杜鵬

短短1個(gè)月，九安醫(yī)療（002432.SZ）股價(jià)最大漲幅接近3倍，引發(fā)市場高度關(guān)注。公司股價(jià)暴漲緣于其頻頻發(fā)布有關(guān)新冠自測試劑盒美國市場獲批的相關(guān)利好，此舉被質(zhì)疑動(dòng)機(jī)不純，真實(shí)目的或許是為了激勵(lì)股份順利行權(quán)，以及幫助定增資金解套。

但是，美好預(yù)期的落地將面臨諸多不確定性，低技術(shù)門檻也不支持該產(chǎn)品長時(shí)間獲取暴利。從管理層較差的經(jīng)營歷史來看，九安醫(yī)療為投資人描繪的美好未來恐怕也很難讓人信服。

頻發(fā)利好拉抬股價(jià)

2021年11月份以來，九安醫(yī)療股價(jià)大幅上漲，從低點(diǎn)5.8元最高漲至22.94元，短短1個(gè)月漲幅296%，成為A股市場表現(xiàn)最好的股票之一。

九安醫(yī)療股價(jià)暴漲緣于一份公告。11月7日晚間，九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司美國子公司iHealth Labs Inc.（下稱“iHealth美國”）的新型冠狀病毒抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA應(yīng)急使用授權(quán)（EUA），該產(chǎn)品可由個(gè)人自行采集前鼻腔拭子樣本進(jìn)行操作，15分鐘快速出結(jié)果。

消息發(fā)布后，九安醫(yī)療次日股價(jià)收盤上漲6.5%，接下來兩個(gè)交易日連續(xù)下跌調(diào)整。對于股價(jià)表現(xiàn)，公司管理層似乎并不滿意。

緊接著，11月11日，九安醫(yī)療在深交所互動(dòng)易回答投資者提問時(shí)披露了iHealth美國的關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司新冠家用自測OTC試劑盒目前的月產(chǎn)能為1億人份，計(jì)劃2022年年初產(chǎn)能增至每月2億人份。據(jù)了解，該產(chǎn)品在子公司iHealth美國的官方網(wǎng)站零售價(jià)為6.99美元/人份，1億產(chǎn)能大約貢獻(xiàn)收入6.99億美元，按照10%凈利率計(jì)算貢獻(xiàn)凈利潤6999萬美元，換算成人民幣4.46億元。這僅僅是一個(gè)月的利潤，全年大約可以實(shí)現(xiàn)凈利潤44.6億元，而九安醫(yī)療2019-2020年的凈利潤分別只有6645萬元、2.42億元。

因此，子公司iHealth美國產(chǎn)能數(shù)據(jù)的披露為二級(jí)市場炒作提供了極大的想象空間。11月15日，九安醫(yī)療通過互動(dòng)易進(jìn)一步披露稱，公司新冠家用自測OTC試劑盒已經(jīng)開始規(guī)模生產(chǎn)，并已開始由iHealth美國在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨熱銷;同時(shí)，公司也正在和B端客戶及各需求方積極接洽訂單。

受這些消息影響，公司11月15日股價(jià)漲停收盤，至11月25日連續(xù)9個(gè)漲停。11月26日，九安醫(yī)療出現(xiàn)回調(diào)，但在之后又連續(xù)三日漲停，并于12月2日創(chuàng)下近年新高22.94元/股。

九安醫(yī)療通過互動(dòng)易發(fā)布利好拉升股價(jià)的做法引來廣泛質(zhì)疑，市場認(rèn)為動(dòng)機(jī)不單純。

10月15日晚間，九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司2020年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)第一個(gè)行權(quán)期已經(jīng)達(dá)到行權(quán)條件，公司2020年?duì)I業(yè)收入為20.08億元，同比增長184.36%，已超出業(yè)績考核目標(biāo)增長率不低于70%的要求;可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量為304.7萬股，行權(quán)價(jià)格為11.53元/股。在這份公告發(fā)布當(dāng)日，九安醫(yī)療收盤價(jià)只有6.51元/股，僅為行權(quán)價(jià)格的56%，這意味著激勵(lì)對象不可能行權(quán)。因此，九安醫(yī)療管理層完全有足夠的動(dòng)力發(fā)布利好拉升股價(jià)。在經(jīng)過本輪暴漲之后，九安醫(yī)療12月8日收盤價(jià)18.52元/股，在目前價(jià)位行權(quán)每股可以賺取6.99元，激勵(lì)對象總共可以賺到2130萬元。

九安醫(yī)療2020年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)總份額1286萬份，后續(xù)還有981.3萬份分三期來行權(quán)，股價(jià)大漲對于后面三期順利行權(quán)也至關(guān)重要。

除了有利于激勵(lì)行權(quán)以外，本次股價(jià)大漲還有利于定增資金解套。2021年3月，九安醫(yī)療完成3.16億元定增計(jì)劃，發(fā)行價(jià)格6.9元/股，定增對象包括徐向東、天津仁愛聚隆企業(yè)管理有限公司、深圳市萬順通資產(chǎn)管理有限公司、田春雨、北信瑞豐基金管理有限公司，限售期僅有6個(gè)月。

9月22日，4580萬股定增股份解除限售，九安醫(yī)療當(dāng)日收盤價(jià)只有6.99元/股，僅比發(fā)行價(jià)高出來0.09元。如果算上時(shí)間成本，定增資金彼時(shí)根本就沒有賺到錢，在經(jīng)過本輪暴漲之后，定增資金不僅已經(jīng)解套，而且還可以大賺一筆。

11月23日晚間，九安醫(yī)療收到深交所關(guān)注函，要求九安醫(yī)療說明是否存在利用互動(dòng)易平臺(tái)迎合市場熱點(diǎn)、炒作公司股價(jià)的情形，同時(shí)說明是否存在涉嫌通過抬拉股價(jià)，以便2020年股權(quán)激勵(lì)對象自主行權(quán)獲利的情形。

美好預(yù)期兌現(xiàn)難

九安醫(yī)療發(fā)布的新冠家用自測OTC試劑盒利好給二級(jí)市場提供了巨大想象空間，但這個(gè)美好的想象究竟能否實(shí)現(xiàn)呢？

在交易所的關(guān)注下，九安醫(yī)療坦承，互動(dòng)易披露的新冠家用試劑盒產(chǎn)能為生產(chǎn)能力，無法由此推斷實(shí)際產(chǎn)量，更無法推斷出實(shí)際銷量;疫情發(fā)展的不可預(yù)見性、疫苗接種計(jì)劃的推進(jìn)、產(chǎn)品應(yīng)急使用授權(quán)（EUA）有效期，以及市場的發(fā)展和變化等多方面因素，均會(huì)影響新冠家用試劑盒的最終銷售情況。

新冠家用自測OTC試劑盒技術(shù)門檻并不高，目前國內(nèi)多家企業(yè)已經(jīng)獲得海外市場認(rèn)證，如圣湘生物2021年5月獲得歐盟CE認(rèn)證及奧地利白名單注冊，東方生物8月獲得歐盟CE認(rèn)證，熱景生物9月獲得英國MHRA注冊。2021年10月5日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了來自于中國艾康生物的Flowflex COVID-19 Home Test，艾康生物是中國首家獲得FDA新冠抗原自檢試劑EUA的企業(yè)。

從美國市場來看，除了來自國內(nèi)的艾康生物和九安醫(yī)療以外，還有7家外資企業(yè)獲得FDA批準(zhǔn)，合計(jì)有9家共同分享美國新冠自測試劑盒市場。此外，包括國內(nèi)企業(yè)在內(nèi)，后續(xù)仍有多家企業(yè)研發(fā)的新冠家用自測OTC試劑盒等待FDA批準(zhǔn)。這些產(chǎn)品上市之后，將會(huì)進(jìn)一步加劇市場競爭，新冠自測試劑盒盈利能力恐將持續(xù)走低。新冠家庭自測試劑盒面對的是一個(gè)變化極大的市場，隨著國內(nèi)疫情得到遏制，海外出口競爭將變得更加激烈。

從歷史表現(xiàn)來看，九安醫(yī)療為市場提供的美好想象并不值得讓人信賴。

九安醫(yī)療2010年6月上市，定位為一家專注于科技+醫(yī)療的醫(yī)療器械研發(fā)生產(chǎn)上市企業(yè)。根據(jù)2020年年報(bào)，劉毅通過石河子三和股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有九安醫(yī)療27.49%股權(quán)，為上市公司實(shí)際控制人。

上市以來，九安醫(yī)療的營業(yè)收入從2009年的3.13億元增加至2019年的7.06億元，凈利潤從3904萬元增加至6645萬元，10年時(shí)間凈利潤增幅僅有70.21%，經(jīng)營成績完全不及格。

雖然管理層順利行權(quán)、定增機(jī)構(gòu)順利解套，但沒有業(yè)績支撐的炒作注定不能長久。

更值得注意的是，在此期間，上市公司多數(shù)年份均是依靠非經(jīng)常性損益才實(shí)現(xiàn)盈利，2013-2019年扣非凈利潤均是虧損。以最近的2019年來看，其當(dāng)年扣非凈利潤虧損額高達(dá)2.42億元，依賴交易性金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)的3.06億元公允價(jià)值變動(dòng)收益最終實(shí)現(xiàn)盈利6645萬元。

關(guān)于上述巨額公允價(jià)值變動(dòng)收益，九安醫(yī)療2019年年報(bào)稱，子公司九安控股持有Essence iSeed Fund SP并購基金31.82%份額，管理層根據(jù)持有意圖及新金融工具準(zhǔn)則于2019年將其分類為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益類別，對資產(chǎn)重估后產(chǎn)生巨額收益。可以看出，這筆收益來自于管理層的會(huì)計(jì)手段，不具有持續(xù)性。

進(jìn)入2020年之后，新冠疫情突然爆發(fā)，為九安醫(yī)療贏得了難得的喘息機(jī)會(huì)，其從2020年3月中旬開始向國外出口額溫計(jì)等防疫產(chǎn)品，公司全年?duì)I業(yè)收入同比增長184.36%至20.08億元，凈利潤增長364.68%至2.42億元。不過，2021年以來，隨著疫情減弱，公司業(yè)績也隨之出現(xiàn)較大幅度下降，前三季度收入同比下降50.82%至7.9億元，凈利潤同比下降86.19%至5013萬元，扣非凈利潤再度發(fā)生虧損2478萬元。

2021年三季度末，九安醫(yī)療賬面開發(fā)支出達(dá)到3470萬元，相比年初增加317%。研發(fā)投入資本化是一種常見的粉飾利潤和凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)手段，2021年資本化金額大幅增加說明其經(jīng)營層面臨較大壓力。

縱觀上市以來的表現(xiàn)，九安醫(yī)療管理層的經(jīng)營成績完全不及格，2020年以來的業(yè)績好轉(zhuǎn)也是完全依賴于突發(fā)性的疫情因素。因此，九安醫(yī)療新冠自測試劑盒美國市場獲批，為二級(jí)市場描繪的美好未來恐怕很難讓人信服。

《證券市場周刊》記者給九安醫(yī)療證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。