〔 DOI〕 10.19653/j.cnki.dbcjdxxb.2021.01.001

〔引用格式〕 ?張銳.世界經(jīng)濟(jì)2020年運(yùn)行態(tài)勢與2021年趨勢預(yù)判[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2021，（1）：3-22.

〔摘要〕遭遇新冠疫情重?fù)襞c傾軋的世界經(jīng)濟(jì)在2020年發(fā)生大幅度的倒退，除了失業(yè)率急速上升和物價水平持續(xù)低迷外，國際金融市場還出現(xiàn)了負(fù)利率、負(fù)收益率、負(fù)油價和股票市場大面積熔斷等極端現(xiàn)象。為了遏制與抗阻新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的深度撕咬與侵害，美聯(lián)儲亙古未有地將美元利率降至零，并罕見地啟動了無限制量化寬松政策，全球數(shù)十個國家跟隨美聯(lián)儲開啟與加大了寬松貨幣政策。另外，發(fā)達(dá)國家與新興市場國家還整齊劃一地實(shí)施了大規(guī)模的財政刺激計劃，國債、信用債的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，各種減稅舉措次第性推出，多種政策的合力聯(lián)動終于讓世界經(jīng)濟(jì)自2020年第三季度開始顯現(xiàn)回升曙光。展望2021年，隨著新冠疫苗的落地使用，新冠疫情將得到進(jìn)一步控制，公眾免疫力也會得到有效加強(qiáng)，同時在擴(kuò)張型貨幣政策與積極型財政政策的持續(xù)托舉之下，世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)力度不小的增長，但同時會面臨諸如債務(wù)危機(jī)、通貨膨脹和貿(mào)易保護(hù)等不確定因素的擾動。

〔關(guān)鍵詞〕世界經(jīng)濟(jì);新冠疫情;財政政策與貨幣政策;負(fù)利率與負(fù)收益率;貿(mào)易摩擦與沖突;風(fēng)險再生與傳染

中圖分類號：F113 ???文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ???文章編號：1008-4096（2021）01-0003-20

穿越2020年整個年度，在全球蔓延的新冠疫情不僅殘酷撕裂著人類的身體健康與生活安寧，而且所到之處野蠻地打斷了企業(yè)生產(chǎn)鏈與市場供應(yīng)鏈，世界經(jīng)濟(jì)因此陷入幾乎窒息的境地。不僅如此，非洲與亞洲數(shù)十個國家遭遇蝗災(zāi)的嚴(yán)重襲擊與瘋狂吞噬，數(shù)十萬公頃的耕地絕收與減產(chǎn)，人類賴以生存的糧食作物發(fā)出刺耳的警告之聲。與此同時，地緣政治不安因素連連發(fā)酵，已經(jīng)簽署了正式脫歐協(xié)議的英國依然還在與歐盟進(jìn)行著剪不斷理還亂的推拿與糾纏，美國針對伊朗的制裁不斷升級與加碼，伊朗政府通過宣布退出伊核協(xié)議還美以顏色，全球能源與金融市場為之顫抖。至于美國總統(tǒng)大選，雙方劍拔弩張之后終有塵埃落定之時，世界經(jīng)濟(jì)也因此承受了許多的不安與擾動。值得慶幸的是，各國政府都在積極尋找與出臺抗御與治療方案，國際社會也慷慨伸出援助之手，從而推動著世界經(jīng)濟(jì)在自己的頑強(qiáng)耐力與堅(jiān)定毅力支撐下逆風(fēng)艱行。

一、經(jīng)濟(jì)增長：形態(tài)與面貌

在世界經(jīng)濟(jì)腳步正式踏入2020年之前，從國際基金合作組織（IMF）到世界銀行（WB），再到經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD），三大權(quán)威國際機(jī)構(gòu)均一致性預(yù)測新的一年世界經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)正增長，IMF、WB和OECD的預(yù)測結(jié)果分別是3.4%、2.7%和2.9%。然而，新冠疫情的不期而至徹底改寫人類所有的預(yù)期，從中國武漢為抗擊與阻斷新冠疫情做出封城決策開始，美國、英國和澳大利亞等數(shù)十個國家先后大面積封城甚至封國，民眾生活鏈、企業(yè)生產(chǎn)鏈和市場供應(yīng)鏈因此被無情掐斷，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)人類現(xiàn)代史上的罕見大收縮與大衰退。

在2020年第一季度做出了深幅下蹲的基礎(chǔ)上，世界經(jīng)濟(jì)在第二季度接連出現(xiàn)斷崖式下挫，全球所有經(jīng)濟(jì)體齊刷刷地掉入最黑暗冰窟之中。數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度GDP收縮32.9%，創(chuàng)下美國公布季度GDP數(shù)據(jù)60年以來的最大跌幅。美國經(jīng)濟(jì)曾在1958年出現(xiàn)過10.0%的季度降幅，金融危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)最大季度降幅也只有8.4%。當(dāng)然，GDP劇烈萎縮背后就是作為美國經(jīng)濟(jì)最主要動能的消費(fèi)罕見收斂，第二季度個人消費(fèi)支出劇降34.6%，拖累當(dāng)季GDP超過25個百分點(diǎn)，成為有史以來的最差表現(xiàn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長狀況同樣蕭殺凄涼。按照歐盟習(xí)慣性使用的環(huán)比統(tǒng)計指標(biāo)，歐盟和歐元區(qū)2020年第二季度GDP相較前一季度環(huán)比分別下降11.9%和12.1%，同比分別出現(xiàn)14.4%和15.0%的大幅降速，從而成為歐盟開始有相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來所遭遇到的最大經(jīng)濟(jì)減速。作為歐盟的核心成員國，德國與法國第二季度GDP分別出現(xiàn)10.0%與13.8%的環(huán)比負(fù)增長，而與歐盟關(guān)系一直未能理順的英國第二季度GDP更是環(huán)比劇烈萎縮20.4%，成為該國自1955年以來的最大季度降幅，同時英國也淪落為七國集團(tuán)中受新冠疫情影響最大的國家。整體來看，所有納入統(tǒng)計的歐盟成員國中，西班牙成為了2020年第二季度GDP環(huán)比下降最嚴(yán)重的國家，降幅達(dá)到18.5%，接下來是葡萄牙，降幅為14.1%，而降幅最小的是立陶宛，只有5.1%。

日本內(nèi)閣府發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，日本2020年第二季度GDP同比實(shí)際下降9.9%，環(huán)比年化縮減27.8%，為日本有可比數(shù)據(jù)以來的最大降幅;同期加拿大GDP年收縮率為38.7%，為該國有史以來的最大季度降幅。另外，繼第一季度出現(xiàn)9年以來首次GDP萎縮之后，澳大利亞經(jīng)濟(jì)第二季度大幅萎縮10.0%，標(biāo)志著該國經(jīng)濟(jì)30年以來首次陷入技術(shù)性衰退;即便是發(fā)達(dá)國家中經(jīng)濟(jì)衰退幅度最小的韓國，第二季度GDP也同樣出現(xiàn)了3.3%的環(huán)比負(fù)增長與2.9%的同比負(fù)增長。

與發(fā)達(dá)國家相比，在生產(chǎn)鏈、物流鏈被新冠疫情殘酷打斷的同時，由于本國公共衛(wèi)生和醫(yī)療體系薄弱，可以調(diào)動的財政資源非常有限，加之新冠疫情對大宗商品價格的沖擊和外部貿(mào)易環(huán)境的惡化，新興市場國家經(jīng)濟(jì)收縮幅度更為劇烈。印度第二季度GDP直線下挫24%，為該國有數(shù)據(jù)記錄以來的最差季度表現(xiàn);巴西GDP環(huán)比下跌9.7%，為25年以來的最大季度環(huán)比跌幅;南非GDP環(huán)比巨降51%，成為該國自1990年以來下滑最為嚴(yán)重的一個季度。值得慶幸的是，俄羅斯第二季度GDP僅同比下降8.5%，好于市場預(yù)期，而中國第一季度GDP下降6.8%，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最大季度降幅，但第二季度則奇跡般地由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)季取得3.2%的經(jīng)濟(jì)增長成績。

2020年第三季度成為了發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)開始爬坡的重要時間窗口。數(shù)據(jù)顯示，隨著制造業(yè)新訂單的強(qiáng)勁增長和消費(fèi)的強(qiáng)勢恢復(fù)，加之企業(yè)投資與房地產(chǎn)市場的謹(jǐn)慎反彈，美國第三季度GDP按年利率彈跳33.1%，同期德國環(huán)比暴漲8.2%，法國猛增18.2%，歐元區(qū)非核心國家如西班牙和意大利分別增長16.7%和16.1%，從而帶動整個歐元區(qū)GDP在第三季度環(huán)比勁升12.7%。同期，英國GDP環(huán)比高跳15.5%，創(chuàng)下自1955年以來的最大增幅，日本GDP增幅達(dá)到5.0%，年化增長率創(chuàng)40年之最，加拿大GDP增長2.8%，澳大利亞GDP只增長0.9%。但是，除中國外，新興市場國家拐頭向上的勁頭要比發(fā)達(dá)國家弱了不少。數(shù)據(jù)顯示，中國第三季度GDP同比增長4.9%，但印度卻萎縮7.5%并進(jìn)入技術(shù)性萎縮期，俄羅斯依然沒有扭轉(zhuǎn)負(fù)增長格局，巴西與南非經(jīng)濟(jì)同樣還處在下滑狀態(tài)。

從全球整體來看，由于第一季度與第二季度許多國家連續(xù)負(fù)增長，特別是第二季度跌幅太深，即便是接下來的第三季度和第四季度出現(xiàn)上修之勢，但依然不能改變?nèi)杲?jīng)濟(jì)大幅下挫的結(jié)果。根據(jù)《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》預(yù)測，2020年世界經(jīng)濟(jì)萎縮4.4%，而聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議也預(yù)計世界經(jīng)濟(jì)在2020年將萎縮4.3%。就單一經(jīng)濟(jì)體而言，IMF預(yù)測中國將是唯一一個2020年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，增長幅度約為1.9%，其他所有國家都會跑輸2019年的水平，其中，美國萎縮4.3%，歐元區(qū)萎縮8.3%（德國萎縮6.0%、法國萎縮9.8%、意大利萎縮10.6%），日本萎縮5.3%，英國萎縮9.8%，印度萎縮5.8%，巴西萎縮5.1%，俄羅斯與土耳其均會出現(xiàn)5.0%左右的萎縮。受到影響，發(fā)達(dá)國家與新興市場國家2020年的經(jīng)濟(jì)將分別出現(xiàn)同比5.8%和3.3%的負(fù)增速。在IMF看來，2019年全球233個國家和地區(qū)GDP總量約為86.6萬億美元，新冠疫情在2020年所造成的實(shí)際折損可能超過10萬億美元，而且全球170多個國家和地區(qū)的人均收入都將出現(xiàn)下降。

二、就業(yè)市場：生態(tài)與概貌

失業(yè)與經(jīng)濟(jì)衰退猶如孿生姊妹。新冠疫情無情地撕裂著世界經(jīng)濟(jì)肌體，對勞動力市場形成災(zāi)難性打擊。在營業(yè)收入銳減與財務(wù)壓力巨增之下，全球幾乎所有行業(yè)的絕大多數(shù)企業(yè)都紛紛選擇了裁員，加之眾多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，無數(shù)失業(yè)者被殘酷地拋向市場。以受新冠疫情沖擊影響最大的航空與旅游業(yè)為例，全球已經(jīng)多達(dá)60家商業(yè)航空公司宣布破產(chǎn)，蒸發(fā)掉35萬個工作崗位，裁員總量超過60多萬人。與此同時，旅游業(yè)產(chǎn)生了高達(dá)1億人的失業(yè)數(shù)量。航空與旅游業(yè)如此，其他行業(yè)的裁員更是家常便飯，其中，奔馳戴姆勒裁員超過2萬人，寶馬集團(tuán)裁員多達(dá)1萬余人，迪士尼裁員近3萬人，可口可樂裁員5 000余人，包括匯豐集團(tuán)在內(nèi)的全球銀行業(yè)裁員接近10萬人。根據(jù)國際勞工組織（ILO）編寫的《全球就業(yè)與社會展望》，2020年全球登記失業(yè)的人數(shù)預(yù)計將增至1.95億人。

與失業(yè)并存，就業(yè)市場因新冠疫情出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化也分外鮮明。由于許多人不得已選擇居家辦公，或者失業(yè)后重新找到了臨時性與非固定性工作，根據(jù)ILO的數(shù)據(jù)，與2019年相比，2020年勞動者所減少的工作時長相當(dāng)于3.2億個全職工作崗位的消失。而在勞動人群中，那些無法選擇在家工作的低技能勞動者受到的沖擊最大，同時不同性別之間的收入損失幅度也不一樣，特別是在一些國家，女性低收入勞動者承受最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。全球至少有約20億非正式就業(yè)的勞動者在工作時長和實(shí)際收入層面受到嚴(yán)重打擊，算上未充分就業(yè)人口，全球范圍內(nèi)有超過4.7億人處于失業(yè)或半失業(yè)狀態(tài)，且2020年有近9 000萬人陷入極端貧困。

美國月度失業(yè)率飆升至14.7%，創(chuàng)下自大蕭條以來的最高紀(jì)錄，其國內(nèi)失業(yè)人數(shù)雖然隨著經(jīng)濟(jì)的重啟出現(xiàn)逐步下降趨勢，但整個2020年申請失業(yè)金的人數(shù)一直穩(wěn)定在80萬—90萬人，持續(xù)徘徊在歷史高位，表明美國勞動力市場的改善狀況趨于停滯;而更為槽糕的是，美國國內(nèi)永久失業(yè)情況日益加重，高達(dá)25.0%的適齡人口沒有工作，與金融危機(jī)期間失業(yè)最嚴(yán)重時的水平相當(dāng)。按照穆迪的估計，新冠疫情至少讓美國損失了2 330萬個工作崗位，而美聯(lián)儲預(yù)計2020年美國失業(yè)率將達(dá)到7.5%。

作為緩沖新冠疫情對勞動力市場沖擊的重要政策，特朗普政府推出了失業(yè)援助計劃，即失業(yè)者可以向政府申請領(lǐng)取每周600美元的失業(yè)補(bǔ)助，同時美國政府對因失業(yè)造成收入減少的個人與家庭進(jìn)行了財政直接補(bǔ)貼，包括年度收入低于7.5萬美元的個人每月可得到1 200美元的直接補(bǔ)貼，收入低于15萬美元的已婚夫婦能得到2 400美元的補(bǔ)貼，每個孩子還會得到500美元的補(bǔ)貼。另外，白宮小企業(yè)管理局單獨(dú)為小企業(yè)提供了至少100億美元的貸款擔(dān)保，以確保小企業(yè)能夠維持就業(yè)吸納能力與工資支出。按照穆迪的估計，科技泡沫破滅危機(jī)之后美國花費(fèi)了近4年時間才讓就業(yè)恢復(fù)到危機(jī)前的水平，而金融危機(jī)之后則花費(fèi)了6年時間才使就業(yè)回歸到危機(jī)前狀態(tài)，新冠疫情之后就業(yè)狀況恢復(fù)到新冠疫情之前水平至少要等到2024年。

與美國一樣，歐洲地區(qū)的勞動力就業(yè)狀況所受到的新冠疫情沖擊同樣劇烈。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的月度失業(yè)率最高達(dá)到了8.1%，全年失業(yè)率有可能升至9.4%，除了德國、法國等歐元區(qū)核心國家的失業(yè)率都超過了9.0%之外，西班牙與希臘的失業(yè)率攀升至17.1%和19.9%。更為嚴(yán)峻的是，在歐元區(qū)失業(yè)人口中，青年失業(yè)人口占比較高，其中，西班牙登記的青年失業(yè)率達(dá)到43.9%，為歐盟平均水平（17.6%）的近3倍。不僅如此，由于英國與布魯塞爾始終未能就脫歐達(dá)成圓滿協(xié)議，就業(yè)崗位的損失將不可避免，尤其是在無協(xié)議脫歐的情景下，對英國出口的歐盟企業(yè)將發(fā)生超過70萬個就業(yè)崗位的損失，德國、法國、波蘭和意大利企業(yè)及其供應(yīng)商將分別發(fā)生超過17.6萬個、8萬個、7.8萬個和7.2萬個工作崗位的損失。

為有效緩解新冠疫情對就業(yè)市場的殺傷與損害，歐盟委員會設(shè)立了短時就業(yè)保障機(jī)制，該臨時機(jī)制允許歐盟委員會以整個歐盟的名義，從國際資本市場中融資1 000億歐元，并以貸款的方式發(fā)放給提出申請的成員國，用于支持成員國在保障個人就業(yè)方面的公共支出，有效期至2022年12月31日，且每次可延長6個月。另外，歐盟還委托銀行發(fā)行了首批社會債券，用于新冠疫情期間幫助促進(jìn)就業(yè)，由于是AAA評級，該社會債券取得了超過2 330億歐元的認(rèn)購，創(chuàng)出了歐元區(qū)的紀(jì)錄。德國政府還為中小企業(yè)供最高500億歐元的資助，支持德國家庭和個體經(jīng)營創(chuàng)設(shè)就業(yè)崗位。英國政府推出了強(qiáng)制“休假計劃”，即政府為“居家工作”的職員發(fā)放80.0%的工資，同時啟動了“冬季經(jīng)濟(jì)計劃”，凡是完成“居家工作”1/3工作量的職員可獲得包括雇主、政府共同支付的高達(dá)77.0%的工資。

新冠疫情之下的其他發(fā)達(dá)國家的就業(yè)市場表現(xiàn)同樣也不好看。歷史上就業(yè)率非常之高的日本2020年失業(yè)率也上升到了3.0%，同期澳大利亞失業(yè)率也維持在8.0%的歷史高位，加拿大失業(yè)率更是突破了9.0%。為此，日本政府為中小企業(yè)提供了最多5年的無利息貸款，支持其穩(wěn)定與擴(kuò)大就業(yè)，加拿大政府也推出大幅增加薪資補(bǔ)貼計劃，聯(lián)邦政府為所有中小企業(yè)提供比例為75.0%的薪資補(bǔ)貼，再加上各省提供的補(bǔ)貼和其他諸如緩交房租、推遲納稅等舉措，以促進(jìn)企業(yè)就業(yè)動能的釋放，而澳大利亞政府更是別出心裁，以提出25億澳元額外托兒補(bǔ)貼的方式鼓勵人們重返工作崗位的同時，還耗資10億澳元打造新的JobTrainer計劃，幫助人們能夠找到工作。

新興市場國家方面，各國就業(yè)狀況受新冠疫情影響程度有所不同，其中，印度失業(yè)人數(shù)為1.2億人，失業(yè)率為27.0%;俄羅斯失業(yè)人數(shù)為600萬人，失業(yè)率升至7.5%;巴西失業(yè)人數(shù)為1 380萬人，失業(yè)率突破13.1%;南非2020年第三季度失業(yè)率猛增到30.8%，創(chuàng)出史上新高，全年失業(yè)率也會突破歷史最高水平;沙特阿拉伯第二季度失業(yè)率達(dá)到15.4%，創(chuàng)下年度歷史最高紀(jì)錄;阿根廷失業(yè)人數(shù)為360萬人，失業(yè)率飆升到13.1%;拉美和加勒比地區(qū)失業(yè)人口達(dá)到了2 500萬人。中國月度失業(yè)率達(dá)到6.0%，但隨著援企穩(wěn)崗、擴(kuò)大靈活就業(yè)等多種舉措的落地和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的不斷加強(qiáng)，失業(yè)率降到新冠疫情之前的水平。按照2020年度世界經(jīng)濟(jì)“悲慘指數(shù)”，以失業(yè)率為計算標(biāo)準(zhǔn)，全球最“悲慘”經(jīng)濟(jì)體為委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、南非和哥倫比亞，榜單上展示出的幾乎是清一色的新興市場國家。

三、通貨膨脹：體態(tài)與風(fēng)貌

通貨膨脹往往反映一國經(jīng)濟(jì)的增長現(xiàn)實(shí)，物價指數(shù)上漲過快或惡性通貨膨脹代表經(jīng)濟(jì)過熱，同時也是資產(chǎn)泡沫破滅的前兆;物價連續(xù)大幅下降兩個季度或通貨緊縮說明經(jīng)濟(jì)景氣度低迷，并可能出現(xiàn)投資與消費(fèi)的萎縮，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。而在溫和型通貨膨脹環(huán)境下，企業(yè)的產(chǎn)品價格得以在成本價格線以上運(yùn)行，生產(chǎn)資料價格（PPI）在成品與半成品適度漲價因素的作用下向上提升，商業(yè)投資被有效激活，民眾消費(fèi)也在通貨膨脹預(yù)期因素中被不斷刺激出來，宏微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得以實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。正是如此，溫和型通貨膨脹是所有國家追求的共同調(diào)控目標(biāo)。

美歐日等發(fā)達(dá)國家自21世紀(jì)初以來就一直錨定2%的通貨膨脹目標(biāo)，而且金融危機(jī)后物價也出現(xiàn)緩步抬升的跡象，但好景不長，新冠疫情的突襲讓稍稍轉(zhuǎn)暖的通貨膨脹情勢再度變冷，并重新拐頭向下。按照IMF的判斷，2020年全球通貨膨脹總體持續(xù)疲弱，其中，發(fā)達(dá)國家的平均通貨膨脹水平由2019年年末的1.7%下降至2020年年末的0.5%，下降幅度達(dá)到1.2個百分點(diǎn)。在整個發(fā)達(dá)國家陣營中，物價疲軟與脆弱程度以美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體更為典型。

美國往往以10年期和30年期損益平衡值作為衡量通貨膨脹的預(yù)期指標(biāo)，損益平衡值走高代表CPI會上升，反之則是下降。數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情期間美國損益平衡值一度創(chuàng)下1.2%的紀(jì)錄低點(diǎn)，對應(yīng)的CPI環(huán)比下降0.7%，創(chuàng)下12年以來的最大降幅，同比增長放緩至0.3%，為5年以來的最小增幅。隨后自8月開始美國核心CPI（除去食品與石油能源價格）和核心PCE（個人消費(fèi)支出）逐月走高，至年末10年期損益平衡通脹率觸及1.83%，衡量5年平均通貨膨脹水平預(yù)期的掉期利率升至2.25%，盡管如此，美國CPI依然沒有達(dá)到2%的目標(biāo)水平。

如果說美國的通貨膨脹正在艱難地向著設(shè)定目標(biāo)邁進(jìn)的話，那么歐元區(qū)的物價前行步伐則是步履維艱。雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)得到了一定的回升，但CPI并沒有同步發(fā)生令人樂觀的表現(xiàn)，而是伴隨著新冠疫情的蔓延不斷走低，直至從7月開始發(fā)生連續(xù)5個月的負(fù)增長。按照歐盟統(tǒng)計局的預(yù)計，2020年歐元區(qū)通脹率只有0.3%，核心通脹率不到2.0%，而在所有的歐元區(qū)國家中，希臘通貨膨脹的負(fù)值程度最大，為-0.6%，由此可以說歐元區(qū)不僅不可能實(shí)現(xiàn)2.0%的通貨膨脹目標(biāo)，反而已經(jīng)陷入通貨緊縮。

從其他發(fā)達(dá)國家的CPI走勢看，英國CPI在新冠疫情最嚴(yán)重的月份一度負(fù)增長0.4%，創(chuàng)下5年以來的最低紀(jì)錄，全年CPI漲幅不會高于0.2%;同樣，一直試圖擺脫通貨緊縮魔影的日本因新冠疫情的重壓物價情勢更趨嚴(yán)峻，月度CPI曾經(jīng)發(fā)生0.2%的負(fù)增長，為該國5年以來首次跌入負(fù)值區(qū)域，而據(jù)日本央行預(yù)測，2020年CPI僅能上漲0.8%，為此日本央行下調(diào)了截至2021年3月的2020財年通貨膨脹預(yù)期。另外，雖然澳大利亞CPI上漲幅度在第二季度以后開始轉(zhuǎn)正，但全年CPI漲幅只能維持在1.5%以下，加拿大和韓國CPI漲幅都也不可能觸碰到2%的邊緣。

與發(fā)達(dá)國家物價水平整體表現(xiàn)出萬馬齊喑的生態(tài)有所不同，新興市場國家的CPI則呈現(xiàn)出冰火兩天的格局。南非通脹率創(chuàng)下了16年以來的月度最低紀(jì)錄，全年CPI漲幅不超過3.4%;印度尼西亞通脹率跌至20年以來的最低位置;而中國CPI同樣在2020年創(chuàng)下了11年以來的月度漲幅新低，全年CPI不會超過3.0%。與此相反，印度通脹率將突破7.0%，高出印度央行設(shè)立的通貨膨脹容忍上限1個百分點(diǎn);巴西通脹率升至10.74%，大大高出該國8.5%的年度CPI控制目標(biāo)，而且也是巴西連續(xù)第二年未能實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo);俄羅斯通脹率將突破4.0%;巴基斯坦的通脹率將飆升至10.74%;土耳其CPI將突破12.0%，阿根廷通脹率更會躥升到37%。

綜合以上數(shù)據(jù)，IMF預(yù)測新興市場國家平均通脹率會從2019年的5.4%降至2020年的4.2%，降幅為1.2個百分點(diǎn)。因受美國制裁影響，伊朗里亞爾匯率不斷走低，里亞爾在30年來貶值幅度超過3 500倍，國內(nèi)通貨膨脹異常劇烈，為此伊朗政府開始對里亞爾的“面值”進(jìn)行改革，將官方貨幣由里亞爾變更為土曼（1土曼相當(dāng)于10 000里亞爾），而且伊朗議會投票通過《伊朗貨幣和銀行法》修正案，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新估算新幣之下的國內(nèi)通貨膨脹情況。

如果說伊朗政府基于通貨膨脹壓力而不得不在本幣上做文章只是一國貨幣管理行為的話，那么美聯(lián)儲對通貨膨脹目標(biāo)管理態(tài)度所發(fā)生的鮮明改變則必然影響全球央行通貨膨脹政策的風(fēng)向標(biāo)。在2020全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表的《長期目標(biāo)和貨幣政策策略》主題演講中正式引入了“平均通脹目標(biāo)”的提法，代表著美聯(lián)儲對先前“對稱式通脹目標(biāo)”概念一次力度空前的改變，同時也意味著美聯(lián)儲不再將央行視為是遏制通貨膨脹的力量^[1]。

按照傳統(tǒng)理論，控制貨幣供應(yīng)量并在此基礎(chǔ)上防止和遏制通貨膨脹是中央銀行的核心職能，8年前美聯(lián)儲宣布了2%的“對稱式通脹目標(biāo)”，其要害就是將通貨膨脹控制在2%以內(nèi)，也就是只要CPI超過了2%，美聯(lián)儲就會進(jìn)行貨幣緊縮。然而，由于美國CPI始終乏善可陳，導(dǎo)致菲利普斯曲線的斜率平坦化，美聯(lián)儲根本無法按照CPI走勢來做出貨幣政策的決定?！捌骄浤繕?biāo)”下美聯(lián)儲開始引入失業(yè)指標(biāo)來引導(dǎo)貨幣政策，雖然“平均通脹目標(biāo)”對標(biāo)的也是2%的CPI上漲目標(biāo)，但卻允許“一段時間內(nèi)”CPI上漲幅度可以超出2%，代表“平均通脹目標(biāo)”之下美聯(lián)儲關(guān)注的不是短期物價走勢，而是長期目標(biāo)狀況，也表明美聯(lián)儲對通貨膨脹在態(tài)度上顯示出更寬的實(shí)際容忍度，也就是說，只要CPI和通脹率不同時攀升，當(dāng)菲利普斯曲線中的失業(yè)率下降時，美聯(lián)儲也不會收緊貨幣政策。

美聯(lián)儲對通貨膨脹管理的新姿態(tài)已經(jīng)開始影響其他國家的中央銀行，其中，歐洲央行開啟了對貨幣政策的全面審查，包括通貨膨脹目標(biāo)。雖然歐洲央行不會抄襲美聯(lián)儲的“平均通脹目標(biāo)”，但卻與美聯(lián)儲一樣可以暫時容忍通貨膨脹超過目標(biāo)，也就是將2%視為中期管理目標(biāo)而不是上限或可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo);日本央行也表示，通貨膨脹已經(jīng)不再獨(dú)占其注意力;前中國央行行長周小川也明確表示，應(yīng)當(dāng)拓展對通貨膨脹的觀測范圍。

四、貨幣政策：姿態(tài)與形貌

世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之后出現(xiàn)了顯著改善，特別是國內(nèi)失業(yè)率創(chuàng)出50年以來的新低，美聯(lián)儲開始邁動貨幣政策正?；哪_步，不過，還沒有來得及檢驗(yàn)政策調(diào)整的成色，突襲而來的新冠疫情以其強(qiáng)大的負(fù)能量之勢裹挾著美聯(lián)儲不得不進(jìn)行急速與猛烈地轉(zhuǎn)身與變道。新冠疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲召開兩次緊急會議，最終將聯(lián)邦基金利率降至0%—0.25%，超額準(zhǔn)備金率也同期從1.1%降至0.1%，美國正式進(jìn)入零利率時代。不僅如此，美聯(lián)儲還啟動總額高達(dá)7 000億美元的量化寬松政策（QE），之后又發(fā)展成為無限QE，即美聯(lián)儲無節(jié)制地購買美國國債和機(jī)構(gòu)抵押支持證券，并且取消了存款準(zhǔn)備金要求。

充當(dāng)“最后貸款人”是美聯(lián)儲在過去一年中成色十足的角色扮演，這主要由美聯(lián)儲與財政部聯(lián)袂合作完成，即由財政部提供資本金、美聯(lián)儲提供貸款，成立2.3萬億美元信貸工具，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入必要資金，主要包括商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）和貨幣市場基金流動性工具（MMLF），同時美聯(lián)儲將“最后貸款人”拓展至私人部門，由此形成了一級交易商信貸工具（PDCF）、小企業(yè)貸款流動性工具（PPPLF）、資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）、一級市場公司債信貸工具（PMCCF）、二級市場公司信貸工具（SMCCF）、“主街”貸款工具（MSLP）和市政債流動性工具（MLF）共9種融資工具。

當(dāng)然，除重啟金融危機(jī)期間的國債購買計劃外，美聯(lián)儲還創(chuàng)設(shè)了向?qū)W生提供貸款的工具，而更令人沒有想到的是，美聯(lián)儲還宣布購買“墜落天使”，即仍具備投資級評級、但此后被降級到高收益級（垃圾級）的最高三個級別的債券（BB+，BB，BB-）。由此也不難看出，無論是從救市手段“花式”、還是政策投放頻率、融資規(guī)模，美聯(lián)儲的貨幣寬松都絕對是史無前例。受到影響，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)充至7.1萬億美元。

作為“全球中央銀行”的美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一次性沉降到接近于零的水平，很快引起了世界各國官方利率的“多米諾骨牌效應(yīng)”。英國央行先后3次降息，銀行利率下調(diào)至0.1%的歷史最低水平，同時金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從1厘下調(diào)至0厘;加拿大央行兩次宣布降息，基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.75%;澳洲聯(lián)儲也先后3次降息，銀行利率下調(diào)至0.1%的歷史最低點(diǎn)。新興市場國家方面，巴西央行以每次25個基點(diǎn)的幅度8次降低商業(yè)銀行利率，基準(zhǔn)利率降至2.0%，創(chuàng)出該國自1999年采用通貨膨脹目標(biāo)以來的最低水平;印度央行將回購利率降至4.4%，流動性借貸便利政策回購利率下調(diào)90個基點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至3%;馬來西亞央行將官方隔夜利率從3%下調(diào)至最低點(diǎn)2.75%;泰國央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至歷史最低水平。

實(shí)際上，包括歐洲央行、日本央行、瑞典央行和瑞士央行在內(nèi)，全球已經(jīng)超過40多個國家在2020年的官方利率跌落到負(fù)值或零值，而在負(fù)利率與零利率對貨幣政策的寬松空間形成不小約束的前提下，為了維護(hù)與刺激被新冠疫情侵害的本國經(jīng)濟(jì)，各國央行還不約而同地采取臨時性政策安排。如歐洲央行將本地信貸申索的非統(tǒng)一最低金額門檻由先前的25 000歐元下調(diào)至0歐元，以方便小型公司申請抵押貸款，同時信貸機(jī)構(gòu)抵押品池中任何銀行發(fā)行的無擔(dān)保債務(wù)工具的最高份額由2.5%增至10%，歐洲央行還全面降低抵押品價值減記20%這一固定操作利率，以提高銀行信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險承受水平。

與歐洲央行做法類似，德國聯(lián)邦金融管理局將逆周期資本緩沖從0.25%下調(diào)至0%;日本央行將放貸操作的范圍擴(kuò)大到更多的銀行，將從每個發(fā)行人購買商業(yè)票據(jù)和公司債券的最高限額分別提高到5 000億日元和3 000億日元;加拿大央行將定期回購操作增加到至少每周進(jìn)行一次;愛爾蘭央行將逆周期資本緩沖率由1%下調(diào)至0%;墨西哥央行干脆實(shí)施規(guī)模為20億美元外匯對沖，以擴(kuò)大流動性;韓國央行則每周高頻率展開1萬億韓元的回購操作;印度央行要求銀行和金融機(jī)構(gòu)凍結(jié)股息支付，銀行和金融機(jī)構(gòu)在2020財年不再支付任何股息;巴西國家貨幣委員會授權(quán)央行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款，同時授權(quán)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用擔(dān)?；鹗褂枚ㄆ诖婵畹忍厥鈸?dān)保融資。

因?yàn)镼E與無限QE使用起來簡單方便、效果立竿見影，與美聯(lián)儲打開貨幣閘門相競速，全球其他發(fā)達(dá)國家的量化寬松程度均齊刷刷地進(jìn)入快道。歐洲央行最初啟動了7 500億歐元緊急資產(chǎn)購買計劃（PEPP），3個月后資產(chǎn)規(guī)模又?jǐn)U大至1.35萬億歐元;日本央行推出總額高達(dá)110萬億日元特別貸款計劃，還宣布購買無限量的日本國債，并購買總額為20萬億日元的企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)，而且日本央行加大了交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的購入力度;英國央行推出了一項(xiàng)3 300億英鎊的貸款擔(dān)保，還實(shí)施了規(guī)模為8 950億英鎊的債券購買計劃;澳大利亞央行在釋放約3 200億澳元財政-貨幣組合措施的基礎(chǔ)上，展開了規(guī)模高達(dá)1 000億美元的大規(guī)模資產(chǎn)購買（LSAP）計劃;新西蘭央行針對本國國債的購買計劃規(guī)模也達(dá)到了300億新西蘭元。當(dāng)然，新興市場國家的QE力度同樣超乎歷史，其中，印度央行進(jìn)行定向長期再融資操作規(guī)模高達(dá)1萬億盧比，歷來保守的印尼央行購買的印尼盾政府債券全年也超過了110萬億印尼盾。初步統(tǒng)計，全球跟隨美聯(lián)儲展開QE操作的國家在2020年超過了40多個。

值得注意的是，新冠疫情傾軋之下的流動性短缺不只是一國與少數(shù)國家所面臨的難題，而是一個全球性話題，美聯(lián)儲將“最后貸款人”擴(kuò)展到了全球。一方面，美聯(lián)儲聯(lián)合加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行宣布采取貨幣互換的協(xié)調(diào)行動，各國央行一致同意將貨幣互換協(xié)議價格下調(diào)25個基點(diǎn)，同時美聯(lián)儲與上述央行的互換操作頻率從每周提高到每天;美聯(lián)儲與澳大利亞、巴西、丹麥、韓國、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典等9個國家的中央銀行建立臨時性規(guī)模不等的流動性互換安排。另一方面，美聯(lián)儲創(chuàng)設(shè)了臨時性的回購便利工具（FIMA），該工具首次允許約170家外國中央銀行和其他在紐約聯(lián)儲擁有賬戶的國際貨幣機(jī)構(gòu)加入到稱為回購協(xié)議的一項(xiàng)貸款安排，即將持有的美國國債換成美元，時間至少持續(xù)6個月，以有效緩解全球金融市場上的“美元荒”。

五、財政政策：步態(tài)與外貌

在宏觀調(diào)控的政策工具箱中，財政政策與貨幣政策歷來是珠聯(lián)璧合的兩種作用力量，彼此的搭配矢量既有同向關(guān)聯(lián)性，也有異向共振性。如在經(jīng)濟(jì)過熱狀態(tài)下，往往會選擇緊縮型貨幣政策與收斂型財政政策;在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢下，則啟用擴(kuò)張型貨幣政策與積極型財政政策。在不同區(qū)域和不同行業(yè)中貨幣政策與財政政策的作用力度也會存在錯位與差別，如對待高度市場化行業(yè)，貨幣政策可以放寬基本口徑，但財政政策不可進(jìn)入太深，以免產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。對于遭遇新冠疫情侵蝕與破壞的世界經(jīng)濟(jì)來說，無疑需要財政政策與貨幣政策在兩種不同的軌道上同時開足馬力賦能加力。

從最初設(shè)立第一輪主要用于支持醫(yī)療衛(wèi)生部門抗疫的救助基金，到美國國會通過的主要用于對家庭支持的第二輪救助計劃法案，再到向居民、企業(yè)和地方政府提供全面資金支持的第三輪救助措施，以及到最后一輪價值近5 000億美元的用于應(yīng)對新冠疫情經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新紓困法案，美國財政部共推出了4輪財政刺激計劃，規(guī)模近3萬億美元，特別是第三輪共達(dá)2.2萬億美元的刺激方案創(chuàng)下了美國歷史上最大的單一經(jīng)濟(jì)刺激計劃規(guī)模，同時4輪財政刺激計劃的總規(guī)模也創(chuàng)出了美國財政史的最高紀(jì)錄。

新冠疫情肆虐之下經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致財政收入銳減、國庫存量資金見底，財政開支只能依賴對外借債，即發(fā)行國債。值得注意的是，除了常規(guī)的1年期、3年期、5年期和10年期國債品種，基于對財政還債能力的擔(dān)憂，2020年美國政府重新發(fā)行了暫停34年之久的20年期國債，美國財政部共發(fā)行了規(guī)模高達(dá)7.7萬億新增國債，國債總規(guī)模超過30萬億美元，創(chuàng)出歷史新高。按照美國財政部公布的數(shù)據(jù)，2020財年美國國債總量達(dá)到GDP的近102%，升至自1946年以來的最高水平。

國債規(guī)模的膨脹同時意味著政府債務(wù)比和財政赤字的增加，其4輪財政刺激計劃下來，政府財政赤字就激增1.1萬億美元，按照美國國會辦公室的估計，2020財年美國政府財政赤字規(guī)模將達(dá)3.7萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的15.2%，是2019財年的3倍以上，也是二戰(zhàn)以來的最高水平。2020年美國新增政府債務(wù)比16.4%，超過2009年的新增政府債務(wù)比12.5%，創(chuàng)下過去74年以來的新高。按照惠譽(yù)國際的測算，2020年美國政府債務(wù)比超過130%，惠譽(yù)國際將美國AAA主權(quán)債的評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。當(dāng)然，在2020年新增的龐大國債規(guī)模中，美聯(lián)儲無疑充當(dāng)了最大的買家，先后吃進(jìn)1.8萬億美元國債，財政赤字貨幣化的操作規(guī)模也創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。

歷來在公共財政赤字方面倍顯矜持的歐盟面對新冠疫情的沖擊也完全放棄了先前的克制與約束。由于認(rèn)為起初規(guī)模為5 400億歐元的救助計劃不能對經(jīng)濟(jì)形成有效提振，歐盟委員會經(jīng)過反復(fù)討論，最終推出了具有里程碑意義的“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計劃，按照該計劃，歐盟發(fā)行7 500億歐元的聯(lián)合債券，幫助成員國減小新冠疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下滑影響，包括向成員國發(fā)放3 900億歐元救助金和3 600億歐元的低息貸款。另外，歐盟向成員國撥款3 100億歐元，為發(fā)展“綠色經(jīng)濟(jì)”、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型等提供財政支持，該資金規(guī)模與2021—2027年歐盟1.8萬億歐元的預(yù)算一道，構(gòu)成了歐盟歷史上最大的綠色刺激一攬子計劃，也被外界稱為現(xiàn)代版的“馬歇爾計劃”。

在歐盟整體“輸血”與“供氧”的基礎(chǔ)上，成員國也集體邁大了積極型財政政策的步伐，其中，德國啟動了總規(guī)模為1 560億歐元的史上力度空前的一攬子經(jīng)濟(jì)紓困計劃，法國推出了總額約1 000億歐元的經(jīng)濟(jì)重振計劃，即便是政府財政極度吃緊的希臘政府也不甘落后，推出了68億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，而意大利與西班牙的經(jīng)濟(jì)援助計劃規(guī)模分別也達(dá)到了500億歐元與2 000億歐元。債務(wù)擴(kuò)張的結(jié)果就是赤字率的提升，據(jù)測算，新冠疫情對2020年歐盟預(yù)算的總體影響近5%，赤字占比率提升2.75%，政府總債務(wù)將達(dá)到GDP的25%以上。當(dāng)然，本已財政拮據(jù)的相關(guān)國家負(fù)債壓力更大，其中，意大利債務(wù)比突破150%，遠(yuǎn)超過此前歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的水準(zhǔn)，西班牙債務(wù)比逼近130%，希臘債務(wù)比更是升至170%。

英國政府在新冠疫情暴發(fā)后短短5個月內(nèi)就發(fā)行了1 737億英鎊的公債，超過了其在全球金融危機(jī)期間12個月內(nèi)創(chuàng)下的1 577億英鎊的紀(jì)錄，英國政府的借貸總額占GDP的比重迅速高到18.9%，達(dá)到第二次世界大戰(zhàn)以來的最高水平。英國政府后來又發(fā)行了近3 000億英鎊的國債，其國債發(fā)行量超過了5 000億英鎊。英國政府債務(wù)超過2萬億英鎊，推動公共債務(wù)占比突破100%，成為自1960年代初以來最重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，英國財政部還將購房印花稅的征收門檻從12.5萬英鎊提高至50萬英鎊，同時向酒吧、餐飲和旅游業(yè)等提供200億英鎊的減稅、補(bǔ)助和其他措施。

其他發(fā)達(dá)國家的財政擴(kuò)張方面，日本政府出臺了史無前例的108萬億日元緊急經(jīng)濟(jì)救助計劃，規(guī)模相當(dāng)于GDP的20%，日本政府將2020財年發(fā)行的國債規(guī)模從年初的152.8萬億日元提高至200萬億日元;同樣，韓國政府在過去一年中先后4次通過召開臨時國務(wù)會議的方式修改補(bǔ)充預(yù)算案，經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模從最初的11.7萬億韓元擴(kuò)張到277.8萬億韓元，相當(dāng)于GDP的15%左右;新西蘭央行在資產(chǎn)購買計劃中增加了330億紐元的地方政府融資機(jī)構(gòu)債券，首先開啟了南半球國家財政赤字貨幣化。

在新興市場國家中，印度政府推出了20萬億盧比的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃，規(guī)模相當(dāng)于印度GDP的10%;巴西政府實(shí)施了金額達(dá)882億雷亞爾經(jīng)濟(jì)紓困計劃;印尼政府開展了總額為120萬億印尼盾的刺激計劃，規(guī)模相當(dāng)于本國GDP的0.8%，同時印尼央行購買了110萬億印尼盾的政府債券，首開新興市場國家財政赤字貨幣化的先河。另外，南非財政部針對南非儲備銀行向商業(yè)銀行的貸款提供了2 000億蘭特的財政擔(dān)保支持。而在中國政府方面，除了增加財政赤字8.5萬億元從而將財政赤字率升至創(chuàng)紀(jì)錄的3.6%之外，中國政府還發(fā)行了總額為1萬億元的特別國債，同時全年發(fā)行地方政府債券288萬億元，并且中國政府為企業(yè)減稅降費(fèi)超過2.5萬億元。

六、股票市場：情態(tài)與容貌

股票市場是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，同時也是貨幣政策的“感應(yīng)器”。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會不斷改善，財務(wù)報表也相當(dāng)好看，更多的資金愿意入場，股票市場由此會做出較為積極的反應(yīng);不過，此時的貨幣政策口徑會趨向收縮，從而對股票市場構(gòu)成一定壓力;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑通道，企業(yè)收入會受到負(fù)面影響，虧損公司有可能增加，這種情況下資金往往會表現(xiàn)出更多的觀望，場內(nèi)交易多為存量資金博弈，股票市場上揚(yáng)力度由此受到制約甚至不排除開啟下跌窗口;為阻止經(jīng)濟(jì)的過分收縮，貨幣政策又會做出逆向選擇，充分流動性供給常常會構(gòu)成對股市的推升之力，因而也不排除會出現(xiàn)階段性的牛市行情?；赝?020年全球股票市場，后一種市場痕跡似乎更為明顯。

2020年伊始，無論是道瓊斯指數(shù)還是納斯達(dá)克指數(shù)，美股都延續(xù)了過去一年持續(xù)揚(yáng)升的態(tài)勢，甚至還創(chuàng)出了階段性新高，距離歷史最高點(diǎn)也只是一步之遙。然而，高位盤整了20天后，美股還是未能抵擋住新冠疫情的蕩滌與撕裂，巨量資金蜂擁而出，投資人驚恐地奪路而逃，道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)一日約3 000點(diǎn)的史詩級暴跌，為歷史所未有。資料顯示，2020年2月24日—3月23日，一個月不到的時間美股先后出現(xiàn)5次熔斷，期間雖然閃現(xiàn)過一日超過9%的驚人漲幅，但整個時段空方依然占據(jù)絕對優(yōu)勢，最終道瓊斯與納斯達(dá)克指數(shù)分別降到18 213和6 631的階段性低點(diǎn)，同時也是5年以來的最低點(diǎn)，代表著特朗普上臺以來美股的全部漲幅被悉數(shù)吞沒。

根據(jù)紐約證券交易所的規(guī)定，標(biāo)普500指數(shù)若出現(xiàn)大幅下跌與震蕩，可在“三個熔斷門檻”處暫停交易，即以前一個交易日標(biāo)普500指數(shù)的收盤點(diǎn)位為基準(zhǔn)，暫停交易“門檻”分為三個級別，第一級是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌7%，則交易將會暫停15分鐘;第二級是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌13%，交易將再次暫停15分鐘;第三級是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌20%，則當(dāng)天剩余時間全部停止交易，直至收盤。資料表明，美國證監(jiān)會于1988年建立熔斷機(jī)制之前，美股曾出現(xiàn)過一日暴跌22.6%的慘狀，但熔斷機(jī)制創(chuàng)建之后，美股再也沒有發(fā)生過熔斷險情，因而2020年的5次熔斷可謂打破了歷史紀(jì)錄。

其實(shí)，遭遇熔斷之殤的不僅僅只有美股，巴西、加拿大、泰國、菲律賓、巴基斯坦、韓國、印尼、墨西哥、哥倫比亞和斯里蘭卡等11國股票市場均因暴跌發(fā)生熔斷，而且意大利富時指數(shù)一日巨挫17%讓美股根本無法企及，科威特股市開盤后30分鐘內(nèi)暴跌11%的景象更是美股不可比擬。然而，股票市場不僅是重要的融資場所，也是關(guān)鍵的投資場所。股票市場的暴跌不僅會讓企業(yè)融資無法進(jìn)行，也令投資者望而卻步，最終股票市場會變成一潭死水，投融資功能盡失。

作為緩沖性舉措，英國、意大利、西班牙、韓國和泰國相關(guān)監(jiān)管部門出臺了不同的限制賣空政策，其中，西班牙市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求禁止賣空69只股票，意大利證券交易委員會宣布禁止做空85只股票，英國金融行為監(jiān)管局暫時禁止部分賣空工具和交易，泰國證券交易所臨時調(diào)整賣空規(guī)則，對賣空交易實(shí)行報升規(guī)則，韓國宣布禁止股票賣空交易6個月，同時放寬公司回購股份的限制。菲律賓針對熔斷宣布暫停股票市場、債券市場和匯率市場交易，由此成為第一個因新冠疫情而關(guān)閉金融市場的國家。

隨后，全球股票市場便在經(jīng)濟(jì)回升與擴(kuò)張型貨幣政策的聯(lián)袂推動下從低點(diǎn)出現(xiàn)躁動，并紛紛比肩攀高，而且美國道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)過日漲2 000點(diǎn)的驚艷紀(jì)錄，特別是受新冠疫苗臨床推廣的利好消息刺激，加之美國總統(tǒng)大選的塵埃落定，許多不確定性因素的消失令美股可以空中加油，最終美國三大股指在2020年成功達(dá)到歷史最高點(diǎn)，其中，道瓊斯指數(shù)全年上漲7.25%，納斯達(dá)克指數(shù)則狂飆43.64%。為美股創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄做出最大貢獻(xiàn)的是美國科技公司，一定程度上說美國股指行情可以說是科技股行情。統(tǒng)計資料顯示，包括微軟、亞馬遜、蘋果、谷歌和Facebook等美國五大科技巨頭過去一年中均在市場上爭鮮斗艷，股票價格與市值均同步創(chuàng)造了歷史新高。由于“五朵金花”市值占美股總市值的20%，他們的揚(yáng)蹄高飛必然帶動整個美股的一路高歌。不僅如此，特斯拉全年股價上漲近5倍，市值逼近3 900億美元，由此也被成功納入標(biāo)普500指數(shù)成分股系列，成為有史以來納入的最大新成員。按照美國銀行全球研究部的最新統(tǒng)計報告，得益于過去一年科技公司股票的上漲，美國科技板塊的市值達(dá)到9.1萬億美元，首次超過了整個歐洲股票市場的市值（8.9萬億美元）總額。

同美股一樣一路攻城拔寨的還有日本股票市場。雖然日經(jīng)225指數(shù)沒有承受住新冠疫情的覆壓一度降至16 358的年度階段性新低，但日本股票市場向上大踏步行走的力度卻格外猛烈，日漲7%以上司空見慣，同時一月勁升15%以上也刷新了30年以來的歷史紀(jì)錄，最終日經(jīng)225指數(shù)全年上漲16.01%。與美股依靠科技股引領(lǐng)及科技板塊帶動有所區(qū)別，日本醫(yī)藥企業(yè)和高端制造業(yè)成為其最大的推手。另外，日本股票市場上漲的起步之日，正是日本央行擴(kuò)大ETF買進(jìn)規(guī)模之時，巨額的ETF購進(jìn)規(guī)模成為了點(diǎn)火器，同時日本央行持有股票市值增加到了4 000億美元，賬面浮盈超過560億美元。

相比于日美股票市場，除了韓國股票市場贏得了高達(dá)30.75%的上漲成績外，歐洲與其他發(fā)達(dá)國家股票市場整體上暗淡了許多，其中，英國富時100收出一根帶下影的長長陰線，全年下挫12.50%，德國DAX30勉強(qiáng)收出一根漲幅不到0.50%的小陽線，法國CAC40也是全年下跌7.14%，意大利富時MIB跌幅超過5.40%，西班牙IBEX45和葡萄牙PSI20分別下跌15.45%和6.06%，而且二者至今還處在歷史最低位置。另外，比利時、瑞典、奧地利和冰島等歐洲國家的股票市場均出現(xiàn)了6.00%以上的年度跌幅。其他發(fā)達(dá)國家方面，加拿大S&P微漲2.17%，澳大利亞普通股小幅上漲0.71%，墨西哥BOLSI全年僅上漲1.24%。

再看新興市場國家，股票市場的分化現(xiàn)象非常明顯，其中，印度孟買SENSEX全年取得了高達(dá)15.75%的漲幅，成為繼美國之后全球股票市場創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄的第二個國家，同期越南胡志明上漲14.87%，巴西BOVESP上漲2.92%，馬來西亞富時上漲2.42%;下跌陣營中，俄羅斯RTS全年下跌10.42%，印尼雅加達(dá)綜合下跌5.13%，泰國SET下跌8.88%，菲律賓馬尼拉下跌8.64%。總體來看，新興市場國家股票市場是跌多漲少。另外，歷來相對獨(dú)立的中國A股市場兩大指數(shù)均收出了一根陽線，其中，滬綜指全年上漲13.87%，深成指上漲38.73%。綜合世界各國股票市場的漲跌幅度，雖上漲國家并不占多數(shù)，但美國、中國兩大市場所占全球上市企業(yè)的市值最大，截至2020年年末，全球股票市場的總市值在歷史上首次突破100萬億美元。

七、債券市場：狀態(tài)與相貌

在全球多層次的資本市場結(jié)構(gòu)中，債券市場的功能與重要性日漸凸顯。一個統(tǒng)一、成熟的債券市場往往是全社會的投資者和籌資者的低風(fēng)險投融資工具，同時債券的收益率曲線構(gòu)成了社會經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，債券市場也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。從債券市場的構(gòu)成看，既包括充當(dāng)發(fā)行場所的一級市場，也包括具有交易功能的二級市場，既包括場內(nèi)交易市場，也有場外交易市場;種類上看，既存在國家主權(quán)債，也承載金融債、企業(yè)債、公司債等信用債，還包括期限結(jié)構(gòu)不同的票據(jù)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，透過債券市場，可以認(rèn)識到一國的信用度狀況，也能看到金融競爭力、微觀領(lǐng)域企業(yè)的資信程度與經(jīng)營狀況。

為了阻隔新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的深度戳傷，同時也是緊急性開展衛(wèi)生防疫公共設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)之需，過去一年中各國政府推出了總計12萬億美元的財政刺激計劃，但由于經(jīng)濟(jì)的巨幅收縮導(dǎo)致財政收入難以平衡支出，政府只能選擇大規(guī)模舉債的方式，增發(fā)國債成為各國政府融資的一致性行動。根據(jù)IMF的預(yù)測，2020年全球政府債務(wù)將達(dá)到幾乎與全球GDP（約90萬億美元）同等的規(guī)模，債務(wù)比升至98.7%，創(chuàng)歷史最高水平。與國債發(fā)行相比，全球企業(yè)債、公司債的發(fā)行也進(jìn)入快道。國際金融協(xié)會（IIF）認(rèn)為2020年底全球債務(wù)將打破紀(jì)錄，達(dá)到277萬億美元，超過此前的272萬億美元，創(chuàng)出歷史新高。發(fā)達(dá)國家債務(wù)接近200萬億美元，其中，美國超過80萬億美元，歐洲達(dá)到53萬億美元，同時新興市場國家債務(wù)超過76萬億美元，接近GDP的250%。就公共債務(wù)而言，目前發(fā)達(dá)國家占比相對較低，并且主權(quán)信用度更高，能夠維持發(fā)新債還舊債的方式;而新興市場國家則不同，阿根廷、巴西、印度等主權(quán)信用在2020年先后被國際信用評級機(jī)構(gòu)降級，整個新興市場國家融資能力相對有限，因而債務(wù)的增加勢必增加違約風(fēng)險。如厄瓜多爾、黎巴嫩兩國出現(xiàn)債務(wù)償還延期，而且黎巴嫩還是首次違約，至于號稱全球“違約釘子戶”的阿根廷也發(fā)生了技術(shù)性違約。就信用債而言，規(guī)模的擴(kuò)大既增加了企業(yè)的財務(wù)壓力，同時也對未來全球如何去杠桿化產(chǎn)生了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)^[2]。

在一級市場上，貨幣利率即資金價格決定債券利率，二者之間呈正相關(guān)關(guān)系。由于全球貨幣政策的極度寬松，特別是美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下限降至0%—0.25%，由此帶動了債券收益率的不斷下降，其中，10年期美國國債收益率一度觸及0.487%的歷史低點(diǎn)，30年期美國國債收益率也創(chuàng)下0.974%的新低，兩種產(chǎn)品歷史上首次跌破1%的門檻。國債收益率曲線大幅平坦化的同時，美國公債利率還屢次出現(xiàn)倒掛，也就是說本來債券期限越長，收益率就越高，但現(xiàn)實(shí)是，10年期國債收益率跑輸了1年期甚至3個月期國債收益率。收益率的倒掛代表市場對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀估計。

國債收益率的不斷走低也反映到信用債市場上，其中，2020年美國在一級市場上發(fā)行了規(guī)模超過2萬億美元的公司債，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2019年的1.423萬億美元。除了供給量的增大會推低收益率外，在國債收益率下沉的裹挾下，美國投資級公司債信用息差也從年初的357bp（基點(diǎn)）降至111bp，回到了新冠疫情之前的水平，高息債信用息差從1 091bp降低至450bp。同樣，日本在過去一年中發(fā)行了至少1.1萬億美元的公司債，各個品種信用息差的降幅都超過300個bp。

當(dāng)然，由于全球許多國家實(shí)行了貨幣負(fù)利率，隨之負(fù)收益率債券也在全球大面積叢生，日本、德國是兩個以國債收益率長期為負(fù)值而著稱的國家。日本5年期國債收益率在2020年創(chuàng)下-0.135%的歷史新低，10年期國債收益率始終保持在0%附近不變;德國除了以負(fù)利率發(fā)行了30年期國債外，5年期國債收益率在2020年也同期降到了-0.76%，10年期國債收益率跌至-0.584%。與此同時，法國5年期國債收益率降至-0.65%，由此帶動整個歐元區(qū)主權(quán)債券平均收益率降至-0.45%。值得注意的是，英國也在過去一年中加入到國債負(fù)收益率的隊(duì)伍，除了首次以負(fù)利率發(fā)行了37.5億英鎊2023年到期的國債外，英國2年期國債收益率也深入負(fù)值區(qū)間，創(chuàng)下紀(jì)錄低點(diǎn)。總體來看，至2020年年末，全球負(fù)收益率債券市值升至18.04萬億美元，創(chuàng)歷史新高。

無論是債券收益率的平坦化，還是負(fù)收益率，對于債券發(fā)行人與一級市場投資人來說所產(chǎn)生的風(fēng)險是完全不一樣的，前者因收益率走平或?yàn)樨?fù)而大大減輕償債負(fù)擔(dān)，避免了可能違約的風(fēng)險，因而負(fù)利率債券得到了許多國家政府的擁戴;對后者而言，申購了低收益或負(fù)收益率債券，等于就是獲益甚微甚至要承受虧損，既然如此，投資人為何仍然愿意出資購買？或者說債券為何還能順利發(fā)行呢？一般來說，一級市場債券價格與二級市市場債券價格是反向關(guān)系，等于就是債券收益率越低，二級市場的債券價格就越高，一級市場申購者的套利空間就越大，盡管低收益率或負(fù)收益率帶給投資人的收益不顯著甚至虧損，但其完全可以通過在二級市場拋售獲利。美國各檔期債券收益率不斷走低的同時，債券價格則分別收出了不同程度漲幅，其中，2年期國債上漲2.52%，5年期國債上漲5.28%，10年期國債上漲7.48%，即便表現(xiàn)不好的30年期國債也上漲了1.51%，歐洲國家與日本的國債價格也是同樣如此。不過，盡管像安哥拉、尼日利亞等全球18個新興市場國家發(fā)行的以美元計價的債券收益率都要比美國高，但二級市場的表現(xiàn)卻是格外蕭條，同時這些國家由于發(fā)行利率較高的主權(quán)債，導(dǎo)致償還壓力增大，違約風(fēng)險乍現(xiàn)的情況下不得不尋求IMF的援助^[3]。

值得注意的是，中國在時隔15年后重啟歐元主權(quán)債券的發(fā)行，而且在總規(guī)模為40億歐元的主權(quán)債券中，5年期7.5億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%，中國首次實(shí)現(xiàn)負(fù)利率發(fā)行。從簿記情況看，國際投資者認(rèn)購踴躍，訂單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的4.5倍。目前實(shí)行負(fù)利率的國家基本上都是發(fā)達(dá)國家，他們的經(jīng)濟(jì)增長乏力，財政支付能力式微，只能依賴負(fù)利率融資，并且采取負(fù)利率形式發(fā)債一旦上癮又很難擺脫，即便企圖淡化負(fù)利率的偏好，但利率提高又會反過來損害投資與消費(fèi)，進(jìn)而壓制經(jīng)濟(jì)增長^[4]。正是如此，凡是經(jīng)濟(jì)具備一定活力的國家，都不會輕易實(shí)行負(fù)利率，比如美國，盡管政府債務(wù)已經(jīng)是一個天量，但在實(shí)行負(fù)利率上仍然非常謹(jǐn)慎^[5]。對中國而言，無論是消費(fèi)還是投資，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動能依然非常豐厚與活躍，支持經(jīng)濟(jì)增長的慣力與定力還在，自然也就沒有進(jìn)入全面負(fù)利率時代的必然性。

八、匯率市場：儀態(tài)與身貌

匯率市場的貨幣價格不僅決定于一國經(jīng)濟(jì)增長，也很大程度上為本國貨幣政策所左右，同時可以兌換的其他貨幣價格也影響著一國貨幣價值。具體來說，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)愈強(qiáng)勁，預(yù)期越樂觀，該國貨幣價格便表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，同時基礎(chǔ)貨幣利率走低，也會拉低匯率市場的貨幣價格，也就是二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。另外，國際市場上各國貨幣價格存在著競爭性，蹺蹺板效應(yīng)非常明顯，尤其是在投資貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域占據(jù)著優(yōu)勢地位的美元利率變動對各國貨幣價格的聯(lián)動影響更為強(qiáng)烈^[6]。

受到美聯(lián)儲零利率貨幣政策和無限量QE的干擾，加之美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度總體不盡如人意，美元終于放棄了過去10年中一路攻城掠地的霸氣，在創(chuàng)出了103的年度高點(diǎn)后徑直向下，年度跌幅達(dá)到6.78%。理論而言，美元價格的走低會危及其在全球金融市場的霸主地位，但從目前和未來很長一段時間來看，IMF貨幣籃子中的主流幣種沒有一個能夠與美元抗衡，被取而代之的可能性微乎其微。從比較匯率來看，美元拐頭朝下應(yīng)當(dāng)撬動非美貨幣的昂首向上，但從發(fā)達(dá)國家的貨幣表現(xiàn)看，除了歐元和澳元兌美元分別上漲8.96%與9.63%之外，其他大多數(shù)貨幣包括IMF貨幣籃子中的主流貨幣行情均有精彩表現(xiàn)，其中，日元兌美元全年上漲4.91%，英鎊兌美元上漲3.05%，瑞典克朗兌美元上漲12.11%，丹麥克朗兌美元上漲8.61%，瑞郎兌美元上漲8.58%，加元兌美元上漲1.97%。這主要是由于相關(guān)國家在新冠疫情之后經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇，同時過去多年被壓制的市場動能也存在釋放的必要。

從貨幣競爭力的角度看，在組成美元指數(shù)的貨幣加權(quán)平均值中，歐元權(quán)重為57.6%，日元權(quán)重為13.6%，英鎊權(quán)重為11.9%，加元權(quán)重為9.1%，瑞典克朗權(quán)重為4.2%，瑞郎權(quán)重為3.6%。由此可以看出，過去一年中除了歐元有所表現(xiàn)外，其他權(quán)重因子均普遍暗淡，美元貶值主要是由歐元升值的比較力量映襯出來了。目前來看，美元指數(shù)依舊處在16年以來的高位，說明過去一年的貶值幅度其實(shí)不大。一方面，歐元區(qū)實(shí)行的是負(fù)利率，歐元升值的動能不足，帶給美元貶值的壓力有限。另一方面，像瑞典、瑞士等國也是在基礎(chǔ)貨幣負(fù)利率領(lǐng)域介入較深，由此難以形成對本國貨幣的提振，進(jìn)而也就很難在IMF貨幣籃子中形成主流貨幣針對美元的聯(lián)合壓力。

再看新興市場國家貨幣，本應(yīng)隨著美元的貶值而升值，但過去一年中不僅沒有看到新興市場國家貨幣升值的曙光，反而出現(xiàn)了集體性塌陷。之所以如此，一方面，新興市場國家對旅游業(yè)和大宗商品出口的依賴程度高，經(jīng)濟(jì)遭受新冠疫情的傷害都比較重，像印度、巴西還是全球疫情的重災(zāi)區(qū)，而且這些國家的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施落后，防止新冠疫情擴(kuò)散蔓延的力量薄弱，經(jīng)濟(jì)重啟與恢復(fù)的效度也不明顯，進(jìn)而難以形成對本國貨幣的托舉之力。另一方面，新興市場國家在金融危機(jī)時期對外以美元計價舉借了大量外債，僅2019年借款額度就高達(dá)1 226億美元，另有240億美元在2020年到期，而問題的關(guān)鍵是，防控新冠疫情和提振經(jīng)濟(jì)的急需，新興市場國家又必須增大財政支出，公共稅收匱乏的情況下只能對外融資，形成老賬不能還新賬再壓頂?shù)膼盒匝h(huán)，違約風(fēng)險乍現(xiàn)的情況下國際資本紛紛多路而逃，乃至新冠疫情肆虐期間短短兩個月就發(fā)生高達(dá)550多億美元從新興市場國家流出的景象，相當(dāng)于全球金融危機(jī)期間年度的2倍之多。當(dāng)一國貨幣遭遇市場“用腳投票”力量的聯(lián)合打壓，其很難逃脫損身折骨的劫數(shù)。

實(shí)際上，為了防止本國貨幣的過度貶值，不少新興市場國家不得不在外匯市場上大量拋售美元，使得本已不豐厚的外匯儲備家底更加式微，而外匯儲備存量額度越少，也表明一國償債能力越弱，同時干預(yù)市場邊際能力呈現(xiàn)遞減趨勢，這會加大國際資本從新興市場國家流出的步伐與速度，也正是如此，阿根廷比索、印尼盧比、南非蘭特和土耳其里拉，過去一年中均出現(xiàn)了大幅且持續(xù)的貶值。

總體上看，新興市場國家貨幣的貶值幅度雖略低于上一次大危機(jī)時的水平，但代表性國家貨幣的損傷程度卻格外慘烈。數(shù)據(jù)顯示，巴西雷亞爾兌美元平均匯率為5.28，較上年貶值超過30%，成為2020年全球范圍內(nèi)相對于美元貶值幅度最高的貨幣之一。同樣，由于受到美國財政部的制裁，伊朗的里亞爾兌美元創(chuàng)下了1∶32.2的歷史新低，為了穩(wěn)定外匯，伊朗政府只得下令進(jìn)口商“不能轉(zhuǎn)移外匯”，且只能使用本國境內(nèi)或境外的外匯進(jìn)行進(jìn)口。另外，阿根廷比索兌美元也貶值了35%，為提升本幣，阿根廷央行賣出了近50億美元的外匯儲備，使得本國外匯總額急劇萎縮，同時阿根廷政府放寬了對部分進(jìn)口公司進(jìn)口許可證的發(fā)放，并進(jìn)行外匯管制，如對購買美元征收35%的預(yù)扣所得稅等。

與其他新興市場國家相比，土耳其在過去一年中所面對的本幣壓力更大。由于海外銀行對土耳其的債權(quán)總額高達(dá)1 660億美元，穆迪將土耳其的債務(wù)評級下調(diào)至垃圾級，國際資本對土耳其避而遠(yuǎn)之，由此帶動了土耳其里拉的陰跌與連挫，整個2020年土耳其里拉大幅下跌40%，不僅兌美元創(chuàng)出了8.3的歷史最低紀(jì)錄，而且還是過去一年中全球貶值最為劇烈的貨幣。為此，土耳其央行不僅拋售了近2/3的外匯儲備，而且為了保持土耳其里拉的準(zhǔn)掛鉤匯率，提高了倫敦市場上土耳其里拉隔夜掉期交易的利率，1 024個基點(diǎn)前后差額創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。另外，土耳其各銀行還削減了倫敦掉期市場的融資，以打擊做空里拉的交易者，但盡管如此，還是未能阻擋住里拉的頹勢，土耳其央行行長因此被撤職。

作為全球成功阻擋與隔斷新冠疫情的國家，中國經(jīng)濟(jì)提前強(qiáng)勁復(fù)蘇構(gòu)成了對人民幣強(qiáng)大的支撐，全年人民幣兌美元升值6.25%，同時中國外匯儲備穩(wěn)定而殷實(shí)，2020年年末外匯儲備規(guī)模超過3.1萬億美元，較前一年末增長超200億美元。雖然漂亮的經(jīng)濟(jì)基本面與厚實(shí)的外匯儲備家底壘起了人民幣可以繼續(xù)升值的底氣，但為了減輕升值對出口造成的壓力，同時促成人民幣匯率的合理均衡，中國央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0%，這種對逆周期調(diào)節(jié)工具的使用也容易形成市場對人民幣的穩(wěn)定預(yù)期。

九、大宗商品：事態(tài)與全貌

觀看國際市場原油期貨K線圖很容易發(fā)現(xiàn)，2020年開市后僅僅在前一年的位置維持了3天后，無論是紐約NYMEX原油期價還是倫敦布倫特原油期價便開始出現(xiàn)大幅跳水，而且動輒近10%的日跳水幅度讓原油產(chǎn)品的投資者驚慌失措。公開資料顯示，過去一年中原油市場價格日跌最大幅度達(dá)到了35.78%，為歷史所罕見。

開年不利的行情源于歐佩克（OPEC）+成員國在原油減產(chǎn)協(xié)議上的巨大分歧。出于阻止過去幾年油價持續(xù)走低的目的，沙特阿拉伯提出在原有170萬桶/日減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上再額外減產(chǎn)150萬桶/日，但該建議隨后被俄羅斯公然拒絕。沙特阿拉伯隨后不僅做出了大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國等市場原油價格的過激反應(yīng)，而且揚(yáng)言要將既定的970萬桶/日的原油計劃增加到1 200萬桶/日的紀(jì)錄水平。作為硬氣回應(yīng)，俄羅斯決定將每日原油產(chǎn)量再增加50萬桶?！榜橊劇迸c“北極熊”公開對仗之下，市場聞風(fēng)喪膽，原油價格遭遇多次暴擊^[7]。沒等到雙方?jīng)Q出勝負(fù)，新冠疫情開始暴發(fā)并在全球快速蔓延。由于國際和國內(nèi)旅行線路被新冠疫情打斷，全球范圍內(nèi)許多交通工具停用，服務(wù)性用油大幅下降。與此同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈幾乎停頓，生產(chǎn)性用油急速銳減。另外，隨著不少國家全國性與局部性進(jìn)入緊急狀態(tài)，當(dāng)?shù)卦S多煉油廠開工率大幅下滑甚至不得已進(jìn)行關(guān)停作業(yè)，提煉性用油空前收縮。世界經(jīng)濟(jì)大步倒退形成了對原油需求的強(qiáng)大壓制，反映到市場，紐約NYMEX原油期價和倫敦布倫特原油期價分別降到6.5美元/桶和15.98美元/桶的歷史最低點(diǎn);現(xiàn)貨市場上，油價出現(xiàn)一日重挫300%的慘淡景象，并在4月20日跌落成負(fù)油價，日結(jié)算價格為-37.63美元/桶，世所罕見，聞所未聞。

隨著世界經(jīng)濟(jì)在2020年第三季度開始出現(xiàn)回升，原油需求也變得逐漸旺盛起來，加之OPEC+成員國嘗到了前所未有的油價跳水形成的超級別殺傷，不得不重新坐下來談判并達(dá)成了歷史上自O(shè)PEC+機(jī)制成立以來最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，國際油價借此展開力度不小的日級別反彈與上攻，直至出現(xiàn)歷史上最大單日漲幅的暴力拉升。多空平衡之下，截至2020年年末，紐約NYMEX原油期價下跌20.70%，倫敦布倫特原油期價下跌21.64%，分別吞并了前一年的所有漲幅。

相比原油，天然氣的儲存成本更高，即液化天然氣通常必須冷卻到零下160攝氏度，且有一部分天然氣儲存在鹽洞之中，而鹽洞基礎(chǔ)設(shè)施的修建和天然氣的注入都需不小的成本;運(yùn)輸上，原油可以儲存于油罐、卡車或火車向外運(yùn)輸，但天然氣只能通過管道運(yùn)輸，運(yùn)力不足的情況下天然氣只能選擇直接燒掉，或?qū)ふ姨厥獾难b備存儲，甚至不排除重新打回地下。因此，在原油因需求壓縮導(dǎo)致庫存猛增和運(yùn)輸成本陡升從而形成負(fù)油價的牽引下，國際市場的天然氣現(xiàn)貨價格同時也跌入負(fù)值區(qū)間，負(fù)油價與負(fù)氣價一起加入到了2020年由負(fù)GDP、負(fù)利率和負(fù)收益率組成的價格“負(fù)”家族陣營中。與石油價格呈現(xiàn)出年度大幅收低完全不同，國際市場上的天然氣期價的后續(xù)表現(xiàn)則格外堅(jiān)強(qiáng)，且全年取得了15.85%的漲幅。

作為大宗商品的重要成員，避險資產(chǎn)黃金對經(jīng)濟(jì)的蕭條具有對沖意義，即越是經(jīng)濟(jì)不景氣，投資者越會增加對黃金的倉位配置，需求力量從而構(gòu)成對黃金價格的拉力。因此，從年初的1 500美元/盎司開始起步，金價便在新冠疫情的風(fēng)聲鶴唳之中不斷逆行走高，突破2 000美元/盎司的關(guān)鍵價位后最終升至歷史最高紀(jì)錄的2 069美元/盎司，全年漲幅達(dá)到了24.85%，為連續(xù)第二年價格勁升。緊追黃金價格，白銀價格也是一路走高，雖然沒有突破歷史新高，但卻升至7年以來的最高點(diǎn)，COMEX白銀價格全年上漲48.01%，為10年以來的最大漲幅。

與黃金價格伴隨世界經(jīng)濟(jì)增長在第三季度出現(xiàn)恢復(fù)從而開始階段性回調(diào)的走勢不一樣，作為純黃金的附屬品種，鉑金卻在過去一年持續(xù)攻城拔寨，最終紐約商業(yè)交易所鉑金期貨主力合約價格創(chuàng)出5年以來的新高，全年累計漲幅超過25%，而且是鉑金連續(xù)第五年上漲。資料顯示，鉑是一種天然形成的白色貴重金屬，與銥、銠、鈀等礦物同屬于鉑族金屬，主要可用于首飾制造、投資、化工原料的催化劑，汽車尾氣凈化器的催化劑和燃料電池的催化劑等應(yīng)用場景。全球汽車業(yè)對鉑金需求在2020年同比增加24%，加上其他方面，2020年全年鉑金需求凈增幅度超過32%，再考慮到鉑金供應(yīng)方產(chǎn)量的減少，預(yù)測2020年全球鉑金市場出現(xiàn)37噸的短缺，鉑金價格的不斷沖高也就順理成章。

從其他大宗商品的年度表現(xiàn)來看，雖然銅、鋁、鋅等主流金屬品種因新冠疫情之壓起初出現(xiàn)了幅度不小的下挫，但由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價全年上漲25.85%，創(chuàng)出8年以來的新高，同時鋁、鋅、鎳的價格均出現(xiàn)了20%左右的漲幅。特別值得指出的是，鐵礦石期價在需求拉升力的作用下持續(xù)出現(xiàn)井噴，全年大漲51.74%，并創(chuàng)出了有史以來的最高價格，同時鐵礦石也是2020年漲幅最大的大宗商品。國際期貨市場上玻璃期價強(qiáng)勁上揚(yáng)25.44%，一舉躍上歷史價格的最高點(diǎn)，聚氯乙烯期價也是奮力高飛，以全年大漲9.36%的成績登錄歷史頂部點(diǎn)位。

農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，除了白糖期價收出了一根年度陰線外，其他品種用鶯歌燕舞來形容一點(diǎn)也不為過。由于蝗蟲等自然災(zāi)害可能造成的全球糧食產(chǎn)量減產(chǎn)的警示，加之新冠疫情蔓延導(dǎo)致居家辦公人數(shù)的增多從而擴(kuò)大了對非耐用消費(fèi)品的需求，多種因素組成了對農(nóng)產(chǎn)品價格的上拉之力。統(tǒng)計資料表明，過去一年中國際市場上大豆期價上漲37.10%，玉米期價上漲25.27%，小麥期價上漲14.85%，棉花期價上漲13.27%，豆粕期價勁升40.83%，尤其是棕櫚油期價在前一年狂飆46.87%的基礎(chǔ)上，2020年再度躥升18.02%，從而成為目前為止唯一一個期貨價格攀上最高歷史價位的農(nóng)產(chǎn)品品種。

十、數(shù)字貨幣：時態(tài)與新貌

從2020年3月的4 000多美元開始起步，比特幣一路沖破1萬美元、1.5萬美元、1.6萬與1.7萬美元的重要關(guān)口，直至最后突破2萬美元的歷史最高點(diǎn)位。作為主流虛擬貨幣，比特幣的強(qiáng)勁上漲帶動了其他幣種的接續(xù)上揚(yáng)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，包括火幣、以太幣和BNB等在內(nèi)的加密數(shù)字貨幣年度上漲幅度都在60%和80%以上，同時超過100%漲幅的幣種也不在少數(shù)。數(shù)字貨幣陣營的集體增色，讓外圍商業(yè)資本擴(kuò)大了加持的步伐。來自數(shù)字資產(chǎn)管理公司CoinShares的統(tǒng)計報告，過去一年中機(jī)構(gòu)投資者向加密貨幣基金和產(chǎn)品注入了超過30億美元的額度，為歷史次高水平，由此該行業(yè)的管理資產(chǎn)從2019年的25.7億美元升至150億美元，一年之中增幅超5倍。

美國聯(lián)邦法院明確判定虛擬貨幣比特幣是華盛頓特區(qū)《貨幣傳輸者法》所涵蓋的一種“貨幣”，這應(yīng)該是比特幣價格不斷走高的直接導(dǎo)火索，而且官方的推動力量則來自于過去一年中全球法定數(shù)字貨幣的風(fēng)起云涌。國際清算銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球66家央行中，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣，10%的央行即將發(fā)行本國中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC），這大大超過了人們的預(yù)期。

也許很多人不會想到，地處歐洲的立陶宛會走在全球國家推出法定數(shù)字貨幣的最前面。據(jù)悉，2020年7月，立陶宛發(fā)行全球首枚CBDC，即LBCoin。與立陶宛比速，亞洲國家柬埔寨也發(fā)布了用名為Bakong的央行數(shù)字貨幣。新加坡金融管理局表示，新加坡已開發(fā)出基于區(qū)塊鏈的支付網(wǎng)絡(luò)，可以實(shí)現(xiàn)更快、更便宜的國際結(jié)算，并正在進(jìn)行下一步的商業(yè)推廣計劃。資料顯示，新加坡的法定數(shù)字貨幣支付網(wǎng)絡(luò)可支持多幣種，由新加坡金融管理局聯(lián)合跨國投資企業(yè)淡馬錫和摩根大通合作開發(fā)，是屬于長達(dá)六年研究的“Ubin項(xiàng)目”的最后成果。泰國央行宣布在央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目“Inthanon”上邁出了重要一步，數(shù)字貨幣研發(fā)進(jìn)入第三階段，并且數(shù)字貨幣已應(yīng)用于與大企業(yè)之間的金融交易中。與此同時，韓國央行審查了引入數(shù)字貨幣的技術(shù)和法律，并宣布成立央行數(shù)字貨幣法律咨詢小組，而且相關(guān)的試驗(yàn)系統(tǒng)研究也已啟動。與韓國一樣，菲律賓央行成立了本國法定數(shù)字貨幣委員會，開始研究發(fā)行數(shù)字貨幣的可行性和政策意義。在南美洲，委內(nèi)瑞拉在發(fā)行與使用數(shù)字貨幣方面一直走在前面。從推出數(shù)字加密貨幣石油幣（Petro）作為該國的國際記賬單位開始，委內(nèi)瑞拉政府就倡導(dǎo)與支持國內(nèi)工資和商品、服務(wù)定價要以石油幣為基準(zhǔn)，而且可以用法幣主權(quán)玻利瓦爾購買石油幣，同時可在6家主流國際虛擬貨幣兌換所交易和流通。數(shù)據(jù)顯示，委內(nèi)瑞拉近15%的加油站已使用Petro進(jìn)行支付。

與許多國家在研究與推行法定數(shù)字貨幣相比，發(fā)達(dá)國家的總體節(jié)奏似乎慢了半拍。按照美聯(lián)儲的最新表態(tài)，美國正在研究央行數(shù)字貨幣帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并與麻省理工學(xué)院進(jìn)行相關(guān)合作。歐洲央行雖在3年前就啟動了數(shù)字貨幣研發(fā)，但當(dāng)時只將目標(biāo)設(shè)定為“創(chuàng)建一個實(shí)時支付系統(tǒng)”，不涉及銀行間清算和結(jié)算，2020年在評估了推行數(shù)字貨幣的成本和收益后，歐洲央行發(fā)布了一份長達(dá)50頁的全面報告，承認(rèn)了數(shù)字歐元的重要性，在此基礎(chǔ)上歐洲央行理事會設(shè)立了央行數(shù)字貨幣專門委員會和CBDC高級別工作組，實(shí)質(zhì)性加快研究數(shù)字貨幣進(jìn)程。與歐洲央行一樣，日本央行最初對國家數(shù)字貨幣也是漫不經(jīng)心，但進(jìn)入2020年后，日本感到了壓力，不僅對CBDC研究小組進(jìn)行改組，還將其升格為正式的“數(shù)字貨幣組”，專司中央銀行數(shù)字貨幣推進(jìn)之責(zé)^[8]。

當(dāng)然，發(fā)達(dá)國家也有少數(shù)國家的法定數(shù)字貨幣開發(fā)不落人后，其中，法國央行宣布匯豐銀行、埃森哲和法國興業(yè)銀行等8家公司被列入央行數(shù)字貨幣（數(shù)字歐元）測試的候選人名單。同樣開展測試的還有瑞典，瑞典央行所測試的數(shù)字貨幣名為“e-krona”，其會通過數(shù)字錢包等手機(jī)應(yīng)用在付款、存款和取款等銀行日常業(yè)務(wù)，而且瑞典央行提出了“e-krona”運(yùn)用外幣清算的4種路徑與模式。特別值得關(guān)注的是，英國、瑞士、加拿大、瑞典、日本和歐盟還在2020年成立了“六大央行數(shù)字貨幣工作組”，決定就發(fā)行CBDC展開跨境合作。

與世界其他國家相競速，中國的法定數(shù)字貨幣開發(fā)與推進(jìn)顯然走在了前面。按照設(shè)計，中國央行數(shù)字貨幣采取雙層運(yùn)營體系，即央行是數(shù)字貨幣發(fā)行人，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)儲存與保管數(shù)字貨幣，其他機(jī)構(gòu)與用戶通過商業(yè)銀行存取與兌換數(shù)字貨幣，存放在商業(yè)銀行的數(shù)字錢包中，數(shù)字貨幣在性質(zhì)上被認(rèn)定為是央行負(fù)債，受到央行作為最后貸款人的保護(hù)，安全性極高。作為CBDC的落地成果，中國央行還于2020年在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧會場景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測試，包括蘇州有公務(wù)員已領(lǐng)取用數(shù)字貨幣形式發(fā)放的部分工資，雄安新區(qū)麥當(dāng)勞等19家公司已開始試用數(shù)字人民幣，深圳面向5萬名中簽人員發(fā)放總額高達(dá)1 000萬元的數(shù)字貨幣紅包，此外還有支付寶、美團(tuán)、滴滴、B站和字節(jié)跳動等均已與中國央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目銀行展開了合作。

回望過去一年，除了中國之外，國際上經(jīng)濟(jì)體量規(guī)模較小的國家對發(fā)行CBDC更為積極，之所以如此，一方面，這些國家的國內(nèi)貨幣體系所面臨的問題較多，如通貨膨脹嚴(yán)重等，希望通過發(fā)行數(shù)字貨幣改善國內(nèi)的貨幣價值狀況。另一方面，更多國家是出于經(jīng)濟(jì)與金融主權(quán)獨(dú)立自主性的考慮，尤其是像委內(nèi)瑞拉等國家希望通過發(fā)行數(shù)字貨幣達(dá)到“去美元化”的效果，同時也能提升對國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主導(dǎo)能力。而從技術(shù)的角度看，CBDC在性質(zhì)上屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)成本較低，而且因用戶少和金融系統(tǒng)相對簡單，更容易快捷地獲得相關(guān)應(yīng)用場景，同時如果CBDC出現(xiàn)金融風(fēng)險漏洞，損失也較小，且更容易及時停止、修復(fù)，試錯成本不大，數(shù)字貨幣導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動對整個國際經(jīng)濟(jì)與金融不會形成較大的外部性影響。另外，對于像中國那樣的大國來說，之所以CBDC的進(jìn)展較為緩慢，主要是就有關(guān)法定數(shù)字貨幣對經(jīng)濟(jì)尤其是對貨幣政策的影響在認(rèn)識上還沒有完全厘清，同時這些國家更缺乏像中國所具有的非常完善的電子支付系統(tǒng)、電子支付場景和公眾使用智能手機(jī)進(jìn)行電子支付的習(xí)慣。

十一、投資并購：勢態(tài)與品貌

與世界經(jīng)濟(jì)在2020年第二季度跌入谷底相映襯，受到新冠疫情的嚴(yán)重打擊，國際范圍內(nèi)的投資并購市場也在當(dāng)季發(fā)生重挫。根據(jù)富而德律師事務(wù)所（FBD）發(fā)布的報告，2020年第二季度全球并購交易額僅為3 460億美元，創(chuàng)下17年以來的最小交易規(guī)模。即使算上第一季度，2020年上半年全球并購交易額也只有1萬億美元，同比大幅跳水50%，創(chuàng)下10年以來的最低水平。不過，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也強(qiáng)勁拉動了并購交易。FBD發(fā)布的最新并購報告顯示，2020年第三季度的全球并購交易額在本年度首次上升，達(dá)到7 860億美元，超過了去年同期，比前一個季度環(huán)比增加78%。算上接下來的10月并購交易額，2020年前10個月全球并購交易額逼近2萬億美元。由于前期殺傷太大，國際范圍內(nèi)投資并購的年度表現(xiàn)依然不能樂觀。初步估計，2020年并購交易額大幅低于2019年的2.9萬億美元，約為2.3萬億美元，萎縮26%。

從地區(qū)來看，并購交易受到新冠疫情沖擊影響最大的是美洲地區(qū)，年度并購交易額下降近50%，其次是歐洲、中東和非洲地區(qū)，并購活躍量分別下降43%、36%和34%，而亞洲國家的投資并購交易總體活躍程度僅下降23%。不過，盡管美國處于疫情肆虐最為嚴(yán)重的地區(qū)，但得益于寬松貨幣政策造就出的強(qiáng)大資金推動，美國國內(nèi)的并購依然在全球首屈一指，全年前50大交易有近一半發(fā)生在美國，并購交易額達(dá)到2 000億美元，占全球之比約10%。另從時間軸線看，美國在2020年前兩個季度的并購交易額占據(jù)上風(fēng)，但在后兩個季度中國、日本、韓國的并購交易額呈逐漸擴(kuò)大趨勢，表明那些較快走出封鎖或更有效管理疫情的國家的企業(yè)更能在全球施展并購的拳腳。

值得注意的是，雖然新冠疫情讓美國國內(nèi)的并購速度慢了很多，但以微軟、亞馬遜、Facebook、谷歌和蘋果為主陣的美國五大科技巨頭在并購市場表現(xiàn)卻格外地亢奮與活躍，抓住一切機(jī)會展開大規(guī)模商業(yè)豪賭的投資和收購交易接連不斷。如Facebook出資4億美元拿下了美國國內(nèi)的動畫公司Giphy，又將商業(yè)腳步迅速邁出境外，斥資57億美元收購了印度首富阿巴尼（印度信實(shí)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)）旗下的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司Jio的部分股權(quán)，而且這也是Facebook自成立以來對外國公司實(shí)施的最大規(guī)模投資。與此同時，蘋果在2020年至少收購了4家公司，微軟收購了3家云計算公司，亞馬遜也將一家自動駕駛汽車初創(chuàng)公司收入囊中，而谷歌則出資收購了移動聊天和視頻服務(wù)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭攪熱了全球科技行業(yè)的并購潮流。在芯片行業(yè)，美國半導(dǎo)體制造商ADI出資210億美元收購競爭對手美信（Maxim），由此造就了ADI歷史上最大規(guī)模的商業(yè)收購，合并后公司的市值約為680億美元，直接可與德州儀器抗衡叫板，ADI還收購了現(xiàn)場可編程邏輯陣列（FPGA）龍頭賽靈思，交易規(guī)模達(dá)到350億美元。與此同時，英偉達(dá)與日本軟銀集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以出資400億美元現(xiàn)金+股票的形式收購了后者名下Arm的全部股權(quán)，由此產(chǎn)生了有史以來全球最大規(guī)模的半導(dǎo)體收購案。粗略統(tǒng)計，2020年全球半導(dǎo)體行業(yè)并購規(guī)模超過900億美元，2020年成為年度交易量居第三的商業(yè)年份。

新冠疫情讓不少行業(yè)受損，但同時也令部分行業(yè)獲益，如游戲、電商、醫(yī)藥和生物科學(xué)等都成為利潤高增長行業(yè)，也成為了商業(yè)并購頻發(fā)的領(lǐng)域。以游戲產(chǎn)業(yè)為例，2020年全球游戲產(chǎn)業(yè)共發(fā)生37起收購交易，其中，前十大交易的規(guī)模為176.8億美元，包括規(guī)模最大的收購案為微軟出資75億美元收購Bethersda工作室及其母公司ZeniMax ?Media，以及Zynga出資18.5億美元收購Peak ?Games等。初步統(tǒng)計，2020年全球游戲產(chǎn)業(yè)的收購交易規(guī)模可以突破200億美元，為歷史上交易量最大的年份。

當(dāng)然，傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域的并購?fù)瑯釉谛鹿谝咔橹心鎰荻小Ｔ谀茉葱袠I(yè)，康菲石油公司出資97億美元收購了專注于Permian盆地的鉆探公司康喬資源，成就了2020年最大的頁巖行業(yè)交易案;法國能源巨頭達(dá)道爾從本國Bollore手中收購了倫敦最大的電動汽車充電網(wǎng)絡(luò);美國第二大原油生產(chǎn)商雪佛龍出資50億美元收購了油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司，雪佛龍不僅由此獲得諾貝爾在地中海東部最大的天然氣田，而且成為第一個進(jìn)入以色列的原油巨頭。在金融行業(yè)，摩根士丹利出資130億美元收購了億創(chuàng)理財，增添零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時，其手中管理的客戶資產(chǎn)在2.7萬億美元的基礎(chǔ)上再增加3 600億美元。與此同時，全球第二大保險經(jīng)紀(jì)公司怡安保險集團(tuán)以換股方式收購了業(yè)內(nèi)第三大的韋萊韜悅，造就了全球保險行業(yè)迄今為止最大的并購交易，且合并后公司的市值接近800億美元，超過目前業(yè)內(nèi)第一的威達(dá)信。另外，法國Covea出資90億美元收購了Exor集團(tuán)旗下的再保險公司PartnerRe，由此誕生了全球第三大再保險巨頭。

跨國并購無疑成為全球商業(yè)并購矩陣中最吸引人眼球的看點(diǎn)，其中，正大集團(tuán)出資106億美元收購了英國最大的零售商Tesco在泰國和馬來西亞的全部業(yè)務(wù)，法國阿爾斯通收購了加拿大龐巴迪軌道交通設(shè)備公司的子公司龐巴迪運(yùn)輸公司的全部股權(quán)，加拿大魁北克儲蓄投資集團(tuán)出資27億歐元收購了阿爾斯通約18%的股份，并成為后者的最大股東。另外，美國消費(fèi)品巨頭金佰利克拉克以約12億美元現(xiàn)金的價格從第三方股東手中取得了印尼快速增長的個人護(hù)理市場領(lǐng)軍企業(yè)Softex ?Indonesia的控制權(quán)。統(tǒng)計結(jié)果顯示，屬于跨國并購的交易量占到了2020年全球商業(yè)并購交易量的15%。

不得不指出的是，由于一些國家政府對于外商直接投資（FDI）的限制或國家之間利益的摩擦，也導(dǎo)致了不少商業(yè)并購或中場折戟，或無疾而終。因法國決定實(shí)行數(shù)字服務(wù)稅，法美貿(mào)易局勢趨向緊張，受此影響，路威酩軒集團(tuán)撤銷了以166億歐元收購奢侈珠寶品牌蒂凡尼的交易。與此同時，意大利政府也叫停了意大利電信向美國KKR集團(tuán)出售二級網(wǎng)絡(luò)的交易。按照聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會發(fā)布的《2020年世界投資報告》，全球FDI將在2019年1.54萬億美元的基礎(chǔ)上下降近40%，而這也是全球FDI自2005年以來首次低于1萬億美元。

十二、金融整治：常態(tài)與地貌

鑒于金融機(jī)構(gòu)極易在內(nèi)部形成系統(tǒng)性風(fēng)險與道德風(fēng)險，也更易向外部傳染負(fù)外部性，自金融危機(jī)以來全球主要經(jīng)濟(jì)體就從來沒有放松過對銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，除了對違規(guī)行為罰款成為家常便飯而且罰金不斷創(chuàng)出新高外，許多國家還成立與完善新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，健全相應(yīng)的制度與機(jī)制，監(jiān)管范圍從傳統(tǒng)金融到互聯(lián)網(wǎng)金融等各個領(lǐng)域^[9]。

美國老牌銀行花旗銀行應(yīng)該是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)施以處罰的?？?。按照美聯(lián)儲的說法，花旗銀行未能改善自身風(fēng)險管理系統(tǒng)，在系統(tǒng)的基礎(chǔ)架構(gòu)上出現(xiàn)缺陷，而且該系統(tǒng)又不能精確識別潛在風(fēng)險，可能使銀行犯下成本高昂的破壞性失誤，為此，花旗銀行在2020年接受了美聯(lián)儲開出的一張高達(dá)4億美元的罰單。而在此之前，花旗銀行鬧出大烏龍，該行將一筆本應(yīng)為150萬美元的客戶轉(zhuǎn)賬，“手滑”轉(zhuǎn)成了1.75億美元，由此也印證了美聯(lián)儲有關(guān)花旗銀行風(fēng)險管理缺失的說法。

摩根大通在華爾街歷來是“模范生”，但2020年也因丑聞產(chǎn)生而被課以巨額罰款。因涉嫌在超過8年時間里對金屬期貨白銀和美國國債交易中對市場的操縱，摩根大通被美國司法部提起訴訟，最終在2020年同意支付超過9.2億美元的罰款，包括4.364億美元的罰款、3.117億美元的賠償金和超過1.72億美元的非法所得，罰款總額創(chuàng)造了美國對單一金融機(jī)構(gòu)處以罰款的最高歷史紀(jì)錄，同時也是司法部多年來對操縱市場行為打擊中最為嚴(yán)厲的制裁措施。

與花旗銀行、摩根大通相比，歐洲的瑞銀集團(tuán)在歷史上吃到的罰款可謂有過之無不及。來自美國證監(jiān)會（SEC）的權(quán)威說法是，瑞銀集團(tuán)在長達(dá)4年時間里將一些面向散戶投資者的債券優(yōu)先認(rèn)購權(quán)分配給被業(yè)內(nèi)稱為“炒家”的人，后者即刻將這些債券轉(zhuǎn)售給了其他經(jīng)紀(jì)交易商以謀利，而這些操作又主要由瑞銀集團(tuán)旗下的瑞銀金融服務(wù)公司來完成，違規(guī)行為被查后，瑞銀集團(tuán)同意支付超過1 000萬美元的罰金，以了結(jié)有關(guān)部門的指控。與此同時，另3家瑞典銀行因在波羅的海國家缺乏足夠的反洗錢治理和控制而被罰款5.36億美元。另外，美國司法部、美聯(lián)儲和紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）對一家以色列銀行因涉及逃稅和國際足聯(lián)（FIFA）相關(guān)的洗錢行為處以了9億多美元的罰款，并且NYDFS對一家著名的德國銀行處以1.5億美元的罰款，原因是該銀行與入獄的金融家有關(guān)聯(lián)。

與歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)對違規(guī)金融機(jī)構(gòu)展開鐵腕行動相似，2020年金融監(jiān)管風(fēng)暴之聲也有不少來自非歐美國家。因3年內(nèi)進(jìn)行5.3萬余次的可疑轉(zhuǎn)賬，澳大利亞規(guī)模最大的銀行大利亞聯(lián)邦銀行被大利亞金融管理局處以高達(dá)7億澳元的罰款，等于該行2019年7%的凈利潤瞬間蒸發(fā)，同時本次罰金是澳大利亞企業(yè)中有史以來的最大一筆罰金。而在新加坡、馬來西亞、印度和巴基斯坦等國家，過去一年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融違規(guī)行為作出的罰款額超過40億美元，尤其是以馬來西亞監(jiān)管機(jī)構(gòu)對政府基金被盜丑聞的處罰震動全球。調(diào)查結(jié)果顯示，華爾街著名的投資銀行高盛在馬來西亞通過3次發(fā)行債券籌集到65億美元，且該筆融資貼上了馬來西亞政府基金的標(biāo)簽，高盛據(jù)此公開宣布融資將用于發(fā)電廠和石油鉆探企業(yè)的投資，但超過45億美元流向了由馬來西亞和阿布扎比腐敗官員控制的欺詐性空殼公司，而且主要被馬來西亞政府顧問竊取，最終大量資金被用于豪華游艇、豪華公寓、高端奢侈品和一系列高端派對的支出上。對此，馬來西亞的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2020年展開了涉案價值最高的執(zhí)法行動，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與高盛達(dá)成了和解，后者同意支付25億美元的罰款和保證退回14億美元的資產(chǎn)。

如雷般的監(jiān)管還蔓延到了新金融領(lǐng)域。一家名為絲綢之路的網(wǎng)站利用比特幣兜售各種東西，甚至包括毒品和雇兇殺人，不到3年的時間里進(jìn)行了相當(dāng)于12億美元的非法銷售，并獲得了8 000萬美元的傭金;同時美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，絲綢之路的第四大比特幣包有69 369枚比特幣被轉(zhuǎn)移，價值超過10億美元，經(jīng)過持續(xù)跟蹤，最終發(fā)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移的比特幣，并做出了收繳69 369枚比特幣的決定。同樣，德國支付巨頭Wirecard偽造相關(guān)文章聲稱19億歐元現(xiàn)金存放在菲律賓銀行，丑聞敗露后旋即向法院申請破產(chǎn)，之后很快曝出欠下近40億美元債務(wù)，并儼然成為德國歷史上最大的財務(wù)丑聞。仍在取證過程中的德國監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終做出的處罰結(jié)果相信不會很輕。

Wirecard曾經(jīng)公告稱以至多8 070萬美元的價格入股收購中國商銀信支付服務(wù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“商銀信”）所有股份，但在丑聞爆出前，因挪用備付金、擅自中止支付業(yè)務(wù)等16項(xiàng)違法行為，商銀信已被中國央行課以1.16億元的處罰，吃進(jìn)了中國支付行業(yè)迄今為止的最大罰單。當(dāng)然，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)過去一年中施以處罰的對象遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止商銀信一家，從國內(nèi)四大國有商業(yè)銀行到城市股份制商業(yè)銀行，從保險公司到證券機(jī)構(gòu)，從基金運(yùn)營者到中介服務(wù)商，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開出的1 500多張年度罰單覆蓋了金融領(lǐng)域的每一角落，罰金額度超過6億元。根據(jù)領(lǐng)先提供商Fenergo發(fā)布的關(guān)于全球金融機(jī)構(gòu)罰款的調(diào)查報告，包括中國在內(nèi)，全球?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)違規(guī)處罰金額可能超過2019年的84億美元。

值得注意的是，鑒于巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)布的《國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行框架》和金融穩(wěn)定理事會出臺的評估標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在2019年年末正式生效，至2020年全球已有30多個國家的中央銀行結(jié)合自身實(shí)際建立起了系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管政策框架與評判標(biāo)準(zhǔn)。中國央行在《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》的基礎(chǔ)上也推出了《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，明確了系統(tǒng)重要性銀行的認(rèn)定依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)，從而構(gòu)筑起了系統(tǒng)重要性銀行“大而不能倒”的堅(jiān)實(shí)屏障。

與全球許多國家在制度層面不斷收緊對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管有所不同，美聯(lián)儲、美國貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險公司則批準(zhǔn)了對沃爾克規(guī)則的修改，允許銀行增加對風(fēng)險投資基金的投資，同時還取消了銀行在與其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)交易衍生品時必須持有保證金的要求。沃爾克規(guī)則以禁止銀行自營交易為主，包括禁止銀行利用參加聯(lián)邦存款保險的存款進(jìn)行自營交易、投資對沖基金或私募基金等，而美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬對銀行的限制措施，在為華爾街銀行創(chuàng)造更多盈利空間的同時也埋下了不小的風(fēng)險因子。

十三、國際貿(mào)易：變態(tài)與姿貌

國際貿(mào)易的增長與繁榮程度取決于三大重要因素：世界經(jīng)濟(jì)增長狀況、各國的貿(mào)易政策態(tài)度和貿(mào)易治理能力^[9]。然而，過去一年中上述三大力量無一不是乏善可陳。世界經(jīng)濟(jì)因新冠疫情出現(xiàn)大衰退，單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義等逆全球化力量甚囂塵上有目共睹，同時世界貿(mào)易組織（WTO）的功能邊緣化也觸目驚心，其中，被稱為“最鋒利牙齒”的WTO爭端解決機(jī)制因美國的干擾完全停擺。對此，WTO預(yù)測，2020年全球貿(mào)易額將出現(xiàn)9.2%的下滑。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的跟蹤季報進(jìn)一步佐證了WTO的推斷。數(shù)據(jù)顯示，雖然2020年第三季度相比于第二季度同比降幅有所收斂，但實(shí)際全球貿(mào)易額還是負(fù)增長，而且相較去年同期仍舊下降5%，第四季度全球貿(mào)易額同比降幅將進(jìn)一步收窄至3%，2020年全年仍會出現(xiàn)至少7%以上的收縮幅度。另外，新冠疫情也加劇了全球貿(mào)易增長的不平衡性。按照聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的分析報告，雖然全球各地區(qū)均未能幸免于全球貿(mào)易的年度下滑，但中國卻是唯一一個貿(mào)易正增長的國家，而且發(fā)展中國家出口總體上要好于發(fā)達(dá)國家出口，而在所有地區(qū)中，進(jìn)出口降幅最大的則為西亞和南亞，年度降幅分別達(dá)到23%和26%。

雙邊貿(mào)易爭端可以說是貫穿于過去一年國際貿(mào)易的一條主線，在所有國別爭端中，中美貿(mào)易是最引人注目的事件。以2019年特朗普頒發(fā)總統(tǒng)行政令禁止美國企業(yè)使用被視為國家安全威脅的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備為基礎(chǔ)，2020年美國針對中國企業(yè)華為和中興的禁令又延長了一年，美國政府制定的針對聯(lián)邦政府合同的《約翰·麥凱恩國防授權(quán)法》正式生效，從而將聯(lián)邦政府采購合同中禁止任何公司與華為、中興、海能達(dá)、海康威視和大華科技等5家中國公司的商品或服務(wù)合作行為上升到法律規(guī)制高度。另外，美國還將華為、中芯國際、中海油、中國移動和中國電信等33家企業(yè)列為“中國軍事公司黑名單”，禁止美國企業(yè)與他們投資合作。同時美國啟動“清潔網(wǎng)絡(luò)”行動，對包括抖音海外版（TikTok）、騰訊、百度等在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)公司下達(dá)封堵令，并對聯(lián)想集團(tuán)展開“337調(diào)查”。

美國近乎白刃的行動得到了盟友和相關(guān)國家的追隨。除澳大利亞、瑞典明確放出禁用華為5G設(shè)備的政策口風(fēng)外，英國更是責(zé)令國內(nèi)運(yùn)營商和企業(yè)在8年內(nèi)拆除所有的華為設(shè)備，并停止與華為進(jìn)行合作，同時英國政府還擬對使用華為設(shè)備的企業(yè)處以每天10萬英鎊的罰款。在印度，先是下架了TikTok在內(nèi)的59款中國APP，接著宣布關(guān)閉了阿里在印度運(yùn)營的UC瀏覽器，繼而將封殺令擴(kuò)圍到另外的43款中國APP，短短數(shù)月內(nèi)，印度共將175個“與中國建立鏈接”的APP納入到封堵范圍。

美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)在過去一年中其實(shí)并不只在與中國的對壘戰(zhàn)線展開，其同歐盟的貿(mào)易戰(zhàn)火也愈燒愈旺。因歐盟違規(guī)補(bǔ)貼飛機(jī)制造商空客公司，前一年WTO做出了授權(quán)美國每年對約75億美元的歐盟輸美商品和服務(wù)采取加征關(guān)稅等報復(fù)措施的決定，而到了2020年，WTO又做出新的裁決，允許歐盟以美國違規(guī)補(bǔ)貼飛機(jī)制造商波音公司為由，每年向美國總價約39.9億美元的商品和服務(wù)施以關(guān)稅等貿(mào)易懲罰措施，隨后，歐盟便分別對美國飛機(jī)制造和以農(nóng)業(yè)為主的其他領(lǐng)域商品展開征收15%和25%關(guān)稅的行動，所征關(guān)稅比例與美國向空客公司及其他領(lǐng)域輸美商品征收關(guān)稅額度完全一致。

然而，對于這起全球最大規(guī)模企業(yè)的貿(mào)易糾紛，美國單方面認(rèn)為只有自己才有加征關(guān)稅的資格，歐盟的行動只是一種報復(fù)。隨后，特朗普再度點(diǎn)燃與歐洲的貿(mào)易戰(zhàn)，不僅威脅要對包括英國的啤酒、威士忌和餅干、西班牙的橄欖、法國的蛋糕和德國的卡車在內(nèi)的產(chǎn)品開征100%的關(guān)稅，而且擴(kuò)大了原有的征稅范圍，將從英國、法國、德國和西班牙進(jìn)口的30個類別的商品全部加入征稅清單，同時美國貿(mào)易代表辦公室準(zhǔn)備將原有15%或25%關(guān)稅上調(diào)至100%。

與歐盟展開雌雄對決的同時，美國還與法國就開征數(shù)字稅架起了槍炮。按照法國的征稅計劃，全球數(shù)字業(yè)務(wù)年?duì)I業(yè)收入超過7.5億歐元和在法國境內(nèi)年?duì)I業(yè)收入超過2 500萬歐元的企業(yè)將被征收3%的數(shù)字稅，由此對包括亞馬遜、谷歌和Faceboook等在內(nèi)的美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭構(gòu)成不利的財務(wù)打擊，為此，美國先發(fā)制人，宣布對價值約13億美元的一系列法國商品征收25%的關(guān)稅，但鑒于法國尚未開始征收數(shù)字稅，上述關(guān)稅推遲實(shí)施不超過180天。美國貿(mào)易代表辦公室威脅對法國企業(yè)啟動“301調(diào)查”，并警告可能對法國進(jìn)口商品采取加征關(guān)稅等措施，對此法國政府強(qiáng)勢表示開征數(shù)字稅的決心不會動搖。

美國還將貿(mào)易戰(zhàn)火燒向了自己的鄰居與追隨者，由于美國對加拿大鋁產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅，加拿大宣布對美國出口到加拿大的產(chǎn)品完全對等地征收總額為36億加元的關(guān)稅。與此同時，因懷疑墨西哥未能批準(zhǔn)美國的生物技術(shù)產(chǎn)品，美國貿(mào)易代表辦公室拋出了針對墨西哥的貿(mào)易制裁方案。印度雖然在對待中國的態(tài)度上完全與美國站在了一起，但利益沖突之下同樣沒有得到美國的讓步。為取得抗疫資金，印度政府宣布對在印度境內(nèi)提供數(shù)字服務(wù)、本地銷售額超過2 000萬盧比的所有外國企業(yè)征收2%的數(shù)字稅，此舉同樣觸動谷歌等美國科技公司的利益，美國隨后對印度發(fā)出了征收關(guān)稅的警告。

雙邊貿(mào)易戰(zhàn)打得死去活來時，更具殺傷力的反傾銷魔影在2020年彌漫擴(kuò)散到了全球各個角落。韓國對日本產(chǎn)不銹鋼厚板延長征收反傾銷稅3年，澳大利亞對進(jìn)口自羅馬尼亞的鍍鉻鋼條發(fā)起反傾銷，加拿大對原產(chǎn)于或進(jìn)口自印度的石油管材展開反傾銷調(diào)查，而在此起彼伏的反傾銷聲浪中，聚集度最高的則是針對中國企業(yè)的反傾銷。除了美國等發(fā)達(dá)國家頻繁對中國揚(yáng)起反傾銷的利劍之外，新興市場國家成為了打壓中國的反傾銷主體陣容。印度對原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國全取向絲和全拉伸絲等產(chǎn)品發(fā)起了反傾銷，阿根廷對原產(chǎn)于中國的鋁管發(fā)起了反傾銷，巴基斯坦對原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國的滌綸短纖維發(fā)起了反傾銷，更讓人瞠目的是，巴西竟然在一年內(nèi)9次出手，對來自中國化纖毯、客貨車輪胎和采血管連續(xù)發(fā)起反傾銷。初步統(tǒng)計，2020年全球有多達(dá)70個國家對中國展開了反傾銷調(diào)查。作為反制，中國過去一年先后宣布對原產(chǎn)于新加坡、馬來西亞和日本的甲硫氨酸、原產(chǎn)于印度的進(jìn)口單模光纖和原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥和葡萄酒等征收反傾銷稅。

然而，全球化貿(mào)易逆流也難以阻隔雙邊與多邊合作的勢能。在過去一年中，越南與歐盟達(dá)成了《自由貿(mào)易協(xié)定》，越南由此成為繼新加坡之后第二個和歐盟簽署自貿(mào)協(xié)定的國家。與此同時，中國完成了與柬埔寨自由貿(mào)易協(xié)定的全部談判，且中國與歐盟正式簽署了《地理標(biāo)志保護(hù)與合作協(xié)定》，協(xié)定納入了雙方的酒類、茶葉、農(nóng)產(chǎn)品與食品共550個地理標(biāo)志（各275個），為雙方地理標(biāo)志提供了高水平的保護(hù)，也為雙方更多優(yōu)質(zhì)特色產(chǎn)品進(jìn)入對方市場打開了新的通道。特別值得稱道的是，經(jīng)過長達(dá)8年的長跑，東盟十國、中國、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭共15個國家參與的《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）正式簽署，全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易區(qū)橫空出世^[10]。

十四、2021年世界經(jīng)濟(jì)：動態(tài)與神貌

對于2020年世界經(jīng)濟(jì)的動態(tài)預(yù)測，國際權(quán)威經(jīng)濟(jì)組織與商業(yè)分析機(jī)構(gòu)都給出了各自的結(jié)論，其中，IMF認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到5.2%，OECD指出可以實(shí)現(xiàn)4.2%的經(jīng)濟(jì)增速，而WB則預(yù)估世界經(jīng)濟(jì)增速超過4.0%。同樣，摩根士丹利預(yù)測經(jīng)濟(jì)增速為6.4%，花旗集團(tuán)認(rèn)為將達(dá)到5%，美國銀行預(yù)測增速可實(shí)現(xiàn)5.4%，高盛集團(tuán)則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速能夠超過6.0%，摩根大通的預(yù)測值是5.8%。

從預(yù)測結(jié)果來看，數(shù)據(jù)具有3個方面的明顯特征：首先，相對于2020年而言，世界經(jīng)濟(jì)在2021年會顯示出“V”型增長模式，而且力度不小。其次，全球所有經(jīng)濟(jì)體將在2021年出現(xiàn)“普漲”，從預(yù)測結(jié)論看，發(fā)達(dá)國家與新興市場國家的增速分別可以達(dá)到4.0%和5.0%。最后，2021年世界經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)大幅增長，并不是該年度的絕對增長速度，而且因?yàn)?021年預(yù)期的高增長是建立2020年低基數(shù)基礎(chǔ)之上的，即世界經(jīng)濟(jì)在2020年跌幅太深而使得2021年經(jīng)濟(jì)增速之高得到凸現(xiàn)。從個意義上說，即便是2021年世界經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期增長，但依然還是一種“弱復(fù)蘇”，當(dāng)年的世界經(jīng)濟(jì)總量也只是回到了2019年的水平，由此也很難界定整個世界經(jīng)濟(jì)增長節(jié)奏是否真的進(jìn)入到上升周期。

截至目前，新冠疫情還在全球蔓延，無論是感染人數(shù)還是死亡人數(shù)都在增加，新冠疫情無疑將成為影響世界經(jīng)濟(jì)的決定性因素，IMF也就此做出了兩種不同情景下的世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測^[11]：一是悲觀情景，如果2021年初或者稍晚大規(guī)模暴發(fā)第二輪疫情或病毒發(fā)生變異并大面積傳播從而導(dǎo)致再度行政性“封城”和“封國”，即便有寬松貨幣政策與積極財政政策的進(jìn)一步對沖，甚至各國采取逆周期政策規(guī)模是2020年的2倍，但新冠疫情同樣會造成長久的“傷痕”效應(yīng)，如企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加、生產(chǎn)率放緩、失業(yè)率上升等，2021年全球GDP將繼續(xù)收縮4.9%，且發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的GDP收縮幅度類似，世界經(jīng)濟(jì)活動只有等到2022年才能回暖。二是樂觀情景，即新冠疫情隨著全球目前采取的防疫措施得到有效控制，全球金融條件持續(xù)寬松，貨幣政策與財政政策并未出現(xiàn)收斂，由此市場信心明顯提升，經(jīng)濟(jì)“傷痕”效應(yīng)顯著減少50%，帶動2021年經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，當(dāng)年GDP完成預(yù)期中的擴(kuò)張。

比較來看，IMF預(yù)設(shè)的第二種情景出現(xiàn)的概率較高。截至目前，美國輝瑞公司、德國BioNTech以及美國阿斯利康和中國醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)出的疫苗已經(jīng)先后發(fā)布了三期臨床早期分析結(jié)果，且疫苗的有效性至少在85%以上甚至超過了90%。一般而言，疫苗有效性在50%以上即可獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。因此，輝瑞公司與德國BioNTech聯(lián)合開發(fā)的mRNA（新冠信使核酸）疫苗已經(jīng)在2020年底獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的緊急使用授權(quán)。按照輝瑞醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的預(yù)測，這支疫苗將在2021年3月獲得FDA的正式獲批，隨后將有更多的疫苗陸續(xù)獲批。當(dāng)然，新冠疫苗也會同時在歐洲、日本等地申請獲得批準(zhǔn)。按照輝瑞公司與德國BioNTech的說法，獲得批準(zhǔn)后，在2020年底之前會生產(chǎn)5 000萬針疫苗，在2021年底之前可以供應(yīng)13億針、供6.5億人口接種。在這種情形下，2021年全球疫情數(shù)量持續(xù)下降，并在2021年底清零，同時實(shí)現(xiàn)群體免疫。因此，按照世界衛(wèi)生組織的權(quán)威判斷，2021年3月疫苗開始陸續(xù)投放與使用，世界經(jīng)濟(jì)因此將形成一個重要的時間拐點(diǎn)。

其實(shí)，就IMF預(yù)設(shè)的兩種情景中貨幣政策與財政政策共有的影響變量來看，任何一個因子在2021都不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即所謂的加速收斂與轉(zhuǎn)向，而是會繼續(xù)維持原狀，甚至不排除有加碼升級的可能。貨幣政策方面，根據(jù)摩根斯丹利的推算，未來2年，全球四大行（美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行），印鈔規(guī)?？赡苓_(dá)到5萬億美元，若同樣的規(guī)模擴(kuò)展到8家央行（美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行、瑞典央行、澳大利亞央行、新西蘭央行），相當(dāng)于從2021年開始每個月向市場要多投3 000億美元的鈔票，也就是8家央行在2021年平均每月購買價值3 040億美元的證券。雖然摩根斯丹利的推算有些夸張，但可以肯定地說貨幣政策的寬松砝碼在2021年不會減弱。

財政政策方面，美國政府推出了9 160億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，雖然這是由特朗普操盤制定，但拜登出于公私目的都不會讓這個計劃在2021年擱淺。另外，美國財政部已經(jīng)公布了1.3萬億美元的2021年財政支出計劃，該計劃涵蓋了國防開支、勞工與衛(wèi)生支出、人類服務(wù)教育支出、商業(yè)司法科學(xué)支出、能源和水支出、交通運(yùn)輸和城市發(fā)展措施支出等方面，其中，260億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資升級。同樣，“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計劃在2021—2027年的預(yù)算將達(dá)到1.85萬億歐元，2021年至少實(shí)際預(yù)算投入超過6 000億歐元，歐盟將于2021年發(fā)行規(guī)模達(dá)7 500億歐元的歐洲復(fù)蘇基金債券。作為歐盟核心成員國的德國計劃在2021年發(fā)行債券籌資1 798.2億歐元用于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改善，同期日本將推出總規(guī)模73.6萬億日元的刺激計劃，加拿大政府計劃從2021年開始3年內(nèi)投入700億—1 000億加元刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。至于新興市場國家，只要可能，財政政策的刺激口徑也只會放大不會壓縮。

必須承認(rèn)，復(fù)蘇途中的2021年世界經(jīng)濟(jì)也將面臨著許多不確定性因素的干擾。一個需要正視的事實(shí)是，自20世紀(jì)80年代以來，全球造成系統(tǒng)性影響的災(zāi)難多次發(fā)生，頻率比過去增加了兩三倍，同時地緣政治和軍事風(fēng)險也居高不下，如果再冒出如同新冠疫情那樣具有全球殺傷性的風(fēng)險事件，即便是出現(xiàn)IMF預(yù)設(shè)的第二種情景，世界經(jīng)濟(jì)在2021年也難免再次出現(xiàn)大衰退的災(zāi)難。當(dāng)然，這樣的概率可能很低，但從客觀分析，至少2021年世界經(jīng)濟(jì)將面臨三只“黑天鵝”的威脅：

一是債務(wù)危機(jī)。按照IMF預(yù)測，發(fā)達(dá)國家政府債務(wù)比在2021年將達(dá)到125%，超過“二戰(zhàn)”剛結(jié)束后1946年（124%）的水平，創(chuàng)歷史新高，同時也遠(yuǎn)高于1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條時期（80%）和金融危機(jī)結(jié)束后2009年（89%）的水平。同期，新興市場國家的政府債務(wù)比將達(dá)到65%，大幅高于1946年的47%、大蕭條時期的最高值32%和金融危機(jī)時期的41%。雖然從發(fā)達(dá)國家的財務(wù)狀態(tài)看，發(fā)生違約風(fēng)險的可能性并不大，但更多的新興市場國家在全球金融市場融資鏈條無法進(jìn)行且償債能力逐步減弱的情況下，不排除引發(fā)系列違約事件。在經(jīng)濟(jì)全球化程度日漸提升與加強(qiáng)的生態(tài)中，只要有局部的金融動蕩與不安，風(fēng)險很容易傳染，進(jìn)而殃及世界經(jīng)濟(jì)。

二是通貨膨脹。理論上看，全球貨幣超發(fā)的必然結(jié)果是通貨膨脹，而且如果美元在2021年繼續(xù)貶值，大宗商品價格持續(xù)上揚(yáng)并向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)，通貨膨脹的加速也不是沒有可能^[12]。只是對于發(fā)達(dá)國家而言，由于通貨膨脹尤其是核心通貨膨脹長期處在低位，因而整體發(fā)生惡性通貨膨脹的概率不高，即便通貨膨脹有所抬頭也是不少國家政府所愿意看到的現(xiàn)象。對于新興市場國家來說，部分國家在過去一年本已遭受通貨膨脹的煎熬，如果進(jìn)一步惡化，勢必最終吞噬民眾財富與經(jīng)濟(jì)增長成果，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程變得更為艱難，某種程度上也會拖慢世界經(jīng)濟(jì)的增長步伐^[4]。

三是貿(mào)易保護(hù)。一方面，新冠疫情打斷了全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈，但也會倒逼各國對產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的重要性進(jìn)行重新認(rèn)識，就像新冠疫情期間有些西方國家將醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)撤回國內(nèi)那樣，不少國家反思自己可以獨(dú)立操控產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的經(jīng)濟(jì)收益與商業(yè)價值，與此相對應(yīng)的實(shí)際行為方式可能造成制造業(yè)大面積與大規(guī)模回流本土，經(jīng)濟(jì)全球化與協(xié)同共振效應(yīng)將大大減弱。另一方面，拜登上臺后，如果繼續(xù)堅(jiān)持單邊主義的貿(mào)易政策，甚至變本加厲，不僅中美貿(mào)易沖突會進(jìn)一步加劇，貿(mào)易摩擦也會持續(xù)擴(kuò)圍，由此注定2021年世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程將變得一波三折。

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[12] ?張銳.全球央行“大放水”是把雙刃劍[N].上海證券報，2020-04-25.

（責(zé)任編輯：尚培培）