趙建勛

一個充滿互動體驗的沉浸式世界，以及可能帶來可觀回報的顛覆性互聯(lián)網(wǎng)投資風(fēng)口，正在向我們走來。但對家族投資者而言，如何識別其中的機會和風(fēng)險，選擇正確地投資賽道和投資時機，并不是件輕松事。

從WEBI.O到WEB2.0再到移動互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)在享受了幾十年紅利期后，似乎也遭遇了瓶頸，需要一個新突破。 2021年，元宇宙（Metaverse）概念在資本市場突然火得不可開交，各界都將其視為了幫助互聯(lián)網(wǎng)打破桎梏的關(guān)鍵。圍繞“元宇宙”的動作暗流涌動，科技大廠和眾多小公司爭相投資，尋找人局機會搶占相關(guān)市場。

在海外，元宇宙第一股“Roblox"總市值已接近450 億美金，F(xiàn)acebook公司則夸張地表示“要在5年內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)樵钪婀尽?，并拿?000萬美元做先期投資。在國內(nèi)，元宇宙也迅速成為一二級市場關(guān)注的焦點，多個元宇宙概念創(chuàng)業(yè)公司（如超參數(shù)科技、MetaApp. rct Al、 Rangers Protocol等）獲得了投資，字節(jié)跳動更是以數(shù)十億元人民幣的高價，收購了VR硬件公司小烏看看（Pico）o

那么，元宇宙因何而火？它到底能給投資人帶來哪些機會？投資人該如何思考其中的投資策略和投資風(fēng)險？帶著這些疑問，《家族辦公室》雜志采訪了多位對元宇宙有深入研究的技術(shù)專家和投資人士，得到一些有重要參考價值的講解和投資建議，在此與讀者分享。

元宇宙為何突然火了？

首先要說，元宇宙并非新概念。美國科幻作家尼爾.斯蒂芬森（Neal Stephenson）早在他1992年出版的小說《雪崩》中，就描述了一個平行于現(xiàn)實世界的虛擬數(shù)字世界——Metaverseo在那里，現(xiàn)實地理位置彼此隔絕的人們通過控制自己的“虛擬分身”進行一系列的社會活動。也就是說，元宇宙一詞出現(xiàn)至今，已經(jīng)二十來年了，但直到最近才真正火了起來。

這其中的原因，上海禾陽數(shù)據(jù)科技有限公司創(chuàng)始人兼董事長、元宇宙基礎(chǔ)架構(gòu)師、國內(nèi)首個數(shù)字經(jīng)濟區(qū)塊鏈“數(shù)字確權(quán)”發(fā)明人趙華國博士向《家族辦公室》雜志做了介紹。趙華國博士說，元宇宙概念過去之所以沒發(fā)展起來，—方面因為技術(shù)不成熟，跟不上想象的步伐，一方面也是行業(yè)缺少驅(qū)動事件，去年新冠疫情爆發(fā)后宅經(jīng)濟和居家辦公興起，今年3月美國游戲平臺Roblox上市并迅速突破400億美元市值，這些事件—下子把市場燒旺了。另外，90后、00后如今已經(jīng)成為新模式消費的主流，他們在游戲世界里長大，也主導(dǎo)了元宇宙的方向，成為元宇宙概念很重要的一個推動力量。

另外，趙博士強調(diào)，元宇宙的底層邏輯是一個自治的虛擬經(jīng)濟社會，一個進行社區(qū)化DAO治理的開源＼開放的系統(tǒng)工程，自帶社交和經(jīng)濟屬性。元宇宙需要眾多的平行社區(qū)組織來共建，不是某一個組織或頭部公司憑一己之力能夠建立或控制的。

私募機構(gòu)海際樸城創(chuàng)始人宋斐先生介紹，這兩年區(qū)塊鏈行業(yè)不斷有新概念出現(xiàn)，比如數(shù)字加密貨幣、電子錢包、DeFi、DAO、分布式存儲等，今年爆款的則是NIFT和元宇宙，顯然這是一個漸進的發(fā)展過程。這次疫情的出現(xiàn)，進一步加快了新興技術(shù)向應(yīng)用面轉(zhuǎn)化的速度，例如讓AR＼VR有了廣泛切實的需求;更重要的是，很多技術(shù)基礎(chǔ)和生態(tài)要素已經(jīng)陸續(xù)實現(xiàn)，元宇宙概念出來后，這些要素找到了一個可以共同支撐的東西，市場認(rèn)為元宇宙已經(jīng)從一個抽象的概念變成可以深入探討和落地的應(yīng)用場景，因而形成了所謂“元宇宙元年”o另外，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在也確實遇到了發(fā)展瓶頸，平臺型經(jīng)濟需要尋找新的發(fā)展方向了，而WEB3.0、元宇宙等概念提供了新一輪的增長機會。

投資泡沫必然存在，重要的是不被忽悠

在元宇宙吸概念引眾多創(chuàng)業(yè)者入局時，A股相關(guān)個股近期也是漲幅巨大，但不少機構(gòu)和專家提醒投資人要冷靜看待元宇宙概念，警惕市場泡沫。

滿得投資（Midas Group）中國區(qū)總裁邵帥先生對《家族辦公室》表示，目前元宇宙如果要達到完全沉浸式的體驗，硬件技術(shù)還不成熟，產(chǎn)品體驗不夠理想，軟件則多是半社交半游戲類（未來這種形態(tài)會有可能被新的體驗迭代掉），因此整個市場還不成熟。在邵帥看來，元宇宙的投資風(fēng)口還不是很清晰，現(xiàn)在出現(xiàn)的一些行業(yè)并購案，包括字節(jié)跳動重金收購的VR硬件制造商Pico，谷歌2015年收購增強現(xiàn)實技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司Quest Visual，背后是一些資金實力雄厚的科技平臺對硬件廠商做提前布局，后續(xù)還要燒很多錢打造生態(tài)鏈，這不代表所有投資人的風(fēng)口都來了。

禾陽數(shù)據(jù)科技董事長趙華國博士認(rèn)為，市場出現(xiàn)泡沫是一個必然的事情，因為元宇宙是一個比較宏大的概念，有很多技術(shù)還僅停留在起步階段，尚沒有劃時代的項目出現(xiàn)，而且基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)塊鏈底層技術(shù)以及去中心化算力和存儲等，都還處于構(gòu)建過程中，并不很完善，元宇宙要真正發(fā)展起來還需要3-5年的時間。這期間，一些元宇宙社區(qū)項目、元宇宙IP創(chuàng)作類項目、與現(xiàn)實互動類產(chǎn)品開發(fā)企業(yè)，是投資人可以關(guān)注的。

海際樸城宋斐先生對《家族辦公室》說，他作為職業(yè)投資人，看過的元宇宙項目90%甚至95%以上都還只是在講概念，缺少實際落地。可盡管如此，元宇宙作為一個顛覆性的新生事物，一開始一定會存有混沌和泡沫，一定會伴隨混亂、嘈雜、無序的狀況，沒有這樣一個過程，就沒有辦法打開一個新世界。隨著時間的推移和各種試錯的完成，這個市場一定會變得逐漸清晰、規(guī)范。當(dāng)初互聯(lián)網(wǎng)剛出現(xiàn)的時候，也有過這樣的過程。

對投資人來講，在這個階段最重要的是不要被項目方的一些概念所迷惑。當(dāng)投資人深入到一個項目中時，選團隊很重要（很多都是90后、00后，他們對元宇宙的想象力明顯強于70后、80后），要看項目方到底在做一些什么事情，技術(shù)能不能落地。投資人要了解項目的底層邏輯，要回歸價值投資的第一性原則，把握最核心的本質(zhì)后做出判斷。一種比較好的早期投資策略，是小規(guī)模多領(lǐng)域的風(fēng)投方式，而不是all in，那樣會產(chǎn)生很高的試錯成本。 選擇投資方向，關(guān)鍵看技術(shù)識別判斷力 作為新興賽道，元宇宙的產(chǎn)業(yè)鏈條很長，涉及虛擬現(xiàn)實技術(shù)（如VR、AR、XR）、高速網(wǎng)絡(luò)通信（如5G）、高算力芯片、腦機接口、應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)引擎、區(qū)塊鏈、數(shù)字孿生、數(shù)字安全、游戲社交、虛擬資產(chǎn)交易（如NFT交易）等一系列技術(shù)和應(yīng)用，投資周期很長。但由于它目前還處于概念期，并沒有出現(xiàn)一些實質(zhì)性項目，因此對投資人而言，投資哪些細分賽道，以及投資時機的選擇，是必須考慮清楚的事情。

滿得投資（Midas Group）中國區(qū)總裁邵帥先生認(rèn)為，在XR芯片、5G等底層技術(shù)領(lǐng)域，頭部公司都是高通這類巨無霸的企業(yè)，投資的機會不多。但是在設(shè)備的應(yīng)用層技術(shù)，例如視覺追蹤、手勢識別、感官物聯(lián)網(wǎng)、視覺物聯(lián)網(wǎng)、智能穿戴物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域值得給予更多關(guān)注。軟件方面的投資邏輯仍然是社交+游戲+IP為主，要防范由于元宇宙的概念的估值炒作。

邵帥表示，如果是投資早期企業(yè)＼能夠承受早期風(fēng)險的VC類投資人，現(xiàn)在可以考慮布局VR硬件和軟件開發(fā)的領(lǐng)域;如果是不愿承擔(dān)很大風(fēng)險的偏晚期投資人，建議再等等看，現(xiàn)在市場都在等待蘋果公司的VR產(chǎn)品出來（2023年左右），相信屆時會培養(yǎng)教育出一批用戶。

禾陽數(shù)據(jù)科技董事長趙華國博士認(rèn)為，元宇宙的投資方向主要有三個：一是元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施（開發(fā)平臺、算力平臺、安全基礎(chǔ)設(shè)施）;二是元宇宙的社區(qū)經(jīng)濟體（數(shù)字資產(chǎn)的流通交易、內(nèi)容創(chuàng)作、經(jīng)濟體設(shè)計、IP衍生品等）;三是元宇宙的超現(xiàn)實鏈接技術(shù)（各種沉浸式VR/AR技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、輔助體驗技術(shù)、腦機接口、邊緣計算、各種硬件設(shè)施等）o

短期來看，有價值的NFT資產(chǎn)、元宇宙內(nèi)容創(chuàng)作、元宇宙IP類項目、游戲電競以及在合法國家出現(xiàn)的元宇宙社區(qū)經(jīng)濟體等，是投資人可以關(guān)注的。這里面要關(guān)注法律法規(guī)的問題，要注意所投元宇宙項目是否發(fā)幣、有沒有ICO （lnitial Coin Offering，初始代幣發(fā)行）。另外，元宇宙更強調(diào)社區(qū)性，強調(diào)私域流量，如果沒有自己的忠實粉絲，元宇宙項目也很難運營。至于長期投資，則可以關(guān)注基礎(chǔ)平臺項目跟核心技術(shù)性項目，這類項目投資周期比較長，但投資回報比較高，也更容易形成生態(tài)閉環(huán)。

海際樸城創(chuàng)始人宋斐先生從產(chǎn)業(yè)投資的角度認(rèn)為，元宇宙有四個方向：一是基礎(chǔ)設(shè)施，二是內(nèi)容和應(yīng)用，三是協(xié)議工具，四是新的商業(yè)模式。這四個投資方向目前都處于藍海階段，機會很多，具體選擇哪個領(lǐng)域，則有賴于投資人原有的投資經(jīng)驗、know-how和知識儲備。

具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施（5G、芯片、AR/VR、算力、存儲等等）作為元宇宙的物理基礎(chǔ)，其投資前景已經(jīng)比較明確，變數(shù)也比較少，投資機會很多。其中，5G、芯片因為投資金額巨大，更適合有國資背景的投資機構(gòu)，家族或個人投資者很難參與;反而是分布式計算和分布式存儲領(lǐng)域的投資，可適配性比較強（投資規(guī)?？纱罂尚。?，家族或個人投資者可通過共投或母基金的方式參與其中。當(dāng)然，基礎(chǔ)設(shè)施項目非常考驗投資人的技術(shù)識別和判斷，需要有相當(dāng)?shù)某恋怼?/p>

在內(nèi)容和應(yīng)用方面，基于我們龐大的人口基數(shù)，中國企業(yè)具備顯著優(yōu)勢，往往能夠搞出有中國特色的應(yīng)用和內(nèi)容，之前很多成功的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新就是在內(nèi)容和應(yīng)用領(lǐng)域。新商業(yè)業(yè)態(tài)方面，平臺型公司都在積極往元宇宙轉(zhuǎn)型，在虛實結(jié)合的新世界里，一定會有很多顛覆性商業(yè)模式創(chuàng)新跑出來。

至于協(xié)議工具的投資，宋總和趙博都認(rèn)為國內(nèi)目前還不是很有優(yōu)勢，因為涉及到大量的數(shù)據(jù)分析和標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，國內(nèi)企業(yè)在芯片底層協(xié)議層面、區(qū)塊鏈底層協(xié)議層面和操作系統(tǒng)層面，相比國外我們的積累比較少，如果沒有一個過硬的團隊，還很難做出特別出眾的產(chǎn)品。但未來也不是沒有機會，因為元宇宙是開源的，國內(nèi)企業(yè)在開放、開源領(lǐng)域可以不斷做技術(shù)升級更新，未來如果能更快地把應(yīng)用層的東西做出來，更快地把新的商業(yè)模式、新的應(yīng)用做起來形成共識，就可能形成一個標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)協(xié)議，實現(xiàn)彎道超車。

投資元宇宙需要關(guān)注的幾類風(fēng)險

對這個問題，接受《家族辦公室》采訪的元宇宙投資人都提到要特別注意政策和法律風(fēng)險。由于元宇宙是新事物，顛覆性強，如果不能通過有效的治理機制，解決元宇宙與現(xiàn)代國家之間存在的張力，處理好中心化組織與去中心化組織、現(xiàn)實貨幣與虛擬貨幣等之間的關(guān)系，會出現(xiàn)很大風(fēng)險，因此隨著元宇宙市場的不斷發(fā)展和成熟，預(yù)計未來各國在政策層面會加強對其監(jiān)管。目前多個國家對數(shù)字貨幣或代幣交易態(tài)度趨嚴(yán)，很多事情過去能做現(xiàn)在不能做或只能打擦邊球，就體現(xiàn)了這一點。

海際樸城創(chuàng)始人宋斐先生指出，實際上各國監(jiān)管政策并不同步也沒有協(xié)調(diào)機制，這在客觀上提供了政策套利的空間，比如虛擬貨幣交易、挖石廣，如果能轉(zhuǎn)移到境外一些政策更友好的地區(qū)（如歐美、新加坡等），投資的安全性和效益反倒更好。在宋總看來，投資元宇宙存在很大的認(rèn)知風(fēng)險，投資人如果不能快速更新認(rèn)知，則要么投錯了項目，要么錯失好的機會。

滿得投資的邵帥先生認(rèn)為，投資元宇宙最大的風(fēng)險是市場還不成熟，沒有人知道市場真正起來的確切時點，發(fā)展速度可能比想象中的慢，等待期很長，而且沒有人知道市場的最終形態(tài)是什么，現(xiàn)在投資的項目可能最終會被替代掉。另外一個風(fēng)險是所投公司估值過高，沒有實實在在的技術(shù)，純粹炒作概念。

趙華國博士也強調(diào)現(xiàn)在投資元宇宙有很多技術(shù)風(fēng)險，包括算力和網(wǎng)絡(luò)不能完全支撐元宇宙的體驗效果，另外，元宇宙的經(jīng)濟屬性很強，潛在安全風(fēng)險很大，必須依靠技術(shù)來解決，這方面的技術(shù)風(fēng)險也不可忽視。