張曉添

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、房地產(chǎn)政策微調(diào)，A股銀行板塊總體迎來(lái)利好?？紤]到當(dāng)前板塊估值處于較低水平，具備更多成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)的城商行有望帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)。

銀行股的估值催化環(huán)境正在改善，而在過(guò)去12個(gè)月，陸股通持有城商行的比例也在增加。

12月5日，央行宣布于15日起實(shí)施的年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。12月8日至10日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，確定了“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策基調(diào)。而包括野村和貝萊德在內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)，至少一次。

國(guó)泰君安證券（香港）研究部董事曹柱對(duì)《紅周刊》表示，明年相關(guān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，可能會(huì)刺激相關(guān)區(qū)域性銀行的估值?！拔覀冋J(rèn)為國(guó)家支持中小微企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)融資，支持科技創(chuàng)新發(fā)展，可能會(huì)對(duì)珠三角、長(zhǎng)三角等地民營(yíng)企業(yè)較為活躍且科技創(chuàng)新較為發(fā)達(dá)的地區(qū)產(chǎn)生正面影響，利好區(qū)內(nèi)的地方性銀行?！?h3>今年來(lái)陸股通持續(xù)增持城商行寧波銀行、杭州銀行獲機(jī)構(gòu)密集調(diào)研

今年以來(lái)，陸股通北上資金呈大幅凈流入的態(tài)勢(shì)。截至12月11日，年內(nèi)流入總量達(dá)4126.2億元，相較于2020年近乎翻倍，并創(chuàng)下歷史新高。在這一背景下，過(guò)去大約12個(gè)月當(dāng)中，陸股通持有城商行的比例也在增加。比如，杭州銀行滬深港通持股占流通A股的比例，從年初的1.9%上升至12月15日的2.3%。而寧波銀行則是從年初的3.5%上升至5.75%。南京銀行從1.8%上升至2.7%。江蘇銀行從1.8%上升至2.9%。

機(jī)構(gòu)投資方面，成都銀行于今年二季度末獲得高毅資產(chǎn)買(mǎi)入，高毅旗下金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金成為前十大流通股股東，而該基金經(jīng)理為邱國(guó)鷺。全國(guó)社保基金（一零一組合）在三季度末小幅增持南京銀行，成為前十大股東。

表1城商行三季度盈利指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

根據(jù)公司公告，寧波銀行和杭州銀行在10月和11月密集接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研。杭州銀行公告中，華爾街頂級(jí)對(duì)沖基金POINT72在不到十天內(nèi)兩次調(diào)研公司。其他到訪機(jī)構(gòu)還包括阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司（GIC）、高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)等200多家機(jī)構(gòu)。

根據(jù)Wind申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類(lèi)，A股當(dāng)前共有16家上市城商行。盈利能力方面，從過(guò)去12個(gè)月凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，16家上市城商行中，成都銀行、寧波銀行、南京銀行具有優(yōu)勢(shì)，分別為14.04%、13.66%、13.04%。齊魯銀行等相對(duì)較低。

至于三季度凈息差，鄭州銀行達(dá)到3.41%。西安銀行、寧波銀行、貴陽(yáng)銀行、長(zhǎng)沙銀行、齊魯銀行、成都銀行均在2%以上。上海銀行、杭州銀行、廈門(mén)銀行相對(duì)較低，其中廈門(mén)銀行為1.45%。

城商行成長(zhǎng)空間廣闊有制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的銀行值得關(guān)注

曹柱表示，長(zhǎng)期看，他認(rèn)為區(qū)域發(fā)展?jié)摿^大、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)管理水平較好的城商行會(huì)有機(jī)會(huì)獲得市場(chǎng)更好的估值。從近三年歷史數(shù)據(jù)看，16家上市城商行總體上都呈現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。

從資產(chǎn)規(guī)模三年平均增長(zhǎng)率來(lái)看，16家上市城商行達(dá)到20%以上。寧波銀行以76%的增速大幅領(lǐng)先。齊魯銀行、青島銀行三年增速達(dá)到60%以上，蘇州銀行、成都銀行、杭州銀行、長(zhǎng)沙銀行增速均在50%以上。

從營(yíng)收三年平均增速來(lái)看，寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，達(dá)到83%、79%、75%。凈利潤(rùn)增速方面，這三家銀行同樣優(yōu)勢(shì)明顯，均在55%以上。

表2城商行成長(zhǎng)性指標(biāo)（過(guò)去三年平均增速）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在他看來(lái)，江浙地區(qū)一些經(jīng)營(yíng)出色的城商行，資產(chǎn)規(guī)模仍能擴(kuò)大?！翱紤]到區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量，這些銀行距離規(guī)模天花板還差得很遠(yuǎn)。比如說(shuō)長(zhǎng)三角的銀行，未必就走不出長(zhǎng)三角?！彼f(shuō)，“銀行的經(jīng)營(yíng)既與自身因素有關(guān)，一般情況下也難以超脫區(qū)域經(jīng)濟(jì)背景?！?/p>

從長(zhǎng)期角度，王劍認(rèn)為，制造業(yè)投資增速對(duì)維持固定資產(chǎn)投資增速、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性凸顯。而這也是經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱?、注重?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量的一種表現(xiàn)。因此，他推薦關(guān)注“制造業(yè)優(yōu)勢(shì)銀行”，即制造業(yè)貸款投放比例較高、相關(guān)不良較低的銀行。《紅周刊》梳理，在本文提到的16家上市城商行中，寧波銀行是符合這兩大標(biāo)準(zhǔn)的銀行，值得關(guān)注。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，銀行板塊市盈率中位值目前為4.97;市凈率中位值0.64。這被多位分析師認(rèn)為是歷史最低水平。上市城商行中，除了寧波銀行和杭州銀行，其余市凈率均低于1。而寧波銀行以超過(guò)14倍的市盈率和超過(guò)2倍的市凈率“領(lǐng)跑”銀行板塊。

表32021年上半年部分城商行房地產(chǎn)貸款不良率

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

“估值較好的城商行是因得到市場(chǎng)的認(rèn)可，從而相對(duì)其它同業(yè)有所溢價(jià)。為此，我們并不覺(jué)得其估值偏高?！辈苤硎荆?dāng)前銀行業(yè)整體的估值水平偏低，在相關(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)得以有效釋放之后，未來(lái)銀行業(yè)的整體估值預(yù)計(jì)仍將會(huì)有提升空間?！罢w資質(zhì)較好的城商行，也將會(huì)隨著銀行業(yè)的整體估值提升，其估值得到進(jìn)一步提升，保持對(duì)相關(guān)同業(yè)的估值溢價(jià)?！?h3>地產(chǎn)緊縮政策沖擊下寧波、杭州、南京資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯

今年二季度至三季度，A股銀行板塊出現(xiàn)一波調(diào)整，很大程度上與房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊帶來(lái)的悲觀預(yù)期有關(guān)。不過(guò)，此前接受《紅周刊》采訪的分析師也表示，銀行領(lǐng)域的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口可能被高估了，但房地產(chǎn)貸款不良率也確實(shí)直接影響著城商行的資產(chǎn)質(zhì)量。

結(jié)合東北證券匯總的數(shù)據(jù)，2021年上半年，上市城商行當(dāng)中，上海銀行、鄭州銀行、青島銀行房地產(chǎn)貸款占貸款總額比重相對(duì)較高，超過(guò)12%。齊魯銀行、寧波銀行、南京銀行、重慶銀行、長(zhǎng)沙銀行和蘇州銀行均控制在6%以內(nèi)。

對(duì)于房地產(chǎn)相關(guān)敞口給城商行銀行造成的影響，國(guó)信證券金融首席分析師王劍認(rèn)為，最主要的影響并不在于銀行資產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)前房地產(chǎn)政策短期小幅度“糾偏”，長(zhǎng)期仍會(huì)堅(jiān)持“房住不炒”的主調(diào)。由于部分銀行地產(chǎn)相關(guān)敞口相對(duì)較大，在政策不轉(zhuǎn)向的情況下，其未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨壓力。

《紅周刊》記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管在近兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，城商行資產(chǎn)質(zhì)量總體上保持了穩(wěn)定。細(xì)分來(lái)看，寧波銀行三季報(bào)中的不良率為0.78%，大幅領(lǐng)先。杭州銀行、南京銀行、廈門(mén)銀行不良率均控制在1%以下。

撥備覆蓋率方面，寧波銀行以超過(guò)500%優(yōu)勢(shì)巨大。杭州銀行、南京銀行、廈門(mén)銀行較高，在350%以上。而監(jiān)管部門(mén)要求的撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為150%。

16家上市城商行核心一級(jí)資本充足率方面，西安銀行、貴陽(yáng)銀行、蘇州銀行、廈門(mén)銀行、南京銀行三季度均超過(guò)10%，而監(jiān)管要求標(biāo)準(zhǔn)為5%。

綜合幾項(xiàng)主要銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)來(lái)看，南京銀行、杭州銀行、寧波銀行在資產(chǎn)質(zhì)量方面優(yōu)勢(shì)明顯。（本文所涉?zhèn)€股僅做分析，不做投資建議。）