鄭凱平

2020年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，頒給了美國斯坦福大學(xué)的兩位教授——保羅·米爾格羅姆（Paul R. Milgrom）和羅伯特·威爾遜（Robert B. Wilson），評委會給出的理由是表彰他們在“用于改進(jìn)拍賣理論和新拍賣形式”方面作出的貢獻(xiàn)。

或許因?yàn)殚L期從事非標(biāo)資產(chǎn)交易，對各種模式的拍賣見得比較多，以至于此次拍賣理論能獲得諾貝爾獎(jiǎng)的垂青，筆者有些意外。但從評委會近些年對經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)既重視理論創(chuàng)新又注重實(shí)踐成效來看，兩位教授獲獎(jiǎng)也確在情理之中。用諾獎(jiǎng)委員會主席彼得·費(fèi)吉森的話（Peter Fredriksson）說：“今年的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主從基礎(chǔ)理論開始，后來將其研究結(jié)果用于實(shí)際應(yīng)用中，這些應(yīng)用已遍及全球，他們的發(fā)現(xiàn)對社會大有裨益?！惫P者今天要說的，就是這次拍賣理論獲得諾獎(jiǎng)，對此刻遠(yuǎn)在中國的非標(biāo)資產(chǎn)交易市場的發(fā)展壯大有著深遠(yuǎn)影響和重大意義。

拍賣自古就有，形成系統(tǒng)性的理論卻是在近現(xiàn)代。1961年，美國哥倫比亞大學(xué)的威廉·維克瑞（William Vickrey）通過英國式拍賣和荷蘭式拍賣等經(jīng)典拍賣方式，整理出了基本的拍賣形式和定理，從而證明了等價(jià)收入定理，這被認(rèn)為是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的開端，它解決在信息不對等或條件不完全的情況下，如何通過制度或契約設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)激勵(lì)或管理，其實(shí)也是拍賣理論的核心含義，維克瑞教授因此獲得1996年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，不過頒獎(jiǎng)時(shí)諾獎(jiǎng)評委會并沒有提拍賣理論，而是認(rèn)為維克瑞教授的理論奠定了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。米爾格羅姆和威爾遜兩位教授繼承了維克瑞的衣缽。

威爾遜提出具有共同價(jià)值的物品拍賣的理論，證明了為什么理性的競標(biāo)者傾向于將競標(biāo)價(jià)格置于他們對公共價(jià)值的最佳估值以下：他們擔(dān)心“贏者的詛咒”，即成功中拍后感到自己付出太多而感到后悔。根據(jù)以上理論，威爾遜在石油、通信和電力行業(yè)的拍賣設(shè)計(jì)和競價(jià)策略方面做出多項(xiàng)實(shí)踐創(chuàng)新。

米爾格羅姆則構(gòu)建了一個(gè)存在“關(guān)聯(lián)評價(jià)”時(shí)處理信息、價(jià)格和拍賣者收益的分析框架，他根據(jù)對拍賣實(shí)踐的觀察提出投標(biāo)者的估價(jià)可能是關(guān)聯(lián)的，如此以來，競拍人利益的多少主要取決于其信息私人性的程度。一旦拍賣中有信息被揭露出來，競拍人就能猜測到彼此可能的出價(jià)，為贏得拍賣，他們就必須報(bào)出更高的價(jià)格。因此，對拍賣人而言，能為他帶來最高期望收益的拍賣必定是那些能最有效地削弱競拍人信息私人性的拍賣，米爾格羅姆的這一發(fā)現(xiàn)被稱為“聯(lián)系原理”。米爾格羅姆的理論在美國電訊市場無線頻譜拍賣中一戰(zhàn)成名。1993年，時(shí)任美國總統(tǒng)克林頓簽署法令，授權(quán)聯(lián)邦電信委員會（FCC）對頻譜許可證進(jìn)行拍賣。無線電頻譜許可證市場的特點(diǎn)是每個(gè)潛在的買者對許可證的需求不同，一份許可證對某個(gè)買者的價(jià)值是不確定的，通常與他獲得的其他許可證有關(guān)。例如，對于一個(gè)已經(jīng)擁有全美3/4地區(qū)頻譜許可證的競拍人，其贏得剩余地區(qū)頻譜許可證的沖動就會大于那些沒有任何許可證的競拍人。除此之外，不同的許可證之間還可能存在著很強(qiáng)的替代關(guān)系，對于一些競拍人而言，或許擁有美國東部的許可證和擁有西部的許可證是沒有差別的。在這種狀況下，傳統(tǒng)的拍賣機(jī)制就可能出現(xiàn)無效率：設(shè)想在不同的許可證之間存在替代關(guān)系時(shí)，如果依次對于不同的許可證進(jìn)行拍賣，那么不論是通過密封投標(biāo)還是通過公開拍賣，當(dāng)對第一件物品進(jìn)行競價(jià)時(shí)，競拍人必然會考慮是購買當(dāng)前的物品還是購買后面的物品，以及后面出售物品的價(jià)格又將是多少等等。錯(cuò)誤的估計(jì)將導(dǎo)致估價(jià)相對較低的買者贏得第一件物品，而此后這個(gè)初始的錯(cuò)誤將會一直發(fā)揮作用，從而大大影響整個(gè)拍賣的表現(xiàn)。因此，理想的拍賣應(yīng)該讓買者可以觀察到所有物品的投標(biāo)情況，并能向任意一個(gè)或多個(gè)物品投標(biāo)，從而讓競拍人在可替代的物品之間隨意選擇。這不僅消除了競拍人對物品價(jià)格的猜測，而且也使那些可完全替代的物品最終具有統(tǒng)一的成交價(jià)格。

根據(jù)這一思路，米爾格羅姆和幾位同事設(shè)計(jì)了一種被稱為“同時(shí)向上叫價(jià)拍賣”的機(jī)制。在每輪拍賣中，競拍人為自己想要購買的一個(gè)或多個(gè)頻譜分別報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)是不公開的。每輪報(bào)價(jià)結(jié)束時(shí)，只公布每個(gè)頻譜的最高報(bào)價(jià)，并基于此確定下輪拍賣中每個(gè)頻譜的起始價(jià)（比如在上輪最高價(jià)的基礎(chǔ)上按事先確定的增幅，如5%或10%增加）。下一輪拍賣開始后，上輪拍賣的最高報(bào)價(jià)仍然保留著，直到被更新的最高報(bào)價(jià)所取代。如果沒有新的更高的報(bào)價(jià)出現(xiàn)，拍賣結(jié)束。這種新的拍賣機(jī)制非常適合于被拍賣的許可證是相互替代的。在拍賣過程中，隨著價(jià)格的上升，對某個(gè)頻譜的出價(jià)已被別人超過的買家可能轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌恍┊?dāng)前價(jià)格較低的許可證進(jìn)行投標(biāo)，這時(shí)將發(fā)生互替許可證之間的有效套利。替代作用越顯著，這些許可證的拍賣價(jià)格就越接近。這些，都是傳統(tǒng)的拍賣機(jī)制不能實(shí)現(xiàn)的。米爾格羅姆設(shè)計(jì)的這種新型拍賣機(jī)制很好地為FCC完成了既定目標(biāo)，也為拍賣理論在實(shí)踐中的應(yīng)用提供了典型范例。

以上簡要講述了兩位教授的拍賣理論和實(shí)踐案例。我們能夠看到，他們的拍賣理論服務(wù)的類似于無線電頻譜許可證等主要對象，正是內(nèi)涵寬廣的非標(biāo)資產(chǎn)交易市場，而這個(gè)市場正在中國這片熱土生根發(fā)芽，顯現(xiàn)出巨大的市場潛力和旺盛的生命力，拍賣理論的創(chuàng)新性實(shí)踐對于非標(biāo)資產(chǎn)交易市場高效率運(yùn)行必然意義重大。

非標(biāo)市場的資產(chǎn)特點(diǎn)是“非標(biāo)”，體現(xiàn)在哪里呢？首先是資產(chǎn)種類特別多。有企業(yè)股權(quán)、房產(chǎn)土地、車輛、機(jī)械設(shè)備、碳排放權(quán)、專利技術(shù)、礦業(yè)權(quán)、水權(quán)、電力配置權(quán)，包括上述案例中的無線頻譜的許可證等等，可謂包羅萬象，經(jīng)濟(jì)學(xué)上成為“長尾市場”;其次是即便是同一類資產(chǎn)，也是不一樣的。比如同樣是企業(yè)股權(quán)，根據(jù)股權(quán)比例不同，決定著中標(biāo)者在企業(yè)經(jīng)營中的話語權(quán)存在不同;再比如同樣是房產(chǎn)，也受到位置、面積、朝向、房齡等因素的影響，資產(chǎn)狀態(tài)和資產(chǎn)價(jià)值存在很大差異;再次是資產(chǎn)交易性質(zhì)不一樣。有轉(zhuǎn)讓、有增資擴(kuò)股、有對外出租、有合作經(jīng)營、有授權(quán)許可、有作價(jià)入股等等。這樣多種多樣的資產(chǎn)類別和資產(chǎn)情形，要想實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，充分發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格，就需要交易場所加強(qiáng)競價(jià)模式的創(chuàng)新研究。

事實(shí)上，中國產(chǎn)權(quán)市場在這一方面是有著很多作為的。特別是隨著信息技術(shù)的普及應(yīng)用，基于互聯(lián)網(wǎng)的競價(jià)模式在中國產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)有了多種應(yīng)用。以筆者所在的北京產(chǎn)權(quán)交易所為例，就創(chuàng)新了網(wǎng)絡(luò)競價(jià)、動態(tài)報(bào)價(jià)、一次報(bào)價(jià)、兩次報(bào)價(jià)、密封報(bào)價(jià)、反向報(bào)價(jià)、V型報(bào)價(jià)，以及專門適用于企業(yè)增資業(yè)務(wù)的多輪一次報(bào)價(jià)、單輪多檔報(bào)價(jià)等模式，并得到成功應(yīng)用。

以2009年推出的動態(tài)報(bào)價(jià)為例，這一報(bào)價(jià)方式將整個(gè)報(bào)價(jià)過程分為自由報(bào)價(jià)期和限時(shí)報(bào)價(jià)期，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在北交所一掛牌，意向買受人即可報(bào)價(jià)，且新的報(bào)價(jià)出現(xiàn)后，前一個(gè)報(bào)價(jià)即成為無效報(bào)價(jià)，待自由報(bào)價(jià)期結(jié)束，自由報(bào)價(jià)期的最高報(bào)價(jià)成為限時(shí)報(bào)價(jià)期的競拍底價(jià)，限時(shí)報(bào)價(jià)期以一定期限比如90秒為時(shí)限，競拍者繼續(xù)報(bào)價(jià)直到90秒內(nèi)不再出現(xiàn)新的報(bào)價(jià)，最高價(jià)即成為最終受讓價(jià)格。這一競價(jià)模式改變了傳統(tǒng)拍賣或者網(wǎng)絡(luò)拍賣中先掛牌，而后等到某一時(shí)點(diǎn)上開始競價(jià)的模式，而是標(biāo)的資產(chǎn)一掛牌即可出價(jià)，相當(dāng)于增加了市場詢價(jià)的環(huán)節(jié)，留給了競買人更多的考慮時(shí)間，同時(shí)限時(shí)報(bào)價(jià)期繼續(xù)報(bào)價(jià)，最后價(jià)高者得。這不僅最大程度上發(fā)現(xiàn)了市場公允價(jià)格，也有效避免了“贏者的詛咒”。目前，動態(tài)報(bào)價(jià)已經(jīng)成為中國產(chǎn)權(quán)市場最為常用的競價(jià)模式，廣泛用于實(shí)物資產(chǎn)、企業(yè)股權(quán)等資產(chǎn)交易中。

再比如，2019年7月，在中石化資產(chǎn)管理公司安慶分公司港貯、液化氣設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中，北交所改變傳統(tǒng)上該類資產(chǎn)先由轉(zhuǎn)讓方付費(fèi)拆除后進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，以及資產(chǎn)拆除和轉(zhuǎn)讓捆綁報(bào)價(jià)的交易模式，而是建議轉(zhuǎn)讓方創(chuàng)新性地采用“資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓網(wǎng)絡(luò)競價(jià)+資產(chǎn)拆除密封報(bào)價(jià)”的交易模式確定受讓方，即將資產(chǎn)拆除和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“分別報(bào)價(jià)、同步進(jìn)行”，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實(shí)行網(wǎng)絡(luò)競價(jià)，價(jià)高者得，資產(chǎn)拆除費(fèi)用實(shí)行密封報(bào)價(jià)，競買人只有一次報(bào)價(jià)機(jī)會，最大程度上逼出其心理最低價(jià)。最終，這一個(gè)性化、巧妙的交易模式設(shè)計(jì)，使得該項(xiàng)目以520%的高溢價(jià)成交，成為產(chǎn)權(quán)市場在交易模式方面的典型應(yīng)用。

黨的十九大提出，經(jīng)濟(jì)體制改革必須以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場化配置為重點(diǎn)。其后《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》等一系列中央文件進(jìn)一步對要素資源交易提出具體指導(dǎo)，使得這一領(lǐng)域勢必將成為未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為活躍、最為尋常的市場行為。要素資源多種多樣，具有非標(biāo)的顯著特點(diǎn)，這在客觀上要求中國產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)當(dāng)以米爾格羅姆和威爾遜兩位教授的拍賣理論為指導(dǎo)，從創(chuàng)新交易模式的維度提升平臺服務(wù)功能，這既是經(jīng)濟(jì)學(xué)客觀規(guī)律的必然要求，也是中國產(chǎn)權(quán)市場做強(qiáng)做優(yōu)的一條必由之路。

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