張俊鳴

A股市場(chǎng)正在進(jìn)入“分紅季”，許多上市公司的年度分紅將會(huì)在接下來兩三個(gè)月的時(shí)間里陸續(xù)實(shí)施。每到這個(gè)時(shí)期，銀行股總會(huì)被人提及，動(dòng)輒超5%的股息率傲視A股各行業(yè)，也讓“存銀行不如買銀行”的說法再度浮現(xiàn)。從過去十多年中證銀行指數(shù)的整體表現(xiàn)來看，也確實(shí)是呈現(xiàn)一個(gè)不斷震蕩上行的穩(wěn)健走勢(shì)。

在高分紅的銀行股上“躺贏”，看起來似乎是個(gè)不錯(cuò)的投資選擇;但投資者在參與之前，還需要把握銀行股的內(nèi)在波動(dòng)規(guī)律，善用投資工具，才能讓銀行股的“高分紅”真正成為自己賬戶的“高收益”。

大手筆分紅并非“雞肋”低估值更顯價(jià)值

從年報(bào)數(shù)據(jù)和分紅指針來看，銀行股普遍交出一份不錯(cuò)的答卷。盡管凈利潤(rùn)全年增長(zhǎng)率不到1%，但39家銀行股中有38家依然推出了分紅方案，分紅金額在凈利潤(rùn)中占比多在30%左右;就股息率而言，交通銀行、北京銀行等多家銀行的分紅率都在5%以上甚至超過6%，這一比例相比存款利率優(yōu)勢(shì)明顯，這也是“存銀行不如買銀行”的由來所在。在A股所有上市公司的分紅總額中，銀行股以4900億元的規(guī)模占比將近三分之一，和其他行業(yè)的上市公司相比，銀行股在用真金白銀回報(bào)投資者方面“引領(lǐng)A股”。

不過，由于銀行股相對(duì)沉悶的股性，許多偏重于在價(jià)格波動(dòng)中尋找獲利機(jī)會(huì)的投資者對(duì)高分紅興趣不大，甚至視為食之無味、棄之可惜的“雞肋”。這些投資者認(rèn)為，分紅是“羊毛出在羊身上”，無非是把上市公司資產(chǎn)的一部分以現(xiàn)金的方式轉(zhuǎn)移到投資者手中，并沒有直接創(chuàng)造價(jià)值;而實(shí)施分紅不僅需要根據(jù)持股時(shí)間的長(zhǎng)短繳納5-20%不等的紅利稅，分紅實(shí)施當(dāng)天還需要進(jìn)行除權(quán)，算下來賬面價(jià)值反而可能縮水。這種觀點(diǎn)看似有理，但筆者認(rèn)為并不符合投資的真正規(guī)律。包括銀行在內(nèi)的上市公司對(duì)投資者進(jìn)行分紅，實(shí)際上起到了降低投資成本的效果，如果這個(gè)高分紅能夠長(zhǎng)期維持下去，那么上市公司的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)因?yàn)榉旨t而改變，分紅后的“除權(quán)”必然會(huì)被更長(zhǎng)期的“填權(quán)”所取代。舉一個(gè)極端的例子，如果一家公司的股價(jià)5元，每年分紅0.5元，那么10年以后股價(jià)會(huì)因?yàn)槊磕晗蛳鲁龣?quán)而歸零嗎？顯然是不可能的。能夠持續(xù)用真金白銀回報(bào)投資者，本身就是對(duì)凈利潤(rùn)“真實(shí)性”的最好解釋，以“雞肋”視之顯然過于短視。

不僅如此，銀行股目前普遍破凈，市凈率還處于歷史低位區(qū)，在這種低估值的背景下進(jìn)行高分紅，將會(huì)使得分紅之后的股價(jià)更顯低估，更具長(zhǎng)線投資價(jià)值。對(duì)重視上市公司價(jià)值的投資者來說，這樣的投資標(biāo)的絕對(duì)是存在相當(dāng)程度的配置價(jià)值。

“分紅季”效應(yīng)：銀行股有望成“資金蓄水池”

從近年來的情況看，每年的5-7月份是銀行股實(shí)施分紅的高峰期，這也容易形成所謂的“分紅季”效應(yīng)。從中證銀行指數(shù)的走勢(shì)來看，2014年以來二季度大多上漲，僅在2018年與大盤出現(xiàn)同步下跌，但當(dāng)年7月份又出現(xiàn)領(lǐng)先大盤見底的走勢(shì)。（見附表）“分紅季”效應(yīng)的背后，除了高股息的吸引之外，也有一些資金在一季度獲利了結(jié)，需要進(jìn)入一個(gè)體量較大、相對(duì)安全的板塊進(jìn)行階段性投資，銀行股可謂是這部分資金尋找“蓄水池”的最佳選擇。

附表 2014年以來中證銀行指數(shù)二季度表現(xiàn)

從公募基金的持倉(cāng)來看，銀行股也出現(xiàn)了明顯的“補(bǔ)庫(kù)存”跡象。在連續(xù)三個(gè)季度持倉(cāng)占比下降之后，公募基金在去年四季度和今年一季度連續(xù)加碼銀行股，其中不乏一些知名的王牌基金經(jīng)理。經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)季度持倉(cāng)比例的上升之后，銀行股的占比距離歷史最高點(diǎn)仍有距離，理論上還存在一定的“補(bǔ)庫(kù)存”的空間。特別是在以消費(fèi)股為代表的前期“抱團(tuán)股”因估值過高而出現(xiàn)抱團(tuán)瓦解之后，部分優(yōu)質(zhì)銀行股成為一些基金新的抱團(tuán)對(duì)象可能性不小，其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)也值得投資者密切關(guān)注。

分化加劇 “躺贏”思維不足取

在整體投資價(jià)值凸顯的同時(shí)，銀行股事實(shí)上在近年來出現(xiàn)明顯的分化。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的影響和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，選擇不同發(fā)展路徑、擁有不同經(jīng)營(yíng)機(jī)制的銀行表現(xiàn)也大不相同，機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同度也存在較大差異。以今年而言，在中證銀行指數(shù)出現(xiàn)10%漲幅的情況下，39只銀行股中有漲幅超過20%的，也有跌幅超過30%的，落差極大。而從長(zhǎng)期走勢(shì)來看，分紅率、估值等直觀的指標(biāo)也并非最關(guān)鍵的因素，反而是一些長(zhǎng)期領(lǐng)漲同行的銀行股，如招商銀行、平安銀行、寧波銀行等，不僅動(dòng)態(tài)市盈率在板塊中較高，股息率也并不算特別突出。而無論是領(lǐng)漲還是相對(duì)滯后的銀行股，近年來都鮮少出現(xiàn)連續(xù)大漲的走勢(shì)，類似去年七月初的快速上漲不僅不是長(zhǎng)期投資的良機(jī)，反而容易演變成波段被套的高點(diǎn)。因此，依靠靜態(tài)的指針在銀行股上“躺贏”，看起來簡(jiǎn)單，但實(shí)踐起來并不容易。

筆者認(rèn)為，要讓銀行股的高分紅成為落實(shí)到自己賬戶的高收益，投資者還需要認(rèn)真“做功課”。和其他行業(yè)不同，銀行股的投資價(jià)值除了估值和分紅之外，更需要從不良率、息差率來考察資產(chǎn)質(zhì)量和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，在波段回調(diào)中敢于逆勢(shì)布局并長(zhǎng)期持有，這也是成功獲利的關(guān)鍵。站在資產(chǎn)配置的角度，通過ETF基金參與也是不錯(cuò)的選擇，特別是對(duì)中小投資者來說，一些規(guī)模較小的ETF基金存在打新收益增厚凈值的機(jī)會(huì)，有望出現(xiàn)相對(duì)指數(shù)的超額收益。如銀行FUND（512730），去年2月以來累計(jì)上漲32%，不僅超過同期中證銀行指數(shù)16個(gè)百分點(diǎn)，也大贏規(guī)模較大的銀行ETF（512800）8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)看好銀行股整體機(jī)會(huì)，且流動(dòng)性要求不高的散戶而言，更具備相對(duì)投資價(jià)值。（見附圖）

附圖 銀行ETF和中證銀行指數(shù)對(duì)比

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）