熊園

預(yù)計2022全年GDP實際增速為5.5%左右，經(jīng)濟的支撐力量主要是消費復(fù)蘇、基建發(fā)力。其中消費復(fù)蘇的背后是疫情影響減退、基建發(fā)力的背后是跨周期政策支持。

2022年是“二十大”召開之年、是換屆之年，也是黨第二個百年的開局之年。我們預(yù)計，穩(wěn)將成為主基調(diào)，其中最關(guān)鍵的應(yīng)是穩(wěn)增長。我們預(yù)計，2022年GDP目標增速可能定在5.5%左右。

一方面，2021年8月國務(wù)院頒布的《“十四五”就業(yè)促進規(guī)劃》提出，“2025年城鎮(zhèn)新增就業(yè)5500萬人以上”，按1個百分點拉動200萬左右就業(yè)人口的經(jīng)驗規(guī)律倒推，“十四五”期間每年可能需增長5.5%左右。另一方面，按照2035年GDP仍需翻番的潛在目標，2021-2035年這15年期間年均需增長4.73%，這也意味著“十四五”期間5%以上是較為合意的目標。

2022年的貨幣政策將保持穩(wěn)健，節(jié)奏上先松后穩(wěn)，2022年一季度之前仍可能降準降息，具體表現(xiàn)為“寬貨幣+穩(wěn)信用+結(jié)構(gòu)性寬松”。隨著2022年二季度經(jīng)濟有望低位企穩(wěn)，疊加美聯(lián)儲加息漸近，此后國內(nèi)貨幣政策可能以穩(wěn)為主。

鑒于地產(chǎn)進一步邊際松動、財政前置，預(yù)計四季度至2022年一季度，社融增速將穩(wěn)中趨升。二季度往后，隨著貨幣政策整體基調(diào)由松轉(zhuǎn)穩(wěn)，社融增速可能穩(wěn)中趨降。按2022年名義GDP增速8%-9%的假設(shè)，社融增速全年可能10.5%左右。

2022年財政政策特點可能為：整體定調(diào)積極、節(jié)奏前置，赤字率持平、專項債規(guī)模略有下降。我們預(yù)計2022年赤字率仍可能高于3%，對應(yīng)政府赤字約3.9萬億元;預(yù)計2022年專項債規(guī)模可能回落至3.4萬億元。節(jié)奏上看，2021年財政屬于后置發(fā)力，2022年很可能前置，預(yù)計年底前會提前下發(fā)2022年專項債額度，這也意味著2022年上半年地方債有望多發(fā)，也將支撐社融。

需關(guān)注的是，2021年下半年以來房地產(chǎn)快速降溫，近期地產(chǎn)雖然正邊際松動，但2022年房地產(chǎn)景氣度應(yīng)難趨勢反轉(zhuǎn)，土地財政、地方化債、城投債融資等將受影響較大。

預(yù)計2022全年GDP實際增速為5.5%左右，四個季度的當(dāng)季增速分別為5.3%、5.1%、5.8%、5.6%。預(yù)計2022年經(jīng)濟的支撐力量主要是消費復(fù)蘇、基建發(fā)力。其中消費復(fù)蘇的背后是疫情影響減退、基建發(fā)力的背后是跨周期政策支持。

2022年疫情對消費的沖擊預(yù)計仍存，中性情境下，預(yù)計居民收入增速與2021年變動不大，在7%-7.5%左右。消費傾向?qū)⒀永m(xù)小幅改善，但仍低于正常水平，在67%-69%左右，社零增速可能在5%-7%左右，較2021年4%左右的平均增速小幅好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上看，2021年受疫情影響仍大的線下出行消費（如餐飲、服裝、交通）及服務(wù)消費修復(fù)空間較大。

房地產(chǎn)政策會邊際松動，但地產(chǎn)景氣向下調(diào)整仍未結(jié)束，只是斜率漸緩。換言之，2022年地產(chǎn)行業(yè)景氣不會失速下跌，但難趨勢反轉(zhuǎn)，大概率階段性邊際企穩(wěn)。需注意的是，11月以來上海等地要求多蓋保障房，可關(guān)注2022年地方“兩會”的保障房目標。預(yù)計2022年地產(chǎn)投資增速降至0%-4%左右。

全球經(jīng)濟放緩的大背景疊加價格支撐的作用弱化，出口增速大概率會趨于回落，但考慮到中美可能的關(guān)稅減免、疫情演化特別是新冠口服藥的進展等因素，出口回落的節(jié)奏和幅度仍有較大不確定性。我們傾向于認為，2022年出口韌性仍強，需要繼續(xù)關(guān)注出口的結(jié)構(gòu)性特征。我們預(yù)計，2022年出口增速仍有望在3%-5%左右。

未來需要緊盯三大擾動：其一，疫情進展。本輪疫情并未過去，病毒變異情況、欠發(fā)達國家疫情防控的短板、疫苗和特效藥進展等因素，對2022年經(jīng)濟和政策走向仍然關(guān)鍵。其二，國內(nèi)政策力度，尤其是房地產(chǎn)和限產(chǎn)的糾偏力度。如果房地產(chǎn)只是邊際松動，意味著松貨幣、寬財政、擴基建等政策可以更加期待。其三，美聯(lián)儲加息節(jié)奏。2022年全球流動性收緊將約束國內(nèi)貨幣寬松效果，也將加大人民幣貶值壓力。