張銳

在日前寫給民主黨和共和黨兩黨領(lǐng)袖的信中，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫警告稱，如果國(guó)會(huì)仍無(wú)法就美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題采取行動(dòng)，財(cái)政部將存在資金不足以履行政府支付義務(wù)的可能性，美國(guó)將面臨史無(wú)前例的首次政府債務(wù)違約。在這里必須明確的是，耶倫所說(shuō)的債務(wù)違約不僅是指美國(guó)很可能欠下美國(guó)國(guó)債投資人的本息不還或者延期償還，更是指美國(guó)政府機(jī)構(gòu)會(huì)因?yàn)榈貌坏睫k公撥款而關(guān)門歇業(yè)。

圍繞著盡快提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限，耶倫在過(guò)去一年中其實(shí)已經(jīng)先后四次致信國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)袖，最終經(jīng)過(guò)數(shù)論討價(jià)還價(jià)后，兩黨在2021年10月初達(dá)成協(xié)議，同意將聯(lián)邦債務(wù)上限調(diào)高約4800億美元，拜登政府得以暫時(shí)躲過(guò)“關(guān)門”之劫。但是，4800億美元只是臨時(shí)撥款，接下來(lái)所要花錢的地方一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)目，按照耶倫的說(shuō)法，財(cái)政部首先為《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資法案》中的公路信托基金撥款1180億美元，這部分資金可以來(lái)源于新指標(biāo)下的國(guó)債融資，但后續(xù)將面臨“斷糧”風(fēng)險(xiǎn)，而且拜登政府搞出的投資攤子非常龐大，除了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資法案外，還有新冠疫情救濟(jì)法案以及社會(huì)支出法案等，并且每一個(gè)法案涉及的資金均是萬(wàn)億美元級(jí)別，個(gè)個(gè)都在等米下鍋。

像耶倫那樣耐著性子向國(guó)會(huì)討要撥款“批文”的歷屆美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)不在少數(shù)。自從《第二次自由債券法》立下要對(duì)政府債務(wù)發(fā)行進(jìn)行“上限”控制的規(guī)矩后，發(fā)債“上限”已先后提高了80次。當(dāng)然，歷史上也出現(xiàn)過(guò)因?yàn)閭鶆?wù)“上限”調(diào)高不及時(shí)而導(dǎo)致政府先后關(guān)門的事件，但不久還是在得到了國(guó)會(huì)下發(fā)的新債務(wù)指標(biāo)后重新開(kāi)門，期間雖因?qū)ν夥?wù)業(yè)務(wù)停擺落下了讓民眾詬病的話題，但也似乎并沒(méi)有造成什么大的后果。還值得注意的是，自從美國(guó)政府腆著臉向世人借債后，的確從來(lái)沒(méi)有發(fā)生欠債不還的違約行為，更沒(méi)有因國(guó)債上限未能及時(shí)上調(diào)而延期支付投資人的本息，所以美債違約至少在過(guò)往歷史上是一個(gè)偽命題，而且預(yù)料將來(lái)美國(guó)政府也不會(huì)允許出現(xiàn)償債違約事實(shí)，這倒不是美國(guó)政府是否講信譽(yù)問(wèn)題，而是完全由綜合客觀因素之使然。

不同于其他主權(quán)債券，美國(guó)國(guó)債是以美元計(jì)價(jià)，而美元又不同于其他主權(quán)貨幣，它不僅是國(guó)際貿(mào)易結(jié)算與匯率交易的最主要工具，也是全球投資與融資的最核心貨幣，同時(shí)還是各國(guó)重要的儲(chǔ)備性資產(chǎn)，這種十分獨(dú)特的地位鑄就了美債如同美元一樣的全球廣泛流動(dòng)性、可交易性與變現(xiàn)靈活性的優(yōu)勢(shì)特征，也正是如此，在目前美國(guó)國(guó)債的持有者中，海外投資者持有規(guī)模達(dá)到了7.54萬(wàn)億美元，其中三分之二由外國(guó)央行持有。對(duì)于美債來(lái)說(shuō)，一旦違約，形式上看是政府信譽(yù)的破產(chǎn)，但實(shí)際是美元信用的解體，而對(duì)于美國(guó)而言，美元乃是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的脊梁，一旦主權(quán)債違約而動(dòng)搖了美元的公信地位，不僅意味著美國(guó)面向全球融資的功能盡失，也代表著美國(guó)控制與遙感全球的絕密武功盡廢。因此，無(wú)論是民主黨還是共和黨，都不會(huì)讓美元因任何差池而形同爛泥地砸在自己手上，進(jìn)而危機(jī)自己的民眾口碑與政治生命力，兩黨爭(zhēng)吵之后，最終需要發(fā)多少債就發(fā)多少債，借新債還舊債于是屢試不爽，何來(lái)違約之憂？

嚴(yán)格地說(shuō)來(lái)，國(guó)債的發(fā)行實(shí)際是一種適當(dāng)透支未來(lái)的積極財(cái)政政策，這種政策使用的最基本背景就是基于經(jīng)濟(jì)更大的增長(zhǎng)預(yù)期，也就是說(shuō)用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的增量稅收實(shí)現(xiàn)還本付息。以目前的存量國(guó)債規(guī)模，按1.5%的利息計(jì)算，美國(guó)政府每年利息支出約為4300億美元。但問(wèn)題的關(guān)鍵是，金融危機(jī)以來(lái)的14年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增速并沒(méi)有突破2%，加之新冠疫情的沖擊與擠壓，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅更不可能形成較大的期望值，財(cái)政稅收所能釋放出的償債能力十分有限。另一方面，美國(guó)目前的財(cái)政赤字規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美元，如此嚴(yán)重的入不敷出意味著美國(guó)政府的償債功能微弱，也意味著財(cái)政收入增量的很大部分必須用來(lái)維持正常開(kāi)支，而“虧空”部分只能由發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)。因此，通過(guò)借新債還舊債已經(jīng)不僅是美國(guó)政府的主動(dòng)為之，而是一種被動(dòng)式的慣性選擇，但要使這種慣性邏輯持續(xù)演進(jìn)下去，前提是不可違約失信，否則美國(guó)國(guó)債就發(fā)不出去，舊債就無(wú)法清償，債務(wù)鏈條便會(huì)斷裂。

當(dāng)然，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，侵蝕的不僅僅是美元信用以及由此帶來(lái)的財(cái)政赤字生態(tài)加倍惡化，更會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)賴以生存的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式難以為繼。美國(guó)的消費(fèi)率目前高達(dá)80%以上，且作為刺激消費(fèi)的政策導(dǎo)向，美國(guó)稅法一直鼓勵(lì)借錢消費(fèi)，不僅抵押貸款利息可以用來(lái)抵扣應(yīng)稅收入，而且沒(méi)有任何增值稅或國(guó)家銷售稅;此外，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利率，也加強(qiáng)了民眾敢于消費(fèi)的行為邊際傾向。但為了刺激和支持借貸消費(fèi)，美國(guó)必須有龐大的借貸資金，為此需要通過(guò)發(fā)行國(guó)債將流向全球的美元置換回來(lái)，而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)無(wú)疑為美國(guó)引資回國(guó)提供了便利?？吹贸?，如果發(fā)生違約，那些賣出去的美債恐怕不等美國(guó)回收就早已成為市場(chǎng)拋棄的敝屣，最終“回血”無(wú)果，消費(fèi)出現(xiàn)“貧血”。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)可“創(chuàng)造”貨幣，但增發(fā)貨幣勢(shì)必讓美元與美債貶值，進(jìn)而加劇市場(chǎng)針對(duì)美債的“用腳投票”。因此，在增量貨幣供給與存量貨幣置換之間，美國(guó)政府更傾向于后者，即通過(guò)持續(xù)維護(hù)美債信用以資成功回收美元，實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)的滋養(yǎng)。

同樣，維系經(jīng)常賬戶與資本賬戶的貿(mào)易平衡模式也會(huì)提醒美國(guó)政府在債務(wù)違約問(wèn)題上馬虎不得。不錯(cuò)，美國(guó)是全球最大的經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易赤字國(guó)，但這里的赤字只是貨物貿(mào)易赤字，千萬(wàn)不要忽略美國(guó)還是世界最大的服務(wù)貿(mào)易順差國(guó)，而且美國(guó)的資本項(xiàng)目順差規(guī)模也在全球最大，兩項(xiàng)相權(quán)，美國(guó)的國(guó)際收支其實(shí)是處在基本平衡的良性狀態(tài)。貨物貿(mào)易逆差顯示的是進(jìn)口大于出口，貨幣形態(tài)表現(xiàn)為美元的外流，服務(wù)貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目順差顯示為資金進(jìn)口大于出口，也就是美元的流入，說(shuō)得直白一些就是，貨物貿(mào)易逆差等于就是讓美國(guó)用美元稱心如意地買到了全球出口國(guó)的廉價(jià)商品，服務(wù)貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目順差等于就是美國(guó)憑借技術(shù)與金融比較優(yōu)勢(shì)駕輕就熟地完成了美元的回歸。當(dāng)然，維系這種逆差與順差并存狀態(tài)下的國(guó)際收支平衡，同樣是美債不可出現(xiàn)違約。因?yàn)槿缜八?，美債違約直接傷及的是美元信用，而美元受損等于就是美國(guó)需要在經(jīng)常項(xiàng)目中用更多的貨幣購(gòu)買原來(lái)等量的物品，赤字也會(huì)變得越來(lái)越難看，同時(shí)資本項(xiàng)目下收回的美元也并不是先前支付出去的等價(jià)貨幣，而這樣不劃算的買賣美國(guó)無(wú)論如何是不會(huì)讓它出現(xiàn)的。

不得不說(shuō)的是，作為財(cái)政部的鐵桿粉絲，美聯(lián)儲(chǔ)推行的“財(cái)政貨幣化”政策等于就是為美債提供了最靠譜的增信。從應(yīng)對(duì)金融危機(jī)到抗御新冠肺炎，美聯(lián)儲(chǔ)都是敞開(kāi)肚皮吃進(jìn)國(guó)債，即便是平時(shí)，只要財(cái)政部需要，美聯(lián)儲(chǔ)同樣也是積極出面站臺(tái)背書(shū)。“財(cái)政貨幣化”代表著美國(guó)國(guó)債即使沒(méi)有海外買家也不會(huì)賣不出去，說(shuō)白了美國(guó)國(guó)債根本就不會(huì)出現(xiàn)如同其他國(guó)家公債那樣流拍現(xiàn)象，同時(shí)有了美聯(lián)儲(chǔ)這一美國(guó)金融市場(chǎng)上最大債券交易商與貨幣創(chuàng)造商的支撐，美國(guó)國(guó)債的信用也可高忱無(wú)憂，來(lái)自資金端的違約因素由此消弭無(wú)存。

不過(guò)，債務(wù)違約無(wú)論怎么看都還只是幻境，可由此衍生出的紛繁鬧劇卻是活生生的事實(shí)，因?yàn)榘l(fā)行國(guó)債在美國(guó)已經(jīng)不僅是一個(gè)財(cái)政手段，而是成為兩黨之間展開(kāi)政治博弈的重要工具。執(zhí)政黨需要增發(fā)國(guó)債來(lái)推動(dòng)自己的行動(dòng)綱領(lǐng)，在野黨則要通過(guò)反制衡來(lái)表達(dá)自己的存在。只是執(zhí)政黨與在野黨的力量對(duì)弈從來(lái)就不是處在平衡狀態(tài)，美國(guó)歷史上也沒(méi)有任何一個(gè)總統(tǒng)因?yàn)閲?guó)債發(fā)行不利而黯淡下臺(tái)，于是在彼此不斷地討價(jià)還價(jià)以及各有所得之后，那些一度吵得不可開(kāi)交的鬧劇都會(huì)平靜收?qǐng)?，而?guó)債的發(fā)行照樣歡喜鳴鑼開(kāi)場(chǎng)。