周瑤草

（溫州浙南科技城建設投資集團有限公司，浙江 溫州 325000）

企業(yè)融資是將企業(yè)資金從不平衡向平衡化轉化的重要過程，在資金短缺時，融資可通過低成本高回報的方式迅速獲得適度資金緩解困局，當資金充足時，在做好風險管控之后可以以最小風險、適當期限發(fā)放出去獲取額外收益。在當下企業(yè)融資的主要方式有兩種：一是間接融資，比如通過銀行貸款向第三方債權人借款；二是直接融資，比如發(fā)行股票和債券等。但無論是哪一種方式，都需要做好企業(yè)融資的風險管理。從企業(yè)融資風險性質來看，融資風險作為財政風險的一種，屬于非系統(tǒng)性風險，具備一定的可避免性，在該方面加強風險管控具有低成本高回報的效果。

一、企業(yè)融資風險的分類

企業(yè)融資風險分類方法很多，最簡單的分類是將其分為內因和外因，其中內因是企業(yè)融資風險管理的重要方向。

1.企業(yè)融資風險的內因

企業(yè)融資的內因主要和負債規(guī)模、負債利息率和負債的期限結構三個因素相關。在負債規(guī)模上，企業(yè)負債規(guī)模越大，需要承擔的利息支出越高，因此承擔的風險自然也越高。當融資使用直接融資方式時，過大的負債規(guī)模會造成企業(yè)杠桿指數升高，導致股東收益波動較大，這自然會帶來更大財務風險。負債利息率帶來的風險原因和企業(yè)負債規(guī)模相同，就是企業(yè)在同等負債規(guī)模下需要承擔更大的資金支出，因而導致風險上升。最后所謂的負債結構期限指的是企業(yè)融資借款中的長期借款的占比，當企業(yè)長期借款占比較高時，企業(yè)利息費用的波動變化更小，在短期內再度為籌集資金的事務付出成本的占比也更少，這會讓企業(yè)面臨的風險大大降低。

2.企業(yè)融資風險外因

融資風險的外因主要有經營風險、資金流動風險和市場風險三個方面。在經營風險上，主要指是企業(yè)生產經營活動本身所固有的風險，任何企業(yè)都會在生產中面臨企業(yè)稅息前利潤的不確定性，當企業(yè)經營不善，營業(yè)利潤過低導致不足以支付利息費用時，則會嚴重影響企業(yè)償債能力，甚至引起破產；在資金流動性風險上，主要指企業(yè)資金的償債能力，而償債能力又和資本的變現(xiàn)能力有關，比如固定資產的變現(xiàn)能力很差，所以會引起資金流通性減弱的問題，如果固定資產等變現(xiàn)能力差的資本占比太大，可能導致企業(yè)雖有足夠的資產，但是流動性太差，在償債點時，企業(yè)無法應對償債風險從而引起破產；最后提到的金融市場因素，主要和市場利率、匯率等因素的變動有關，在企業(yè)短期融資占比較高時，更需要關注市場的利率匯率等因素的變動。金融市場因素是客觀存在的，比起其他外因，該因素的風險管控難度最高，具有很高的不可預測性[1]。

二、企業(yè)融資風險來源

在內因和外因的分析上主要是客觀分析資金本身可能存在的風險問題，實際上并不是導致資金風險的具體來源，而真正來源主要歸納為來源于企業(yè)自身的風險，來源于政府層面的風險，來源于市場的風險和不可抗力風險，其中企業(yè)自身風險和內部風險有很大的重合度。

1.來源于企業(yè)自身的風險

企業(yè)自身是融資資本的重要規(guī)劃方，企業(yè)本身的決策問題直接決定了融資風險的問題，在企業(yè)經營活動中，特別是涉及到資金項目層面決策，都會影響到融資風險問題。

就以企業(yè)常選擇的項目投資來看，在項目規(guī)劃上，就面臨成本控制風險、技術風險、供應風險、完工風險和工程變更風險、移交風險等項目風險，在和項目相關的其他問題上也可能帶來融資風險問題。比如對投資方變動的管理風險，由于企業(yè)存在的投資方不健全的管理系統(tǒng)，導致劣質投資方僅僅是為了借助本企業(yè)的名頭來承包項目，這就會給企業(yè)資金和名譽帶來巨大的影響，從而增加融資風險問題。又比如招標風險，主要是指企業(yè)在招標競爭中因為準備不充分面臨的風險；還有測算不當引起的風險，像是企業(yè)在承包工程項目時，在成本需要1.1元的基礎上，由于本身測算失誤導致以1元拍下了該項目，其中的融資風險問題需要企業(yè)自己承擔。同時還有和企業(yè)本身經營能力相關的財務部門的從業(yè)人員素質情況以及經營人員的從業(yè)能力，都會影響到企業(yè)本身的融資風險管控效果。最后還值得一提的就是企業(yè)合同管理問題。通過合同管理控制企業(yè)面臨的風險是常用的風險管控方式，但是如果合同管理工作本身不到位，就會導致風險管理效果大大下降，比如合同文本不完善，合同管理過程中的遺漏丟失，這些問題會導致出現(xiàn)糾紛時缺乏根據，讓企業(yè)本身處于被動[2]。

2.來源于政府方面的風險

我國企業(yè)進入市場后或多或少都會在一定程度上面臨政府的監(jiān)管，特別是在一些政府和民企合資的企業(yè)中，來源于政府方面的風險會明顯增大，但是有政府本身的介入，在資源上能得到更多支持，并且政府管控風險能力相對穩(wěn)定，所以有政府介入后，在管理政府風險問題時實則有利有弊。

來源于政府方面的主要風險表現(xiàn)為以下方面：

首先是政府干預風險，主要體現(xiàn)在環(huán)保干預方面。由于當下環(huán)保問題是我國可持續(xù)發(fā)展的重要方向，因此加強對企業(yè)環(huán)保問題的監(jiān)管是面向整個社會各行業(yè)，特別是一些化工化纖、建設工程、采礦、造紙、能源建設等企業(yè)面臨的環(huán)保干預可能性最大，在受到環(huán)保干預后，企業(yè)要么選擇停工整理、要么加大資金投入進行環(huán)保治理，這會直接關系到融資資金使用去向，因此會加大企業(yè)融資風險。另外像是金融企業(yè)違規(guī)資金問題，也會受到政府干預，對于PPP模式下的政府民企合資企業(yè)，來源于政府管控的風險更高，比如在企業(yè)內部決斷中，政府部門插手管理的風險更大，如果政府部門的專業(yè)性不夠，會導致融資風險明顯增加，所以優(yōu)秀的民政合資企業(yè)中，政府部門會明確自身的管理范圍，只管理自己職責范圍內的事務。

其次是政府信用風險問題。在和政府做背景的企業(yè)中面臨的政府信用風險問題更大，由于政府本身違約成本較低，所以合作企業(yè)因為政府信用問題面臨的融資風險會明顯提升，比如國有企業(yè)頻繁拖欠欠款的問題，導致很多私企在選擇合作企業(yè)時會回避國企，這導致國有企業(yè)尋求合作伙伴更加艱難，正是看到了這一現(xiàn)象，國家近年來加緊了對該問題的監(jiān)管，這對于和國企合作的企業(yè)的政府信用管控具有巨大的幫助。當然，還有出現(xiàn)政府違約的情況是，國家政府更需要站在民眾利益角度思考問題，在很多項目建設中，如果民眾反對意見太大，也會加大政府部門的違約風險。

最后是來自政府方面的融資風險。由稅收調整和法律變動等問題帶來的風險，特別是和資金直接掛鉤的法律變動，會直接影響到企業(yè)的融資變動情況，如果是向利于企業(yè)融資的方向調整，企業(yè)面臨風險較小，僅僅需要和各融資方做好再協(xié)商工作即可，該過程一般較為順利，但如果是向不利于企業(yè)融資的方向發(fā)展，企業(yè)不僅會面臨較大的融資風險，在和各方協(xié)調中也更難以達成一致，承擔的成本支出會更高。

3.來源于市場層面的風險

來源于市場層面的風險主要有利率風險、外匯風險、通貨膨脹、市場變化風險和第三方延誤風險等問題，其中利率風險、外匯風險和通貨膨脹風險都是常見的幾類市場風險，在企業(yè)融資過程中，一般會在合同中加以標注，分配好企業(yè)和投資方承擔風險的比例問題，這些風險能較好得到控制。而市場變化風險需要根據市場的發(fā)展走勢及時得出，在事前很難預測其趨勢，以2020年以來的新冠疫情為例，在此之前，沒有企業(yè)做好應對該方面風險的準備，所以幾乎都遭受了嚴重的打擊。最后提到的第三方違約風險就是企業(yè)在融資過程中，所有進度都按計劃進行，但是第三方機構出現(xiàn)了違約導致融資陷入困境，這也算是來源于市場層面的風險。

4.不可抗力風險

不可抗力風險是社會各行業(yè)都會面臨的風險問題。不可抗力風險會引起很大的市場波動，是導致市場風險的根本原因。不可抗力風險有很多，主要包含自然災害如臺風、地震、洪水、冰雹等，也有企業(yè)將政府行為，比如政府臨時征收征用，社會異常事件，如罷工、騷亂等事件列入到不可抗力風險中，雖然不可抗力風險難以把控、難以預測、難以克服，但是在合同簽訂初期，往往都會簽訂雙方的免責效力問題，因此不可抗力引起風險引起的糾紛問題占比較少。

三、企業(yè)融資風險分擔機制設計原則

由以上分析發(fā)現(xiàn)，融資風險是貫穿了企業(yè)經營中的各個階段，它來源廣，因素多，因此加強風險管控很有必要，在融資中最好能將風險進行合理分配，通過各方分別承擔有限風險的方式加強各方的責任感，這有利于企業(yè)項目的順利開展。在風險分擔機制的原則設計上要遵循以下原則：

1.公平分擔原則

風險的公平分擔原則是理想性原則，在實際的風險分擔中很難做到公平分擔，只能盡量向公平的反向靠攏，在公平分擔原則下，主要是強調各方都有資格參與到平等分擔風險的機會中來，當參與者認為自身承擔的風險過大時，可提出異議進行協(xié)商，公平分擔原則是融資各方展開有效合作的基礎。

2.風險收益對等原則

風險分擔必然不能完全按照參與方進行絕對的平均分配，在風險分擔上要充分考慮各方收益進行等比例分配，即是享受越大的收益就必須承擔越大的風險問題。

3.有效控制原則設計

在完全遵循風險對等的原則展開風險分擔設計，從整體來看不一定就是最優(yōu)的風險分擔設計體系，比如某一參與方具備信息優(yōu)勢，能更好地實現(xiàn)風險防控，那么根據在整體風險控制上適當多承擔一些風險，這還能從整體上更好實現(xiàn)風險管理。有效控制設計原則是，根據各方的能力實現(xiàn)群體最低風險分擔設計，讓各方都有更多精力從事自己的專項事務。在有效控制設計上，要落實最大風險管控限制，如果某一投資方承擔的風險超過了其能承擔的最大值，而該投資方在企業(yè)管理中又發(fā)揮著至關重要的作用，如出現(xiàn)崩潰，可能引起整個項目的中斷，那么必須通過協(xié)商為該方設立風險分擔上限[3]。

4.風險的動態(tài)實時分擔原則

隨著現(xiàn)代社會節(jié)奏加快，融資風險跟隨環(huán)境變化也出現(xiàn)了很大的波動，因此在現(xiàn)代風險分擔設計機制下，需要做好風險的動態(tài)實時分擔。其設計理念是，在得到各方允許的環(huán)境下，各方承擔的風險需要不斷進行動態(tài)分配。該理念符合整體融資風險實時控制最優(yōu)設計理念，但是在實際的操作中面臨兩個問題。第一就是實時分擔設計需要更大的人力和資金投入，在實際的操作中還存在經驗不足的問題，得到的風險管控收益未必能填補支出；第二就是實時分擔設計導致各方承擔的風險處于動態(tài)變化中，各方難以在該問題上得到多數的支持，因此融資風險動態(tài)分擔更多只存在理論方向，該方向有望成為未來融資分擔體系建設的重點，但是在當下環(huán)境中實施效果有很大的局限性。

四、企業(yè)融資風險分擔機制的研究路徑

1.加快組建信用共享平臺，降低信貸平臺的放貸風險

在實際用于企業(yè)服務的融資建設中，很多小企業(yè)在建設初期最需要注入資金，但是這些小企業(yè)本身的信用信息不完善，很多金融機構一致認為小微企業(yè)的貸款風險過大，這導致很多急用資金的企業(yè)往往存在融資難的困境。所以從信用建設方面出發(fā)，可考慮成立聯(lián)合信用共享平臺，將借款還貸信息上傳到平臺征信系統(tǒng)建設中，以信貸網絡監(jiān)督體系對中小微企業(yè)的信貸信息進行完善的記錄，通過秩序化和規(guī)范化的信息共享建設，創(chuàng)建良好的借貸市場客戶群體，有效提升借貸對象的質量。這樣可以讓借貸金融機構承擔更小的借貸風險，放開針對中小微企業(yè)的借貸力度，從而真正幫助到那些急需資金的小微企業(yè)。

在風險分擔的機制原理下，為了降低融資風險問題，還需要做好金融機構本身的應對風險能力。在這方面較大的金融機構的風險承擔能力普遍更強，所以引導大城市金融機構進入下沉市場，拓展企業(yè)的融資渠道是重要的舉措，因此，更要做好對應的信用風險平臺建設，為企業(yè)融資和金融機構雙方都能提供良好的信息保障。

2.鼓勵銀行承擔更多風險，降低擔保機構承擔的風險

我國銀行在企業(yè)融資放貸過程中一直處于強勢的一方，處于高收益低風險的位置，很多企業(yè)在進行融資時，貸款的風險基本由擔保公司承擔。所以在這樣的背景下，可考慮加強國家擔保的融資基金建設，成立三方合作機制，推動銀行分擔部分風險，在降低企業(yè)融資成本的同時，讓擔保公司分出更多的精力做融資服務，從而推動融資市場的蓬勃發(fā)展。在融資資金的線上，可通過政策鼓勵優(yōu)質的、有意愿、有條件的商業(yè)銀行、擔保機構和再擔保機構一同出資參與，通過社會共同參與的模式分多層次實現(xiàn)風險降級分擔。在進一步推動銀行業(yè)金融機構參與實質分擔風險方面，應當將銀行承擔一定比例的風險責任以條例的方式納入到頂層設計中，在銀行內部的風險管理中，要加快風險緩釋機制的設置，加大銀行和擔保機構的合作程度。整體來看，讓銀行承擔部分責任，還可提升銀行在審核、放款時的謹慎度。

3.尋求多渠道資金來源

尋求多資金渠道來源不僅可增大企業(yè)融資面，多渠道的融資方式也符合風險分擔的基本理論，當下業(yè)內較為常用的一種“4321”新型政銀擔合作方式是，企業(yè)擔保貸款出現(xiàn)的代償由原擔保機構、擔保集團、合作銀行及地方財政按4∶3∶2∶1的比例分擔。該模式有效改變了擔保公司承擔全額代償風險的機制，銀行、政府、擔保、企業(yè)均參與到風險管控中，不僅有效降低了擔保公司承擔的風險問題，各方參與的模式分別承擔自己擅長的風險管控類型，降低了整個融資體系中的風險。該模式在實踐后得到了較好的行業(yè)認同，雖然在具體經驗上仍需實踐驗證，但是其多機構分擔風險的理念給行業(yè)發(fā)展提供了良好的指引。

4.注重產品引導的風險分擔管理建設

傳統(tǒng)企業(yè)在融資中選擇擔保公司時，需要以自己企業(yè)的房產、股權或者設備級機器進行反擔保，在出現(xiàn)風險后，會以處置實物的方式進行代償，該模式其實和銀行機構的處理模式大同小異，擔保公司本身的價值難以發(fā)揮，所以開設以產品導向的風險分擔建設管理是一種很好的選擇。該理念是發(fā)展擔保公司自身獨立的產品，通過市場流通的方式，將風險進行更廣泛的分散，從而實現(xiàn)風險分擔。

五、結語

整體來看，我國企業(yè)融資風險分擔機制建設具有很好的市場前景，它對于維持融資市場秩序，降低企業(yè)融資成本意義重大。當下我國企業(yè)融資風險分擔機制還存在很多不足，在具體的體制建設上還需要不斷總結經驗，在這方面，政府、銀行、企業(yè)和各金融機構都應當積極出謀劃策，幫助做好企業(yè)融資市場的風險管控。