郭永清

如果看捷順科技（002609.SZ）的介紹，是一家比較高大上的公司，經(jīng)營情況良好，但是從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仔細(xì)分析，則發(fā)展堪憂。

捷順科技從2014年開始，營業(yè)收入基本保持向上增長，其金額從2014年度的5.49億元到了2019年度的11.64億元，增加幅度超過了200%以上，這是好事情，但是由于毛利率的下滑，其毛利金額并沒有同步增長，只從2014年度的2.93億元增長到2019年度的5.42億元。捷順科技的毛利率從2015年開始，處于明顯的下降趨勢中，表明其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，低毛利率的業(yè)務(wù)比重在增加。

在毛利率下滑的同時(shí)，由于公司沒有控制好銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等各項(xiàng)費(fèi)用投入，導(dǎo)致凈利率以更快的速度下滑，從原來的20%以上，下滑到了現(xiàn)在的個(gè)位數(shù)。2018年，捷順科技的銷售凈利率只有5.46%，2019年雖然略有上升，但是也只有9.70%，2020年前三季度則在7.39%。從絕對數(shù)來看，捷順科技2014年的凈利潤為9798萬元，2020年的凈利潤為14259萬元，增加幅度略微高于40%。凈利潤的增加幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營業(yè)收入的增加幅度，可以很容易看出在2014年到2020年這一階段，捷順科技增收不增利。

其次，增收不增利也就算了，捷順科技最大的麻煩是其利潤質(zhì)量堪憂。報(bào)表上有利潤，但是賬上的現(xiàn)金卻越來越少?？梢酝ㄟ^計(jì)算凈利潤現(xiàn)金含量來看一家公司的利潤質(zhì)量。

表1：捷順科技?xì)v年?duì)I業(yè)收入、成本費(fèi)用和凈利潤情況

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：Wind 及作者計(jì)算整理

表2：捷順科技的凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

數(shù)據(jù)來源：Wind 及作者計(jì)算整理

凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤，由于在計(jì)算凈利潤的時(shí)候已經(jīng)扣除了折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本費(fèi)用，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中沒有扣除折舊、攤銷，因此，一般情況下，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額將大于凈利潤，也就是說，凈利潤現(xiàn)金含量這個(gè)比率應(yīng)該大于1。

但捷順科技從2016年開始，其凈利潤現(xiàn)金含量持續(xù)小于1。2015年，捷順科技的凈利潤現(xiàn)金含量為0.153，其含義是捷順科技在2015年實(shí)現(xiàn)的每一元凈利潤中，只有0.153元是有現(xiàn)金支撐的。從2018年開始，捷順科技的凈利潤現(xiàn)金含量則為負(fù)數(shù)，其含義是：捷順科技2018年、2019年和2020年前三季度的利潤表上顯示公司賺了很多錢，而現(xiàn)金流量表卻顯示不僅沒有收到錢，還在不斷往經(jīng)營活動里面投入現(xiàn)金。

表3：捷順科技的周轉(zhuǎn)性經(jīng)營投入

數(shù)據(jù)來源：Wind 及作者計(jì)算整理

表4：捷順科技的有息債務(wù)和金融資產(chǎn)

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：Wind 及作者計(jì)算整理

一般來說，一家公司的投資活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，表明公司需要投資活動付出的現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，那么，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額應(yīng)該為正數(shù)，此時(shí)表明公司通過經(jīng)營活動把早期的投資活動付出的現(xiàn)金收回來。如果一家公司投資活動的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，同時(shí)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量也為負(fù)數(shù)，往往是一家公司發(fā)展陷入困境的開始。

那么，捷順科技賺的錢到底到哪里去了呢？從資產(chǎn)負(fù)債表中可以看到，捷順科技的周轉(zhuǎn)性經(jīng)營投入一直在大幅增加，從原先的負(fù)數(shù)（通過經(jīng)營活動占用其他方的資金超過公司本身投入的資金）到2020年三季報(bào)的67613萬元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款大幅增加。也就是說，最近幾年捷順科技的利潤金額，還不如增加的應(yīng)收款項(xiàng)的金額大。如果把一家公司的現(xiàn)金流循環(huán)比喻為一個(gè)人的血液循環(huán)，可以說，捷順科技的現(xiàn)金流在回款環(huán)節(jié)發(fā)生了 “血栓”現(xiàn)象，循環(huán)不夠順暢。

此外，捷順科技的財(cái)務(wù)管理中，還有一點(diǎn)存在疑問的地方是：2014年、2015年金融資產(chǎn)不多的時(shí)候，其有息債務(wù)也很少。最近幾年，金融資產(chǎn)增加的同時(shí)，其有息債務(wù)卻不斷增加，手里的錢都沒有用完，為什么要債務(wù)融資？是不是債務(wù)融資的資金理財(cái)收益率高于債務(wù)融資的資金成本利率？但是，從其金融資產(chǎn)的收益率來看，應(yīng)該基本上低于其債務(wù)融資的資金成本利率。