師哲 /西安空間無(wú)線電技術(shù)研究所

2019 年《財(cái)富》世界500 強(qiáng)排行榜中航天與防務(wù)行業(yè)共有14 家企業(yè)上榜，其中美國(guó)6 家、中國(guó)6 家、歐盟2 家。中國(guó)6 家上榜企業(yè)營(yíng)業(yè)收入總和2771.3 億美元，利潤(rùn)總和79.9 億美元，平均凈利率為3.33%；美國(guó)6 家上榜企業(yè)營(yíng)業(yè)收入總和3147.4 億美元，利潤(rùn)總和302.6 億美元，但平均凈利率達(dá)到了9.72%。中國(guó)6 家上榜企業(yè)利潤(rùn)總和還遠(yuǎn)小于波音公司一家企業(yè)（104.6 億美元），說(shuō)明雖然我國(guó)大型航天與防務(wù)企業(yè)數(shù)量與規(guī)模和美國(guó)相比已經(jīng)比較接近，但是在企業(yè)盈利能力方面存在較大的差距，盡管這與我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)科研經(jīng)費(fèi)管理方式有一定關(guān)系，但在一定程度上也說(shuō)明我國(guó)航天與防務(wù)企業(yè)盈利能力不足。

據(jù)2017 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上述我國(guó)6 家上榜企業(yè)資產(chǎn)證券化水平在30%左右，航天科工集團(tuán)和航天科技集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率為21%左右，資本運(yùn)作能力較國(guó)際一流差距較大。據(jù)介紹，西方國(guó)家的軍工巨頭資產(chǎn)證券化率可以達(dá)到75%左右，全球100 家最大軍工企業(yè)中，80%以上是上市公司，可以看出軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化是國(guó)家政策的導(dǎo)向，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的迫切需求，也是國(guó)外軍工企業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)對(duì)國(guó)外軍工企業(yè)的發(fā)展歷史及路徑的分析，資本市場(chǎng)是“十四五”時(shí)期國(guó)有企業(yè)深化改革背景下企業(yè)快速發(fā)展，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要平臺(tái)，如何充分利用社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展是航天企業(yè)面臨的重要問(wèn)題。

一、軍工資產(chǎn)證券化路徑

1.利用現(xiàn)有平臺(tái)資產(chǎn)注入

近年來(lái)，中航工業(yè)沈飛集團(tuán)是利用現(xiàn)有平臺(tái)資產(chǎn)注入方式的主要代表，沈飛集團(tuán)主要以殲擊機(jī)為主導(dǎo)產(chǎn)品，注入后中航沈飛成為戰(zhàn)斗機(jī)第一股。中航黑豹股份有限公司（現(xiàn)更名為中航沈飛），為中航工業(yè)集團(tuán)旗下上市公司，2016 年8 月，公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，出售除上航特66.61%股權(quán)外的全部資產(chǎn)及負(fù)債，并以發(fā)行股份方式作價(jià)79.80 元向中航工業(yè)、華融公司購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的沈飛集團(tuán)100%股權(quán)，同時(shí)向航空工業(yè)、機(jī)電公司、中航機(jī)電非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金不超過(guò)16.68 億元。2017 年10 月，重組事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委無(wú)條件通過(guò)。需要注意的是沈飛集團(tuán)主要從事航空產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)，其核心產(chǎn)品為航空防務(wù)裝備，以殲擊機(jī)為主導(dǎo)產(chǎn)品，因此本次重大資產(chǎn)重組涉及了國(guó)防領(lǐng)域核心軍品資產(chǎn)證券化。

利用現(xiàn)有平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)注入的方式比較靈活便捷，與目前軍工企業(yè)事企轉(zhuǎn)制沒(méi)有先后順序要求，可以快速地實(shí)現(xiàn)核心軍品資源的資產(chǎn)證券化。2017年，由國(guó)防科工局確定了41 家首批試點(diǎn)事企轉(zhuǎn)制單位，據(jù)了解目前轉(zhuǎn)制方案僅批復(fù)了6 家，而且還沒(méi)有一家徹底完成轉(zhuǎn)制。鑒于目前國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)事企轉(zhuǎn)制進(jìn)展緩慢，利用現(xiàn)有平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)注入對(duì)航天企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性較大。

2.類借殼上市

需要說(shuō)明的是，近幾年軍工資產(chǎn)為了避免借殼審核，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)“上市公司發(fā)生根本變化”，或者通過(guò)控制交易結(jié)構(gòu)，暫不發(fā)生“控制權(quán)變更”，但其實(shí)都是一種類借殼操作。近年來(lái)類借殼上市主要代表是航天氣動(dòng)院無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)上市。2016 年2月南洋科技停牌，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)航天氣動(dòng)院下屬彩虹無(wú)人機(jī)科技有限公司100%股份，航天神舟飛行器有限公司100%股份。重組交易后，航天氣動(dòng)院成為南洋科技控股股東，并注入院本級(jí)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)。交易方案于2016 年9 月通過(guò)國(guó)防科工局軍工事項(xiàng)審查和國(guó)資委原則上同意，2018 年1 月股票發(fā)行上市完成交易。重組完成后，南洋科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)增加了無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，但因無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)與其原有膜產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，因此不構(gòu)成公司業(yè)務(wù)根本性變化，注入的資產(chǎn)規(guī)模也未達(dá)到借殼標(biāo)準(zhǔn)。

另外需要關(guān)注的是，本次無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的整合未對(duì)合前沿技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行整合，前沿技術(shù)屬于前期開(kāi)發(fā)階段，其是否能成功以及是否具有經(jīng)濟(jì)應(yīng)用價(jià)值存在較大不確定性，為了保護(hù)上市公司的利益，此次未進(jìn)行注入。航天氣動(dòng)院土地為劃撥性質(zhì)，所以彩虹公司實(shí)際使用的辦公及生產(chǎn)用地?zé)o法注入上市公司，彩虹公司無(wú)任何房產(chǎn)，因此資產(chǎn)證券化后彩虹公司以租賃的方式使用現(xiàn)有土地和房產(chǎn)。

3.首次發(fā)行上市（IPO）

近年IPO 的主要代表為成都航天模塑股份有限公司IPO，其為航天七院下屬公司，主要從事汽車(chē)塑料零部件和汽車(chē)塑料零部件模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。該公司于2018 年1 月提交IPO 申請(qǐng)，當(dāng)年4 月被否。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，IPO 被否三年內(nèi)不得進(jìn)行借殼，6 個(gè)月后才可再次申報(bào)IPO，所以其短期內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化難度較大。從發(fā)審委在審核會(huì)議上提出的主要詢問(wèn)來(lái)看，航天模塑被否的主要原因集中在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、歷史上股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序的瑕疵及持續(xù)盈利能力等問(wèn)題。

二、資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題及對(duì)策

通過(guò)上述分析可以看出，由于航天企業(yè)事業(yè)單位的性質(zhì)以及事企轉(zhuǎn)制存在較大不確定性，結(jié)合近年來(lái)軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)例，IPO 實(shí)現(xiàn)的難度較大，同時(shí)上市公司殼資源又比較稀缺，所以比較可行的資產(chǎn)證券化方式是利用現(xiàn)有平臺(tái)資產(chǎn)注入上市公司的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。按照現(xiàn)有航天企業(yè)的事業(yè)單位性質(zhì)，一般有兩種路徑完成資產(chǎn)證券化：一是保持現(xiàn)有組織結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)不變，上市公司以收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的方式收購(gòu)航天企業(yè)本級(jí)及下屬公司相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債；二是航天企業(yè)先進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組，搭建好擬被并購(gòu)公司平臺(tái)，之后完成資產(chǎn)證券化。無(wú)論上述那種方式完成資產(chǎn)證券化，在轉(zhuǎn)制過(guò)程中都需要關(guān)注以下問(wèn)題的處理。

1.土地和房產(chǎn)問(wèn)題

航天企業(yè)普遍存在劃撥土地問(wèn)題，根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，劃撥土地變性需要省級(jí)國(guó)土資源部門(mén)審批，履行程序較為繁瑣，時(shí)間周期不可控，可能會(huì)影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，可以暫時(shí)考慮劃撥土地采用租賃的形式解決。同時(shí)航天企業(yè)還存在未驗(yàn)收完畢國(guó)撥資金支持的土地及房屋建設(shè)項(xiàng)目，需要待驗(yàn)收完畢后納入上市公司，所以一般需要分割相關(guān)的土地證及房產(chǎn)證。此外，由于歷史原因沒(méi)有取得房產(chǎn)證的房產(chǎn)，也需要加快辦理產(chǎn)權(quán)證書(shū)進(jìn)度，保證企業(yè)轉(zhuǎn)制過(guò)程中的利益。

2.營(yíng)業(yè)收入及成本確認(rèn)問(wèn)題

航天企業(yè)本質(zhì)為收付實(shí)現(xiàn)制，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為權(quán)責(zé)發(fā)生制。航天企業(yè)現(xiàn)普遍執(zhí)行《軍工科研事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度》，營(yíng)業(yè)收入包括科研收入、技術(shù)收入及其他經(jīng)營(yíng)收入。其中科研收入按《國(guó)防科技工業(yè)科研經(jīng)費(fèi)管理暫行辦法》對(duì)科研收入的規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，材料費(fèi)、外協(xié)費(fèi)直接按型號(hào)歸集，人工成本及間接費(fèi)用年底一次按各型號(hào)收入比值占當(dāng)期總收入比值分?jǐn)?。技術(shù)收入及其他經(jīng)營(yíng)收入按開(kāi)票確認(rèn)收入，以發(fā)票報(bào)銷結(jié)轉(zhuǎn)成本。

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，在資產(chǎn)負(fù)債表日建造合同的結(jié)果能夠可靠估計(jì)的，按照完工百分比法確認(rèn)合同收入和合同費(fèi)用。建造合同的結(jié)果無(wú)法可靠估計(jì)的，如果合同成本能夠收回，其收入按照收回實(shí)際的成本進(jìn)行確認(rèn)；如果合同成本無(wú)法收回，不確認(rèn)合同收入。

在航天企業(yè)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)制過(guò)程中，需要采用細(xì)化合同條款，明確合同金額、結(jié)算方式、付款節(jié)點(diǎn)、各期末研制進(jìn)度確認(rèn)方式；細(xì)化研制過(guò)程中工作量核算依據(jù)、工作量統(tǒng)計(jì)，留存工作量完成情況相關(guān)的內(nèi)部憑據(jù)與外部憑據(jù)，以滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的相關(guān)核算要求。

在航天企業(yè)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)制過(guò)程中，需要采用細(xì)化合同條款，明確合同金額、結(jié)算方式、付款節(jié)點(diǎn)、各期末研制進(jìn)度確認(rèn)方式；細(xì)化研制過(guò)程中工作量核算依據(jù)、工作量統(tǒng)計(jì)，留存工作量完成情況相關(guān)的內(nèi)部憑據(jù)與外部憑據(jù)，以滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的相關(guān)核算要求。同時(shí)，按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求梳理現(xiàn)有項(xiàng)目執(zhí)行情況，為資產(chǎn)證券化報(bào)表模擬工作做好準(zhǔn)備。

3.應(yīng)收賬款問(wèn)題

航天企業(yè)目前在資產(chǎn)負(fù)債表日不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，在實(shí)際發(fā)生壞賬損失時(shí)直接轉(zhuǎn)銷，不對(duì)存貨進(jìn)行跌價(jià)測(cè)試，不按成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量。而企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及同比上市公司會(huì)計(jì)政策要求，應(yīng)收賬款需要區(qū)分債務(wù)單位性質(zhì)并計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，存貨應(yīng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量。航天企業(yè)在轉(zhuǎn)制過(guò)程中需要對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)按客戶進(jìn)行梳理，并結(jié)合同比上市公司會(huì)計(jì)政策模擬計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)需要對(duì)存貨進(jìn)行梳理。

4.固定資產(chǎn)問(wèn)題

航天企業(yè)目前固定資產(chǎn)折舊，采用的是按照比例分類計(jì)提固定資產(chǎn)使用費(fèi)的方法計(jì)算，不預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)的凈殘值。但是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求固定資產(chǎn)折舊，按固定資產(chǎn)入賬價(jià)值減去其預(yù)計(jì)凈殘值后在預(yù)計(jì)使用壽命內(nèi)進(jìn)行計(jì)提。轉(zhuǎn)制過(guò)程中需要航天企業(yè)按資產(chǎn)類別結(jié)合類似上市公司折舊計(jì)提政策對(duì)折舊進(jìn)行模擬測(cè)算。

5.專項(xiàng)應(yīng)付款及政府補(bǔ)助問(wèn)題

航天企業(yè)目前一般將財(cái)政部撥入的技改資金計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款，其他撥款計(jì)入當(dāng)期收益。而企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需將撥款來(lái)源及撥款用途分別計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款或政府補(bǔ)助。計(jì)入政府補(bǔ)助的部分，亦須根據(jù)撥付文件、申請(qǐng)文件區(qū)分與資產(chǎn)相關(guān)還是與收益相關(guān)，結(jié)合實(shí)情選擇凈額法或全額法會(huì)計(jì)處理。航天企業(yè)轉(zhuǎn)制中應(yīng)結(jié)合新修訂的《政府補(bǔ)助》準(zhǔn)則，劃分財(cái)政撥款是否與主業(yè)及日常損益相關(guān)，以區(qū)分其報(bào)表列示。

本文首先從世界500 強(qiáng)航天及防務(wù)領(lǐng)域企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利能力分析入手，總結(jié)出資產(chǎn)證券化是航天企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段和必經(jīng)之路。通過(guò)對(duì)近年來(lái)軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的3 種主要路徑進(jìn)行可行性分析，得出航天企業(yè)資產(chǎn)證券化的最大的可行性是利用現(xiàn)有平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)注入。最后對(duì)資產(chǎn)證券化中可能遇到的問(wèn)題進(jìn)行了分析并給出了相應(yīng)對(duì)策，對(duì)航天企業(yè)資產(chǎn)證券化有一定的指導(dǎo)意義。