毛軍民 中山大學(xué)南方學(xué)院

原油被稱為工業(yè)生產(chǎn)的血液，在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等領(lǐng)域都有不可替代的作用，是一項(xiàng)極其重要的戰(zhàn)略物資。原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)世界各國(guó)的能源戰(zhàn)略產(chǎn)生巨大的影響。原油期貨是目前國(guó)際上最大的商品期貨品種，其交易量、持倉(cāng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金、銅等品種。國(guó)際原油期貨市場(chǎng)則擁有這種全球戰(zhàn)略物資的定價(jià)權(quán)，而這個(gè)定價(jià)權(quán)最初是由石油輸出國(guó)組織（OPEC）掌握的。

OPEC于1960年9月成立，由阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、伊拉克、伊朗等13個(gè)成員國(guó)組成。該組織控制了世界70%以上的已探明石油儲(chǔ)量，產(chǎn)量占比超過(guò)全球的40%。所以，OPEC是通過(guò)控制原油產(chǎn)量的方式來(lái)控制全球原油定價(jià)權(quán)的，并且使得歐美國(guó)家在第二次石油危機(jī)中蒙受了巨大的損失，也促使了世界第一個(gè)原油期貨——WTI于1983年在紐交所掛牌上市。英國(guó)緊隨其后，在1988年推出Brent原油期貨。此后，西方國(guó)家重新掌握原油的定價(jià)權(quán)。

布倫特原油（Brent）和美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）是世界上影響力最大的兩個(gè)原油期貨。不過(guò)，隨著美國(guó)的頁(yè)巖氣革命，WTI的影響力逐漸下降，已經(jīng)不能代表全球原油價(jià)格，整體上是反映北美地區(qū)油價(jià)變動(dòng)情況。所以，布倫特原油取代了WTI的全球原油定價(jià)基準(zhǔn)的地位。

國(guó)際公認(rèn)的石油消費(fèi)對(duì)外依存度是50%以下，而我國(guó)作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，截至2017年底，對(duì)外依存度為68.41%，已經(jīng)逼近70%，且近年來(lái)不斷攀升。雖然我國(guó)的原油日均產(chǎn)量不斷上升，已經(jīng)是八大生產(chǎn)國(guó)之一，但是與需求相比，依然有些乏力，對(duì)外依賴性呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)都將深刻影響我國(guó)的能源戰(zhàn)略部署，但是我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重缺失，與自身的體量不匹配，所以，提高我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)上的影響力非常緊迫。

擴(kuò)大我國(guó)的石油話語(yǔ)權(quán)有一個(gè)深層因素，因?yàn)樵推谪洺洚?dāng)了人民幣國(guó)際化的先鋒，它被賦予了爭(zhēng)奪美元流動(dòng)性和向海外投放人民幣、擴(kuò)張信用體系的兩大職能。這是決定未來(lái)的世界政治格局重新分配的第一步，因?yàn)槲覀冏罱K的目標(biāo)是建立以人民幣為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系。原油期貨是這個(gè)大目標(biāo)的起始點(diǎn)，能發(fā)揮多大的作用非常地關(guān)鍵，需要仔細(xì)研究。

本文的研究思路是以上海原油期貨價(jià)格和大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系作為研究?jī)?nèi)容，驗(yàn)證我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的有效性，并建立模型來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)原油期貨價(jià)格的波動(dòng)性及其相互關(guān)系，具體包括：（1）選取自2018年3月26日 到2020年11月26日 的上海原油期貨結(jié)算價(jià)和大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格作為原始數(shù)據(jù)。（2）運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。（3）探究研究對(duì)象是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。（3）運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)關(guān)系及制作脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析兩者之間的短期調(diào)整機(jī)制。

研究目標(biāo)是通過(guò)上海原油期貨價(jià)格和大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格兩者的數(shù)據(jù)分析，理順我國(guó)原油價(jià)格的形成機(jī)制，并進(jìn)一步討論我國(guó)原油期貨上市將會(huì)使世界的能源格局發(fā)生怎樣的變化，朝哪個(gè)方向發(fā)展，是否有利于中國(guó)未來(lái)拿下國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)、結(jié)算權(quán)和貨幣儲(chǔ)備權(quán)等。

期貨市場(chǎng)有兩大功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。實(shí)際上，期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的形成起決定性作用。原油期貨交易所的核心地位取決于期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。公開競(jìng)價(jià)交易方式一定程度上預(yù)期了市場(chǎng)未來(lái)的供需變化。而且，實(shí)時(shí)交易的行情為貿(mào)易商、供貨商、投機(jī)者等參與人員做價(jià)格決策提供了參考。因此，原油期貨的交易量不斷增長(zhǎng)，促使原油市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)的形成。

一、基于上海原油期貨市場(chǎng)的期現(xiàn)價(jià)格實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

模型中用到的數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind金融終端、choice金融終端、文華財(cái)經(jīng)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)際能源署和EIA網(wǎng)站。實(shí)證分析使用價(jià)格作為數(shù)據(jù)參考。其中國(guó)內(nèi)原油期貨采用期貨結(jié)算價(jià)，大慶原油使用現(xiàn)貨價(jià)格。

其中XH表示大慶原油現(xiàn)貨價(jià)，QH則表示國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格。所采用的數(shù)據(jù)時(shí)間是2018年3月26日至2020年11月26日。本文選取的是日度數(shù)據(jù)。

（二） 建模與實(shí)證分析

（1）ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)

以下的QH代表國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格，XH代表大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格。我們對(duì)QH、XH及其一階差分的ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，QH、XH原序列接受存在單位根的原假設(shè)，即各變量都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列；一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)，其分序列拒絕了存在單位根的原假設(shè)。所以，QH、XH都是一階單整序列，記做 I（1）。可以推測(cè)它們之間存在穩(wěn)定關(guān)系，可以對(duì)各序列進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

（2）Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

模型構(gòu)建：原油期貨價(jià)格QH和大慶現(xiàn)貨價(jià)格XH的VAR模型。由上文平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知：QH和XH都是一階單整的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。我們采用Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)可以得出它們之間存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系，其結(jié)果如表1：

表1 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表2 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)以上Johanson協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，它們存在2個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。關(guān)系的協(xié)整可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和VAR回歸。

（3）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)（見表2）

根據(jù)以上分析得出，“XH不是QH的格蘭杰原因”在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，得出XH是QH的格蘭杰原因。而“QH不是XH的格蘭杰原因”不能拒絕原假設(shè)，得出QH不是XH的格蘭杰原因。

（4）VAR回歸分析結(jié)果

我們首先確定最優(yōu)滯后期，當(dāng)滯后期為2時(shí)，在AIC等信息準(zhǔn)則下模型最優(yōu)，綜合考慮確定模型為VAR（2）模型。

由VAR模型估計(jì)結(jié)果，寫成回歸方程：

（5）脈沖響應(yīng)

根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，當(dāng)給期貨QH自身一個(gè)沖擊后，QH對(duì)自身的沖擊在前兩期產(chǎn)生一個(gè)較大的正向響應(yīng)，之后該正向響應(yīng)逐漸遞減。說(shuō)明QH受自身影響，其自身具有一定的慣性。

當(dāng)給予現(xiàn)貨XH一個(gè)單位的正向沖擊后，期貨QH的響應(yīng)在第一期產(chǎn)生一個(gè)正向響應(yīng)，在第二期迅速增加，之后該正向響應(yīng)逐漸趨于穩(wěn)定且緩慢增加。說(shuō)明XH對(duì)QH具有穩(wěn)定的正向的影響。

當(dāng)給予期貨QH一個(gè)單位的正向沖擊后，現(xiàn)貨XH在前兩期產(chǎn)生較大的正向響應(yīng)，之后該正向響應(yīng)逐漸緩慢降低。說(shuō)明QH對(duì)XH能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的正向影響。

當(dāng)給予現(xiàn)貨XH一個(gè)單位的正向沖擊后，現(xiàn)貨XH對(duì)自身的脈沖響應(yīng)為正，且一直穩(wěn)定在一個(gè)水平，說(shuō)明XH自身具有一定的慣性。

（6）方差分解

方差分解的作用是分析不同變量的沖擊強(qiáng)度對(duì)總變化的貢獻(xiàn)度，從而確定每個(gè)因素對(duì)研究結(jié)果的影響程度，最后得出，VAR模型中任意一個(gè)變量沖擊對(duì)于因變量的重要性。

在期貨QH的方差分解中，期貨QH中18%的波動(dòng)可以由現(xiàn)貨XH的變動(dòng)來(lái)解釋。說(shuō)明XH對(duì)QH具有一定的影響。在現(xiàn)貨XH的方差分解中，現(xiàn)貨XH中17.9%的波動(dòng)可以由期貨QH的變動(dòng)來(lái)解釋。說(shuō)明QH對(duì)XH也具有一定的影響。且二者互相的貢獻(xiàn)度相差不大。

二、實(shí)證分析結(jié)論

在單位根檢驗(yàn)中，國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格與大慶原油現(xiàn)貨價(jià)都是一階單整序列。通過(guò)模型發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，而大慶原油現(xiàn)貨價(jià)是國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格的Granger原因，且一直處于主導(dǎo)地位。又由方差分解發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格和大慶原油現(xiàn)貨價(jià)互相有正向影響，也就是相互促進(jìn)的。

三、政策建議

（一）完善我國(guó)的石油儲(chǔ)備體系

自從工業(yè)化程度不斷加深，我國(guó)對(duì)原油進(jìn)口的依賴越來(lái)越嚴(yán)重，供需缺口不斷擴(kuò)大，2017年對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到68%。這種形勢(shì)下，原油運(yùn)輸路線和安全性尤為重要。目前，我國(guó)有四大能源戰(zhàn)略通道：中哈原油管道，年輸油能力2000萬(wàn)噸，年輸氣量400億立方米；中緬油氣管道，年輸油能力2200萬(wàn)噸，輸氣量120億立方米；中俄原油管道，年輸油能力1500萬(wàn)噸；海上能源通道，為運(yùn)輸非洲、中東、澳洲分別建沿海LNG接收站，年輸油量1300萬(wàn)噸。我國(guó)從國(guó)外進(jìn)口原油，尤其是海上運(yùn)輸，不確定性極多，若國(guó)際油價(jià)突然大幅上漲，甚至供給路線中斷，肯定會(huì)對(duì)我國(guó)社會(huì)穩(wěn)定和工業(yè)生產(chǎn)周期帶來(lái)非常嚴(yán)重的沖擊。所以，構(gòu)建石油儲(chǔ)備體系是一項(xiàng)必不可少的舉措。

石油儲(chǔ)備作用類似于王安石變法中的“市易法”。其作用在于調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需、平抑原油價(jià)格，而且可以保持石油的持續(xù)供應(yīng)。因此，石油儲(chǔ)備體系的構(gòu)建要從定價(jià)機(jī)制、地區(qū)分布、儲(chǔ)備規(guī)模等多種因素考慮，例如保證一帶一路的預(yù)期開展，打通連接中亞產(chǎn)油國(guó)的路線，維護(hù)陸上出口的安全，控制馬六甲從而保證海上貿(mào)易航道和要塞的穩(wěn)定運(yùn)輸?shù)取?/p>

（二）將上海國(guó)際能源交易中心打造成世界強(qiáng)國(guó)的平臺(tái)和標(biāo)志

上海原油期貨剛剛起步，必須沉著冷靜、扎實(shí)推進(jìn)。應(yīng)借鑒各國(guó)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，盡快出臺(tái)《期貨法》，而且要保持政策的連貫和穩(wěn)定，提高交易的安全性和增加透明度。同時(shí)，推動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)改革和粘合，在金融領(lǐng)域開發(fā)的布局下，加快匯率改革，豐富交易品種和參與主體，穩(wěn)步推進(jìn)石油和金融領(lǐng)域開放。進(jìn)一步放寬國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)準(zhǔn)入，加快成品油定價(jià)機(jī)制改革。早日將上海國(guó)際能源交易中心打造成全球大宗商品定價(jià)中心，使其成為世界強(qiáng)國(guó)的標(biāo)志。

（三）扎實(shí)推進(jìn)石油和金融領(lǐng)域開放

人民幣國(guó)際化進(jìn)程也是中國(guó)資本項(xiàng)目開放的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，必然會(huì)受到來(lái)自國(guó)際投機(jī)資本的干擾，攪亂市場(chǎng)穩(wěn)定，要時(shí)刻保持警惕，穩(wěn)打穩(wěn)扎地開放石油和金融領(lǐng)域。當(dāng)然，在維護(hù)好金融長(zhǎng)城的前提下，對(duì)外開放是有利的。原油期貨上市便可以加快石油市場(chǎng)開放的步伐。2015年，我國(guó)就放開了原油的進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)。2017年，非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口原油就超過(guò)了8000萬(wàn)噸。原油市場(chǎng)的參與者增加，會(huì)活躍期貨市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)參與主體。原油期貨也能讓國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)商、交易商參與進(jìn)來(lái)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。