胡佳欣

（同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201804）

1.理論分析與研究假說(shuō)

IPO項(xiàng)目審計(jì)是會(huì)計(jì)師事務(wù)所重要的業(yè)務(wù)組成部分，IPO項(xiàng)目通過(guò)與否關(guān)系到公司能否上市，籌集到更多資金，擴(kuò)大生產(chǎn)發(fā)展規(guī)模。上市公司是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要參與者，政府對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的IPO審計(jì)業(yè)務(wù)相比于普通審計(jì)業(yè)務(wù)往往會(huì)更加關(guān)注?，F(xiàn)實(shí)中政府會(huì)通過(guò)官員訪問(wèn)的形式對(duì)事務(wù)所進(jìn)行指導(dǎo)與監(jiān)管，從而對(duì)事務(wù)所IPO審計(jì)客戶的一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生影響。另一方面，官員訪問(wèn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的新聞也會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的投資者投資行為產(chǎn)生一定的輿論導(dǎo)向性，從而影響IPO公司二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。本文主要研究的是政府官員訪問(wèn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)上市公司IPO一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的影響。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展必然受到政府的影響。政府掌握大量關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的稀缺資源，為了提高資源獲取能力，企業(yè)積極與政府建立聯(lián)系，從而獲得優(yōu)惠的銀行貸款、便利的股權(quán)融資渠道、更好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、更多的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，本文把官員視察會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為會(huì)計(jì)師事務(wù)所建立政治關(guān)聯(lián)的顯性機(jī)制。我國(guó)IPO市場(chǎng)“三高”（高發(fā)行價(jià)格、高市盈率、高超募資金）和“高抑價(jià)率”并存的現(xiàn)象嚴(yán)重，為了保證我國(guó)資本市場(chǎng)正常有序進(jìn)行，保護(hù)廣大股民的利益，防止散戶被“割韭菜”等現(xiàn)象的產(chǎn)生，政府部門有責(zé)任有義務(wù)使公司IPO定價(jià)不會(huì)過(guò)高地偏離實(shí)際價(jià)格，抑制IPO定價(jià)溢價(jià)，從而提高IPO一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率。于是本文提出如下假設(shè)：會(huì)計(jì)師事務(wù)所官員訪問(wèn)能提高IPO一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率。

本文從會(huì)計(jì)師事務(wù)所層面的政治關(guān)聯(lián)角度切入，將官員訪問(wèn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為政所關(guān)聯(lián)的代理變量，以2006-2016年滬深A(yù)股IPO上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)師事務(wù)所官員訪問(wèn)對(duì)其審計(jì)的IPO公司定價(jià)效率的影響。

2.研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2006年至2016年我國(guó)A股IPO公司為研究樣本，共1939個(gè)?？紤]到行業(yè)的特殊性，本文剔除了金融保險(xiǎn)類行業(yè)的上市公司，同時(shí)剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司，最后獲得1429個(gè)觀測(cè)值。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，缺失部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)上IPO公司招股說(shuō)明書獲得。

2.2 變量設(shè)置

解釋變量IPO定價(jià)溢價(jià)Premium參照李維安等（2014）的做法，以股票發(fā)行價(jià)相對(duì)于每股凈資產(chǎn)的溢價(jià)程度作為度量一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率的指標(biāo)。解釋變量是官員訪問(wèn)虛擬變量OV，若會(huì)計(jì)師事務(wù)所IPO客戶上市之日一年內(nèi)有官員訪問(wèn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所則取值為1，否則為0（在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文還對(duì)官員訪問(wèn)變量重新度量，分別使用事務(wù)所IPO審計(jì)客戶上市前90天、180天、270天、1年以及2年內(nèi)是否有官員訪問(wèn)作為自變量重新回歸，結(jié)果基本不變，限于篇幅沒(méi)有報(bào)告出來(lái)）?？刂谱兞堪ǎ嘿Y產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、公司成立年限Age、是否限制首日漲跌幅D_Limit、資產(chǎn)規(guī)模Size、上網(wǎng)發(fā)行中簽率Plotonln、事務(wù)所聲譽(yù)BigN、發(fā)行資本規(guī)模LnCaptital、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE等。

2.3 回歸模型

本文主要考察會(huì)計(jì)師事務(wù)所官員訪問(wèn)與IPO定價(jià)效率，使用的主要模型為：

3.實(shí)證研究與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示的是樣本數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)上下百分之一分位winsor處理之后的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。OV的均值是0.38，大致可以估計(jì)有38%的事務(wù)所在其客戶IPO之日一年內(nèi)有官員訪問(wèn)，反映出政府對(duì)事務(wù)所訪問(wèn)并不是小概率事件，是值得研究的現(xiàn)象。BigN均值是0.47，排名前12的會(huì)計(jì)師事務(wù)所客戶數(shù)占了47%，說(shuō)明客戶資源大部分掌握在大所手中。平均抑價(jià)率是168%，印證了我國(guó)金融市場(chǎng)IPO抑價(jià)高的說(shuō)法。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

表2第一列是事務(wù)所官員訪問(wèn)OV對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)進(jìn)行回歸結(jié)果，OV系數(shù)顯著為負(fù)表明事務(wù)所官員訪問(wèn)能夠降低其IPO審計(jì)公司的一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)，提高一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，說(shuō)明官員訪問(wèn)確實(shí)起到了較好的監(jiān)管作用，規(guī)范了證券市場(chǎng)發(fā)行行為，提高了定價(jià)效率。

事務(wù)所官員訪問(wèn)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管提升了IPO定價(jià)效率，那么這種影響效果在其審計(jì)的不同性質(zhì)IPO公司之間是否存在差異呢？表2第二列加入企業(yè)性質(zhì)虛擬變量SOE交乘項(xiàng)分別對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)進(jìn)行回歸，第三列OV×SOE的系數(shù)在1%上顯著為正，結(jié)合前面已經(jīng)證明OV對(duì)Premium顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論，在非國(guó)有企業(yè)中事務(wù)所官員訪問(wèn)對(duì)其審計(jì)的IPO公司一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)負(fù)向影響更顯著，即在非國(guó)有企業(yè)中官員訪問(wèn)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率的提高更顯著。

表2 回歸結(jié)果

*** p＜0.01，** p＜0.05，* p＜0.1

4.結(jié)語(yǔ)

本文以事務(wù)所官員訪問(wèn)為自變量，對(duì)IPO一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：事務(wù)所官員訪問(wèn)能夠較好地監(jiān)督IPO定價(jià)，提高定價(jià)效率，并且在非國(guó)有企業(yè)更加顯著，這可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)本身受到政府監(jiān)督較強(qiáng)，提升空間有限，非國(guó)有企業(yè)規(guī)范性相對(duì)不是那么強(qiáng)，加強(qiáng)監(jiān)管能夠起到更好的提升效果。根據(jù)本文結(jié)論，提出如下建議：適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管能夠規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)，能夠促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，現(xiàn)在還不能完全放開(kāi)監(jiān)管，證券市場(chǎng)化管理需要一步一步慢慢來(lái)，等我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展達(dá)到一定水平，才能真正放開(kāi)監(jiān)督，政府在這個(gè)過(guò)程中起到保駕護(hù)航的作用，在適當(dāng)?shù)碾A段加以保護(hù)，這也是由我國(guó)特殊的市場(chǎng)情況與國(guó)情所決定的。