余兆明

1、引言

從1989年中國(guó)開始A股市場(chǎng)試點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)歷經(jīng)30年改革，從一開始有諸多不完善的地方到現(xiàn)在逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)靠攏，市場(chǎng)機(jī)制愈發(fā)完善，監(jiān)管體系日益成熟，市場(chǎng)參與者越來(lái)越理性且專業(yè)化程度越來(lái)越高，一些市場(chǎng)不成熟所引發(fā)的現(xiàn)象得以改善，例如IPO高漲幅這一現(xiàn)象就是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不成熟的一種表現(xiàn)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷成熟以及A股IPO不斷提速，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，這將會(huì)引導(dǎo)資金流向高質(zhì)量高價(jià)值的企業(yè)，IPO破發(fā)現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越普遍。2019年10月29日，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行（以下簡(jiǎn)稱渝農(nóng)商行）正式登陸A股市場(chǎng)，其在A股上市的第10天收盤價(jià)格為7.19元/股，在剛上市的第10個(gè)交易日就跌破了發(fā)行價(jià)7.36元/股，渝農(nóng)商行的破發(fā)也揭開了2019年銀行股破發(fā)的序幕。在2019年11月26日，浙商銀行正式登陸A股，但是在浙商銀行上市的第一天，其股價(jià)就曾短暫跌破發(fā)行價(jià)，第二天更是徹底破發(fā)，收盤價(jià)格為4.74元/股，低于其發(fā)行價(jià)4.94元/股。渝農(nóng)商行與浙商銀行的破發(fā)為市場(chǎng)上通過(guò)打新股以及次新股價(jià)格炒作獲取利潤(rùn)的機(jī)構(gòu)與個(gè)人敲響了警鐘，即使是如渝農(nóng)商行以及浙商銀行這樣規(guī)模巨大的銀行機(jī)構(gòu)也會(huì)破發(fā)，打新股已經(jīng)不能再和以往一樣能夠毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲取穩(wěn)定收益了，本文將以渝農(nóng)商行與浙商銀行為例，簡(jiǎn)要的對(duì)IPO破發(fā)的銀行股特征進(jìn)行分析，市場(chǎng)投資者或可通過(guò)分析來(lái)辨別IPO表現(xiàn)不佳的銀行股，以此來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、我國(guó)A股市場(chǎng)銀行股IPO破發(fā)現(xiàn)象分析

2.1、中簽率

新股中簽率的計(jì)算公式為“股票發(fā)行股數(shù)/有效申購(gòu)股數(shù)*100%”，從公式我們可以看出，在股票發(fā)行股數(shù)相同的條件下，有效申購(gòu)新股數(shù)越多，中簽率越低。而在有效申購(gòu)股數(shù)一定的情況下則是股票發(fā)行股數(shù)越多中簽率越高，反之則越低。總的來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)指標(biāo)一定程度上代表了市場(chǎng)對(duì)于該股票是否具有信心并且會(huì)一定程度上影響到股票上市之后的價(jià)格走勢(shì)。我們回頭看渝農(nóng)商行與浙商銀行IPO數(shù)據(jù)。從表1可以看出，在2019年9月至12月上市的IPO

2.2、A+H上市模式

香港作為國(guó)際金融開放中心，擁有較為成熟的金融市場(chǎng)，所以有許多企業(yè)都是以A股加H股的形式上市融資，我國(guó)的銀行業(yè)也不例外，截至2019年12月31日，我國(guó)有包括工、農(nóng)、中、建、交、郵國(guó)有六大行在內(nèi)的14家銀行以A+H的形式上市融資，這其中也包括了渝農(nóng)商行與浙商銀行。渝農(nóng)商行與浙商銀行都是先在H股上市，然后再回到A股上市。先港股后A股的上市模式的一個(gè)特點(diǎn)就是該股票的H股股價(jià)與A股股價(jià)會(huì)存在一定的價(jià)差，投資者可以通過(guò)比較該股票H股價(jià)格來(lái)判斷該股票在A股市場(chǎng)IPO價(jià)格是否合理，是否存在溢價(jià)或者折價(jià)的可能。回過(guò)頭來(lái)看渝農(nóng)商行的A股發(fā)行價(jià)，如圖1所示，渝農(nóng)商行2019年10月29日A股上市，其IPO發(fā)行價(jià)為7.36元，而10月29日渝農(nóng)商行H股的開盤價(jià)格為4.41元，渝農(nóng)商行的A股IPO價(jià)格比H股股價(jià)溢價(jià)近70%，與同板塊其他股票橫向?qū)Ρ?，同板塊以A+H模式上市的股票A股價(jià)格相對(duì)于H股溢價(jià)大多在10%到30%之間，過(guò)高的溢價(jià)導(dǎo)致渝農(nóng)商行10月29日上市當(dāng)日即開板，最后收盤價(jià)格為9.35元/股，漲幅低于30%，這對(duì)于首日上市的新股來(lái)說(shuō)表現(xiàn)是十分糟糕的，隨后渝農(nóng)商行股價(jià)一路下跌，在其上市的第10個(gè)交易日即2019年11月11日收盤價(jià)格終于跌破發(fā)行價(jià)格，收于7.19元。與此同時(shí)，其港股的收盤價(jià)格為4.1元，直到渝農(nóng)商行A股股價(jià)跌破其發(fā)行價(jià)，其A股股價(jià)與港股相比仍然溢價(jià)達(dá)75%。

2.3銀行股市場(chǎng)表現(xiàn)

作為A股利潤(rùn)最高的行業(yè)之一，銀行業(yè)一直是我國(guó)金融市場(chǎng)的重心。我國(guó)的金融市場(chǎng)是以國(guó)有商業(yè)銀行為主，兼有全國(guó)性股份制商業(yè)銀行以及地方性農(nóng)商行等各種不同類型的銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)。然而隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷改革，監(jiān)管制度的成熟，各種各樣的非銀行金融機(jī)構(gòu)得到發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)開始逐漸由銀行主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，銀行業(yè)則面臨著業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升等問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)普遍不看好。如表3所示

2.4、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

在2019年12月10日，郵儲(chǔ)銀行在A股上市，作為最后一家在A股上市的國(guó)有銀行，郵儲(chǔ)銀行可謂被給予厚望，然而在此之前渝農(nóng)商行與浙商銀行上市的破發(fā)，為郵儲(chǔ)銀行的上市表現(xiàn)籠上了一層厚厚的陰霾。郵儲(chǔ)銀行此番在A股上市，創(chuàng)造了近10年來(lái)規(guī)模最大的融資規(guī)模，以5.5.元/股的價(jià)格發(fā)行594799萬(wàn)股。如此巨大的融資規(guī)模讓郵儲(chǔ)銀行網(wǎng)上申購(gòu)中簽率達(dá)到了1.259%的新高度，該中簽率創(chuàng)造了2016新股申購(gòu)機(jī)制改革以來(lái)的新記錄。與此同時(shí)，郵儲(chǔ)銀行與郵儲(chǔ)銀行及浙商銀行一樣，于2016年9月28日已在H股上市，此番在A股上市，5.5元/股的發(fā)行價(jià)與 H股12月9日收盤價(jià)5.21港元相比溢價(jià)不到10%，低于市場(chǎng)平均水平。融資規(guī)模如此巨大使得中簽率創(chuàng)新高，同時(shí)有渝農(nóng)商行與浙商銀行在不久前破發(fā)的陰霾，郵儲(chǔ)銀行能否保住自己的發(fā)行價(jià)？如圖2所示，從2019年12月10日上市到2019年12月31日，郵儲(chǔ)銀行并未如外界所預(yù)測(cè)的那樣，會(huì)迅速跌破發(fā)行價(jià)5.5元，而是處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格。與之相對(duì)的是渝農(nóng)商行在上市的第10天收盤價(jià)跌破其發(fā)行價(jià)，浙商銀行更是上市第一天就一度跌破發(fā)行價(jià)，上市第二天收盤價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)。郵儲(chǔ)銀行為了保住自己的發(fā)行價(jià)格，做出了許多努力。首先是在2019年12月8日郵儲(chǔ)銀行上市前夕，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布公告稱其主要控股人中國(guó)郵政集團(tuán)計(jì)劃在2019年12月10日起為其12個(gè)月內(nèi)，將會(huì)擇機(jī)增持郵儲(chǔ)銀行股份，增持金額不少于25億，同時(shí)增持計(jì)劃并未設(shè)立價(jià)格區(qū)間，這表明中國(guó)郵政集團(tuán)將會(huì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)逐步增持郵儲(chǔ)銀行股票，此舉充分說(shuō)明了中國(guó)郵政集團(tuán)對(duì)于郵儲(chǔ)銀行的有力支持及對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景的無(wú)限期望，中國(guó)郵政集團(tuán)也想通過(guò)這樣的舉措來(lái)向市場(chǎng)證明其維護(hù)郵儲(chǔ)銀行的股價(jià)以及保護(hù)中小散戶利益的決心;其次就是郵儲(chǔ)銀行在其A股上市時(shí)賦予了其主承銷商超額配售選擇權(quán)，也就是所謂的“綠鞋”機(jī)制，主承銷商將會(huì)在郵儲(chǔ)銀行上市30日之內(nèi)當(dāng)股價(jià)等于或者低于發(fā)行價(jià)格時(shí)，主承銷商會(huì)入市買入股票，涉及的總金額約為43億元人民幣。通過(guò)“綠鞋”機(jī)制，可以起到穩(wěn)定郵儲(chǔ)銀行股價(jià)的作用，相當(dāng)于為郵儲(chǔ)銀行注入一劑強(qiáng)心針;最后就是涉及到郵儲(chǔ)銀行自身。俗話說(shuō)打鐵還需自身硬，郵儲(chǔ)銀行作為最后一家在A股上市的國(guó)有銀行，從其以往的年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)每年在不斷攀升，同時(shí)也因?yàn)閲?guó)有銀行在我國(guó)金融市場(chǎng)中的特殊地位以及主要控股人中國(guó)郵政集團(tuán)的雄厚實(shí)力都是在向市場(chǎng)表明郵儲(chǔ)銀行不管是現(xiàn)在還是在將來(lái)都足以肩負(fù)起市場(chǎng)對(duì)其的厚望，同時(shí)有信心也有能力能夠保護(hù)廣大市場(chǎng)投資者的利益。這些就是郵儲(chǔ)銀行能夠保住自己股票發(fā)行價(jià)格的重要原因。

根據(jù)浙商銀行2014年至2018年的年報(bào)，如圖4所示，浙商銀行2014年至2018年的凈利潤(rùn)逐年均穩(wěn)定上升，2016年到2018年增速雖有所下降，但是2019年凈利潤(rùn)增速又重回2位數(shù)。

3、總結(jié)

本文通過(guò)分析總結(jié)市場(chǎng)研報(bào) 與股評(píng)資料的方式，試圖從渝農(nóng)商行、浙商銀行破發(fā)的案例中歸納出一些A股市場(chǎng)銀行股破發(fā)的特征，由于作者本身水平不足以及樣本較少、數(shù)據(jù)缺乏的緣故，使得本文只能通過(guò)羅列市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明A股市場(chǎng)破發(fā)銀行股的特征，而不能以實(shí)證的方式在論證，這使得本文缺乏足夠的說(shuō)服力，這是本文的最大缺陷，但是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷改革與進(jìn)步，以及IPO不斷提速，未來(lái)會(huì)有更多在港股上市的銀企將會(huì)回歸A股，同時(shí)中小規(guī)模的城商行以及農(nóng)商行也會(huì)不斷地在A股上市，希望本文能夠起到拋磚引玉的作用，將更多目光引向我國(guó)A股市場(chǎng)銀行股的上市表現(xiàn)，起到合理規(guī)劃投資目標(biāo)以及保護(hù)市場(chǎng)投資者利益的作用。同時(shí)也希望我國(guó)銀行企業(yè)能夠在我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷改革與進(jìn)步中繁榮發(fā)展，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)100年目標(biāo)、決戰(zhàn)決勝脫貧致富攻堅(jiān)戰(zhàn)、建設(shè)小康社會(huì)及實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。