鄧世豪 武漢大學(xué)

一、緒論

期貨技術(shù)分析是利用期貨價格和交易量的歷史變動情況來判斷期貨價格的趨勢是否會持續(xù)或者發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而做出交易決策。這些交易決策往往是將具有一定準則的技術(shù)分析運用到歷史價格中產(chǎn)生的。在實際的投資決策中，技術(shù)分析被廣泛應(yīng)用。很多投資公司的投資決策都是基于技術(shù)分析產(chǎn)生的。

中國期貨市場由于其特殊性具有極大的研究價值，Li等（2017）提出了三個中國期貨市場不同于美國期貨市場的原因：（1）中國以個人投資者為主，個人投資者的羊群效應(yīng)提高了趨勢策略的盈利性，但是很多投資者利用技術(shù)分析進行交易使技術(shù)分析的信息包含在資產(chǎn)價格中，這又削弱了趨勢策略的盈利性。（2）中國政府的干預(yù)，資本流動的限制和低的流動性，這三個方面不同影響著趨勢策略的盈利性。（3）市場結(jié)構(gòu)性的改變：更低的交易成本、更便捷的交易系統(tǒng)，導(dǎo)致了更高頻的交易，這影響著趨勢策略的盈利性。

目前在技術(shù)分析的研究上鮮少有學(xué)者涉及價格技術(shù)形態(tài)方面的研究，主要集中在因子投資、趨勢策略和動量策略等方面，且由于中國期貨市場的獨特性，因此本文將對目前市場上常見的形態(tài)技術(shù)指標在中國期貨市場的有效性進行系統(tǒng)性研究。

本文選取了市場上39種常見的形態(tài)技術(shù)指標，通過對價格形態(tài)的識別判斷價格趨勢的持續(xù)或逆轉(zhuǎn)，以此作為投資交易的信號，構(gòu)成投資策略，本文通過將不同形態(tài)技術(shù)指標下的年化收益率與買入持有策略下的年化收益率進行對比來觀察形態(tài)技術(shù)指標在中國期貨市場的有效性。基于Han等（2016）提出的分類方法，本文將研究樣本進行分類，觀察形態(tài)技術(shù)指標在單個期貨合約中的表現(xiàn)以及在期貨合約投資組合中的表現(xiàn)。

二、數(shù)據(jù)與方法

（一）數(shù)據(jù)

本文選取了中國期貨市場的46只商品期貨作為研究樣本，樣本區(qū)間為2010年1月4號至2017年12月29日。本文所用數(shù)據(jù)為每只商品期貨交易日的開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量以及未平倉合約數(shù)。目前中國期貨市場有48只商品期貨和一只仿真原油期貨，該合約于2017年12月11日在中國期貨市場開始仿真交易，故不予考慮。48只商品期貨中有兩只期貨合約由于上市交易時間過短，故不予考慮，分別是面紗期貨合約與蘋果期貨合約。因此本文研究樣本共有46只商品期貨合約。本文數(shù)據(jù)均來自萬德商品期貨主力連續(xù)合約。

（二）方法

本文選取了市場上較為常見的39種形態(tài)技術(shù)指標，并對每一種形態(tài)技術(shù)指標編碼以便下文結(jié)果的展示。本文采用python的TA-Lib庫對商品期貨合約進行形態(tài)識別，所產(chǎn)生的交易信號如下：

TA-Lib庫產(chǎn)生的交易信號表現(xiàn)形式為+100/-100，通過對期貨合約歷史價格信息包括開盤價、收盤價、最高價、最低價進行分析，識別期貨合約K線圖形態(tài)，判定技術(shù)形態(tài)是否出現(xiàn)。如果出現(xiàn)的技術(shù)形態(tài)預(yù)示股價上漲，則產(chǎn)生交易信號+100；如果出現(xiàn)的技術(shù)形態(tài)預(yù)示股價下跌，則產(chǎn)生交易信號-100。當出現(xiàn)買入信號時，投資者以當天的收盤價買入。當出現(xiàn)賣出信號時有兩重含義，第一重含義是指投資者應(yīng)賣出手頭所持有的期貨合約頭寸，第二重含義是指投資者應(yīng)該做空期貨合約，兩種含義均是以當天的收盤價賣出。為了簡化問題，本文假定投資者無借貸、杠桿比率等于1且不考慮保證金問題。本文將39種形態(tài)技術(shù)指標所產(chǎn)生的收益率與整個投資期間買入持有策略所產(chǎn)生的收益率進行比較，觀察39種指標在單個期貨合約和分類期貨合約投資組合中的表現(xiàn)。形態(tài)技術(shù)指標名稱如下：三內(nèi)部上漲和下跌、三線震蕩、三外部上漲和下跌、三白兵、捉腰帶線、收盤光頭光腳、反擊線、十字、十字星、蜻蜓/T形十字、吞沒模式、向上/下跳空并列陽線、墓碑十字/倒T十字、錘頭、母子線/陰陽線、十字孕線、風(fēng)高浪大線、陷阱、改良的陷阱、家鴿、倒錘頭、梯底、長腳十字、長蠟燭線、光頭光腳/缺影線、相同低價/匹配低價、十字晨星/早晨十字星、晨星、刺透形態(tài)、黃包車夫、分離線/分割線、短蠟燭線、紡錘、條形三明治、探水竿、跳空并列陰陽線、三星形態(tài)、獨特三河、上升/下降跳空三法。

表1 形態(tài)技術(shù)指標對投資組合的影響

三、實證結(jié)果

本章節(jié)對期貨合約按照2個指標進行了分組，觀察比較39個形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略和買入持有策略在投資組合中的表現(xiàn)。這兩個指標分別是波動率和成交量。對于每個分類指標，本文均將分為高、中、低3個投資組合。

表1展示了本節(jié)研究結(jié)果。前3個指標是39個形態(tài)技術(shù)指標中表現(xiàn)最差的3個，后3個指標是表現(xiàn)最好的3個，指標下的收益率是形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略所產(chǎn)生的年化收益率與買入持有策略的差值，括號里面是t檢驗的結(jié)果，最后一列展示的是39個指標中形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的策略優(yōu)于買入持有策略的數(shù)量。

由表中結(jié)果可知，對于按波動率分類的投資組合而言，雖然技術(shù)指標在波動率較低的投資組合中表現(xiàn)較差，僅有25個指標構(gòu)造的投資組合所產(chǎn)生的收益率是優(yōu)于買入持有策略的，但是在中波動率和高波動率的投資組合中表現(xiàn)均較好，優(yōu)于買入持有策略的技術(shù)指標數(shù)量分別高達35和34個，其中表現(xiàn)最好的技術(shù)指標產(chǎn)生的收益率比買入持有策略分別高3.19%和6.18%。

對于按交易量分類的投資組合而言，和上述情況類似，在低交易量投資組合中，技術(shù)指標的表現(xiàn)較差，僅有16個形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略是優(yōu)于買入持有策略的，但是在中交易量和高交易量投資組合中，技術(shù)指標的表現(xiàn)是非常好的，在39個形態(tài)技術(shù)指標中分別有37、38個技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略優(yōu)于買入持有策略，且最優(yōu)指標產(chǎn)生的收益率比買入持有策略分別高5.34%和5.97%。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

對于絕大多數(shù)期貨合約而言，形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略優(yōu)于買入持有策略的數(shù)量占產(chǎn)生交易信號的技術(shù)指標數(shù)量的一半以上。而當投資對象是期貨合約投資組合時，對于絕大多數(shù)投資組合而言，形態(tài)技術(shù)指標構(gòu)造的投資策略優(yōu)于買入持有策略的數(shù)量占80%以上，這個表現(xiàn)是遠優(yōu)于形態(tài)技術(shù)指標在單個期貨合約中的表現(xiàn)的，而且由第四部分可知此結(jié)果具有良好的魯棒性。由此可知在中國期貨市場上無論是單個期貨合約還是期貨合約投資組合，形態(tài)技術(shù)指標的表現(xiàn)都是優(yōu)于買入持有策略的，而且在期貨合約投資組合中的運用是更具有優(yōu)勢的。

（二）不足與展望

在過去大量的研究中，大量學(xué)者對技術(shù)分析的研究傾向于指標法技術(shù)方面，而對于價格技術(shù)形態(tài)方面的研究相對較少。本文也只是利用市場上現(xiàn)存的價格技術(shù)形態(tài)識別方法，因此選取的都是市場上較為常見的技術(shù)形態(tài)，未來對其他的價格技術(shù)形態(tài)可以進行更加深入的研究。