Bala Vissa

與50年前相比，現(xiàn)在美國(guó)公開(kāi)上市的家族企業(yè)已經(jīng)少多了。從散戶投資者的角度來(lái)看，這些家族企業(yè)其實(shí)擁有一些特別的優(yōu)勢(shì)。首當(dāng)其中的是，當(dāng)這類(lèi)企業(yè)的CEO來(lái)自控股家庭時(shí)，CEO們的貨幣薪酬往往更少。在他們的“收入”中，有很多非金錢(qián)的獲益：掌舵家族“傳家寶”的溫暖。不過(guò)，在新興經(jīng)濟(jì)體中情況可能并不一樣。

新興經(jīng)濟(jì)體家族CEO收入偏高？

事實(shí)上，投資者投資一家發(fā)展中國(guó)家公開(kāi)上市的家族企業(yè)時(shí)，是否也能得到類(lèi)似的回報(bào)尚不清楚。以企業(yè)集團(tuán)為例，企業(yè)集團(tuán)是公開(kāi)上市公司的集合，由于共同擁有所有權(quán)，它們以協(xié)調(diào)一致的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)。在新興經(jīng)濟(jì)體，所有者往往是一個(gè)富有的家庭。研究表明，這些家族企業(yè)集團(tuán)有時(shí)會(huì)以損害少數(shù)股東利益的方式將公司資源導(dǎo)出公司——一種被稱為“隧道效應(yīng)”的兩面派做法。

INSEAD近期的一項(xiàng)研究分析了印度上市家族企業(yè)CEO薪酬情況，研究發(fā)現(xiàn)，作為控股家庭成員的首席執(zhí)行官，其薪酬會(huì)高于其他同等水平的專(zhuān)業(yè)首席執(zhí)行官。此外，當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，這些家族CEO本來(lái)就較高的薪酬一般不受影響，當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好時(shí)，薪酬就會(huì)不成比例地提高。

家族CEO高薪背后的邏輯

上述研究的樣本包括277家在印度上市的家族企業(yè)，研究范圍是這些企業(yè)CEO從2004年開(kāi)始的薪酬，為期10年。從構(gòu)成印度BSE 500指數(shù)的公司（相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）中，淘汰了跨國(guó)公司等的印度子公司，再?gòu)闹泻Y選出滿足兩個(gè)條件的家庭公司：首先，家庭必須擁有20%以上的公司股份;第二，必須有一位家族成員擔(dān)任董事會(huì)主席，成為董事總經(jīng)理或首席執(zhí)行官，或者有兩位或更多的家族成員進(jìn)入董事會(huì)。此外，研究對(duì)象CEO的薪酬包括工資、獎(jiǎng)金、傭金和公司年報(bào)中公布的其他福利;總資產(chǎn)回報(bào)率ROA達(dá)到或高于行業(yè)中值的公司被認(rèn)為是表現(xiàn)優(yōu)秀，而ROA低于行業(yè)中值的公司被認(rèn)為是表現(xiàn)糟糕。樣本中，CEO的平均薪酬約為1600萬(wàn)盧比（21.3萬(wàn)美元）。

過(guò)去的研究表明，印度家族企業(yè)高層管理的專(zhuān)業(yè)化程度仍然很低，64%的CEO來(lái)自控股家族。研究發(fā)現(xiàn)，在保持所有其他變量不變的情況下，家族CEO的薪酬比其他同等水平的專(zhuān)業(yè)CEO高出39%。

家族CEO們的工資本來(lái)就更高，也對(duì)公司業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)更為敏感。公司總資產(chǎn)回報(bào)率每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，其家族CEO的薪酬就會(huì)增加24%。換句話說(shuō)，對(duì)家族CEO和職業(yè)CEO的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不同。當(dāng)家族CEO的公司業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)同行時(shí)，他們會(huì)比同行獲取更多的加薪。但是當(dāng)他們的公司落后時(shí)，他們的工資并不會(huì)受到太大影響。

從本質(zhì)上講，家族企業(yè)的裙帶關(guān)系傾向意味著控股家族將企業(yè)視為自己的領(lǐng)地，認(rèn)為自己有權(quán)擁有公司的物質(zhì)資源。對(duì)那些與控股家族同名的公司的研究顯示，以控股家族命名的公司，往往會(huì)增加家族對(duì)公司資產(chǎn)的權(quán)利意識(shí)。這體現(xiàn)在CEO的薪酬上，經(jīng)營(yíng)良好的家族企業(yè)中，同名企業(yè)的家族CEO薪酬提升幅度大于非同名企業(yè)的家族CEO。

金融機(jī)構(gòu)要發(fā)揮“護(hù)欄”作用

需要澄清的是，裙帶關(guān)系并不僅限于新興經(jīng)濟(jì)體。作為人性的一部分，它可以存在于任何地方。但它能走多遠(yuǎn)取決于一個(gè)特定國(guó)家的公司治理狀況。

以WeWork IPO慘敗為例——當(dāng)然，在這場(chǎng)鬧劇中有很多地方出了問(wèn)題，但裙帶關(guān)系是IPO申請(qǐng)被撤銷(xiāo)的一個(gè)重要原因。投資者和媒體不能對(duì)創(chuàng)始人亞當(dāng)？諾伊曼（Adam Neumann）的裙帶關(guān)系傾向視而不見(jiàn)，他為妻子麗貝卡（Rebekah）塑造了一個(gè)具有傳奇意義的角色。

在成熟的經(jīng)濟(jì)體中，裙帶關(guān)系被最小化，因?yàn)橥顿Y者可以從中立的中介，譬如大量專(zhuān)業(yè)的金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)那里，獲得足夠的信息，從而做出明智的判斷，并懲罰表現(xiàn)出裙帶傾向的企業(yè)家。裙帶關(guān)系仍然可能發(fā)生，但運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融市場(chǎng)遏制了這一問(wèn)題。

對(duì)印度來(lái)說(shuō)，好消息是它的機(jī)構(gòu)治理似乎正朝著正確的方向前進(jìn)，家族企業(yè)的裙帶傾向發(fā)生著變化。并不是所有的公司都允許他們的CEO僅僅因?yàn)榕c家族有聯(lián)系而給獲取更多的薪酬。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)控股家族的一名成員擔(dān)任首席執(zhí)行官時(shí)，董事會(huì)可能會(huì)受到怎樣的影響，很有必要認(rèn)真對(duì)此予以評(píng)估。

來(lái)源：歐洲工商管理學(xué)院