◆孫文秀

一、前言

科學(xué)技術(shù)和金融是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的兩大重要引擎。更好地使科技創(chuàng)新和金融要素結(jié)合，是國家制定中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要確定的戰(zhàn)略舉措，也是解決由科技發(fā)明向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)企業(yè)融資難題的現(xiàn)實(shí)選擇。

Sasidharan 等（2015）從企業(yè)層面研究了公共金融投入與科技創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)聯(lián)，發(fā)現(xiàn)公共金融投入對于科技創(chuàng)新產(chǎn)出有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。Zetsche 等（2018）認(rèn)為科技金融除了具有降低交易成本、拓展業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理的特點(diǎn)，還具有更大的金融包容性，因而能夠?yàn)橹行⌒推髽I(yè)和投資者帶來更大的信貸支持。張博特（2014）進(jìn)一步解釋了科技金融的概念、在研究科技金融體系的構(gòu)成的基礎(chǔ)上，分析了科技金融創(chuàng)新的功能和風(fēng)險問題。王海蕓（2019）從科技資本市場、科技財稅與信貸、風(fēng)險投資、科技金融產(chǎn)出和科技金融環(huán)境五個方面構(gòu)建了科技金融發(fā)展指標(biāo)體系，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)科技金融環(huán)境對于科技金融發(fā)展具有決定性作用，且科技金融產(chǎn)出相對滯后于科技金融投入。

國內(nèi)外學(xué)者更多地注重從產(chǎn)業(yè)層面分析金融對于科技創(chuàng)新活動的資金支持作用，我國學(xué)者大多從解釋科技金融的概念入手，論證科技和金融的相互促進(jìn)作用，從而為科技創(chuàng)新型企業(yè)的轉(zhuǎn)型中面臨的融資難題提供解決方案。

二、科技金融權(quán)益投資

權(quán)益類投資包括投資于股票、證券型基金和股票型基金，科技金融權(quán)益投資是將科技要素融入權(quán)益投資，即投資于科技金融類權(quán)益產(chǎn)品，主要是投資于科技型企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)的股票，或者將資金交由投資銀行管理，由基金管理人投資于高新技術(shù)企業(yè)，投資者持有有價證券。

權(quán)益類投資可以根據(jù)上市與否分為上市公司權(quán)益投資和非上市公司權(quán)益投資；根據(jù)投資工具所處地區(qū)分為境內(nèi)權(quán)益投資和境外權(quán)益投資。境內(nèi)權(quán)益投資主要是將資金投放于股票、基金和非上市公司的股權(quán)，而境外權(quán)益投資則主要將資金投放于普通股和優(yōu)先股等。在對上市公司的股權(quán)進(jìn)行投資時，根據(jù)資金使用方式的不同可以分為直接投資和間接投資，其中直接投資的類型還可以進(jìn)一步細(xì)分為重大股權(quán)投資（可以對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行實(shí)際控制，有較大的決策權(quán)）和其它股權(quán)投資（不具有控股權(quán)利）。但是國家對于直接投資非上市公司的股權(quán)的行業(yè)類型有一定的監(jiān)管要求，具體指僅能投資于國家許可的金融、養(yǎng)老、能源等等一系列領(lǐng)域。而間接投資門檻相對較低，主要是通過投資銀行集中資金進(jìn)行資產(chǎn)組合的投資。

對于高新技術(shù)企業(yè)來說，由于這類行業(yè)風(fēng)險較大，從事研發(fā)活動所需資金規(guī)模也非常大，因此單純地依靠銀行借款等負(fù)債類融資很難獲得高收益，無法補(bǔ)償企業(yè)面臨的高風(fēng)險，因此該類企業(yè)較多地依靠股票、基金等權(quán)益類融資。一般而言，高新技術(shù)企業(yè)的投資均為基金和期權(quán)等長期股權(quán)投資，并且通常長期持有這類資產(chǎn)，這類投資通過投放資金達(dá)到對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理施加影響或者與其建立長期的合作關(guān)系的目的，以暫時分散自身企業(yè)面臨的風(fēng)險，鎖定未來的現(xiàn)金流入。除此之外，這類投資還有利于高新技術(shù)企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)多元化，從而一定程度上規(guī)避高新技術(shù)行業(yè)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、科技金融權(quán)益投資風(fēng)險

科技金融作為金融業(yè)的新興業(yè)務(wù)模式，在金融產(chǎn)品的研發(fā)到產(chǎn)出的全過程面臨的風(fēng)險不容忽視?？萍冀鹑跈?quán)益投資的特點(diǎn)在于四個“高”，即“高科技、高投入、高風(fēng)險、高回報”。相較于傳統(tǒng)的金融行業(yè)權(quán)益投資風(fēng)險，科技金融權(quán)益投資的風(fēng)險突出了由于在權(quán)益投資中融入科技要素而導(dǎo)致的風(fēng)險。

（一）技術(shù)風(fēng)險

技術(shù)風(fēng)險主要是指科學(xué)化的技術(shù)引發(fā)的潛在威脅，技術(shù)風(fēng)險是科技金融權(quán)益投資過程中影響最大的一種風(fēng)險類型。

技術(shù)風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)在根源，是科學(xué)技術(shù)的不確定性。在科技金融權(quán)益投資過程中，技術(shù)風(fēng)險還表現(xiàn)為軟件安全方面的風(fēng)險和數(shù)據(jù)安全方面的風(fēng)險。

（二）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險又稱為違約風(fēng)險，是指交易對方不按時還本付息的風(fēng)險，由于科技金融權(quán)益投資主要的投資對象是高新技術(shù)企業(yè)的股票、股票型基金和債券型基金，所以根據(jù)發(fā)行主體發(fā)行的信用工具不同，投資過程中面臨的投資風(fēng)險也不盡相同，同時由于金融市場上普遍存在信息不對稱問題，投資者無法辨別企業(yè)的優(yōu)劣，從而遭受損失。

（三）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是由基礎(chǔ)金融變量如利率、匯率、股價的變動帶來投資損失的可能性。市場風(fēng)險是所有投資風(fēng)險中最普遍、也是最不易控制的一類風(fēng)險，它給投資主體帶來的損失有時是災(zāi)難性的，甚至?xí)l(fā)整個經(jīng)濟(jì)體系的崩潰。在權(quán)益投資工具的交易市場，行情瞬息萬變，一些公司經(jīng)營狀況和收入都比較穩(wěn)定，但是股票的價格卻劇烈波動，一方面是投資者主觀的心理預(yù)期影響，另一方面也源于我國金融市場的不成熟。

（四）操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是指由于計算機(jī)系統(tǒng)或者人工操作過程中不規(guī)范導(dǎo)致出現(xiàn)差錯或者由于其他外部事件導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰而給投資者帶來損失的可能性。當(dāng)今銀行、證券公司等各類金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模越來越大，金融產(chǎn)品的種類也越來越復(fù)雜多樣化，并且金融機(jī)構(gòu)對于計算機(jī)技術(shù)高度依賴，使得在金融業(yè)和金融市場國際化的大背景下，操作風(fēng)險導(dǎo)致的損失已經(jīng)明顯大于信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。

四、科技金融權(quán)益投資風(fēng)險形成的原因

首先，科技金融權(quán)益類投資過程中面臨的技術(shù)風(fēng)險最大。一方面，高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)依存度高，涉及高新技術(shù)的研究以及高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)出，然而不是所有研究都一定會成功，甚至不是所有研究都會有結(jié)果。高新技術(shù)企業(yè)前期投入巨大的資金去進(jìn)行科研，然而一旦研究過程不順利或者研究項(xiàng)目本身不合理，就會對前期投入的資金造成損失。且研發(fā)過程并非毫無風(fēng)險，一旦研發(fā)失敗或研發(fā)出的產(chǎn)品由于某種原因無法投入使用，則意味著這家企業(yè)的一個研發(fā)項(xiàng)目失敗，容易出現(xiàn)資金不足的情況，企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性增加，投資風(fēng)險增加。另一方面，由于這類投資主要在專門提供金融服務(wù)的平臺上進(jìn)行，且交易平臺上儲存了大量的交易數(shù)據(jù)和用戶信息，一旦平臺出現(xiàn)故障或信息被盜用或信息泄露，會對交易安全造成威脅，嚴(yán)重的甚至造成金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營出現(xiàn)問題，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象造成銀行業(yè)危機(jī)。

其次，科技金融權(quán)益投資的融資渠道有限。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身是一類風(fēng)險較高的行業(yè)，并且作為一種技術(shù)密集型和人才密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)人員的薪酬普遍較高，資金投入規(guī)模也較大，因此僅僅依賴傳統(tǒng)銀行貸款等的融資渠道獲利有限，不能支撐高新技術(shù)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，又由于高新技術(shù)行業(yè)極易受到外部環(huán)境的影響，產(chǎn)業(yè)周期波動較大，金融機(jī)構(gòu)在給這類行業(yè)投資時流程和考慮的因素較多，導(dǎo)致其他非傳統(tǒng)類融資渠道并不容易拓寬。

第三，科技金融權(quán)益投資存在信息不對稱問題，包括逆向選擇和道德風(fēng)險。由于高科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動需要較高的資金投入，因此高新技術(shù)企業(yè)有動力為籌集企業(yè)發(fā)展所需資金而粉飾企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，而且最有可能造成不良后果的企業(yè)往往是最積極尋求債券發(fā)放途徑的企業(yè)，使得投資者無法判斷投資企業(yè)的優(yōu)劣，造成投資損失；此外由于高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模越大越能享受政府有關(guān)優(yōu)惠政策，同時由于企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)相分離，股東和企業(yè)的管理人員的利益并不總是一致的，企業(yè)管理人員利潤最大化的愿望不如股東那樣強(qiáng)烈，管理人員的薪酬又在一定程度上與企業(yè)的規(guī)模有關(guān)，因此企業(yè)管理人員很有可能為追求自身利益最大化而接受一些盈利較少甚至虧損的項(xiàng)目，從而損害股東的利益，這就形成了委托代理問問題，產(chǎn)生道德風(fēng)險。

第四，科技金融權(quán)益投資存在監(jiān)管主體不明的問題。雖然近年來我國科技金融投資規(guī)模增大，但我國科技金融投資的發(fā)展相較于發(fā)達(dá)國家相對較晚，目前我國科技和金融結(jié)合機(jī)制仍處于探索階段，在科技和金融結(jié)合的新模式下的權(quán)益投資處于初步階段，有些業(yè)務(wù)超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍，倒逼監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善其相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制。此外，由于科技金融權(quán)益類投資對象是一種新機(jī)制下的創(chuàng)新類的金融產(chǎn)品，在我國金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的大背景下，容易造成監(jiān)管主體不明的現(xiàn)象，風(fēng)險發(fā)生時監(jiān)管主體相互推脫就會增大風(fēng)險造成的損失。

五、科技金融權(quán)益投資風(fēng)險應(yīng)對策略

目前，科技金融權(quán)益投資最主要的風(fēng)險來自于技術(shù)風(fēng)險，而技術(shù)又源于創(chuàng)新，因此要想改善科技金融權(quán)益投資的現(xiàn)狀，首先就要建立起一個完善的、符合當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的科技創(chuàng)新體系。在這一體系中既要包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高水平的科研人才、還應(yīng)當(dāng)包含為科技金融權(quán)益投資提供融資渠道的金融市場。只有改變固有的傳統(tǒng)理念，讓“科技”和“金融”兩個獨(dú)立的概念真正融合在一起，形成有效的科技金融投資模式，提高服務(wù)質(zhì)量，才能夠使科技金融權(quán)益投資真正受到廣大投資主體歡迎，進(jìn)而激發(fā)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對于高技術(shù)企業(yè)的投資興趣，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資渠道也可得以拓寬。

其次，要注意防范信用風(fēng)險的發(fā)生。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身是從事高科技研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，這就意味著高新技術(shù)企業(yè)要比普通企業(yè)面臨的風(fēng)險更大，發(fā)生違約的概率更高?，F(xiàn)如今利用大數(shù)據(jù)征信來對企業(yè)的信用風(fēng)險管理十分方便，但我國金融征信數(shù)據(jù)的覆蓋率仍然無法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。因此，借助大數(shù)據(jù)和云計算等新技術(shù)加快健全征信市場發(fā)展進(jìn)程，加強(qiáng)各個方面的數(shù)據(jù)搜集、處理和分析工作，建立起科技金融領(lǐng)域一個強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫，可以有效降低科技金融權(quán)益投資的信用風(fēng)險，增加投資的安全性。

最后，加強(qiáng)金融領(lǐng)域監(jiān)管也是降低科技金融權(quán)益投資風(fēng)險的一個重要手段。監(jiān)管部門應(yīng)該明確分工，保證科技金融權(quán)益類投資作為一種新型投資工具的監(jiān)管全覆蓋，建立健全科技金融權(quán)益類投資的準(zhǔn)入機(jī)制，對于不同經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平和內(nèi)控能力的企業(yè)建立起不同層次的監(jiān)管體制，分類監(jiān)管。同時對于網(wǎng)絡(luò)交易安全、數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)加強(qiáng)監(jiān)管，定期對各個機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)安全和防火墻技術(shù)進(jìn)行監(jiān)督檢查，督促各機(jī)構(gòu)以最小的成本爭取獲得最大的安全保證。