華泰證券：整體來看，今年一季度廣義財(cái)政赤字為314億元，明顯低于去年同期的1.6萬億元和2019年同期的9554億元。其中，一般公共預(yù)算赤字1588億元，政府性基金則錄得盈余1274億元，均低于2019年同期水平。在財(cái)政收入增速隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯加快的環(huán)境下，財(cái)政支出顯得較為謹(jǐn)慎——今年一季度，財(cái)政收入累計(jì)同比增長(zhǎng)24%，而支出累計(jì)增長(zhǎng)僅有6.2%;另一方面，今年一季度地方債發(fā)行速度亦較為緩慢，1-3月累計(jì)凈發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1233億元，遠(yuǎn)不及去年及前年同期進(jìn)度。往前看，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行額度與去年大體相等，專項(xiàng)債發(fā)行有望提速。

光大證券：3月財(cái)政收入增速放緩，支出增速明顯回落，將導(dǎo)致年內(nèi)財(cái)政支出節(jié)奏后移。財(cái)政收入放緩，主要受增值稅、企業(yè)所得稅拖累，與2月服務(wù)業(yè)修復(fù)放緩、增值稅稅率和企業(yè)所得稅基數(shù)較高有關(guān)。財(cái)政支出走低，主要受民生類支出進(jìn)度放緩影響，債務(wù)付息支出表現(xiàn)剛性。土地出讓金維持高位，政府性基金支出提速，帶動(dòng)當(dāng)月基建投資反彈。從一季度數(shù)據(jù)來看，今年財(cái)政政策整體展現(xiàn)出溫和退坡的基調(diào)。一方面，剔除基數(shù)效應(yīng)后，公共財(cái)政收支增速較去年四季度均有所回落，但仍高于2019年同期水平;另一方面，民生、債務(wù)付息的剛性支出力度不減，3月份屬于短期擾動(dòng)，符合“不急轉(zhuǎn)彎”、“更可持續(xù)”的政策方向。

興業(yè)證券：從稅收收入分項(xiàng)來看，增值稅和個(gè)人所得稅對(duì)3月財(cái)政稅收收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，體現(xiàn)了我國(guó)工業(yè)企業(yè)部門的復(fù)蘇和居民收入隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)性增長(zhǎng)。從城投債的發(fā)行來看，3月城投債的發(fā)行量不低，但凈融資額較小，僅為去年同期一半的水平，3月城投債到期償還量較高。二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在出口支撐下預(yù)計(jì)仍將較為強(qiáng)勁，這為央行化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)控宏觀杠桿率上升提供較好的窗口期，二季度可能是去杠桿節(jié)奏較快的時(shí)期。

華創(chuàng)證券：從支出節(jié)奏看，由1-2月的近年同期最快變?yōu)槁浜?018、2019年同期0.8、1.5個(gè)百分點(diǎn)，反映3月支出力度明顯趨弱。其中，基建支出延續(xù)1-2月的弱基調(diào)，在低基數(shù)下錄得負(fù)增長(zhǎng)，成為支出偏弱的主要原因，財(cái)政支出持續(xù)向民生傾斜。根據(jù)19個(gè)省市已披露的Q2地方債發(fā)行計(jì)劃，二季度新增專項(xiàng)債的供給高峰或在5月，目前單月已明確的新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模就已接近4000億。5月新增專項(xiàng)債投向的邊際變化值得跟蹤。從目前已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的新增專項(xiàng)債看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政產(chǎn)業(yè)園（20%）、棚改（18%）。

圖說

展望未來，盡管今年的預(yù)算財(cái)政赤字和專項(xiàng)債的規(guī)模沒有明顯變化，但從預(yù)算支出的增速和支出的方向來看，今年財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)的力度是有收斂的。為了降低政府杠桿率，地方政府隱性負(fù)債的擴(kuò)張也會(huì)有所放緩。4月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》，提出把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。這也意味著今年財(cái)政力度將會(huì)減弱，給后續(xù)經(jīng)濟(jì)帶來一定的下行壓力。

——摘自海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告