黃湘源

回首歷史，似乎并沒有幾個(gè)高分紅方案能讓人愛得持久且無怨無悔。近期市場(chǎng)中因高分紅引起的漲停潮，也未能持續(xù)多久即出現(xiàn)了分化。

江鈴汽車高額分紅再引質(zhì)疑

上市公司分紅天經(jīng)地義，分不分、分多少全視企業(yè)的具體情況而定。處在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，不分紅或分紅少很正常，但如果企業(yè)盈利較為理想，也具備適當(dāng)資金條件，同樣不分紅或分紅少則難免被稱不厚道。不過，我們此次要談的問題并不是上市公司不分紅，也不是像擠牙膏一樣擠一點(diǎn)分一點(diǎn)，而是有的企業(yè)不僅一直不停分紅，且動(dòng)不動(dòng)就來個(gè)讓人驚喜的大手筆。比如江鈴汽車，自1993年上市以來，除了在上市當(dāng)年進(jìn)行過一次送股外，其余年份一直保持了穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，當(dāng)然通常多是每股不超過1元的“小打小鬧”。但2004年末長安汽車和江鈴集團(tuán)出資設(shè)立江鈴控股對(duì)江鈴汽車重組，福特汽車成為第三方出資者后，江鈴汽車出現(xiàn)了兩次大比例分紅，一次是2017年中期每10股派送23.17元，共計(jì)派息20億元;一次是不久前公布的2020年每10股派送34.75元的分紅計(jì)劃。江鈴汽車2020年的凈利潤僅5.51億元，而此次分紅卻預(yù)計(jì)高達(dá)30億元。但如此大手筆的現(xiàn)金分紅最大獲益者并非廣大中小投資者，而是公司的兩大股東。

南昌市江鈴?fù)顿Y作為持有41.03%股份的控股股東，預(yù)計(jì)此次到手的分紅金額高達(dá)12億元，持有32%股份的第二大股東福特汽車也有近10億元。加上3年前的特別派息，兩大股東僅通過兩次土豪式分紅就收獲驚人，分別有30.2億元和16.4億元現(xiàn)金進(jìn)賬。即使江鈴汽車的賬面上也許并不缺乏足以支付如此巨額分紅的資金存量，但分紅的邏輯難道不是為了企業(yè)更好地長遠(yuǎn)發(fā)展？而僅僅是為了滿足大股東現(xiàn)金套利的需求嗎？

現(xiàn)金余額的最佳用途是企業(yè)再發(fā)展

江鈴汽車2017年的大手筆分紅，就曾引來“破產(chǎn)式分紅”的質(zhì)疑。財(cái)報(bào)反映，在其決定一擲20億以特別派息的方式滿足大股東現(xiàn)金套利時(shí)，公司賬面雖有90多億的資金，但經(jīng)營業(yè)績已連續(xù)多年下滑，2015～2017年公司凈利潤分別為22.2億元、13.2億元、6.91億元，實(shí)施巨額分紅后的2018年，凈利潤更是僅剩9183萬元。

時(shí)隔三年，江鈴汽車的業(yè)績?cè)?020年實(shí)現(xiàn)了272.57%的同比大幅增長，但市場(chǎng)對(duì)于其高額分紅的質(zhì)疑聲再起，在資產(chǎn)負(fù)債率仍處于行業(yè)較低水平的情況下，超過100億的現(xiàn)金余額可以讓企業(yè)在未來一段時(shí)期的整體營運(yùn)現(xiàn)金流保持足夠強(qiáng)健，江鈴汽車每年的研發(fā)投入只有營業(yè)收入的5%～6%，企業(yè)從未考慮過是不是有必要利用手頭所擁有的資金優(yōu)勢(shì)去開辟新的增長而進(jìn)行有效的投資，例如像其重組伙伴長安汽車那樣因投資了寧德時(shí)代而賺得盆滿缽滿。似乎除了把本該用于企業(yè)再投資和再發(fā)展的錢都拿去回報(bào)大股東，江鈴汽車就沒有什么長遠(yuǎn)計(jì)劃了。

分紅也需實(shí)施有余分紅

分紅之后，對(duì)股價(jià)走勢(shì)起決定性影響的并不在于分紅政策本身，而在于分紅政策的實(shí)施是不是顧及了影響其股價(jià)未來走勢(shì)的各種因素。這也是分紅政策究竟是“有余分紅”還是“無余分紅”的區(qū)別。一些公司的分紅比例雖然不高，但只要能持之以恒并在此基礎(chǔ)上讓人們看得到企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的希望，不僅公司股價(jià)不難在分紅后走出填權(quán)行情，未來也有可能給投資者帶來更多投資回報(bào)。相反，分紅派現(xiàn)比例雖高，如果實(shí)際股息率不如銀行存款利率，則不僅其現(xiàn)行股價(jià)有可能存在透支價(jià)值之嫌，分紅到賬之后的走勢(shì)也不免將會(huì)有貼權(quán)的可能。至于江鈴汽車這樣的分紅，比例似乎高到了極限，但分紅后的股價(jià)如果走不出填權(quán)行情，投資者的腰囊反而可能因股價(jià)的自動(dòng)除息和不菲的紅利稅開支而再癟掉幾分。對(duì)于大股東而言，這部分稅款卻可以和需要繳納的企業(yè)所得稅相抵扣。這就意味著，分紅率越高，大股東實(shí)際進(jìn)賬的現(xiàn)金越多，大股東罔顧企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展利益，把上市公司當(dāng)成現(xiàn)金牛進(jìn)行套利的動(dòng)能即越大。

無論是從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，還是維護(hù)投資者獲得投資回報(bào)的合法權(quán)益出發(fā)，真正值得提倡的分紅，都是一切從實(shí)際出發(fā)，量力而行，細(xì)水長流，既能讓投資者在現(xiàn)金分紅中得到實(shí)惠，又讓人能看到公司的可持續(xù)發(fā)展希望。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）