商瑾

摘要：推動“實質(zhì)綠”債券發(fā)展符合我國綠色發(fā)展戰(zhàn)略。近年來，粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券市場發(fā)展迅速。在支持綠色債券市場發(fā)展方面，中央結算公司開展了許多基礎性、開創(chuàng)性工作。為提升“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露質(zhì)量，有效降低環(huán)境效益信息披露成本，中央結算公司研究提出“三個一”綠色債券市場發(fā)展方案。未來，建議粵港澳大灣區(qū)依托綠色金融發(fā)展優(yōu)勢開展創(chuàng)新試點，以更加有效地推動該地區(qū)綠色債券市場的發(fā)展。

關鍵詞：“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露 數(shù)據(jù)庫

貼標綠色債券與“實質(zhì)綠”債券的比較

近年來，我國綠色債券市場發(fā)展較快。目前市場上關注度較高的貼標綠色債券，是指經(jīng)監(jiān)管機構認可發(fā)行的綠色債券，募集資金主要用于解決氣候變化問題的項目。大多數(shù)貼標綠色債券需要在發(fā)行前經(jīng)過第三方綠色債券評估機構認證，并支付相應的認證費用。

我國還存在大量未貼標、實際投向綠色項目的“實質(zhì)綠”債券，它們也為推動綠色發(fā)展作出了積極貢獻。所謂“實質(zhì)綠”債券，是指募集資金投向符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、國際資本市場協(xié)會（ICMA）《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織（CBI）《氣候債券分類方案》這四項綠色債券標準之一，且投向綠色產(chǎn)業(yè)項目的資金規(guī)模在募集資金中占比不低于50%的債券。對于“實質(zhì)綠”債券的認定，中央結算公司和中節(jié)能咨詢有限公司（以下簡稱“中節(jié)能”）已開展三年，并通過中國債券信息網(wǎng)定期發(fā)布識別出的“實質(zhì)綠”債券。截至2020年末，已識別2017只“實質(zhì)綠”債券，規(guī)模為5.3萬億元，其中貼標綠色債券1.3萬億元。貼標綠色債券與“實質(zhì)綠”債券的對比如表1所示。

表1貼標綠色債券與“實質(zhì)綠”債券的對比

項目 債券類型

貼標綠色債券 “實質(zhì)綠”債券

認定標準 符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015 版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》 符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》、國家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、ICMA《綠色債券原則2015》、CBI《氣候債券分類方案》這四項標準之一

是否需第三方機構認證 是 否

事前/事后認定 事前認定 事前或事后認定均可

判斷依據(jù) 人民銀行、國家發(fā)展改革委的批復文件 債券的環(huán)境效益信息披露文件、募集說明書

是否獲得政策獎勵 是 目前尚無，后續(xù)爭取政策獎勵

“實質(zhì)綠”債券具有一定的發(fā)行優(yōu)勢，不需要搶在發(fā)行前進行認證，不需要額外支付第三方評估認證費用。這種“重實質(zhì)、輕形式”的理念更加符合中國實際，有利于鼓勵和引導綠色項目投資。國內(nèi)外通行的四項綠色債券標準在清潔能源項目以及污染防治類項目認定方面存在分歧，“實質(zhì)綠”債券為解決這些分歧提供了方案，即充分考慮上述項目對環(huán)境效益發(fā)揮的正面作用，為綠色項目提供更多的資金支持。此外，“實質(zhì)綠”相關理念對于綠色金融債也具有啟示意義，通過測算債券募集資金投向綠色項目貸款的比重，可認定“實質(zhì)綠”綠色金融債的規(guī)模。

但是，“實質(zhì)綠”債券的缺點是發(fā)行人信息披露不完善，不利于此類債券的識別。目前“實質(zhì)綠”債券的認定工作主要依賴發(fā)行人的披露文件。以廣州、深圳的“實質(zhì)綠”債券為例，從募集說明書、財務報告等公開信息披露文件中可獲得的關鍵環(huán)境信息披露指標占比僅為60%，這給“實質(zhì)綠”債券的認定和評估帶來一定的困難。因此，為更好地發(fā)揮“實質(zhì)綠”債券對綠色項目的支持作用，發(fā)行人需要依據(jù)環(huán)境效益指標體系盡可能多地披露環(huán)境效益信息，從而便于“實質(zhì)綠”債券的準確認定和識別，更好地支持綠色項目投資。

粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券市場發(fā)展情況

近年來，粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券市場發(fā)展迅速，各主要地區(qū)的市場規(guī)模逐年增大。截至2020年底，廣州已經(jīng)成為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)“實質(zhì)綠”債券市場規(guī)模最大的城市，深圳的市場規(guī)模與香港的市場規(guī)模接近，澳門市場仍處于發(fā)展初期，規(guī)模較小。

（一）廣州

2015年之后，特別是2017年以來，廣州的“實質(zhì)綠”債券業(yè)務呈快速增長趨勢。2015年，廣州發(fā)行了1只“實質(zhì)綠”債券，規(guī)模為6.00億元。2020年，廣州“實質(zhì)綠”債券發(fā)行總規(guī)模達1403.42億元，較2015年增長了約233倍，主要由于廣東省財政廳發(fā)行了較大規(guī)模的綠色地方政府債券。

（二）深圳

2015年以來，深圳“實質(zhì)綠”債券業(yè)務同樣經(jīng)歷了快速增長，其發(fā)行規(guī)模由2015年的5.00億元增長至2020年的848.98億元，增長了近169倍，主要由于深圳市財政局發(fā)行了較大規(guī)模的綠色地方政府債券。

（三）香港

2015年之后特別是2018年以來，香港的綠色債券業(yè)務發(fā)展較快。根據(jù)CBI的統(tǒng)計，截至2019年底，香港的實體企業(yè)累計發(fā)行綠色債券71億美元，實體企業(yè)在香港市場累計發(fā)行綠色債券260億美元。

香港實體企業(yè)發(fā)行綠色債券的規(guī)模約占實體企業(yè)在香港市場發(fā)行綠色債券總規(guī)模的1/4。在發(fā)行綠色債券的非香港實體企業(yè)中，內(nèi)地相關主體發(fā)行的債券占有絕對比重。

（四）澳門

澳門的綠色債券業(yè)務起步較晚，2019年，隨著中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）的成立，澳門開始發(fā)行綠色債券。2019年，澳門市場發(fā)行了兩批綠色債券，發(fā)行人分別為中國銀行澳門分行和珠海大橫琴投資有限公司。

現(xiàn)階段，澳門綠色債券的發(fā)行人均為內(nèi)地企業(yè)或內(nèi)地企業(yè)在澳門的分支機構，澳門實體企業(yè)尚未發(fā)行綠色債券。

推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展的必要性和可行性

（一）必要性分析

從政策層面看，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展符合我國的綠色發(fā)展戰(zhàn)略。一直以來，粵港澳大灣區(qū)都是改革創(chuàng)新和對外開放的“橋頭堡”，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券創(chuàng)新發(fā)展、先行先試，將為我國綠色發(fā)展戰(zhàn)略的實施起到重要示范引領作用。

從發(fā)行人層面看，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展可以提高發(fā)行人的積極性。借助“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫，政府部門可以更精準地定位綠色債券發(fā)行人，并給予相應的財政貼息政策獎勵、費用減免支持。

從投資人層面看，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展可以培育更多的綠色投資者，幫助投資人更好地進行投資決策。通過“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫，投資人可以獲得“實質(zhì)綠”債券相關數(shù)據(jù)和環(huán)境效益方面的信息，有助于其選擇符合綠色投資理念的投資標的。

從信息披露層面看，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展可以改善“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露不充分的現(xiàn)狀，并有效降低綠色債券信息披露成本。

從對外開放層面看，推動粵港澳大灣區(qū)“實質(zhì)綠”債券發(fā)展可以促進我國綠色債券市場與國際接軌，吸引境外投資者來投資。在“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫中，每只“實質(zhì)綠”債券所符合的國內(nèi)、國際綠色標準都已被標識，這將便于境外投資者進行綠色債券投資。

（二）可行性分析

從可行性角度看，粵港澳大灣區(qū)擁有得天獨厚的地理位置和政策支持，產(chǎn)業(yè)獨具特色，是綠色發(fā)展先行先試的理想?yún)^(qū)域，這為“實質(zhì)綠”債券發(fā)展提供了豐厚的土壤。

在政策方面，“綠色發(fā)展”是五大發(fā)展理念之一，粵港澳大灣區(qū)建設是國家戰(zhàn)略，相關政策支持力度很大。2020年5月，人民銀行會同相關部門發(fā)布《關于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設的意見》，重點提及推動粵港澳大灣區(qū)綠色金融合作。2021年2月，粵港澳大灣區(qū)正式啟動金融機構環(huán)境信息披露試點。

在市場條件方面，粵港澳大灣區(qū)具備建成國際一流灣區(qū)的基本條件，具有發(fā)展綠色金融的區(qū)位優(yōu)勢。開放的制度環(huán)境、良好的金融創(chuàng)新土壤、成熟的資本市場、完備的產(chǎn)業(yè)體系以及產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型升級所帶來的巨大綠色融資需求，都為“實質(zhì)綠”債券發(fā)展賦予了廣闊的發(fā)展空間和巨大的發(fā)展?jié)摿?，使其成為推動綠色債券轉(zhuǎn)型升級的良好實踐區(qū)域。

在市場經(jīng)驗方面，中央結算公司作為中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會（以下簡稱“綠金委”）的理事單位，在支持綠色債券市場發(fā)展方面開展了許多基礎性、開創(chuàng)性的工作。中央結算公司為“實質(zhì)綠”債券提供發(fā)行、登記托管、交易結算、付息兌付、估值、擔保品管理、信息披露等全生命周期服務，服務境內(nèi)綠色債券市場規(guī)模穩(wěn)居世界前列，國內(nèi)市場上80%的“實質(zhì)綠”債券都在中央結算公司托管;編制發(fā)布的中國首批綠色債券指數(shù)和全球首只氣候債券相關指數(shù)分別填補了國內(nèi)和全球綠色債券市場空白，這些指數(shù)已在盧森堡交易所發(fā)布并展示;發(fā)布中債環(huán)境、社會和公司治理（ESG）評價，成為首家實現(xiàn)中國債券市場公募信用債發(fā)行主體ESG評價全覆蓋的機構，同時發(fā)布中債ESG優(yōu)選信用債指數(shù)，促進債券市場責任投資理念的應用與發(fā)展;在綠色債券領域持續(xù)深耕，與國際、國內(nèi)專業(yè)機構開展合作研究，努力提升中國綠色債券在國際上的影響力，為各項政策建言獻策。

推動粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場發(fā)展的方案及建議

（一）推動粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場發(fā)展的方案

為提升“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露質(zhì)量，有效降低環(huán)境效益信息披露成本，中央結算公司研究提出“三個一”綠色債券市場發(fā)展方案。

一是構建一套綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系，明確“披露什么”的問題。綠色債券環(huán)境效益信息披露指標是綠色債券信息披露的主要內(nèi)容。按照人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關于印發(fā)〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，中央結算公司已聯(lián)合中節(jié)能更新完善綠金委委托課題中的綠色債券環(huán)境效益信息披露指標，實現(xiàn)了與最新政策要求的對接，有利于推動綠色債券信息披露標準的統(tǒng)一。

二是正在建設一個“實質(zhì)綠”債券信息數(shù)據(jù)庫，明確“誰來披露”的問題。中央結算公司正在研究建立綠色債券信息數(shù)據(jù)庫，一方面明確綠色債券信息披露主體，即綠色債券發(fā)行人主要負責信息披露數(shù)據(jù)填報，中介機構主要負責對綠色債券發(fā)行主體行政處罰信息的披露，這樣可以在較大程度上降低信息披露成本;另一方面明確綠色債券信息披露數(shù)據(jù)的獲取途徑、數(shù)據(jù)范圍、數(shù)據(jù)庫建設及展示方案，發(fā)行人在綠色債券信息數(shù)據(jù)庫中如實進行信息填報。

三是正在建設一個“實質(zhì)綠”債券信息披露平臺，明確“怎么披露”的問題。“實質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫可嵌入中國債券信息網(wǎng)進行展示。中國債券信息網(wǎng)正在建設“環(huán)境效益信息”欄目，為“實質(zhì)綠”債券信息數(shù)據(jù)發(fā)行人客戶端創(chuàng)建快捷鏈接，發(fā)行人可進行環(huán)境效益信息的填報與驗證，在網(wǎng)站上披露“實質(zhì)綠”債券的環(huán)境效益信息。基于綠色債券信息數(shù)據(jù)庫后臺數(shù)據(jù)源，用戶可以通過債券代碼、發(fā)行時間、發(fā)行人、綠色產(chǎn)業(yè)種類等條件查詢“實質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露詳情。近期，中央結算公司將在中國債券信息網(wǎng)上進行“實質(zhì)綠”債券綠色程度評價和綠色債券環(huán)境效益披露的部分實例項目展示。

中央結算公司構建的綠色債券信息平臺可以有效降低綠色債券信息披露成本。發(fā)行人通過在綠色債券信息平臺上直接進行信息披露，可以在較大程度上降低第三方認證的難度，有利于降低評估認證費用。

（二）推動粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場發(fā)展的相關建議

為了更加有效地推動粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場發(fā)展，提高發(fā)行人信息披露的積極性，建議依托粵港澳大灣區(qū)綠色金融發(fā)展優(yōu)勢，在粵港澳大灣區(qū)開展創(chuàng)新試點。具體來說，可以采取以下激勵措施。

一是對“實質(zhì)綠”債券制定差別化的監(jiān)管和激勵政策。一方面，建議對綠色債券發(fā)行人給予1個百分點的利息所得稅優(yōu)惠;推動將綠色債券納入國庫現(xiàn)金管理質(zhì)押品范圍。另一方面，建議在宏觀審慎評估體系（MPA）中增加綠色債券考核指標;鼓勵將綠色債券納入公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）的質(zhì)押品范圍;建議在監(jiān)管指標考核方面實施激勵政策，對持有綠色債券的商業(yè)銀行，其風險資產(chǎn)權重可相應下調(diào)1個百分點。

二是建立統(tǒng)一的綠色債券信息披露標準和披露制度。目前我國綠色債券信息披露制度主要以人民銀行發(fā)布的建議執(zhí)行制度為主。建議建立強制性發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露制度，進一步細化綠色債券信息披露指引，提高市場透明度。

三是對符合綠色債券信息披露標準的企業(yè)債探索進行沙箱實驗，不設評級門檻。建議為綠色債券設立綠色通道，鼓勵直接發(fā)行，無需再次審批。探索實行由綠色債券發(fā)行人付費，由投資人選擇評級公司、會計師事務所和律師事務所的模式。鼓勵對穿透底層資產(chǎn)的綠色企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）放開發(fā)行規(guī)模限制，幫助綠色科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

四是開展碳排放相關信息披露。發(fā)行人除了應披露環(huán)境相關信息外，未來還應披露綠色項目所產(chǎn)生的碳排放信息。只有確切了解碳排放的相關信息，才有利于實現(xiàn)碳中和的目標。因此在強化環(huán)境信息披露過程中，建議增加碳排放等重要信息。

五是持續(xù)優(yōu)化推進綠色債券數(shù)據(jù)庫建設。中央結算公司將定期組織召開“實質(zhì)綠”債券質(zhì)量評價交流會，建立評價專家?guī)旌椭笇瘑T會，對數(shù)據(jù)庫質(zhì)量持續(xù)監(jiān)督。通過動態(tài)維護信息披露情況，持續(xù)優(yōu)化綠色數(shù)據(jù)庫，方便發(fā)行人和投資者獲取債券綠色屬性的基礎信息，并為市場提供綠色債券數(shù)據(jù)統(tǒng)計、募集資金投向監(jiān)控等專業(yè)化、定制化服務。建議將綠色債券數(shù)據(jù)庫與綠色企業(yè)項目庫對接，為主管部門開展綠色企業(yè)和項目遴選、認定和推薦工作提供數(shù)據(jù)支撐，為入庫企業(yè)和項目提供投融資便利。

作者單位：中央結算公司中債研發(fā)中心

責任編輯：印穎劉穎

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