李虹瑤 中國人民大學財政金融學院

一、金融杠桿涵義及風險

（一）涵義

金融杠桿簡單而言就是通過杠桿的方式對金融投資予以放大，以較小的資金撬動較大的資本，金融杠桿能夠實現(xiàn)投資結果的放大，這種結果既可能是有利結果，也可能是不利結果。作為投資者必須要對結果做出科學評估，并具備承擔風險的能力。金融加杠桿的本質是負債的增加，作為金融機構往往通過加杠桿方式來實現(xiàn)更大資金的撬動，以實現(xiàn)自身的規(guī)?；l(fā)展。

（二）風險

金融行業(yè)的發(fā)展是經濟進步的體現(xiàn)，更是人類智慧的捷徑，在經濟發(fā)展當中，合適的負債能夠降低企業(yè)運營風險，利用外部資本實現(xiàn)規(guī)模化運營，因此對于金融杠桿而言，對其合理控制可以更好實現(xiàn)社會資本的優(yōu)化配置，提高資金利用率。當然，金融杠桿過高則存在較大的風險隱患，不僅不利于金融行業(yè)發(fā)展，也會對實體經濟產生危害。

其一，過高的金融杠桿會引發(fā)實體經濟風險。首先，金融杠桿過高會讓增加融資成本，為了規(guī)避金融監(jiān)管，金融機構就會通過證券公司、銀行等途徑對實體經濟進行金融借貸，在此過程中就會產生較高的融資成本，將會增加實體經濟財務負擔，容易引發(fā)經營風險。其次，過高的金融杠桿會進一步加劇融資難問題，不利于實體經濟的健康發(fā)展。其二，監(jiān)管風險。金融加杠桿會進一步加劇監(jiān)管難度，不利于實現(xiàn)金融行業(yè)的有效監(jiān)管，尤其在金融加杠桿背景下，同業(yè)存單往往并未納入同業(yè)負債當中，不用繳納對應存款準備金，這就使得金融監(jiān)管無法深入到金融底層資本當中，易于引發(fā)監(jiān)管風險。其三，金融風險。高金融杠桿容易引發(fā)諸多金融風險，一方面，會導致期限錯配風險的誘發(fā)，因為在利用金融杠桿獲取利益當中，一般以短期負債進行長期資產的投資，一旦這種資金增加，對負債持久性要求就會較高，當投資資金不足時這種風險就會爆發(fā)；另一方面，面臨收益錯配問題，現(xiàn)有階段資產管理領域常用金融杠桿，而且杠桿率較高，在此過程中隨著金融杠桿的增加，金融機構面臨的負債規(guī)模就會不斷提升，想要覆蓋負債產生的成本，就需要提高收益，這種情況下收益錯配問題就會產生。

二、金融高杠桿成因

（一）金融機構急功近利

金融高杠桿主要是由于金融行業(yè)內在驅動而產生的一種現(xiàn)象，之所以出現(xiàn)金融杠桿的不斷增加，與金融機構急功近利思想密不可分。金融本身存在較高的風險性，在發(fā)展當中，必須要保持穩(wěn)健的發(fā)展理念，這樣才能夠為自身發(fā)展提供堅實保障，但是，在現(xiàn)實發(fā)展當中，金融機構往往注重短期利益的獲取，沒有從長遠角度對金融風險予以分析。尤其是部分商業(yè)銀行，往往借助證券公司、信托機構等滿足客戶資金方面的借貸需求，這種客戶一般是不滿足信貸政策要求的客戶，本身存在較高的風險隱患，通過這種途徑，金融機構能夠獲得更好的利益，而其存在的潛在風險也是不言而喻的。

（二）金融機構轉型升級不足

在科技推動下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，這在一定程度限制和威脅到了傳統(tǒng)金融機構的地位和切身利益，尤其在第三方支付、網(wǎng)絡信貸等模式影響下，金融機構主營業(yè)務受到威脅，在此背景下金融機構開始轉型升級，但是由于轉型不到位，無法滿足自身可持續(xù)發(fā)展，為此，金融機構為了擴大市場競爭力，就通過增加杠桿的方式來降低運營風險，在此過程中就導致杠桿的增加。例如，在金融機構轉型升級當中，銀行面臨的壓力較大，不過因為其收入結構并不合理，利差差異較大，為了實現(xiàn)規(guī)模擴大，就會通過金融杠桿增加的方式進一步獲取經營效益。同業(yè)存單的大量發(fā)行其實就是銀行利用杠桿實現(xiàn)規(guī)模擴大的一種方式。尤其是中小銀行，自身實力較弱，投資能力有限，在利差作用下會將核心放在委外投資等領域，而金融杠桿增加能夠有效提升金融機構效益，這也是金融機構增加金融杠桿的主要原因。

（三）利率市場化運行不暢誘發(fā)套利行為

隨著市場經濟開發(fā)力度的不斷強化，我國加快了利率市場化的推行力度，目前，利率市場化在國內已經基本實現(xiàn)，但是在實際運行當中，利率市場化對應的管理機制并不完善，利率傳到存在不暢的問題。由于利率傳導存在不暢問題，所以跨金融市場套利成為金融機構獲取利益的另一種途徑。在市場利率差異的基礎上，金融機構的趨理性行為就會充分展現(xiàn)出來，即便存在利益，但是通過金融加杠桿的方式就可以實現(xiàn)利益的最大化，這也進一步加劇了金融杠桿增加現(xiàn)象的發(fā)生。此外，部分金融機構還會借助央行下放的低成本資金加入其他業(yè)務的拓展當中，通過債權投資等途徑獲取更好利益，而且利益最大化的實現(xiàn)多數(shù)情況下與加杠桿關聯(lián)。

（四）金融創(chuàng)新乏力限制實體經濟發(fā)展需求

目前，我國正處于經濟發(fā)展新常態(tài)，結構調整、產業(yè)升級、創(chuàng)新發(fā)展是現(xiàn)階段國家經濟發(fā)展的主要任務，新的發(fā)展時期，需要更多的資金投入到產業(yè)當中。但是現(xiàn)實當中金融機構的資金相對有限，無法完全滿足實體經濟轉型升級發(fā)展需求。同時，由于傳統(tǒng)產業(yè)發(fā)展相對緩慢，新型行業(yè)發(fā)展雖然具有潛力但是卻存在諸多風險，為了更好實現(xiàn)自身利益的獲取，金融機構就會通過同行拆借或者將資金投入到金融機構之間進行資金的借貸，以此獲取高額收益，但這對實體行業(yè)發(fā)展是非常不利的，是一種加杠桿投資行為，會造成資金的空轉，不利于市場實體經濟的發(fā)展。

三、金融去杠桿的有效方式

杠桿是金融行業(yè)的顯著特點，金融依托于杠桿而存在，因此增加杠桿是金融行業(yè)的趨利特性，當然，杠桿過度增加卻會引發(fā)金融危機，所以，去杠桿是降低金融風險的主要舉措。

（一）完善貨幣政策

貨幣政策是金融去杠桿的有效方式之一，對此可以通過貨幣政策的優(yōu)化，提高貨幣監(jiān)管力度，提高貨幣利用效率。在貨幣供給調解過程中，可以采取價格型流動性管理工具予以實現(xiàn)，同時要結合市場需求對貨幣需求予以調整，以此保證央行下放資金成本相對合理，不存在較大的差異。在過去幾年，央行通過基礎貨幣周期的調整實現(xiàn)了長期資金供給的增加，并適當提高了資金拆借成本，以此避免了金融機構內部之間的資金空轉行為?，F(xiàn)有階段，央行構建了相對完善的逆回購政策，進一步實現(xiàn)了流通性調解工具的完善，同時在不斷實踐探索當中積累了豐富經驗，在貨幣政策作用下可以實現(xiàn)金融市場利率的有效調整，以此降低同業(yè)存單與理財之間的差異，縮小利差，更好為實體經濟發(fā)展提供保障。

（二）優(yōu)化金融監(jiān)管體系

針對金融杠桿較高的情況，必須要通過金融監(jiān)管體系的健全實現(xiàn)對金融杠桿水平的有效監(jiān)測，而金融杠桿水平評估中宏觀審慎評估體系發(fā)揮著重要作用，可以加強該評估機制在金融杠桿水平評估當中的運用。在評估基礎上，做好總體規(guī)模的限制，同時對銀行委外投資業(yè)務進行嚴格管理，做好限額規(guī)定。做好同業(yè)負債的考核工作，并將同業(yè)存單業(yè)務并入其中，限制發(fā)展規(guī)模，有效降低套利行為。強化表外理財債權投資債權類型的監(jiān)管，實現(xiàn)債權交易杠桿率的有效控制。對產品類型杠桿率予以明確，破除剛性兌付。

（三）推動金融機構創(chuàng)新發(fā)展

金融機構在發(fā)展過程中，必須要注重創(chuàng)新，堅持可持續(xù)發(fā)展理念。從金融機構組織層面來講，必須要對內部組織機構進行優(yōu)化，強化同業(yè)業(yè)務的管理，通過內部組織的優(yōu)化提升內業(yè)務經營效率，在風險有效防范的同時，推動金融機構的健康發(fā)展。從收入層面來講，必須要在現(xiàn)有收入途徑基礎上進一步擴大收入來源，通過多元化收入實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展，避免利差對金融機構收入所產生的影響，降低規(guī)模偏好對金融機構產生的影響，避免金融機構借助加杠桿方式實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。例如，商業(yè)銀行在發(fā)展過程中，可以提高中間業(yè)務的發(fā)展規(guī)模，以此實現(xiàn)自身規(guī)模的擴大。從風險控制層面來講，金融機構要強化風險管理，以風控為依據(jù)決定發(fā)展規(guī)模，做好空轉套利行為的規(guī)避，切實利用轉型升級優(yōu)化自身經營結構，實現(xiàn)金融去杠桿化目的。

（四）增強利率市場化傳導效率

投資碎片化、投資風險的產生在一定程度上是由于金融市場利率傳導不均衡所導致的，對此，必須要增強利率市場化傳導效率，以此規(guī)避金融機構加杠桿行為的產生。隨著我國市場經濟的不斷完善，利率市場化已經成為主流趨勢，通過與去金融杠桿之間的有效融合，發(fā)揮利率傳導管理作用，以此規(guī)避金融市場分割，構建統(tǒng)一規(guī)范的金融體系，真正消除套利加杠桿行為，保障金融市場運行的穩(wěn)健性。

四、結語

金融杠桿是金融行業(yè)發(fā)展的特點，金融杠桿的高低均會影響到金融行業(yè)以及實體經濟的發(fā)展，必須要將金融杠桿控制在合理范圍之內，既能夠發(fā)揮金融杠桿的優(yōu)勢，又能夠規(guī)避金融杠桿過高引發(fā)的風險，真實利用金融實現(xiàn)市場經濟繁榮發(fā)展。