黃靜如

(集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院， 福建 廈門(mén) 361021)

近年來(lái)推廣的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，以市場(chǎng)機(jī)制投資創(chuàng)新型企業(yè)，是財(cái)政資金支持創(chuàng)新政策的新舉措。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有助于改變以往行政補(bǔ)貼推進(jìn)科技創(chuàng)新的方式，控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)有效促進(jìn)創(chuàng)新的預(yù)期效果。在國(guó)家級(jí)政府戰(zhàn)略投資基金的示范下，各省市紛紛設(shè)立生物與新醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資基金、新能源新技術(shù)投資基金等產(chǎn)業(yè)基金。2020年2月21日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》，提出近年來(lái)政府投資基金已經(jīng)形成較大規(guī)模，對(duì)創(chuàng)新財(cái)政資金使用、引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、撬動(dòng)社會(huì)資本投入發(fā)揮了重要作用[1]。

創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的第一動(dòng)力。福建省出臺(tái)的《“十三五”科技發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)專項(xiàng)規(guī)劃》提出，“到2020年，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)58%”?，F(xiàn)狀喜憂參半，根據(jù)2015—2018年《福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，福建省全年研究與試驗(yàn)發(fā)展(R&D)經(jīng)費(fèi)支出的年平均增長(zhǎng)率為13.3%，地區(qū)生產(chǎn)總值的年平均增長(zhǎng)率8.5%，顯示投入與產(chǎn)出均快速增長(zhǎng)，但地區(qū)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率弱于研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效率亟待提高。

表1 2015—2017福建省地區(qū)生產(chǎn)總值、研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出

為探索財(cái)政資金支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的實(shí)際成效，本文擬研究政府產(chǎn)業(yè)基金健全公司治理、促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制。在理論上，解釋企業(yè)外界因素作用于技術(shù)創(chuàng)新的路徑，完善創(chuàng)新研究理論。在實(shí)踐上，解析政府產(chǎn)業(yè)基金完善公司內(nèi)在管理機(jī)制、提高創(chuàng)新產(chǎn)出的機(jī)理，為政府產(chǎn)業(yè)基金在投資企業(yè)之后引導(dǎo)企業(yè)完善內(nèi)部創(chuàng)新機(jī)制提供建議，從而促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效。

1 案例背景

本文選取2008年1月1日至2019年12月31日發(fā)生的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資事件數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為投中數(shù)據(jù)庫(kù)(CVsource)。以福建省企業(yè)為例，得到政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金支持的企業(yè)有139家，其中掛牌或上市企業(yè)8家，如表2所示。本文選擇寧德時(shí)代作為高新企業(yè)代表，對(duì)政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的投資過(guò)程、對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響效果進(jìn)行案例分析。

表2 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資后上市的福建省企業(yè)

寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱寧德時(shí)代)成立于2011年，總部地址位于福建寧德。2018年6月11日,寧德時(shí)代在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。寧德時(shí)代的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料等產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。核心技術(shù)為動(dòng)力和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域、材料、電芯、電池系統(tǒng)、電池回收二次利用等全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)及制造能力，生產(chǎn)的電池具有能量密度高、成本低廉等特點(diǎn)[2]。根據(jù)客戶的采購(gòu)合同及具體訂單需求，向客戶提供自主研發(fā)的產(chǎn)品及售后服務(wù)，國(guó)際客戶包括特斯拉、寶馬、戴姆勒等，國(guó)內(nèi)客戶包括上汽、吉利、北汽、蔚來(lái)、廣汽等。

2018年6月11日，寧德時(shí)代在深交所上市，成為創(chuàng)業(yè)板首家“獨(dú)角獸”。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為4578802.06萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)54.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為456030.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.64%。公司逐步建立業(yè)內(nèi)最廣泛的客戶基礎(chǔ)，且隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，在供應(yīng)鏈管理、成本控制、市場(chǎng)獲取、技術(shù)迭代、客戶服務(wù)等方面的規(guī)模優(yōu)勢(shì)日益凸顯。

表3 2018—2019年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入分析

2 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)寧德時(shí)代的投資情況分析

根據(jù)2018年3月寧德時(shí)代《關(guān)于公司設(shè)立以來(lái)股本演變情況的說(shuō)明及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的確認(rèn)意見(jiàn)》，在IPO之前的數(shù)次增資和股權(quán)投資中，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金參與的情況如下：

寧德時(shí)代第二次增資：2016年1月5日，為適應(yīng)公司發(fā)展形勢(shì)，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司創(chuàng)造更大的社會(huì)效益和企業(yè)效益，寧德時(shí)代第二次增資，參與投資的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金包括先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投，三者分別投資150.00萬(wàn)元、75萬(wàn)元、41.25萬(wàn)元，分別占投資后寧德時(shí)代股權(quán)比例的0.10%、0.05%、0.03%。

寧德時(shí)代第三次增資。2016年1月5日，與公司簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議的招銀叁號(hào)等15名投資人作為貸款人，與公司分別簽訂了《貸款人各方與寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司之借款協(xié)議》和《貸款人各方與寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司借款協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定貸款人可根據(jù)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況，自行判斷是否在2016年7月按照雙方同意的價(jià)格進(jìn)行債轉(zhuǎn)股行權(quán)。2016年7月18日，公司已收到招銀叁號(hào)等15家股東對(duì)公司持有的債權(quán)297750.00萬(wàn)元繳納的新增注冊(cè)資本。本次增資完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投占有的股權(quán)比例分別為0.95%、0.48%、0.26%。

寧德時(shí)代第四次增資。2016年11月至12月，公司第四次增資，先進(jìn)制造再次投資13億元。本次增資完成后，寧德時(shí)代的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)投先進(jìn)(原名先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金)持有寧德時(shí)代2.33%股權(quán)，海峽產(chǎn)業(yè)0.4%，深創(chuàng)投0.22%。

寧德時(shí)代第七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2017年8月3日，海峽產(chǎn)業(yè)與匯發(fā)新源簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向其轉(zhuǎn)讓所持公司全部股權(quán)，共7843170股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股43.48元，交易金額為34102.10萬(wàn)元。

分析寧德時(shí)代設(shè)立以來(lái)至IPO之前股本演變情況可知，參與的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金主要是先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投。其中先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金投資金額最高，占有股權(quán)比例最大，是IPO之前寧德時(shí)代的第九大股東。先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)第一支制造業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資基金，成立于2015年5月11日，由國(guó)家出資引導(dǎo)、社會(huì)資本參與，國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方及其投資金額見(jiàn)表4。

表4 先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方

根據(jù)寧德時(shí)代招股說(shuō)明書(shū)的介紹，董事會(huì)成員共9名，包括6名非獨(dú)立董事和3名獨(dú)立董事，其中有1名來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者招銀國(guó)際(深圳)資本管理有限公司。招銀國(guó)際(深圳)資本管理有限公司通過(guò)深圳市招銀叁號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)、湖北長(zhǎng)江招銀動(dòng)力投資合伙企業(yè)出資。深圳市招銀叁號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)與先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金一同在寧德時(shí)代的第二輪增資中成為股東。先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投在寧德時(shí)代的幾輪融資中發(fā)揮了引導(dǎo)社會(huì)資本的作用，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者投資該企業(yè)，并在董事會(huì)中發(fā)揮治理作用。

3 寧德時(shí)代的技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出分析

本文從技術(shù)創(chuàng)新投入和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度來(lái)測(cè)度企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面，專利申請(qǐng)數(shù)通常是重要的衡量指標(biāo)[5]。自2016年寧德時(shí)代獲得先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投等政府出資產(chǎn)業(yè)基金，以及其他機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模資金之后，各年的專利申請(qǐng)數(shù)隨之逐年攀升，詳見(jiàn)表5。

表5 寧德時(shí)代專利申請(qǐng)數(shù)

在技術(shù)創(chuàng)新投入方面，常見(jiàn)的衡量要素包括研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、研發(fā)人員數(shù)量[6-7]。充足的資金和人員投入是研發(fā)成功的重要前提。從表6可見(jiàn)，在研發(fā)投入方面，在政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金首次投資寧德時(shí)代之后，2016—2017年該企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人員投入都處于高區(qū)間。具體表現(xiàn)為，研發(fā)投入從2015年的2.81億元增加至2016年的11.34億元，2017年繼續(xù)增加至16.32億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重在2016年和2017年也分別達(dá)到7.62%和8.16%。研發(fā)人員占員工總數(shù)比例在2016年和2017年分別達(dá)到18.11%和23.28%，可見(jiàn)該兩年對(duì)研發(fā)人員投入的力度之大。研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入必須有雄厚的資金保障，而吸引大批研發(fā)人員到寧德這個(gè)三線城市，同樣需要支付具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪資。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金及其帶動(dòng)的社會(huì)資本，為寧德時(shí)代迅速提升技術(shù)創(chuàng)新投入能力提供了有力支持。

值得注意的是，該企業(yè)在2018—2019年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)、研發(fā)人員投入增幅雖然較2016—2017年略有下降，但仍然保持較高的水平。范海峰等研究表明，機(jī)構(gòu)投資者作為理性的長(zhǎng)期投資者，愿意且能夠支持企業(yè)的長(zhǎng)期研發(fā)支出，并且機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者更有能力獲取和解讀企業(yè)的研發(fā)信息，有利于作出激勵(lì)、約束企業(yè)管理層加大研發(fā)投入的決策[8]。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有效帶動(dòng)戰(zhàn)略投資基金投資于寧德時(shí)代，作為機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期、穩(wěn)定地支持公司研發(fā)投入。

進(jìn)一步考察該企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出效率，發(fā)現(xiàn)在政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資后，寧德時(shí)代的研發(fā)效率處于較高水平。研發(fā)效率通常有兩種測(cè)度方式，一是研發(fā)投入帶來(lái)的專利申請(qǐng)數(shù)[9]，二是單位研發(fā)投入對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)品銷售收入[10]。由于寧德時(shí)代未披露新產(chǎn)品銷售收入，本文采用研發(fā)投入帶來(lái)的專利申請(qǐng)數(shù)衡量研發(fā)效率，具體分為專利申請(qǐng)數(shù)與研發(fā)投入金額的比值、專利申請(qǐng)數(shù)與研發(fā)人員的比值兩個(gè)指標(biāo)。表6顯示，在政府出資產(chǎn)業(yè)基金于2016年首次投資該企業(yè)之后的四年內(nèi)，這兩項(xiàng)指標(biāo)總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且在2018年達(dá)到最高值。高新技術(shù)企業(yè)主要通過(guò)從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)盈利，而技術(shù)創(chuàng)新能力受到公司治理能力的約束。不完善的公司治理將增加投資股東與管理層之間的摩擦，導(dǎo)致高額研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的研發(fā)產(chǎn)出。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的投資為企業(yè)引入機(jī)構(gòu)投資者，有利于企業(yè)對(duì)高管實(shí)施激勵(lì)和約束機(jī)制，提高技術(shù)創(chuàng)新效率并保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。

表6 寧德時(shí)代的研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出比較

4 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)寧德時(shí)代技術(shù)創(chuàng)新的影響分析

2016年以來(lái)，在政府出資產(chǎn)業(yè)基金的投資帶動(dòng)下，寧德時(shí)代逐步獲得社會(huì)資本的支持并成功上市。如今寧德時(shí)代已成為特斯拉供應(yīng)商，動(dòng)力電池產(chǎn)銷量居世界第一。在這個(gè)案例中，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)創(chuàng)新效率的影響主要體現(xiàn)在：

第一，政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資對(duì)社會(huì)資本發(fā)揮引導(dǎo)作用。2016年初，先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、海峽產(chǎn)業(yè)、深創(chuàng)投等政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資寧德時(shí)代，引來(lái)了西藏鴻商、招銀叁號(hào)等基金的跟投。經(jīng)過(guò)幾輪融資，寧德時(shí)代的注冊(cè)資本從2016年初的4.7億元增長(zhǎng)至2018年IPO前的19.6億元。

第二，政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資間接促進(jìn)企業(yè)公司治理的完善。隨著政府出資產(chǎn)業(yè)基金和社會(huì)資本進(jìn)入寧德時(shí)代，該公司的股東由原來(lái)的三位創(chuàng)始人占股85%，發(fā)展為IPO前三位創(chuàng)始人占股48.34%。IPO前董事會(huì)成員共9人，其中非獨(dú)立董事6人，獨(dú)立董事3人。非獨(dú)立董事中，有一位來(lái)自招銀國(guó)際(深圳)資本管理有限公司，即機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者和獨(dú)立董事參與董事會(huì)決策，有利于企業(yè)在穩(wěn)定的治理框架下，朝著戰(zhàn)略目標(biāo)可持續(xù)發(fā)展，充分挖掘企業(yè)研發(fā)能力，轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利能力。

第三，政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資對(duì)研發(fā)產(chǎn)出的提升作用十分顯著。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年寧德時(shí)代的專利申請(qǐng)數(shù)年增長(zhǎng)率都在200%以上，而接下來(lái)數(shù)年也都持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。研究開(kāi)發(fā)需要資金和人力的長(zhǎng)期投入，而人力的投入也需要資金的支持。因而資金投入對(duì)研發(fā)產(chǎn)出具有不可替代的作用。政府出資產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)帶動(dòng)社會(huì)資本投資寧德時(shí)代，有力推動(dòng)了該企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)形成研發(fā)成果。

第四，政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資促進(jìn)企業(yè)研發(fā)效率提升。2016年后，寧德時(shí)代每萬(wàn)元研發(fā)投入專利申請(qǐng)數(shù)量、每百人研發(fā)人員專利申請(qǐng)數(shù)量均保持在較高水平。政府出資產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)帶動(dòng)社會(huì)資本，在寧德時(shí)代引入機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)激勵(lì)和約束管理層的戰(zhàn)略決策，減少投資者和管理層之間的代理成本，從而提高研發(fā)效率。

5 結(jié)論與啟示

通過(guò)對(duì)寧德時(shí)代的分析，本文得到以下結(jié)論與啟示：第一，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金帶動(dòng)社會(huì)資本，為企業(yè)研發(fā)投入提供了充分的資金，直接刺激了研發(fā)產(chǎn)出。財(cái)政資金具有顯著的投資引導(dǎo)作用，資金輸入具有激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力的顯著作用。第二，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和社會(huì)資本作為機(jī)構(gòu)投資者，為企業(yè)完善公司治理提供了外在動(dòng)力機(jī)制。這表明政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的作用不局限于提供資金，還能夠推進(jìn)企業(yè)的制度變革，成為企業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。第三，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金所提供的資金，有利于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率。由此可見(jiàn)，需要進(jìn)一步挖掘政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金在完善公司治理方面的功能，增益企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。