不斷修復，對我國出口產品的競爭和替代效應也將逐步顯現。綜合考慮上述因素的影響，預計2021年我國出口增速將呈現“前高后低”走勢，全年仍將保持在一個較高水平。

（四）價格走勢持續(xù)分化

一是CPI保持合意漲幅。從翹尾因素來看，2021年CPI翹尾均值為-0.04%，較上年大幅回落2.28個百分點。從新漲價因素來看，年初局部地區(qū)聚集性疫情和零星散發(fā)病例已獲得有效控制，全國疫苗接種人數穩(wěn)步增加，國內疫情防控形勢持續(xù)向好，居民消費潛力有望逐步釋放。全年來看，CPI漲幅或將位于1.5%—2.0%區(qū)間之內。二是PPI延續(xù)上行態(tài)勢。從翹尾因素來看，2021年PPI月度同比翹尾增速的均值達1.37%，高于上年1.45個百分點。從新漲價因素來看，源于世界主要國家持續(xù)大幅寬松的貨幣環(huán)境，“三黑一色”等大宗商品價格屢創(chuàng)新高，導致我國上游原材料價格不斷上漲，輸入性通脹壓力不容小覷。全年PPI漲幅或將位于2.5%—3.0%區(qū)間內。

綜合來看，2021年我國經濟增速將達到8.5%左右，但疫情防控形勢、國內外經濟環(huán)境等均存較大變數，導致經濟走勢存在一定不確定性。

五、政策建議

針對當前經濟運行過程中存在的問題和風險，應提高政策制定的前瞻性和精準度，把握好政策退出的時點和節(jié)奏，盡量保障二季度經濟實現平穩(wěn)增長，避免季度間經濟出現過大波動。

一是保持政策的穩(wěn)定性和靈活性。貫徹落實中央經濟工作會議提出的保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性的系列要求，在保增長、控通脹和防風險目標之間有效平衡。隨著產能利用率、經濟增長逐步恢復正常，一些非常規(guī)宏觀政策措施應逐步退出，防止風險累積，同時著力避免政策急轉彎，保持政策適度靈活性，以對新形勢、新變化等進行及時反應調整。

二是進一步實施結構性調控政策。當前經濟復蘇的結構性特征明顯，今年受疫情防控影響，工業(yè)強、服務業(yè)弱的特征仍將持續(xù)，財稅、貨幣金融政策應針對不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同人群采取更具針對性的差別化措施，促進經濟的均衡復蘇，實現民生領域的有效保障。

三是加大微觀層面防風險力度。企業(yè)債務、中小銀行資本金不足、地方政府債務、樓市高杠桿等是可能誘發(fā)系統(tǒng)性風險的主要領域，應加大微觀層面的風險防范管控力度，通過加快企業(yè)改革、破產重組、充實資本等措施，強化風險“防波堤”。

四是加強長短期政策的銜接。今年是“十四五”開局之年，面向第二個百年目標，一些長期醞釀的重大改革和政策如財稅體制改革、延遲退休等應加快出臺并推進實施。

（作者單位：國家發(fā)展改革委經濟所）