李凌松，蘇劍

(沈陽大學商學院，遼寧 沈陽 110041)

1 引言

隨著經(jīng)濟發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，我國居民對食品出現(xiàn)了不同需求，有了更高的要求，這種變化主要表現(xiàn)在消費者的主要消費追求的轉變，逐漸從以往的僅追求溫飽，開始向追求食品的新鮮程度、富含的營養(yǎng)及食品本身的口味等等，對各種不同類型的食品也提出了不同的相應要求。西王食品是我國食品行業(yè)上市公司，為山東西王集團的全資子公司，該公司的主營業(yè)務是玉米類食品加工，主要包括玉米油的生產(chǎn)與經(jīng)營。該公司經(jīng)營與發(fā)展歷史悠久，財務數(shù)據(jù)詳細，運營正常，專注油脂板塊，打造運動營養(yǎng)品牌，發(fā)展多元業(yè)務，以此企業(yè)作為研究對象比較典型。因此，研究西王食品公司的企業(yè)資本結構并優(yōu)化其結構對于提升本公司在行業(yè)中的競爭力，促進其自身產(chǎn)業(yè)升級有著重要的意義。

2 理論綜述

現(xiàn)有研究在對資本結構的概念分析當中，麥勇、胡文博和于東升(2011)在文章中指出，廣義資本結構是企業(yè)的總的負債占其總的資本的比例，這里面包括了短期負債的影響。而狹義資本結構則只考慮了企業(yè)的長期資本結構，忽略了短期債務資本。閆增輝,楊麗麗(2015)通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營過程中的資本結構優(yōu)化，需要企業(yè)依據(jù)自身財務狀況對自身籌資比例、負債期限等進行不斷的調(diào)整，在這一過程中對自身資本結構進行及時調(diào)整，以實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營與發(fā)展，想要進行資本結構優(yōu)化可以用企業(yè)價值法。張曉亮(2015)分析了最大化企業(yè)價值是當下公司財務控制的戰(zhàn)略目的。業(yè)務價值比較方法需要同時考慮風險因素和時間價值因素，比較并獲得具有最高業(yè)務價值的計劃。同時，在為實現(xiàn)公司財務目標的資本結構設置下，公司的平均資本成本也最低。此方法也適用于對本研究中的公開食品類上市公司進行分析。為分析企業(yè)的最優(yōu)資本結構區(qū)間，需要運用到商業(yè)價值方法的靜態(tài)模型，此模型是孟建波和羅琳教授建立的方程，其目的是最大化商業(yè)價值：

式中：E——稅前利潤；

F——固定資產(chǎn)折舊和攤銷；

I——利息支出；

V——總資產(chǎn)；

b——企業(yè)最優(yōu)負債率。

本文的研究目的是通過計算西王食品公司近四年的最優(yōu)負債率，尋找西王食品公司資本結構存在的問題并結合公司自身情況即其收購業(yè)務和影響等因素提出解決的策略。

3 西王食品公司資本結構現(xiàn)狀分析

山東西王食品有限公司現(xiàn)有職工2100余人，主要產(chǎn)品為玉米胚芽油和新鮮胚芽玉米胚芽油。公司積極開發(fā)健康油種，產(chǎn)品包括：橄欖油，花生油，亞麻籽油等。2016年，隨著國家食品行業(yè)消費更新的趨勢，公司成功收購了加拿大和北美著名的飲食管理和運動營養(yǎng)與保健食品Kerr。公司堅持“為人民服務食品安全”的宗旨，恪守社會責任，重視食品安全，讓健康食用油進入人民的家園。

表1 2016-2019年西王公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析

從表1中數(shù)據(jù)得知，從2016-2018年，西王食品的營業(yè)收入、營業(yè)成本和營業(yè)利潤一直處于上升趨勢，都是幾十億的大規(guī)模收入，而在2019年西王食品的營業(yè)收入、營業(yè)成本和營業(yè)利潤都呈下降的趨勢。2016、2017這兩年的營業(yè)收入增長率遠遠高于2018年的4.03%；同時2017年的營業(yè)利潤要比2016年同比增長了137.14%，漲幅巨大。

另外本文采用產(chǎn)權比率來分析公司總資本結構現(xiàn)狀，通過這一數(shù)據(jù)可以將公司整體的資本構成清晰地呈現(xiàn)出來。

圖1 2016-2019年西王公司產(chǎn)權比率變化

如圖1所示，從2016年至2019年西王公司的產(chǎn)權比率分析曲線走勢可以判斷出該公司的產(chǎn)權比率是不穩(wěn)定的，總體呈現(xiàn)下降又上升的趨勢。

表2 2016-2019年西王公司主要財務指標

資本化率可以反映出企業(yè)的長期資本結構，這個比率越高，這個企業(yè)所面臨的長期負債的償債壓力就越大，同時也表示其負債資本化水平高。資產(chǎn)負債率表示了企業(yè)的全部資金中有多少來源于債權人，一般認為，40%-60%比較合適。本研究企業(yè)這一指標一直都處于比較正常合適的狀態(tài)，但從2016年58.37%到2017年有所上升，到2019年最后的49.60%整體趨勢上是下降的。

4 西王食品資本結構存在的問題及成因

綜合近幾年的負債情況來看，西王食品的債務多為流動負債，且經(jīng)營性負債占比較大，融資性負債僅占少數(shù)。西王食品的資本結構深受其債務結構的影響。從以上數(shù)據(jù)上看，本企業(yè)的流動負債均高于同年非流動負債。過度依賴單一的融資方式，易于導致企業(yè)資金周轉不靈，一旦資金周轉出現(xiàn)問題或債務集中到期均可能使企業(yè)面臨資金鏈斷裂的風險。

在流動負債利用方式上看，2018年就有四筆金額大、利率高的短期借款，總金額達數(shù)十億。這種流動負債的方式，頻繁、數(shù)額龐大的短期借款會給公司帶來更多的財務費用，影響運營效率。西王的短期借款都擔保人擔保同時質押資產(chǎn)的負債，若公司經(jīng)營出現(xiàn)問題導致違約，也會給擔保人帶來重大的損失。

出現(xiàn)上述問題的原因可能是由于食品行業(yè)有食品的季節(jié)性特性，短期借款流動性強，限制條件少，往往會是優(yōu)先的選擇。另外，由于食用油行業(yè)競爭較為激烈，為降低機會成本、抓住投資機會，西王需要保持一定的再投資能力，因此會選擇高財務杠桿，忽略了杠桿效應。

西王的財務杠桿效應沒有得到充分的重視。盡管公司的資產(chǎn)負債率一直保持在較低水平，根據(jù)對其資產(chǎn)負債表分析發(fā)現(xiàn)，西王食品近幾年的負債均由流動負債構成。而西王食品對外提供的財務報表附注表明，占公司負債比重最大的也是短期借款。近四年來，除了抵押或質押取得的借款，西王食品的其他短期借款均為西王集團或其他集團中關聯(lián)方為其提供擔保取得的保證借款，且保證借款占短期借款總額的70%以上?？梢钥闯?，西王食品的經(jīng)營狀況良好，但非經(jīng)營負債來源單一，公司并未利用財務杠桿進行有效融資。

5 西王食品資本結構解決措施

結合前文對西王食品公司的財務狀況分析，可以發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)有的資本負債率偏低，沒有充分利用市場金融融資渠道和公司內(nèi)部財務杠桿能力發(fā)揮程度低等現(xiàn)有的不足。要優(yōu)化西王食品公司的資本結構，應當對其現(xiàn)行的財務狀況進行改善。

改善西王食品公司財務狀況，首先應當確定西王食品理論最優(yōu)資本結構。理論上，公司的最優(yōu)資本結構會被設定為一個數(shù)值，該特定數(shù)值發(fā)揮作用的前提在于公司總資產(chǎn)規(guī)模與其所處環(huán)境保持不變，公司的資金運營、投資與籌資等活動也不會受到外界環(huán)境的影響。由于此類前提無法實現(xiàn)，所以最優(yōu)資本結構不局限于某一數(shù)值，而是處于一個動態(tài)的區(qū)間。在實際情況中，僅僅考慮資金成本高低是不行的。在此考慮下，先尋找一個最優(yōu)資本結構要用到孟建波和羅林教授的以企業(yè)價值最大化為目標所建立的方程：

如果按2018年的數(shù)據(jù)計算，其中，V代表西王食品總資產(chǎn)1,027,974.20萬元；I是利息支出，為簡便運算用財務費用代替，為2,945.64萬元；E為稅前利潤43,698.39萬元；F為固定資產(chǎn)折舊和攤銷，為31,126.53萬元；b就是最后算出的企業(yè)最優(yōu)負債率。將各數(shù)據(jù)代入公式，經(jīng)計算得出b=56%。應為這里面利息支出用到的是財務費用，存在一定誤差，所以b的值應該會再大一些。2018年度。西王食品的資產(chǎn)負債率為50.10%，與這個計算出來的最優(yōu)值相差最少超過5%，是有待改進的。

其次，對西王食品財務狀況進行改善，應當建立起公司全面預算。對公司經(jīng)營過程中的企業(yè)成本和預期收益進行全面的綜合考量，在此基礎上對公司的持續(xù)發(fā)展能力、償債能力、盈利能力進行綜合評價。在此種全面預算財務管理模式的構建下，可以幫助企業(yè)合理評估自身的資本負債能力，在市場經(jīng)營過程中適當提升其資本負債水平[5]。

6 結論

資本結構在企業(yè)的財務管理中是核心，合理的資本結構能使企業(yè)長遠發(fā)展。食品行業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展水平是衡量人民生活水平和經(jīng)濟發(fā)展水平的一個重要標志。本文對西王食品進行了經(jīng)營現(xiàn)狀財務分析，在此基礎上又對其資本結構進行了分析，對其中存在的問題得出了以下結論：西王食品資產(chǎn)負債率過低；負債結構不合理。本案例對象存在的部分資本結構問題，也是整個食品企業(yè)的通病。負債結構不合理，資產(chǎn)負債率偏低的問題在許多食品行業(yè)企業(yè)都存在。本文利用最優(yōu)資本定量分析模型，得到了西王食品的最優(yōu)資本結構為55%，估計了，其目標區(qū)間為55%-65%。為了實現(xiàn)這個資本結構目標，也提出了建議：調(diào)整負債比例，適當提高負債水平；設計西王公司多渠道融資方案。

本次研究是針對西王方食品公司的單個案例進行研究，僅部分存在的問題適用于市面上的其他同行業(yè)同類型食用油企業(yè)，因此并不具有普遍適應性。由于影響企業(yè)資本結構的因素不是單一的，企業(yè)內(nèi)部因素，外部環(huán)境等因素是一直在變化的；且本文獲取的資料和數(shù)據(jù)有限，所以結論的可靠度也有局限性。另外選取的對照企業(yè)經(jīng)營范圍要大于本案例企業(yè)，參可能存在誤差。想要達到合理的資本結構，在公司治理中并非易事，由于認識有限，本文對西王食品的優(yōu)化建議還存在許多疏漏的地方。