徐德順　王豪

摘 要：跨境資本管理是海南自貿(mào)港實(shí)現(xiàn)要素自由流動(dòng)的重要議題。梳理前人研究成果，在此基礎(chǔ)上，分析海南自貿(mào)港跨境資本現(xiàn)狀和發(fā)展基礎(chǔ)，比較研究新加坡、中國(guó)香港和上海等國(guó)際自貿(mào)港發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)存在的短期資本投機(jī)套利、貿(mào)易投資平衡、“影子銀行”等風(fēng)險(xiǎn)，提出海南自貿(mào)港跨境資本管理思路，建議構(gòu)建島內(nèi)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)籌、信息共享機(jī)制，在管住的前提下分階段放開資本管制，規(guī)范“影子銀行”涉外資金的操作行為，以及提升自由貿(mào)易港的海內(nèi)外金融與經(jīng)濟(jì)輻射能力。

關(guān)鍵詞：海南自貿(mào)港; 跨境資本管理; 自由貿(mào)易賬戶; 資本風(fēng)險(xiǎn)防范

2020 年6 月，中國(guó)政府發(fā)布了《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》。作為海南自由貿(mào)易港（以下簡(jiǎn)稱“海南自貿(mào)港”）建設(shè)中的跨境資本管理是制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)要素自由流動(dòng)的重要議題。

作為開放試驗(yàn)區(qū)，跨境資本的流入可以降低海南企業(yè)融資成本，提高運(yùn)營(yíng)效率;跨境資本的流出可以擴(kuò)大投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)走出去，推動(dòng)海南自貿(mào)港成為直接投資的重要目的地和來(lái)源地。開放試驗(yàn)區(qū)也意味著需要承擔(dān)對(duì)應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。雖然成熟的國(guó)際自由貿(mào)易港的外匯制度都是寬松、自由、開放的，但并不意味著短時(shí)間實(shí)現(xiàn)匯兌自由的政策可行且安全。相反，短時(shí)間內(nèi)資本賬戶貿(mào)然開放將引起國(guó)際資本流動(dòng)格局的變化，對(duì)海南的經(jīng)濟(jì)金融造成沖擊，從而對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。因此，海南一方面要吸取上海、新加坡和中國(guó)香港的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促進(jìn)離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展;另一方面要立足國(guó)內(nèi)環(huán)境和自身情況，促進(jìn)跨境資本流動(dòng)，并積極防范跨境資本引致的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、海南自貿(mào)港跨境資本現(xiàn)狀及發(fā)展基礎(chǔ)

（一）海南自貿(mào)港跨境資本現(xiàn)狀

近些年來(lái)，海南省持續(xù)受到外資青睞，外商直接投資不斷上升。2018年實(shí)際利用外資為8.19億美元，2019年上升到15.20億美元，增長(zhǎng)85.67%。盡管受疫情等外部環(huán)境的影響，2020年上半年實(shí)際利用外資累計(jì)值達(dá)到3.20億美元，同比2019年上半年增長(zhǎng)98.69%。同時(shí)，海南省對(duì)外直接投資額逐年上升，對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益緊密，2018年非金融類OFDI為33.75億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7.17%。外商直接投資劇增，表明海南自貿(mào)港的建設(shè)引起了境外機(jī)構(gòu)的高度重視，海南建設(shè)自由貿(mào)易港的政策紅利預(yù)期正在釋放。

海南自貿(mào)港的外商投資增長(zhǎng)迅速，并且用途趨于合理。一般來(lái)說(shuō)，跨境資本的短期流入會(huì)對(duì)地區(qū)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，形成以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫。海南自貿(mào)港吸取歷史教訓(xùn)，建設(shè)之初即嚴(yán)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，建立和完善房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。海南2019年的統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，海南的外商直接投資中，房地產(chǎn)業(yè)占比26%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占比58%，制造業(yè)占比11%。目前海南自貿(mào)港的外資投資結(jié)構(gòu)趨于合理，基本符合旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

海南外資前三大來(lái)源國(guó)（地區(qū)），分別是中國(guó)香港、英屬維爾京群島和新加坡。2018年三地累計(jì)投資6.82億元，占比分別為77%、14%和1%。新加坡和中國(guó)香港與海南聯(lián)系緊密，具有天然的地理位置優(yōu)勢(shì)，2018年跨境貿(mào)易總額分別達(dá)到57.24億元、45.86億元，居于第三和第四位（美國(guó)、法國(guó)分別為197.20億元、80.26億元，居于第一和第二位）。在海南自貿(mào)港便利化政策的支持下，預(yù)計(jì)新加坡、香港和海南三地的貿(mào)易投資將迎來(lái)新發(fā)展、新機(jī)遇。

（二）海南自貿(mào)港跨境資本發(fā)展基礎(chǔ)

1.天然的離島優(yōu)勢(shì)?？缇迟Y金流動(dòng)便利是保障貿(mào)易投資便利的基礎(chǔ)，是中國(guó)開放資本項(xiàng)目?jī)稉Q的重要試驗(yàn)。與國(guó)內(nèi)其他自貿(mào)區(qū)不同，海南地理單元獨(dú)立，具有天然的離島優(yōu)勢(shì)，方便實(shí)行“一線放開、二線管住、島內(nèi)自由”的海關(guān)政策，構(gòu)建“電子圍網(wǎng)”的風(fēng)險(xiǎn)隔離墻，從而推動(dòng)離岸金融的發(fā)展。因此，海南盡管目前面臨著外貿(mào)結(jié)構(gòu)單一、外資利用率低、經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展緩慢等困境，但發(fā)展?jié)摿Υ?，可以成為典型的開放試驗(yàn)區(qū)。

2.自由貿(mào)易賬戶的匯兌便利。海南以國(guó)內(nèi)本外幣賬戶和自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）為基礎(chǔ)，實(shí)行金融賬戶隔離，構(gòu)建資金“電子圍網(wǎng)”，建立多功能自由貿(mào)易賬戶體系，以此推動(dòng)跨境資金的自由流動(dòng)。FT賬戶是可自由兌換的本外幣一體化賬戶，具有分賬核算、自由兌換、適用離岸匯率、一線放開、二線管住的特征。2019年海南FT賬戶覆蓋整個(gè)自貿(mào)區(qū)，賬戶收支金額達(dá)到138.2億元，憑借自貿(mào)港的政策優(yōu)勢(shì)迅速吸引外資。2020年6月28日，中國(guó)銀行三亞分行成功為境外基金開立非居民FT賬戶，完成了海南非居民FT賬戶流入單筆最大資金2000萬(wàn)美金。

3.海上絲綢之路的戰(zhàn)略要點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)地理學(xué)分析，離岸金融中心一般分布在島嶼或沿海地區(qū)、大洲的交匯處，以便于貿(mào)易往來(lái)和資金匯集。海南自貿(mào)港是面向太平洋和印度洋的重要門戶，是21世紀(jì)海上絲綢之路重要戰(zhàn)略支點(diǎn)，同時(shí)也是國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)的重要支點(diǎn)，輻射東盟和印太地區(qū)，可以吸收來(lái)自世界各國(guó)的資本。

（三）海南自貿(mào)港跨境資本風(fēng)險(xiǎn)

1.短期資本投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)。自由貿(mào)易賬戶的套利機(jī)會(huì)，易成為短期資本的投機(jī)目標(biāo)。由于存在人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外利差，境內(nèi)外套利資金可通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)虛增額度、轉(zhuǎn)移定價(jià)、更改收付匯時(shí)間差等形式不斷流入且難以發(fā)現(xiàn)。根據(jù)人民銀行上海總部2016年跨境人民幣業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自由貿(mào)易賬戶貸款的平均利率普遍低于境內(nèi)基準(zhǔn)利率，1年期、1至3年期和3至5年期的利率相差分別為0.6%、0.8%和0.55%。自由貿(mào)易賬戶適用離岸匯率，明顯高于中行的匯買價(jià)。

海南自由貿(mào)易賬戶的開放，定位于主要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。境內(nèi)企業(yè)可入駐自由貿(mào)易港（區(qū)）或設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，改變投融資和收付匯的路徑，合理運(yùn)用內(nèi)保外貸、外保內(nèi)貸等方式，用于企業(yè)的實(shí)體經(jīng)營(yíng)。然而，短期資本“逐利”的天性易導(dǎo)致跨境資金快進(jìn)快出，1997年?yáng)|南亞一些國(guó)家資本賬戶受到國(guó)際游資攻擊，引發(fā)亞洲金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果被洗劫一空。自由貿(mào)易港與全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)更為緊密，涉及大量結(jié)算資金流動(dòng)，提高了短期資本投機(jī)套利的隱匿性。海南自由貿(mào)易賬戶立足于境內(nèi)關(guān)外，擴(kuò)大了投機(jī)范圍，減少了境內(nèi)資本的套利成本。海南曾經(jīng)歷三次投機(jī)浪潮，第一次是地下高價(jià)購(gòu)匯倒賣進(jìn)口汽車、導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備流失嚴(yán)重，后兩次投機(jī)房地產(chǎn)、導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂危及當(dāng)?shù)劂y行系統(tǒng)與金融市場(chǎng)。故自貿(mào)港建設(shè)之初，就應(yīng)該提高防范熱錢意識(shí)，防止貿(mào)易港成為金融投機(jī)的熱土。

2.貿(mào)易投資平衡風(fēng)險(xiǎn)。海南FT賬戶兼具了在岸和離岸的特點(diǎn)，準(zhǔn)備金、稅收制度和交易清算遵循在岸賬戶體系管理要求，而本外幣資金敞口離岸市場(chǎng)（含區(qū)內(nèi)）自求平衡體現(xiàn)了離岸賬戶的優(yōu)勢(shì)。自由貿(mào)易港的進(jìn)出口貿(mào)易及投資若無(wú)法“自求平衡”，可能會(huì)影響人民幣離岸匯率的波動(dòng)。對(duì)比目前結(jié)售匯情況發(fā)現(xiàn)，海南的外匯收入和支出比上海少一個(gè)數(shù)量級(jí)，但結(jié)售匯差額與結(jié)匯的比值是上海的7—10倍。結(jié)匯體現(xiàn)了賺取外匯的能力，而售匯則體現(xiàn)了外匯的需求。從表1中可以看出，目前海南自身的外匯收入遠(yuǎn)小于外匯需求的缺口。

不同于上海，海南的產(chǎn)業(yè)底子薄，創(chuàng)匯能力薄弱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠?jī)?nèi)地緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。隨著自由貿(mào)易港的開放，島內(nèi)大型投資將逐漸由政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主體對(duì)旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面的重點(diǎn)投資，其中包括外商直接投資。本外幣賬戶的外匯需求缺口將轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂少Q(mào)易賬戶的外匯需求缺口，從而對(duì)人民幣的離岸匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)海南自貿(mào)港進(jìn)出口貿(mào)易及投資自主平衡后，則標(biāo)志其達(dá)到國(guó)際先進(jìn)自貿(mào)港水準(zhǔn)，海南自由貿(mào)易賬戶則接近于離岸賬戶效果。

3.“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。海南自貿(mào)港通過制度集成創(chuàng)新，加快金融開放的步伐，推動(dòng)離岸金融中心的建設(shè)。然而，截至目前，海南普遍存在金融組織單一、金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足、金融人才缺乏等現(xiàn)象，總部設(shè)在海南的股份制銀行、證券公司、期貨公司和保險(xiǎn)公司均只有兩家，海南的金融業(yè)對(duì)標(biāo)自由貿(mào)易港金融業(yè)的要求還存在較大差距。現(xiàn)實(shí)中金融基礎(chǔ)設(shè)施的匱乏跟不上制度的集成創(chuàng)新，可能會(huì)催生地下錢莊為代表的“影子銀行”，從而將外匯風(fēng)險(xiǎn)傳遞至國(guó)內(nèi)的貨幣銀行體系，影響全國(guó)貨幣政策的有效性。

地下錢莊為代表的影子銀行游離于政府部門的監(jiān)管體系之外，可利用自由貿(mào)易賬戶的兌換便利，采用境內(nèi)外、關(guān)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的方式，為異常資金流動(dòng)提供便利。境外資本流入過度導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金充裕，商業(yè)銀行形成錯(cuò)誤判斷，盲目擴(kuò)張信貸總量，進(jìn)一步影響到貨幣體系的穩(wěn)定性。同時(shí)，海南金融市場(chǎng)的廣度和深度有限，若外國(guó)貨幣當(dāng)局收緊銀根，異常資金出現(xiàn)回調(diào)，海南銀行系統(tǒng)缺少安全的緩沖，將會(huì)直接影響海南自貿(mào)港的金融穩(wěn)定性，是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要隱患。

二、國(guó)際先進(jìn)自貿(mào)港吸引跨境資本經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）“簡(jiǎn)并稅制”吸引外來(lái)資本和人才

國(guó)際資本流動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律之一是利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)性，當(dāng)投資者預(yù)期該國(guó)（地區(qū)）的資本收益率高于他國(guó)（地區(qū)），資本就會(huì)從他國(guó)（地區(qū)）流向該國(guó)（地區(qū)），因此國(guó)際自由貿(mào)易港的稅率普遍較低，特別是避稅型離岸金融中心的稅收政策更為寬松。海南自貿(mào)港推行“零關(guān)稅、簡(jiǎn)稅制、低稅率”，旨在形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的稅收制度，減輕入駐企業(yè)的落地成本和經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，與開曼群島、維爾京群島不同，海南自貿(mào)港堅(jiān)持金融發(fā)展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免發(fā)展成為只注冊(cè)不經(jīng)營(yíng)的“避稅天堂”。

通過海南、上海、香港、新加坡最新的稅率單個(gè)方面比較，海南自貿(mào)港已具有優(yōu)勢(shì)：關(guān)稅政策方面，與香港、新加坡接近，海南自貿(mào)港對(duì)負(fù)面清單以外的商品免征進(jìn)口關(guān)稅，而上海自貿(mào)區(qū)享受免征關(guān)稅的范圍不包括生活性服務(wù)類及負(fù)面清單內(nèi)的商品。企業(yè)所得稅方面，海南自貿(mào)港鼓勵(lì)類企業(yè)減按15%征稅，低于香港16.5% 、新加坡17%的稅率。個(gè)人所得稅方面，海南自貿(mào)港高端緊缺人才的實(shí)際稅負(fù)與香港、新加坡相近，且人員進(jìn)出海南自由便利，極大地吸引國(guó)內(nèi)外高端人才。

海南自貿(mào)港優(yōu)惠的稅收政策是發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，尤其對(duì)有亞太地區(qū)發(fā)展需求的跨國(guó)公司更具吸引力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，稅率越低的地方越容易成為總部經(jīng)濟(jì)的聚集地，比如新加坡?lián)碛?000多家企業(yè)總部，其數(shù)量遠(yuǎn)超北京和上海。海南自貿(mào)港已吸引內(nèi)地包括中興集團(tuán)、中旅集團(tuán)等多個(gè)總部入駐?？偛拷?jīng)濟(jì)的發(fā)展，是海南成為全球產(chǎn)業(yè)鏈布局的關(guān)鍵平臺(tái)，有利于吸引國(guó)際長(zhǎng)期資本的戰(zhàn)略性流入和推動(dòng)形成跨境資金營(yíng)運(yùn)管理中心。

（二）差異化經(jīng)營(yíng)“離岸金融中心”

海南作為中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的試驗(yàn)田，建設(shè)有國(guó)際能源、航運(yùn)、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等交易場(chǎng)所，雖然目前金融業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)品遠(yuǎn)不及上海，但是將來(lái)應(yīng)發(fā)展成為“國(guó)際功能型金融中心”，以配合離岸貿(mào)易中心的規(guī)劃與安排。相較于上海，海南自貿(mào)港發(fā)展離岸金融的路徑應(yīng)依賴以下比較優(yōu)勢(shì)：與上海錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)尚有較大的發(fā)展空間;原生金融環(huán)境簡(jiǎn)單，資本開放的經(jīng)驗(yàn)易于觀察和積累;構(gòu)建“電子圍網(wǎng)”，減輕金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo);地理位置具有天然的離岸優(yōu)勢(shì)，避免影響全國(guó)范圍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

相較于新加坡、中國(guó)香港，海南自貿(mào)港發(fā)展離岸金融的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)在于自由貿(mào)易賬戶。一方面，自由貿(mào)易賬戶實(shí)現(xiàn)了跨境結(jié)算的便利自由，實(shí)現(xiàn)了境外資金的自由匯兌;另一方面，自由貿(mào)易賬戶和境內(nèi)賬戶關(guān)系緊密，有限滲透規(guī)則的變動(dòng)賦予海南更多的可能性。目前，海南自貿(mào)港應(yīng)嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)，充分體現(xiàn)“一線放開、二線管住”，充分使用電子圍網(wǎng)作為境內(nèi)外金融系統(tǒng)的邊界，而有限滲透程度取決于“網(wǎng)眼”的大小，從而決定本外幣賬戶和自由貿(mào)易賬戶跨境資金兌換的便利程度。隨著資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的推動(dòng)和有限滲透的規(guī)則變動(dòng)，未來(lái)海南FT賬戶或可促進(jìn)離在岸人民幣的流通，改變中國(guó)資本項(xiàng)流動(dòng)的路徑，提高國(guó)際資本的利用效率，推動(dòng)海南成為跨境資金鏈的重要節(jié)點(diǎn)。

（三）聯(lián)動(dòng)粵港澳大灣區(qū)共同發(fā)展

海南自貿(mào)港吸引跨境資本的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于腹地經(jīng)濟(jì)支持，是國(guó)內(nèi)大循環(huán)和國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的重要支點(diǎn)，無(wú)論是高新技術(shù)，還是資金支持，海南自貿(mào)港的建設(shè)都離不開粵港澳大灣區(qū)的支持。在跨境資本方面，海南和新加坡、中國(guó)香港的外商直接投資和對(duì)外直接投資長(zhǎng)期可保持協(xié)同共振的關(guān)系，而非相互取代的零和博弈。

根據(jù)1970至2018的數(shù)據(jù)，新加坡和中國(guó)香港的資金流入和流出具有同增同減的趨勢(shì)，通過計(jì)算，兩者資金流入的相關(guān)性系數(shù)為0.918，資金流出的相關(guān)性系數(shù)為0.922，即隨著新加坡外商直接投資的增加，中國(guó)香港的外商直接投資額也在增加，新加坡的崛起并沒有影響到中國(guó)香港的資金鏈條，而是兩者相互協(xié)同，共同擴(kuò)大了東南亞離岸金融市場(chǎng)的影響力，這種協(xié)同效應(yīng)得益于新加坡差異化經(jīng)營(yíng)策略。反觀海南自貿(mào)港，產(chǎn)業(yè)政策與兩地存在明顯差異，聚焦旅游、現(xiàn)代服務(wù)和高新技術(shù)制造業(yè);資金端需求也不一樣，海南自貿(mào)港的主要結(jié)算貨幣是人民幣。因此海南自貿(mào)港應(yīng)立足自身優(yōu)勢(shì)，聯(lián)動(dòng)粵港澳大灣區(qū)，協(xié)同新加坡、中國(guó)香港等亞洲金融中心，形成互補(bǔ)大于競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新促動(dòng)發(fā)展的新局面。

三、海南自貿(mào)港跨境資本管理的路徑設(shè)計(jì)

（一）海南自貿(mào)港跨境資本管理思路

通過分析，海南自貿(mào)港資金進(jìn)出的五種路徑分別為海南自貿(mào)港的境內(nèi)外資金流入和流出、關(guān)內(nèi)外資金流入和流出以及自貿(mào)港內(nèi)資金的自循環(huán)，如下圖1。

根據(jù)海南自貿(mào)港跨境資本發(fā)展基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)所在，借鑒新加坡、中國(guó)香港等國(guó)際先進(jìn)自貿(mào)港的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，海南自貿(mào)港跨境資本管理應(yīng)主要聚焦促進(jìn)跨境資本流動(dòng)和防范跨境資本風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。本文基于上文海南自貿(mào)港資金流向的分析，并結(jié)合海南自貿(mào)港建設(shè)初級(jí)、發(fā)展、成熟各階段的特點(diǎn)，提出海南自貿(mào)港跨境資金的管理路徑，如圖2所示。

（二）構(gòu)建島內(nèi)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)籌、信息共享機(jī)制

中國(guó)現(xiàn)行賬戶系統(tǒng)較為復(fù)雜，增加了防范短期資金投機(jī)的難度，解決的關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)統(tǒng)籌、信息共享，通過整合賬戶將熱錢的防范聚焦于開戶個(gè)體。人民幣銀行賬戶系統(tǒng)由人民銀行總行管理，外幣銀行賬戶系統(tǒng)由外匯管理局管理，自由貿(mào)易賬戶（FT）系統(tǒng)由人民銀行總行上?？偛抗芾?，彼此賬戶信息、業(yè)務(wù)信息相互獨(dú)立。由于FT賬戶的特殊性，人民銀行上海總部要求標(biāo)識(shí)分設(shè)、分賬核算、獨(dú)立出表、專項(xiàng)報(bào)告。單一賬戶由專門部門管理，是實(shí)務(wù)工作效率的要求，提高相應(yīng)部門的責(zé)任心和專業(yè)性。然而，三類賬戶不同的監(jiān)管要求會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)困難，現(xiàn)實(shí)中還可能會(huì)出現(xiàn)交叉監(jiān)管、監(jiān)管空白的情況，難以從整體上把握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前上海自貿(mào)區(qū)已建設(shè)自由貿(mào)易賬戶監(jiān)測(cè)管理信息系統(tǒng)（FTZMIS），并建立了一套宏觀審慎管理的政策框架。

建議海南自貿(mào)港的監(jiān)測(cè)框架，在吸收上海自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以全島的“風(fēng)險(xiǎn)”和“目標(biāo)”為導(dǎo)向，整合銀行的本外幣賬戶和自由貿(mào)易賬戶體系，風(fēng)險(xiǎn)把控的微觀基礎(chǔ)從銀行賬戶轉(zhuǎn)向開戶主體。同時(shí)，地方政府與人民銀行機(jī)構(gòu)加強(qiáng)協(xié)作，維持自由貿(mào)易港穩(wěn)定的金融體系，防范島內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。人民銀行內(nèi)部加強(qiáng)機(jī)構(gòu)之間的合作，外部和地方政府形成良好互通的機(jī)制，在商業(yè)銀行的輔助下逐漸實(shí)現(xiàn)以開戶個(gè)體為基礎(chǔ)的功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，技術(shù)層面表現(xiàn)為數(shù)據(jù)統(tǒng)籌、信息共享機(jī)制，從而構(gòu)建海南自貿(mào)港的金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系，及時(shí)化解島內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（三）在管住的前提下分階段放開資本管制

目前，海南自貿(mào)港的進(jìn)出口的體量較小，逆差數(shù)額不大，且大多通過本外幣賬戶兌換。但在全國(guó)免稅港的背景下，進(jìn)口額勢(shì)必要大幅提升，對(duì)自由貿(mào)易賬戶的使用也趨于頻繁，失衡問題將會(huì)成為海南自貿(mào)港不得不考慮的問題。解決問題的根本在于提高創(chuàng)匯能力，一靠出口，二靠投資。顯然，在海南自貿(mào)港建設(shè)之初，吸引外國(guó)直接投資是最直接、最有效的手段。上海自貿(mào)區(qū)是中國(guó)內(nèi)陸的一塊特殊區(qū)域，很難做到貿(mào)易及投資上的內(nèi)外分離，而海南自貿(mào)港的離岸特征，使其實(shí)施“一線放開、二線管住”具有天然的優(yōu)勢(shì)，可以降低外資進(jìn)入的門檻，提高外國(guó)投資的審核效率。

資本項(xiàng)目開放是海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)便利的必然要求，但自貿(mào)港的建設(shè)也應(yīng)處理好“放開”與“管住”之間的關(guān)系。海南作為中國(guó)資本項(xiàng)目?jī)稉Q的試點(diǎn)區(qū)域，以尚未完全可兌換的人民幣作為流通貨幣和主要結(jié)算貨幣，當(dāng)人民幣匯率不穩(wěn)定或者國(guó)際形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，海南自貿(mào)港可能會(huì)成為境內(nèi)外資金流轉(zhuǎn)的重要中轉(zhuǎn)點(diǎn)。因此，海南自貿(mào)港的開放應(yīng)在不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一線有序放開，最大限度地利用國(guó)際金融資源，對(duì)標(biāo)國(guó)際高水平經(jīng)貿(mào)規(guī)則，緩解自由貿(mào)易賬戶的逆差;二線適度管住，緩沖、分解境外資金風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建防火墻防止境外資本流入境內(nèi)。海南開放的前景分為兩個(gè)階段：第一階段，自由貿(mào)易賬戶體系惠及海南，推動(dòng)跨境貿(mào)易和投融資的自由化和便利化，以吸引外資為主;第二階段，海南離岸金融中心形成初步規(guī)模，有限滲透規(guī)則分階段放開，海南成為跨境資金鏈的重要節(jié)點(diǎn)。

（四）規(guī)范“影子銀行”涉外資金的操作行為

針對(duì)海南金融基礎(chǔ)薄弱，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)引導(dǎo)影子銀行進(jìn)入合理發(fā)展軌道，通過制度改革與發(fā)展，對(duì)良性經(jīng)營(yíng)的融資機(jī)構(gòu)予以支持，對(duì)從事非法活動(dòng)的地下錢莊予以打擊，促進(jìn)多層級(jí)金融市場(chǎng)的發(fā)展，滿足海南自貿(mào)港建設(shè)中多元化的資金需求。同時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管部門有針對(duì)性地開展對(duì)非金融企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查，核查注冊(cè)企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況，核查其外匯申報(bào)的真實(shí)性，防止資金空轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

人民銀行和銀保監(jiān)部門應(yīng)要求商業(yè)銀行和“影子銀行”降低關(guān)聯(lián)性，防止“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至商業(yè)銀行，影響貨幣政策效果，從而誘發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。另外，積極防范銀行表外融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于表外融資產(chǎn)品套利、套匯的路徑和機(jī)制進(jìn)行調(diào)查，從而將游離于統(tǒng)計(jì)之外的“外債”納入監(jiān)管范圍。

（五）提升自由貿(mào)易港的海內(nèi)外金融與經(jīng)濟(jì)輻射能力

海南自貿(mào)港與粵港澳大灣區(qū)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，增加中國(guó)的區(qū)域輻射能力，深度融入全球經(jīng)濟(jì)體系的前沿地帶。海南處于國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的重要支點(diǎn)，對(duì)內(nèi)輻射廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)等國(guó)內(nèi)中西部地區(qū)，對(duì)外聯(lián)接?xùn)|盟和其他海上絲綢之路沿線國(guó)家。隨著國(guó)際政治格局的變化，海南在降低對(duì)美歐日等傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴依賴度的同時(shí)，更應(yīng)該做好周邊國(guó)家的產(chǎn)業(yè)對(duì)接，做到名副其實(shí)的海上絲綢之路的中心。

中國(guó)率先走出疫情影響，成為公認(rèn)的國(guó)際短期資本的避風(fēng)港，短期資金的大量涌入在所難免。從長(zhǎng)期來(lái)看，海南自貿(mào)港將成為資本的蓄水池，聚集海內(nèi)外投融資的需求。海南自貿(mào)港應(yīng)在上海經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，采取產(chǎn)業(yè)、資本差異化發(fā)展策略，打造新型亞太離岸金融中心，與新加坡、中國(guó)香港共同繁榮發(fā)展。

（本文獲2020年中國(guó)外貿(mào)發(fā)展與改革征文二等獎(jiǎng)）

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