方斐

2021年以來，上市銀行進入融資密集期，配股、定增、可轉(zhuǎn)債、二級資本債發(fā)行頻出，尤其是最新納入系統(tǒng)重要性銀行的19家銀行資本補充緊迫性受到關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，19家銀行除廣發(fā)銀行未有數(shù)據(jù)外，其他銀行核心一級資本充足率均超過監(jiān)管要求。其中，國有大行普遍資本較為充足，但也有部分銀行存在較大的提升空間。

實際上，定增、配股是銀行外源性補充資本的重要方式，擴充資本可有效提升銀行信貸投放對實體經(jīng)濟的支持。近期，隨著中國系統(tǒng)重要性銀行名單出爐以及中國版TLAC（總損失吸收能力）管理辦法落地，部分銀行中長期面臨更高的資本管理能力要求，對這部分銀行而言可通過內(nèi)外部融資工具進行資本補充。

資本補充預(yù)留空間

12月6日，工商銀行公告稱，其已獲準(zhǔn)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過1900億元二級資本債券，這將進一步夯實該行資本實力，提升資本充足水平。兩個月前，《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定》對外發(fā)布，規(guī)定了國內(nèi)19家系統(tǒng)性重要銀行有更高的附加資本要求，而近期以來發(fā)行二級資本債的國有大行和股份行恰恰均位列系統(tǒng)重要性銀行名單之中。

盡管目前19家系統(tǒng)性重要銀行均滿足相關(guān)資本要求，但未來將面對更嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，為滿足資本高要求，這就需要銀行未雨綢繆及時補充資本金，這也會讓這些銀行在支持實體經(jīng)濟、加大放貸力度的同時，保持較高的資本充足率。

雖然所有系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率離附加資本要求還有一定距離，且保持同業(yè)較高水平，但從長期看，在加大信貸投放規(guī)模且內(nèi)源性資本補充存在一定困難的背景下，就需要通過及時發(fā)行二級資本債等方式增加外源性資本補充，以預(yù)留一定的資本緩沖空間。

從工商銀行此次披露的數(shù)據(jù)來看，其資本充足情況還是比較不錯的，截至2021年三季度末，工商銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率水平分別為13.14%、14.68%和17.45%，不但符合監(jiān)管要求且較二季度末均有不同增長。

盡管此次工商銀行獲批發(fā)行的二級資本債額度超大，但根據(jù)以往國有大行發(fā)行此類債券的情況來看，均會合理測算二級資本債券的發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏、時間窗口，采用多批次方式分多筆完成。此前，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的單筆最大規(guī)模的二級資本債為建設(shè)銀行，其于2021年8月曾單筆成功發(fā)行800億元二級資本債。而此次工商銀行1900億元額度的二級資本債獲批發(fā)行，也是國有大行、股份制銀行近幾個月頻頻發(fā)力二級資本債的一個縮影。

近年來，在大力支持中小銀行資本補充的背景下，發(fā)行二級資本債券的銀行類型長期以地方中小銀行為主，此類銀行占比一直最高。但進入2021年以來，尤其是11月以后，發(fā)行二級資本債券的銀行中屢屢出現(xiàn)國有大行和股份制銀行的身影。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月至今，共有10只二級資本債落地，合計發(fā)行額度為1816.93億元，而2020年同期發(fā)行額度僅不足500億元。包括建設(shè)銀行、中國銀行、平安銀行和興業(yè)銀行，這些銀行單筆二級資本債最低的發(fā)行額度達到了300億元。盡管發(fā)行額度頗大，但依靠穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，這些銀行所發(fā)行的二級資本債仍被市場踴躍認購。由于二級資本債的優(yōu)勢在于發(fā)行較為便利，這使得其成為商業(yè)銀行資本補充的主要方式。未來，通過發(fā)行二級資本債快速補充資本金的方法或?qū)⒈桓鄧写笮胁捎谩?h4>圖1：凈利潤增速持續(xù)低于RWA增速

資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

圖2：商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速有所上升

資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

除了國有大行頻頻發(fā)行二級資本債外，上市銀行資本補充方式還有配股、定增等，2021年至今銀行配股案已達3起。

近日，浙商銀行、無錫銀行相繼公布股權(quán)融資方案，配股、定增再添新案例。其中，浙商銀行擬10股配3股募資不超過180億元;無錫銀行擬定增募資總額不超過20億元，兩家銀行融資均用于補充本行的核心一級資本。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年，自從江蘇銀行配股完成后，銀行配股案例明顯增多。2021年以來，宣布配股融資的上市銀行達到3家（包括浙商銀行）。在此之前，寧波銀行和青島銀行也相繼公布配股方案。值得一提的是，在江蘇銀行之前，曾間隔七年未有上市銀行配股案。而在定增方面，根據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來已披露定增預(yù)案的上市銀行有2家，另有3家已經(jīng)完成發(fā)行。

通常來說，銀行補充資本有兩種方式，一是內(nèi)生積累，主要依靠未分配利潤自己造血;另外是利用外源融資，比如IPO、定增、優(yōu)先股、二級資本債、永續(xù)債等。從上市銀行2021年補充資本的情況來看，可補充核心一級資本的配股和定增兩種股權(quán)融資明顯增多。

銀行資本壓力直接影響信貸投放，擴充資本可有效提升銀行信貸投放支持實體經(jīng)濟。受疫情影響，2020年銀行業(yè)績不如往年，內(nèi)生性資本補充能力受到影響。隨著經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)，2021年銀行板塊表現(xiàn)不錯，是銀行進行核心資本融資較好的時間窗口。監(jiān)管對商業(yè)銀行補充資本金持積極態(tài)度，2021年以來，監(jiān)管也曾在多場合鼓勵支持商業(yè)銀行補充資本。

根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的測算，2021-2023年，如要保持2020年年末的核心一級資本充足率不變，上市銀行2021-2023年的資本缺口分別達1283億元、2739億元和5431億元。

資本監(jiān)管起作用

商業(yè)銀行資本承壓直接影響到信貸投放，擴充資本可有效支撐銀行信貸投放以支持實體經(jīng)濟恢復(fù)。隨著資本監(jiān)管步入長效階段，監(jiān)管鼓勵銀行加強資本補充。

2021年以來，監(jiān)管層面多次鼓勵商業(yè)銀行多渠道補充資本，強調(diào)拓展中小銀行資本補充渠道。4月，銀保監(jiān)會在2021年一季度新聞發(fā)布會上就提出“鼓勵銀行多渠道補充資本金”;9月，央行在《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》中提出“要進一步完善銀行補充資本的市場環(huán)境和配套政策”;10月，《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》落地，規(guī)定中提出“系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)滿足一定的附加資本要求，由核心一級資本滿足”，反映監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化資本發(fā)展模式和提高資本補充能力將步入長效階段，資本監(jiān)管或?qū)⒊B(tài)化;11月，央行開展央行票據(jù)互換（CBS）操作以“提高銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本”。

隨著資產(chǎn)端擴表疊加內(nèi)源留存不足，銀行資本補充仍然承壓，使得外源資本補充渠道趨向多元化。商業(yè)銀行資產(chǎn)端擴表帶來風(fēng)險資產(chǎn)消耗增加，內(nèi)源留存不足導(dǎo)致資本補充依然承壓。

10月，商業(yè)銀行整體資產(chǎn)端擴表增速提升，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速為9.23%，環(huán)比9月提升0.5個百分點，各類型商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速出現(xiàn)分化，區(qū)域性銀行擴表增速較高，10月，城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)同比增速為9.76%和10.36%，國有大行和股份制銀行總資產(chǎn)增速分別為8.39%和8.58%，增速環(huán)比提升0.73個百分點和0.7個百分點。整體來看，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速企穩(wěn)略有回升，預(yù)期2021年四季度和2022年，商業(yè)銀行總資產(chǎn)投放速度將逐步加快，風(fēng)險資產(chǎn)消耗帶來資本補充壓力。

從商業(yè)銀行凈利潤同比增速和風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)（RWA）同比增速的差距來看，RWA增速持續(xù)快于凈利潤同比增速，商業(yè)銀行通過留存收益內(nèi)源性補充資本的渠道持續(xù)承壓，2021年上半年，商業(yè)銀行凈利潤在低基數(shù)效應(yīng)下實現(xiàn)較高的增長，高于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比增速 3.15個百分點。拋開基數(shù)原因，商業(yè)銀行資本缺口依舊存在，資本補充任重道遠。

股份制銀行和區(qū)域性銀行資本補充壓力更大。2019年，7家上市銀行實現(xiàn)IPO上市;可轉(zhuǎn)債發(fā)行量達到歷年峰值;永續(xù)債發(fā)行興起，央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具（CBS）提高永續(xù)債市場流動性。彼時商業(yè)銀行資本補充政策環(huán)境寬松，資本充足率保持上升態(tài)勢。自2020年以來受疫情沖擊，監(jiān)管強調(diào)讓利實體經(jīng)濟導(dǎo)致息差承壓，商業(yè)銀行資本補充壓力逐漸增大，2021年上半年，商業(yè)銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率環(huán)比分別下降0.03個百分點、0.01個百分點和0.14個百分點。

分銀行類型來看，截至2021年9月末，國有大行資本充足率為16.84%，處于絕對領(lǐng)先地位，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行資本充足率分別為13.4%、12.96%和12.46%，資本補充壓力更大。此外，10月，央行和銀保監(jiān)會發(fā)布中國系統(tǒng)重要性銀行名單，對系統(tǒng)重要性銀行提出附加資本監(jiān)管要求，從2021年三季度公告數(shù)據(jù)來看，各類型銀行暫時不需要立即補充資本，但部分股份制行和城商行距離監(jiān)管要求較近，長期來看資本補充壓力依然存在，例如中信銀行和平安銀行的核心一級資本充足率僅超監(jiān)管線0.8個百分點和0.81個百分點。

商業(yè)銀行資本補充分為內(nèi)源性資本補充和外源性資本補充，內(nèi)源性資本補充主要依靠利潤留存，隨著資本監(jiān)管長效機制的逐漸建立，銀行外源性資本補充工具趨向多元化。從商業(yè)銀行的資本構(gòu)成來看，主要分為一級資本和二級資本，二級資本可采用發(fā)行二級資本債進行補充;一級資本又分為包括資本公積、未分配利潤和盈余公積在內(nèi)的核心一級資本，可采用IPO、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債（權(quán)益部分計入）等資本工具進行補充;其他一級資本的資本補充工具包括發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債，過往主要渠道是發(fā)行優(yōu)先股，2019年，中國銀行發(fā)行第一支永續(xù)債“19中國銀行永續(xù)債01”，此后永續(xù)債興起，發(fā)行余額不斷攀升。

融資方式花樣繁多

根據(jù)東方證券的分析，2021年，銀行外部資本補充工具主要以下有幾點變化：配股方式重出江湖、可轉(zhuǎn)債發(fā)行起量、永續(xù)債持續(xù)活躍。2021年以來，上市銀行通過一級資本外部補充工具（除永續(xù)債）募集資金合計1312.11億元，其中，IPO、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債占比分別為12.22%、30.77%、11.28%和45.73%，配股方式時隔7年后重回視野;與2020 年相比，2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行起量，同比增長約為5倍。永續(xù)債發(fā)行持續(xù)活躍，2021年11月永續(xù)債余額為1.73萬億元，同比增長48.04%，2021年以來每月均維持45%以上高增速。

具體來看，隨著上市銀行配股方式“重出江湖”，資本補充“立竿見影”。2020年，江蘇銀行以4.59元/股的價格向全體A股股東實際配售32.25億股，占可配售股份總數(shù)的 93.12%，募集資金總額為148.03億元，配股于2020年12月完成。江蘇銀行此次配股之前的上一次銀行配股還要追溯到2013年的招商銀行。配股募集資金可直接補充核心一級資本，過往由于配股對資本市場短期流動性影響較大，上市銀行極少采用此種方式。

伴隨注冊制的推進加快了IPO融資進程，上市銀行配股對市場流動性的影響效應(yīng)削弱;當(dāng)前信用貨幣環(huán)境相對寬裕，疊加銀行板塊估值處于歷史低位，配股負向影響或相對較小。此外，配股相較于定增、可轉(zhuǎn)債等工具，不受市凈率限制，并且配股可快速募集資金，效果立竿見影，因而上市銀行配股重回大眾視野。除江蘇銀行外，寧波銀行11月23日完成配股，募集資金118.94億元。此外，2021年，浙商銀行和青島銀行也分別發(fā)布配股預(yù)案，其中，青島銀行配股已經(jīng)通過證監(jiān)會審核。

2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度提升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐步常態(tài)化?？赊D(zhuǎn)債具有期限長、累進利率安排下平均利率較低的優(yōu)點，在完成轉(zhuǎn)股后能夠直接補充上市銀行的核心一級資本，即便不能轉(zhuǎn)股也為上市銀行提供了一筆長期的低成本資金。

2003年，民生銀行發(fā)行國內(nèi)第一只銀行業(yè)可轉(zhuǎn)債，規(guī)模為40億元，共5年，轉(zhuǎn)股比例達到99.99%，次年招商銀行發(fā)行65億 元可轉(zhuǎn)債。之后中國上市銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行進入沉寂期，僅有工商銀行和中國銀行在2010 年以及民生銀行在2013年再次發(fā)行過可轉(zhuǎn)債。2017年，在寧波銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體由國有大行和股份制銀行逐漸擴圍至城商行和農(nóng)商行等區(qū)域型銀行，可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐步進入常態(tài)化和多元化，2019年，4家上市銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為1360億元，達到歷年峰值。截至2021年12月2日，中國上市銀行累計發(fā)行可轉(zhuǎn)債22支，累計規(guī)模為3540 億元。相較于2020年，2021年以來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度明顯提升，截至12月2日，已有 上海銀行、杭州銀行、蘇州銀行和南京銀行合計發(fā)行600億元可轉(zhuǎn)債。此外，民生銀行、興業(yè)銀行、成都銀行和重慶銀行陸續(xù)發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，發(fā)行規(guī)模合計高達1210億元。

圖3：21H1商業(yè)銀行資本充足率環(huán)比下行

資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

圖4：各類型商業(yè)銀行資本充足率水平（%）

資料來源：Wind，東亞前海證券研究所

永續(xù)債持續(xù)活躍，各類型銀行發(fā)行利率有分化。永續(xù)債具有償付壓力小、發(fā)行主體范圍廣、發(fā)行條款更為靈活等優(yōu)勢，成為商業(yè)銀行補充其他一級資本的重要渠道。從本質(zhì)上來說，永續(xù)債是一種尚未完成的信用債務(wù)以及在債券市場上發(fā)行的“嵌套期權(quán)”。與普通債券相比較，永續(xù)債有償付壓力較小、發(fā)行方式較為簡便的特點;與普通股相比較，永續(xù)債的融資成本更低，且不會對上市銀行股價造成沖擊;與優(yōu)先股相比較，永續(xù)債發(fā)行主體不受是否上市限制，發(fā)行主體范圍更廣，且對控制權(quán)沒有較大影響，具有優(yōu)先索償權(quán);與可轉(zhuǎn)債相比較，永續(xù)債的發(fā)行期限更長、發(fā)行條款較為靈活，既可設(shè)計減記條款，也可設(shè)計轉(zhuǎn)股條款。

此外，為提高銀行永續(xù)債流動性，央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具（CBS），公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可將持有的銀行永續(xù)債換入央行票據(jù)。自2019年創(chuàng)立以來，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模快速擴大，發(fā)行主體已經(jīng)由國有大行、股份制銀行、中小銀行擴充到政策性銀行，有效補充了商業(yè)銀行其他一級資本，商業(yè)銀行其他一級資本占風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比例由2018年年底的 0.55%提升至2021年9月末的1.46%。

國有大行和股份制銀行為永續(xù)債的發(fā)行主力軍，各類型銀行永續(xù)債發(fā)行利率有所分化。分銀行類型來看，2021年1-11月，農(nóng)商行、城商行、股份制銀行和國有大行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模分別為173億元、1077億元、1030億元和2815億元，其中，國有大行和股份制銀行為永續(xù)債發(fā)行規(guī)模主力軍，總占比達到75.47%，較2020年全年占比下降7.71個百分點，反映區(qū)域性銀行發(fā)行規(guī)模增速更快。從永續(xù)債發(fā)行利率來看，各類型銀行有所分化，國有大行、股份制銀行和城商行永續(xù)債發(fā)行利率由低到高分布，截至2021年12月2日，國有大行永續(xù)債發(fā)行利率區(qū)間為4.04%-4.42%，股份制銀行為3.85%-4.75%，34支城商行永續(xù)債中有28支發(fā)行利率為4.8%，10支農(nóng)商行永續(xù)債中有6支發(fā)行利率為4.8%，區(qū)域性中小銀行融資成本仍高于國有大行和股份制銀行。

除了一級資本補充外，銀行二級資本債的發(fā)行規(guī)模在11月大幅提升。二級資本債發(fā)行門檻低且期限長，是商業(yè)銀行補充二級資本的主要方式。2013年《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》發(fā)布，對資本金的劃分、資本工具要求進行了規(guī)范，去除贖回、利率調(diào)升等相關(guān)不符合要求的條款，并增加減記或轉(zhuǎn)股觸發(fā)條款后的二級資本債，成為了補充二級資本的合格工具。2014年至今，商業(yè)銀行二級資本債發(fā)行規(guī)模累計約為2.9萬億元，且近幾年發(fā)行金額逐年升高。2021年以來，商業(yè)銀行二級資本債發(fā)行進度顯著慢于往年同期，但8月和11月爆發(fā)性地發(fā)行了1400億元和1776.93億元，帶動1-11月累計發(fā)行規(guī)模升至 5164.53億元，追平2020年同期水平。分銀行類型看，2021年1-11月，城商行、股份制銀行、國有大行、農(nóng)商行和外資銀行二級資本債發(fā)行規(guī)模占比分別為11.16%、22.05%、61.9%、4.5%和0.39%，其中，國有大行發(fā)行規(guī)模為3200億元，為二級資本債發(fā)行主力軍。

后續(xù)仍有外源融資行為

統(tǒng)計近年來上市銀行外源融資的情況，總體呈逐年升高的態(tài)勢，一般情況下，二級資本工具融資多于其他一級資本融資，并多于核心一級資本融資。也有部分年份不滿足上述規(guī)律，如2018年上市銀行的其他一級資本融資規(guī)模較小，而2019年則進行了大規(guī)模的其他一級資本融資。以上各級融資工具，核心一級資本工具包括配股+定增+公開增發(fā)+可轉(zhuǎn)債;其他一級資本融資工具包括優(yōu)先股+永續(xù)債;二級資本融資工具包括二級資本工具及其溢價和超額貸款損失準(zhǔn)備，而其中絕大多數(shù)都是商業(yè)銀行以債券形式發(fā)行的二級資本工具。

2019年至2020年，上市銀行經(jīng)歷了新一輪資本金稀缺的過程，目前來看，該輪資本金相對稀缺的周期已經(jīng)延續(xù)至2021年及其之后的1到2年。本輪資本金相對稀缺的原因有以下幾個方面：第一，過去持續(xù)表內(nèi)信貸擴張的商業(yè)模式帶來的較多的資本消耗;第二，資管新規(guī)整改日到期，表外非標(biāo)資產(chǎn)回表，資本金不變的情況下資本充足率下降;第三，新會計準(zhǔn)則對撥備計提增加對凈資產(chǎn)造成一次性壓力，不同類型銀行實施節(jié)點為2018年至 2020年，與資管新規(guī)相疊加;第四，資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高對資本的消耗，其中最重要的就是系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)的頒布，將主要上市銀行的資本充足率紅線進行提升，對銀行資本金提出了更高的要求。

從全行業(yè)外源性融資的結(jié)構(gòu)觀察，最顯著的特征即為2020年以來，行業(yè)的核心一級資本補充下降嚴(yán)重。具體原因主要來自于，核心一級資本的補充與市場估值直接相關(guān)，除去 IPO工具，再融資以及轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股均受制于2020年以來過于低迷的銀行股估值。

系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)的頒布，將主要上市銀行的資本充足率紅線進行提升，對銀行資本金提出了更高的要求。

根據(jù)東方證券的測算，上市銀行外源融資與整個銀行業(yè)外源融資的比例，近些年來保持在30%至50%之間，且與上市銀行撥備覆蓋率有一定的正相關(guān)。可以通過上市銀行每年凈資本增量和歸母凈利潤大致測算外源融資規(guī)模，A股上市銀行近3年數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行利潤約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補充核心一級資本，由于凈利潤是稅后利潤，凈利潤分紅率=23%/（1-17%）≈28%，我們由此假定凈利潤分紅率為28%，由此估測凈資本增量-歸母凈利潤×（1-28%）約為外源融資規(guī)模。用上市銀行外源融資規(guī)模與銀行業(yè)比較，歷年大多數(shù)集中在30%-50%之間，與撥備覆蓋率有一定的正相關(guān)，因為撥備越厚，上市銀行因增厚了撥備而進行的內(nèi)源融資少，外源融資則更多。

總體來看，上市銀行將持續(xù)釋放撥備補充凈資本，且這點已經(jīng)在三季度的銀行報告中得以體現(xiàn)，根據(jù)東方證券的預(yù)測，2021年年底及2022年至2023年，銀行撥備覆蓋率將有所下行，降至200%左右。由于上市銀行外源補充占銀行業(yè)的30%-50%，同時與撥備覆蓋率正相關(guān)，考慮到我們預(yù)計上市銀行需要繼續(xù)通過釋放撥備來補充凈利潤，由此預(yù)計后續(xù)上市銀行外源性融資占銀行業(yè)的比重大約在40%左右。通過我們之前對上市銀行資本金需要補充規(guī)模的測算，假定上市銀行整體資本金安全邊際是支持3年信貸擴張，則加總得到上市銀行2021年共需要補充核心一級資本規(guī)模將超過2019年的近年高峰，其中除去行業(yè)凈利潤留存，剩下部分需要通過外源性融資補充。

基于此判斷，2022年，銀行業(yè)凈息差整體趨穩(wěn)，利率要素不再作為行業(yè)觀察的核心要素，行業(yè)整體PPOP預(yù)計維持高位。同時在信貸高增的背景下，行業(yè)凈資本壓力面臨上行，將進一步驅(qū)動行業(yè)通過撥備工具反哺凈利潤。

2021年以來，疫情沖擊下監(jiān)管層強調(diào)讓利實體經(jīng)濟，銀行內(nèi)源性資本補充不足，監(jiān)管層多次出臺政策鼓勵商業(yè)銀行尤其是中小銀行拓展多元化外源性資本補充渠道。2021年，商業(yè)銀行積極通過各種渠道進行資本補充“回血”，配股方式重回大眾視野，可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度提升，永續(xù)債持續(xù)活躍，二級資本債11月發(fā)行量大幅提升提振全年水平。預(yù)期多渠道共同發(fā)力下商業(yè)銀行資本壓力有所緩解，長期來看，零售轉(zhuǎn)型以及開拓表外非息業(yè)務(wù)有助于降低商業(yè)銀行對資本的依賴。當(dāng)前銀行板塊估值處于非常低的歷史水平，且業(yè)績已然筑底，存在較強的價值配置優(yōu)勢。