石運金

風(fēng)格輪動和長期均衡是資本市場一個基本的規(guī)律，當(dāng)一種投資風(fēng)格演繹到極致的時候，就像一個時鐘的鐘擺擺到盡頭一樣，此后必然是向另一個方向擺動。A股歷史上這種類似鐘擺的運動已經(jīng)演繹了數(shù)次，未來也必然會不斷重復(fù)。2005年到2007年的牛市，有色、地產(chǎn)等周期股將鐘擺擺到最右側(cè)，當(dāng)時的馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份股價均突破百元大關(guān)，中國船舶突破300元大關(guān)，14年過去了，走勢圖上2007年10月份的尖頂仍像高聳的山峰;2013年到2015年創(chuàng)業(yè)板又將鐘擺推向右側(cè)極致位置，安碩信息、全通教育等股價均突破400元，至今當(dāng)時買入的投資者被全部的通通教育了一遍，股價早被打入十八層地獄。2016年至今消費白馬股再次把鐘擺擺到極致位置，貴州茅臺股價突破2300元，片仔癀股價則突破300元，站在山頂位置上的投資者在“會當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小”的時候，不知道會不會覺得后背發(fā)涼。冥冥之中均值回歸的力量將再次顯現(xiàn)，資金天然的削峰填谷的特性也將推動風(fēng)格輪動。

以市場最熱炒的白酒股為例，目前中證白酒指數(shù)PE為64.58倍，估值百分位為99.93%。如果從理性的角度，獨立思考下，客觀理性長期角度看待市場的話，連一個中小學(xué)生都明白應(yīng)該怎么選擇，在這種時點上，買入白酒股長期回報率一定不好看。但投資難就難在，即使具備獨立思考的能力，要敢于做出和大眾不一樣的分析判斷和投資操作是需要巨大的勇氣的，投資者要為自己的獨立判斷的操作承擔(dān)一切后果。如果人云亦云，好處是個人壓力會比較小，尤其是基金經(jīng)理，如果這一兩年不配置白酒股，可能面臨的就是下課的壓力。中歐基金的曹名長就因為堅持低估值的投資策略，近三年業(yè)績不好，中歐恒利三年封閉到期后規(guī)模從74億變成4億，即使歷史上有過顯赫的投資業(yè)績，但投資者是沒有耐心的，根本不給你機會等到風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

中證白酒指數(shù)PE估值圖

風(fēng)格輪動和長期均衡未來必然會上演，一種風(fēng)格演繹到極致，自然會出現(xiàn)風(fēng)格切換，風(fēng)物長宜放眼量，不要被市場的漲跌左右，才能做出長期漂亮的凈值曲線。筆者相信中歐基金的曹名長的投資方式長期是可以獲得不錯的投資回報的，投資者不妨多點耐心。