侯見博 娜比拉·海薩爾

[摘? ? 要] 當今國際經濟形勢錯綜復雜，受到新冠疫情和中美貿易戰(zhàn)的影響，我國企業(yè)的經營狀況都有一定程度下滑，企業(yè)在經營中面臨巨大的風險。從管理者的角度來看，通過運用F分數(shù)模型分析企業(yè)經營中的財務風險，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營中存在的問題。文章使用F分數(shù)模型，選取新疆天業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新疆天業(yè)公司”）2015-2019年的財務數(shù)據，分析新疆天業(yè)公司的財務狀況，并結合其他外部信息以探討其形成原因。

[關鍵詞] F分數(shù)模型;財務狀況;現(xiàn)狀成因

1? ? ? 新疆天業(yè)公司簡介

新疆天業(yè)公司主營業(yè)務為氯堿化工和塑料節(jié)水器材，其中氯堿化工以特種PVC為最終產品，采用“自備電力→電石→特種 PVC”一體化聯(lián)動經營模式，依托“天業(yè)”牌和“亞西”牌雙品牌戰(zhàn)略，產品主要應用于醫(yī)用器材、汽車配件、透明片材、人造革、油漆涂料、發(fā)泡塑膠等較為高端及專用領域。1997年6月，由石河子市天業(yè)塑料化工（集團）有限公司（系天業(yè)集團的前身）子公司新疆石河子塑化總廠作為發(fā)起人，采用募集方式設立新疆天業(yè)股份有限公司，在上交所掛牌上市，股票代碼：600075。公司自上市以來不斷擴張和發(fā)展，以化工起家逐步形成天業(yè)集團，業(yè)務經營范圍不斷擴大。2018年，公司完成了泰安建筑、泰康房產兩家公司股權轉讓事宜，退出建筑、房地產非主營業(yè)務。同時，預掛牌轉讓天業(yè)綠洲以及鑫源運輸之全資子公司精河縣鑫石運輸有限公司股權，促進公司聚焦發(fā)展綠色現(xiàn)代化工、新材料主業(yè)，淘汰劣勢產業(yè)，推進產業(yè)結構調整及國企改革，進一步構建循環(huán)經濟工農業(yè)深度融合發(fā)展的現(xiàn)代產業(yè)體系。但是，最近幾年公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑，值得進行分析。本文運用F分數(shù)模型對新疆天業(yè)公司2015-2019年的財務狀況進行分析，以探究其中財務風險的動態(tài)變化過程。

2? ? ? F分數(shù)模型

1996年，我國學者周守華、楊濟華和王平針對Z分數(shù)模型存在的不足，在其基礎上，運用SPSS-X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析，增加了現(xiàn)金流量變量，建立了一種新的財務預警模型——F分數(shù)模型。同時，利用1990年以來Compustat PC Plus會計數(shù)據庫中4 160家公司的數(shù)據進行核對，驗證了該模型對我國上市公司財務危機的預測具有較高的準確率。相比于Z計分模型從企業(yè)的運營能力、償債能力、獲利能力、資產利用效率、企業(yè)財務結構五個方面綜合反映企業(yè)的財務狀況，F(xiàn)分數(shù)模型引入了現(xiàn)金流量這一預測變量。F分數(shù)模型與Z計分模型最大的區(qū)別就是：X3變?yōu)槎惡蠹兪找婕由险叟f除以平均總資產，該指標反映在企業(yè)日常經營中產生的現(xiàn)金流量償還債務的能力;X5變?yōu)槎惡蠹兪找婕由侠⒓由险叟f除以平均總資產，該指標反映企業(yè)總資產創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。F分數(shù)模型如下：

其中：X1=（期末流動資產-期末流動負債）÷期末總資產;

X2=期末留存收益÷期末總資產;

X3=（稅后純收益+折舊）÷平均總負債;

X4=期末股東權益的市場價值÷期末總負債;

X5=（稅后純收益+利息+折舊）÷平均總資產男。

F分數(shù)模型的臨界值為0.027 4;當F數(shù)值低于臨界值時，表明該公司存在財務風險，并且被預測將成為破產公司;當F數(shù)值高于臨界值時，表明該公司沒有財務風險，被預測為將是一家可以繼續(xù)發(fā)展的公司;當F數(shù)值介于-0.050 1～-0.104 9之間時，該區(qū)域的預測可能存在偏差，并且可能將可以繼續(xù)生存的公司誤認為是破產公司，或者將破產公司誤認為是可以發(fā)展的公司，此時將無法預測公司的財務狀況，因此需要結合其他信息進行進一步分析以得出最終結論并闡明公司的實際財務狀況。

3? ? ? 運用F分數(shù)模型分析新疆天業(yè)公司財務狀況

3.1? ?數(shù)據準備和模型數(shù)值計算

通過統(tǒng)計與分析新疆天業(yè)公司2015年至2019年的相關財務數(shù)據，使用Excel計算F評分模型的各個指標以及2015年至2019年每個指標的值。

3.2? ?新疆天業(yè)公司F分數(shù)模型數(shù)值分析

2015-2019年新疆天業(yè)公司的F值總體上呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其2018年、2019年F值相較于2017年有大幅的下降，表明企業(yè)財務狀況持續(xù)惡化，面臨巨大的財務風險。在F分數(shù)模型中，X1是營運資金與總資產的比率，反映了公司的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征，并且是公司償債能力的重要體現(xiàn)。該值自2015年以來一直在下降，X1在2016年變?yōu)樨撝?，這表明該公司出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象，其償債能力和變現(xiàn)能力不斷弱化。X2是反映企業(yè)獲利能力的重要指標，新疆天業(yè)公司2015-2019年X2數(shù)值雖然一直處于比較穩(wěn)定的水平，但是總體呈現(xiàn)上升的勢頭，2019年的X2值0.298 7相比于2015年的X2值0.201 4上升了48.31%，說明新疆天業(yè)公司的盈利能力獲得了一定的提升。X3是企業(yè)日常經營中現(xiàn)金流量與總負債的比率，反映了企業(yè)用經營的現(xiàn)金流量償還負債的能力。凈利潤是這一指標的重要決定因素，在2019年，公司出現(xiàn)虧損，凈利潤為負時，2019年的X3值0.031 4相比于2018年的X3值0.194 0出現(xiàn)了大幅的下降，下降了83.81%，說明企業(yè)的資金鏈非常緊張，隨著大量的虧損，面臨著巨大的償債壓力，面對的財務風險非常嚴峻。X4是期末股東權益的市場價值與期末總負債的比率，反映的是企業(yè)的償債能力，體現(xiàn)公司的資本結構情況。

新疆天業(yè)公司的X4數(shù)值在2015年至2019年中呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但是在2019年相較于2018年又有了一定幅度的回升，但是公司自有資本占負債的比例在降低，這種現(xiàn)象會導致公司資本進一步減少，如果狀況不斷惡化的話，企業(yè)將有破產的危險。X5反映的是公司總資產創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，與X3指標類似，凈利潤對該指標起到了決定性的作用，同時利息也是該指標的重要影響因素。該指標在2015年至2018年總體呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，但在2019年出現(xiàn)了大幅的下降，表明在2019年公司利潤出現(xiàn)了大的缺口，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力下降。

新疆天業(yè)公司的F值在2015年、2017年、2018年均高于臨界值0.027 4，說明在這幾年中公司的財務狀況良好，財務風險相對較小。但是在2016年和2019年，公司的F值分別為0.008 0和-0.087 5，均小于臨界值，特別是2019年為負數(shù)，說明企業(yè)財務狀況在這兩年中出現(xiàn)惡化，企業(yè)有破產危險，面臨巨大的財務風險。

3.3? ?公司財務現(xiàn)狀成因

3.3.1? ?原材料價格上漲及設備檢修維護導致原料單耗小幅上漲

氯堿化工行業(yè)屬于基礎化工行業(yè)，PVC 和燒堿等產品的生產需要消耗大量的電、電石，其終端原材料為煤、焦炭、石灰、原鹽等礦產資源。原材料及能源的價格上漲將增加行業(yè)內企業(yè)的成本壓力，導致公司利潤下降。同時由于子公司天偉化工生產機組運行時間過長，需要進行檢修和維護，也造成了公司利潤的下降，進而對公司的財務狀況產生巨大影響。

3.3.2? ?產業(yè)結構調整

近幾年內，新疆天業(yè)公司圍繞 “穩(wěn)固發(fā)展現(xiàn)有優(yōu)勢主業(yè)，淘汰劣勢產業(yè)，進一步推動產業(yè)結構調整” 戰(zhàn)略及國資國企改革要求進行產業(yè)結構調整。2018 年度處置泰安建筑、泰康房產兩家公司股權，注銷石河子開發(fā)區(qū)綠園農產品科技開發(fā)有限責任公司，完成精河縣鑫石運輸有限公司100%股權公開掛牌轉讓手續(xù)。剝離非主營業(yè)務資產，調整和優(yōu)化資產結構，這些都導致公司利潤較上年大幅下降，公司的財務狀況惡化，面臨巨大的財務風險。

4? ? ? 結? ? 語

新疆天業(yè)公司當前的財務狀況極不樂觀，管理者應該采取積極的措施加以應對。首先，充分發(fā)揮新疆資源豐富的優(yōu)勢，建立穩(wěn)定的上游資源供應體系，以降低整個產業(yè)鏈的成本為導向，加強整個體系的產業(yè)協(xié)調和資源協(xié)調，實現(xiàn)本地原料的供應，努力確保產業(yè)鏈的穩(wěn)定運作;其次，全面深化國有企業(yè)改革，進一步調整產業(yè)結構，繼續(xù)剝離非主營業(yè)務資產和虧損資產，全面提高盈利能力;最后，促進新技術和新產品的研發(fā)，著力培育新產品銷售和技術服務模式，積極尋求新的利潤增長點，提高公司經營業(yè)務的利潤。

主要參考文獻

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