唐朝

貴州茅臺（600519.SH）2020年年報顯示，全年實現(xiàn)營業(yè)收入980億元，歸母凈利467億元。

這家公司是中國股市送給投資人的財富Bug。它的特點就是只要稍微做點兒研究，公司的營業(yè)收入和凈利潤基本可以提前預(yù)測，誤差很小。在這樣的公司身上賺不到錢，主要問題恐怕就還是在于對市場波動的理解上了。

本文簡單分析幾個有意思的數(shù)據(jù)。

茅臺酒出廠價或上調(diào)

2020年茅臺酒銷售3.43萬噸，比2019年少了約250噸，但營業(yè)收入?yún)s增加了約12%。這是公司在不上調(diào)主打產(chǎn)品53度普茅出廠價的基礎(chǔ)上，通過取締違規(guī)經(jīng)銷商并將份額轉(zhuǎn)移給商超和電商（實現(xiàn)從969元到1299元或1399元的變相提價），同時上調(diào)53度普茅以外的非主力產(chǎn)品（陳年茅臺及各種不同包裝、不同容量的非標(biāo)產(chǎn)品）出廠價的手段，實現(xiàn)了真實出廠均價的小幅上揚。

按照公司披露的2021年營業(yè)收入增長10.5%的計劃，可以預(yù)見公司新一屆董事會在2021年還是準(zhǔn)備照貓畫虎、繼續(xù)舞這套無敵漂漂拳，在堅持不增量、不提價的情況下，通過出廠均價的小幅上調(diào)，完成營業(yè)收入增長目標(biāo)。

2021年沒什么看頭，但茅臺的2022年很值得期待。一者，2018年相對2017年有近7000噸的基酒增量，這意味著2022年會有至少5000噸以上的可售商品酒增量。二者，上次出廠價調(diào)整是2018年元旦（從819元上調(diào)至969元），到2022年，將是969元出廠價存在的第五個年頭了。

自貴州茅臺上市以來，調(diào)價間隔最長的是2012年9月-2018年1月，五年又一季。但當(dāng)時的情況非常特殊，適逢白酒行業(yè)“寒冬”，疊加“反三公”，期間很長一段時間，經(jīng)銷商是幾乎沒有利潤甚至賠錢拋貨的。出廠價819元，但當(dāng)時市場上最低699元都有賣，799元基本隨便買。

從合作共贏的商業(yè)角度看，在市場行情略有起色時，有理由讓同舟共濟、共渡難關(guān)的經(jīng)銷商養(yǎng)養(yǎng)膘。所以雖然2016年年底至2017年年初，高端白酒行情已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖，但公司拖延到2018年年初才上調(diào)出廠價，情有可原。

但這次不一樣。從2018年年初至今，茅臺酒經(jīng)銷商的日子分為安逸、非常安逸、實在太過于安逸三種狀態(tài)，基本上配額就是鈔票。且2018年年初上調(diào)價格，是因為當(dāng)時的一批價比出廠價高四百元左右。而現(xiàn)在，一批價已經(jīng)是2500元以上，相比969元的出廠價，已經(jīng)高出1500元以上，堪稱畸形。如果這次的調(diào)價間隔也長達五年以上，恐怕上上下下都很難給出令人信服的理由。

所以，如果按照本期財報里暗示的2021年幾乎不可能上調(diào)價格的前提，我個人認(rèn)為2022年出廠價上調(diào)的概率極高。

茅臺集團自己提出來的十四五目標(biāo)是“三翻番”：到2025年，茅臺集團基酒產(chǎn)量翻番、營業(yè)收入翻番、利稅翻番。

我更為樂觀。我認(rèn)為僅上市公司貴州茅臺的利潤，到2024年就應(yīng)該可以達到約千億元（比2020年翻番有余）——只要公司愿意在2022年年初將普茅出廠價從969元提升至1299元，或者說將包含年份茅臺、精品茅臺、非標(biāo)茅臺在內(nèi)的全部茅臺酒產(chǎn)品出廠不含稅均價，從目前的1165元提升至1560元左右。

實際上，茅臺提價的主要難點是前者。普茅出廠價是酒業(yè)標(biāo)桿、萬眾矚目，很容易跟其他因素和輿論聯(lián)系在一起。至于給商超的產(chǎn)品、年份茅臺、精品茅臺及非標(biāo)茅臺等，提價反而很簡單。華創(chuàng)證券的一份研報顯示，2021年初公司已經(jīng)對上述大部分產(chǎn)品的出廠價，實施了大幅度上調(diào)。事實證明市場波瀾不驚，非常平靜地就接受了價格上調(diào)。

可以這么說，只要公司能在普茅出廠價上有突破，其他產(chǎn)品（相對2020年末價格）實現(xiàn)同等幅度的調(diào)價，是幾乎沒有難度的事情。

而且，貴州茅臺自上市以來，長期的習(xí)慣就是維持三到五年慢速增長，然后出現(xiàn)一次高達百分之五六十以上的突破。

因此，無論因為出廠價與一批價之間超過1500元的畸形價差，還是因為中低速增長四五年后出現(xiàn)高速增長的歷史慣例，我個人推測，2022年有極大可能是茅臺上調(diào)出廠價的時間窗口，區(qū)別無外乎是年初上調(diào)還是年中上調(diào)。

假設(shè)500ml標(biāo)準(zhǔn)瓶53度普茅出廠價，能在2022年年初從當(dāng)前的969元上調(diào)至1299元（相對于約3000元的零售價，留給渠道的利潤空間依然巨大），幅度大約34%。疊加約15%的增量，2022年或許有機會做到1500億元營業(yè)收入，750億元凈利潤。退一步講，即便是年中上調(diào)，2022年仍然很有可能做到超過700億元的凈利潤。

公司剛剛披露的2020年財報，對2021年的規(guī)劃是實現(xiàn)營業(yè)收入10.5%的增長。按照這個營業(yè)收入目標(biāo)推測，2021年公司凈利潤大概率落在540億元±10的范圍內(nèi)。這意味著2022年茅臺很有可能獲得凈利潤同比增長30%-40%的良好業(yè)績。

茅臺系列酒供應(yīng)量將大增

在茅臺酒的璀璨光環(huán)下，茅臺系列酒的成長很容易被投資者忽視。

茅臺系列酒2020年實現(xiàn)銷售29743噸，營業(yè)收入已達99.9億元，凈利潤按照我的估算大致在25億元左右。

估算過程是：營業(yè)收入99.9-營業(yè)成本29.8=毛利潤70.1（億元）;稅金及附加按照15%估算約15億元;系列酒營業(yè)收入占比約10.5%（99.9/949），銷售和管理費用按全部銷管費用的20%毛估，約18.7億元;營業(yè)利潤=70.1-15-18.7=36.4（億元），稅后利潤=36.4×75%=27.3（億元）;少數(shù)股東損益主要是賴茅公司的57%股份（賴茅由股份公司持股43%，但因為占據(jù)董事會多數(shù)席位而按控股并表），按照賴茅十幾億元的銷售情況估計，少數(shù)股東損益大致可以按照2億元毛估。故系列酒歸母凈利潤大約25億元。

如果將系列酒單獨分拆出來，營業(yè)收入排名大致可以在上市白酒企業(yè)中排第八：茅臺、五糧液、洋河、老窖、汾酒、古井、牛二、茅臺系列酒。按凈利潤排名的話，大致可以排在茅五洋老汾之后，和古井貢不相上下。單獨看，也已經(jīng)是一家值千億元市值的公司了。

2020年4月，茅臺集團官微曾報道過”預(yù)計系列酒的產(chǎn)能擴張在2020年內(nèi)完工，屆時系列酒產(chǎn)能將達到5.6萬噸”。但可能因為疫情因素影響，目前，茅臺官網(wǎng)的最新信息是“確保3萬噸醬香系列酒技改工程在2021年6月30日前全面完成”。

結(jié)合2020年10月茅臺集團“2021年度生產(chǎn)·質(zhì)量大會”上披露的2021年度公司生產(chǎn)計劃為“茅臺基酒5.53萬噸，系列酒基酒2.9萬噸”信息，2021年6月30日完成的3萬噸系列酒產(chǎn)能，會在重陽節(jié)投入生產(chǎn)，它將意味著2022年系列酒也將具備5.6萬-5.9萬噸產(chǎn)能，相比2020年實現(xiàn)近于翻倍的增長。

茅臺對地方的貢獻

貴州茅臺不僅是投資市場的財富Bug，同時也是當(dāng)?shù)卣木蹖毰?。?020年財報數(shù)據(jù)為例，來感受一下貴州茅臺給大股東及貴州省帶來的驚人貢獻。

2020年，貴州茅臺給大股東茅臺集團及當(dāng)?shù)刎敹惒块T帶來的貢獻，至少有以下六大部分。

1）商標(biāo)使用費。

上市公司2020年付給茅臺集團商標(biāo)使用費約12億元。

2）茅臺銷售公司股權(quán)對應(yīng)的利潤和分紅。

茅臺集團持有貴州茅臺酒銷售公司5%股份。2020年銷售公司實現(xiàn)442億元出頭的凈利潤，并對茅臺集團現(xiàn)金分紅20.5億元。

3）財務(wù)公司股權(quán)及分紅。

茅臺集團及集團子公司擁有財務(wù)公司49%的股份。財務(wù)公司的核心業(yè)務(wù)，其實就是簡單地管理股份公司售酒所得大量現(xiàn)金，并從中獲取息差。2019年集團及其子公司獲財務(wù)公司分紅約4.5億元，2020年預(yù)計會超過這個數(shù)字。

4）稅收。

上市公司2020年貢獻增值稅超過120億元;消費稅及相關(guān)稅種約139億元;企業(yè)所得稅約167億元，其他小稅種略，合計大于425億元。

5）股份公司股權(quán)。

截至2020年年底，茅臺集團及貴州省國有資本運營公司（以下簡稱“國資公司”）直接間接持有上市公司約61%的股份，按照2020年上市公司467億元凈利潤計算，有285億元歸茅臺集團及國資公司。

6）國資公司套現(xiàn)。

2020年內(nèi)，國資公司通過股市減持約4165萬股貴州茅臺股票。2020年全年，貴州茅臺以1128元開盤，1998元收盤，按照1500元估算國資公司的減持均價，可知國資公司套現(xiàn)不低于625億元。

上述六項累計超過1300億元，按照貴州省3600萬人口計算，人均可以從貴州茅臺身上獲取3600元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票